重慶版“混改”：央企和外資唱主角

　　資產總值近兩萬億的重慶國資，2014年末亮出了一份“混改”成果：首批2650億國企混改項目至此落定超七成。仔細研究重慶混改的方針和發展重點，設立、運作一批股權投資基金，和通過國企技術人才持股、職工持股、管理層持股等，發展混合所有制，是重慶混改中的亮點

　　但從已公開的重慶混改合作清單看，央企和外資占據了大多數份額，地方工商聯會議推出項目時號召當地民企積極參與的初衷并未實現，重慶所有排得上號的大型民營企業無一現身。是民企不想與國資“混”?還是國資不想與民企為伍?根據重慶出臺的國資國企改革意見，未來3到5年，2/3左右的國有企業將發展成為混合所有制企業。希望在重慶版混改中，民企的參與度會越來越高

　　“民營企業負責人踴躍發言，講問題、提建議，黃奇帆不時插話與大家交流，氣氛熱烈。”1月8日出版的《重慶日報》頭版，記錄了重慶市市長黃奇帆1月7日主持召開民營企業座談會時的場景。

　　這一天的《重慶日報》在三版刊發整版文章《三大“動作”助非公經濟實現更大發展》， “發展混合所有制”是其中一大動作，文章透露，“目前,重慶中旅集團與市地產集團合資建設六星級酒店、捷力輪轂公司與重慶農商行合資籌建金融租賃公司等10余個項目已正式簽約，另有一批合作項目也到了實質洽談階段。”

　　關于國資企業混合所有制改制(下稱“混改”)，重慶市不落人后。2014年6月底，總計110個共2650億元的項目在重慶市工商聯(總商會)四屆四次常委(擴大)會議上首次公開亮相。12月8日，重慶市國資委以國資國企項目簽約會的形式，公布了總計約835億元的混改項目。黃奇帆當天表示，“簽約后，全市國資國企改革簽約實施項目總金額已有2000多億元。”半年時間把2600多億項目中的2000億付諸實現，“混改”工作推進有序、有速。

　　遺憾地是，央企和外資再次成為此輪“混改”主力，重慶地方民企鮮有參與。從目前的消息看，民資缺席重慶“混改”的理由多樣，既有民資自身原因，如資金實力有限，也有混改門檻高等原因。

　　重慶市政府“力爭通過3-5年扎實推進,推動混合所有制經濟進一步發展，2/3左右國有企業發展成為混合所有制企業”，2014年只是混改開局之年，希望在隨后的混改項目中，民企不會成為重慶國資“混改”練門。

重慶野心

　　統計顯示，過去十年，重慶國資總量從1700多億元迅猛增長至1.8萬億元。2013年，重慶市屬40戶國有重點企業累計實現營業收入3709億元，經營利潤250億元。

　　黃奇帆介紹，重慶近幾年每年引進外資都是100億美元以上，2013年進口687億美元，并保持著較高增長。開放給重慶帶來結構調整，也使重慶成為內陸經濟發展的增長極。

　　“盡管發展較快，但重慶國企的市場化程度還不高，活力還不足，治理結構、經營機制仍不完善。”重慶市國資委主任廖慶軒說，通過引入其他投資主體發展混合所有制，能夠避免國有資本“一股獨大”，實現股權多元化，解決國企活力不足的問題。

　　去年5月8日，重慶市國資委轉發了《中共重慶市委、重慶市人民政府關于進一步深化國資國企改革的意見》。該改革意見明確提出，以市場化方式配置國資、重組國企，以深化國資改革帶動國企改革;2/3左右國有企業發展成為混合所有制企業;建立由市場決定的國資進退、補充機制，全面優化國資布局。

　　2014年6月底，總計110個共2650億的項目在重慶市工商聯(總商會)四屆四次常委(擴大)會議上首次公開亮相，這次會議同時也被作為“重慶市國資國企面向非公資本項目對接會”。出席會議的重慶市常務副市長翁杰明表示，此次會議是落實市委、市政府“關于大力發展混合所有制經濟有關決策”的一個舉措，也是具體推動國資企業、國有經濟與民營經濟深化合作的一個具體舉措。

