盧布暴跌是2014年末最大的國際金融事件，這一事件的釀成是多種因素相互疊加、多種力量相互作用的結果。
盧布暴跌與其先天脆弱性有關。首先，盧布是原油關聯貨幣，二者關聯度高達0.90以上，盧布對油價波動極為敏感。在石油—美元計價機制下，美元指數變化時時影響油價，致使兩者存在明顯的負相關關系。而盧布由于只盯住油價，其走勢與油價之間呈明顯的正相關。其次，盧布雖不是國際通用貨幣，卻是完全自由兌換貨幣，國際投機資本更容易做空盧布。2014年以來，由于國際能源供需格局變化和美國退出量化寬松政策，引發原油、黃金等大宗商品價格的大幅下跌和資本在新興市場的逆向流動，直接帶動了盧布的大幅貶值。全年布倫特基準原油下跌48%，俄盧布同步貶值45%。盧布成為彭博社跟蹤監測的全球41種波動性貨幣中波動幅度排名第一的最不穩定貨幣。
同時，自烏克蘭危機爆發以來，美歐聯手對俄羅斯發起多輪單邊制裁。這種制裁本身就是“負能量”，不僅切斷了俄銀行和企業進入國際資本市場融資的渠道，人為中斷資本流動性，造成金融機構和非金融機構的嚴重缺血，打擊俄能源和軍工等支柱產業長期的發展潛力，更嚴重打擊了投資者信心。由于避險情緒升溫，造成了資本大量外流，從而使盧布遭到投機性拋售。除大幅度提高利率外，俄央行多次入場進行外匯干預，導致外匯儲備快速消耗。近日惠譽已將俄主權信用評級下調至“BBB-”級，距離“垃圾級”僅咫尺之遙。而在油價暴跌、西方制裁和盧布大幅貶值的沖擊下，俄GDP出現了5年來的首次負增長，居民收入也出現了15年來的首次負增長。預計未來2—3年，上述影響俄羅斯經濟的因素仍將存在，俄經濟繼續在底部徘徊，經濟增長進入溫和衰退期。
盡管中俄兩國的經濟總量、產業結構、發展模式、經濟開放度有較大差別，但盧布暴跌對中國仍有重要的警示意義。危機面前，我們更要居安思危，重點把握好以下兩個方面。
第一，不應急于放開資本管制。過早取消資本管制，實現貨幣完全自由兌換，被認為是盧布在歷次金融危機中易受外部沖擊、資本大幅外流的制度性因素。嚴格來講，俄羅斯當初放開資本管制的條件并不十分理想，推進速度也操之過急，缺乏有效的匯率避險工具市場，為日后的跨境資本大幅波動留下隱患。在2008年和2014年兩次危機中，俄羅斯均出現了國際金融理論中的所謂“突然中斷”，即從證券投資組合凈流入迅速轉為凈流出。由于擔心離岸資本滯留不歸和葬送改革成果，俄央行一直難以下決心恢復資本管制。而我國在人民幣國際化進程中，同樣面臨資本管制逐漸解除、資本賬戶逐步開放的要求。在當前宏觀經濟走向不明、自身軟實力落后、金融抗風險能力不足的情況下，我國開放資本賬戶的風險依然巨大。目前中國跨境資本流動的相對量和絕對量早已超過俄羅斯，但在如何控制資本大規模流動上還缺乏經驗。雖然中國有龐大的外匯儲備，但國內金融市場與發達經濟體相比仍有較大的差距，一旦出現經濟波動和匯率貶值預期，經濟和金融體系中的潛在風險突然暴露，大規模的資本瞬間外逃應是可以預知的事情。
必須承認，中國之所以能夠從東南亞金融危機和2008年全球金融危機中幸免，適當的資本賬戶管制功不可沒。貨幣國際化應是大國經濟崛起水到渠成的結果，并非人為推動就能如愿，通過加快資本賬戶開放來促進人民幣國際化并非正確的選擇。在中國逐步推進金融開放的過程中，不必急于追求資本賬戶完全可兌換，而應認真研究和吸取俄羅斯的教訓，審慎開放資本項目，避免出現短期國際資本的大進大出和套利套匯，造成國民財富的巨大損失，進而確保本國金融安全。
第二，避免對單一產業和外部市場的過度依賴。西方制裁和盧布危機暴露的是俄羅斯經濟的“陳年舊病”，即經濟增長對能源和資源出口的過度依賴。能源對俄羅斯經濟發展無疑具有全局性的影響。普京執政以來，俄羅斯在國際油價不斷上升中獲得了許多實際利益，不僅扭轉了連續十年的經濟衰退局面，而且在國際能源市場異軍突起，成為挑戰歐佩克的有力對手，對國際能源市場的影響迅速擴大。但油價上漲在給俄羅斯帶來諸多實際利益的同時，也在更深層次上影響著俄羅斯經濟發展。目前俄50%的預算收入和60%的外匯收入來自石油、天然氣出口，油市低迷對其無異于釜底抽薪。在應對未來油價下跌的“新常態”時，對油氣資源的過度依賴令俄羅斯陷入被動局面，這對中國來說無疑敲響了警鐘。長期以來，中國經濟的增長動力主要來自出口和房地產，而消費拉動則長期乏力，出現了另一種意義上的結構失衡。近年來，外部市場的疲軟給中國經濟帶來了不確定性，而過度依賴政府大規模投資又形成了大量過剩產能，導致中國經濟亟待轉型，即從過去幾十年長期依賴投資、生產要素、大規模投入轉向依靠創新、質量、品牌等新經濟增長模式。同時，作為一個人口眾多的發展中大國，中國必須依靠國內需求特別是居民消費需求發展經濟，只有這樣才能提高抵御外部沖擊的能力。
俄羅斯盧布危機還表明，長期的產業失衡、大規模地依賴某個單一產業的經濟是不可持續的。任何一個大國都要有比較完備的產業體系來支撐其國際地位，各產業之間也只有相互配合、協調運作，才能發揮更高的效率，為本國人民提供豐富的產品。近15年，在專注能源的同時，俄羅斯以往具有優勢的制造業卻處于衰退狀態，除食品工業外，幾乎所有的部門都依賴西方供貨，就連輔助油氣產業100%的軟件、80%的技術均依賴進口。在創新競爭力領域，俄羅斯已經掉到G20的第三方陣中。與發達國家相比，中國目前的創新能力還比較薄弱，未來必須繼續堅持走新型工業化道路，積極應對當下發達國家興起的“再工業化”和“第三次工業革命”，形成獨特的符合國情的制造技術和制造業升級路徑，從而帶動經濟持續健康穩定發展。
(作者系中國社會科學院俄羅斯東歐中亞研究所研究員)
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