鄧鵬：中國A股資產的分配結構

　　（本文寫于2014年10月22日）

　　在中國國民擁有的各類資產中，已上市的股票資產是具有獨特地位、發揮重要作用的一大塊。股票資產的獨特，不僅表現在其總量，據滬深交易所統計截至 2013 年年底，中國A 股總市值為23.76 萬億，其中已流通市值為19.7萬億。股票市值總量看似很多，卻還夠不上存量房地產，后者才是當之無愧的最大一塊資產，筆者估計2013年中國房地產市場價值高達110萬億。股票資產的獨特，也表現為其占據了經營性資產的主體地位，還表現為其聯網式登記起步較早，登記制度較為健全，數據披露較為透明、細致。相形之下，公眾盼望已久的不動產登記條例至今未能頒布，住房市場價值的構成一直晦暗不明、難究其詳。

　　中國證券登記結算公司的網站顯示，起碼從2008年起該公司開始定期公布A股賬戶分布表，從2011年起將1000萬以上的賬戶細化成1000萬-1億和1億以上分別統計。以下為2013年年底A股賬戶分布表：

　　借助此表，一個股民可以非常直觀的判斷出其資產在整個股票市場中所處的相對位置，有心者還有機會對中國股票資產分配結構作一番深入細致的分析。

　　2013年底，滬深A股持倉賬戶總數為5311萬戶，其中自然人賬戶數5303萬戶，機構賬戶數8萬戶。在全部持倉賬戶中，37.68%的賬戶所持流通股市值在1萬以下(但不為零)，47.06%的賬戶在1至10萬之間，意味著高達84.74%的賬戶股票資產少于10萬元。倘若再加入10萬至50萬的666萬個賬戶，那么高達97.27%的賬戶股票資產低于50萬元。與此同時，位于股權投資金字塔頂層的是單個賬戶超過1億元的8080個賬戶，其中自然人賬戶有1660個，機構賬戶有6420個。

　　當前證券交易所一些非常重要的金融創新或附加權利，如股指期貨、融資融券、債券回購融資乃至即將實施的“滬港通”，都不約而同的設置了自然人賬戶保證金不低于50萬元的門檻，其背后蘊含的深意是可以直接排除中國股市中沉浮的97%的散戶，而只為剩下的那不到3%的貴賓賬戶提供服務。

　　2013年底尚有約3萬億的未流通國有或其它法人股市值，可以合理地推斷這些未流通市值系由一億以上的賬戶持有;同時假設，1萬以下、1萬至10萬、以此類推，直到1000萬至1億的各個區間賬戶，其平均持股市值等于區間上下限的算術平均數，那么我們可以得到一張經過估算形成的2013年A股賬戶資產分配結構表。

　　透過該表，人們會驚訝地發現，占全部持股賬戶97.27%的50萬以下的散戶，他們累計的股票市值僅占全部A股市值的14.61%。盡管這一計算運用了若干的假設，而只能停留于初步的估算，然而冷冰冰的數字背后，還是真實地折射出數千萬散戶凄涼和悲催的財富地位。與此同時，大戶們所處的位置要有利得多，從50萬至1億之間的賬戶占全部賬戶2.72%，其累計的股票價值卻占全部A股市值的17.54%。最為壯觀地是，大約1萬個億元賬戶(約為全部賬戶數的萬分之二)所累計的股票價值占全部A股市值的67.85%。當下的中國股票市場，固然遠談不上以基金為主導的機構投資市場，但也早已不是股權分置時代個體投資者市場，而可以嚴格的定義為由大股東掌控下運作的市場。

　　或許有人已經留意到了，所謂的普通股股東不過是人群中的一小部分而已。即便算上全部5303萬個自然人持股賬戶，其實也只占中國全部成年人口的6%，而且同一股民可能同時配置滬深兩地的股票資產，加上潛在的多賬戶分散持股策略之影響，那么這一顯得很低的比例恐怕實際上還要低得多。毋庸置疑，部分的富人或中等收入者也沒有股票的頭寸，但經濟學中有邊際儲蓄傾向遞增的理論，基于這一理論，幾乎可以合乎邏輯的推論出，在沒有股票頭寸的剩余94%的人群中，其平均家庭資產還要低一些。因而，占全部家庭數97%的低資產家庭所擁有的股票市值只會且可能顯著低于全部A股市值的14.61%。

　　位于財富金字塔頂端的另一面，情況要復雜一些。大約1萬個億元賬戶，可以分為少量的自然人賬戶和更多的機構賬戶。自然人賬戶方面，據中國上市公司市值管理研究中心提供的數據，2012 年上市公司前十大股東中共出現自然人9554 人(多數人持倉價值低于億元)，自然人持股市值為12482.74 億元。中登公司數據顯示，2013年億元自然人賬戶的人數有所增加，據此估算其累計股票市值約1萬億，即總市值的4%。機構賬戶又包含了國有股、其它法人股、各類基金、信托、券商等賬戶。近幾年來國有控股企業市值占比有所下降，但仍然維持了最重要的控股地位，據中國上市公司市值管理研究中心提供的數據，2013 年國有控股企業的市值占全部A股市值的65.55%的水平。假設國有控股企業里國有股平均占有65%的股票份額，且考慮市場上少量的國有參股企業中參股的國有股份額，全部國有股市值牢牢占據全部股票市值的40%以上(約45%)。因此，除國有股賬戶外的其它機構賬戶及自然人賬戶持有的市值將占據全部股票市值的大約25%。

　　對于國有股賬戶外的其它機構賬戶，除了社保基金、國有券商及基金中的散戶投資等例外，在性質上應屬于少數私人投資者控制的地盤，而絕非經濟平等的地域。兜了一大圈，唯有國有股的那一塊，盡管其經營和投資機制存在不少問題，分配機制也不太公正，管理者的腐敗現象仍然猖獗，但不可否認國有股份仍構成資本市場貧富鴻溝巨大的緩沖區。當前的國企改革似乎進入了一場兩種前途、兩種命運的決定性戰斗之中，少數的權貴正利用他們在政治上、經濟上、輿論上的優勢地位加緊對國企的攻擊，而億萬民眾卻處于可怕的無權失語的地位。國企的兩種前途昭然若揭，要么高扛起經濟平等的大旗奮勇向前，要么或急或緩的成為權貴及其關系人的囊中之物。想象一下吧，全部股票市值的40%以上的國有股權最終落入了不到全部人口1%的寡頭集團之手，那會是多么的可怕啊，中國97%的中低收入人群恐怕就真的陷入了萬劫不復的境地了。倘若國有的股份經由民主管理和監督的途徑能夠成為全體人民所有的財富，或通過全民人均持股方案平等分配(約翰.羅默方案，即公民持股獲取紅利但不允許二級市場交易)，那么國有企業仍然可望成為中國股票市場中真正平等主義的領地。

× 烏有之鄉 WYZXWK.COM

您的打賞將用于網站日常運行與維護。
幫助我們辦好網站，宣傳紅色文化！

歡迎掃描下方二維碼，訂閱烏有之鄉網刊微信公眾號