　　經過半年時間，上述項目中簽約和批準實施項目總金額達到2000多億元，央企和外資最終成為參與此輪重慶國資國企混改的主力。

民資缺失

　　重慶市地方工商聯會議推出項目時號召當地民企積極參與的初衷，從目前來看，并未實現。在已公開的“混改”合作清單中，重慶所有排得上號的大型民營企業無一現身，而中國鐵建、香港鐵路有限公司分別拿到部分已建成的高速公路項目，城市軌道交通項目，其總投資可能以數百億計，央企和外資成為參與此輪重慶國企混改的主力。

　　去年6月重慶推出首批混改項目時，當地一些大型民營企業對此輪改革和部分項目頗有期待。重慶力帆集團董事長尹明善會后在接受重慶衛視采訪時說：“比方說像(重慶)三峽銀行、(重慶)三峽擔保公司等、還有能源投資項目，甚至有些地產的一級開發，這些全部都是賺錢的，其中至少有6個項目我都有興趣。”擔任重慶市工商聯主席的重慶金科集團董事長黃紅云則表示，市工商聯下一步將和市國資委建立一個協調機制，積極推動項目落地。

　　盡管當地一些實力雄厚的民企對一些混改項目抱有很大興趣，但至今仍少見“聯姻”成功的案例。

　　一家資產規模在重慶民企中排名前十的企業人士透露，前述2650億項目公布后，其企業內部對一些公共服務項目盈利前景還是很看好的，很快就選定一些項目與重慶有關國企接洽，對方也積極接待，“剛開始談時還比較順利，但到最終‘拍板’的問題時，談話往往就進行不下去了。”前述民企知情人士說：“那種感覺就像男女談戀愛，一方追得很熱情，另一方始終不冷不熱，反正不是滋味。”時間一長，這家民企也就放棄了。

　　另一家當地民企則認為，有些項目投資回報率過低是民企參與重慶國資混改的障礙。重慶一家業務涉及地產、金融和制造業的大型民企副總透露，這家企業此前曾想參與重慶國企的一個土地整治項目，也就是一級土地市場的開發。“但是按有關規定和精神，這個項目民企投入的資本回報率最多只能到8%，對我們來說可能還不夠融資成本。”前述民企高管說。

　　重慶大學經濟與工商管理學院教授蒲勇健認為，就重慶多數民企而言，因為自身資金實力有限，會比較擔心投資或入股后在企業中沒有發言權;央企和外資參與重慶國企“混改”，不僅僅是盈利的考慮，也有宏觀戰略的考量。

　　總的來看，民資缺席重慶混改的理由多種多樣，既有民資自身原因，如資金實力有限，也因政府做得不夠好，未能給予民資以足夠的激勵。

　　華東理工大學商學院金融學副教授孟磊在接受《國際金融報》記者采訪時表示，對于這項新生的改革，仍然需要更多探索，尤其是制度上的探索，才能一步步推進下去。“應當看到，混合所有制改革的要領，不僅是引入專業的、更有活力的社會資本，做大做強國企，還是藏富于民，讓當地企業與居民分享經濟發展的果實。”孟磊認為，就前一個目標而言，央企和外資在混改中或許能夠起到比當地民資更加重要的作用;但對后一個目標，不論央企和外資的實力多么強勁，對地方經濟的影響總是不如民資的。從這樣的角度看，地方國資國企改革時，不僅需要創造公平公正的制度環境，讓不同類型的企業在同一個市場里競爭;同時，也要鼓勵整體實力偏弱的民資積極參與混改，創造有利條件，打破天花板與玻璃門。

　　孟磊認為，重慶國資國企的混合所有制改革中，央企和外資唱主角，當地民資缺位，這并不是一個好的信號。混改在吸引民資進入方面應該下更多的功夫，民資在改革中承擔的分量，可被視為改革的試金石。在下階段混合所有制改革中，需要在以下幾個方面取得進展。一是加強金融支持混合所有制改革的力度，降低民營企業融資的門檻與成本。二是完善企業治理結構，民資參與混改可以通過進入董事會的方式獲得發言權。三是強化市場機制對混合所有制改革的約束，既要讓混改有足夠吸引力，不至于“食之無味”，又要避免利益輸送與國有資產流失。此外，對于那些涉及公共利益的項目，還需要保證改制后的企業能夠按照合理的價格提供充足的公共品，不能因混改令公共利益承受損失。混合所有制改革是下階段國資國企改革的重頭戲，民資在其中承擔的分量，則是改革的試金石，“這并不局限于重慶混改，在中國其他城市的混改過程中也同樣適用”。

混改樣本

　　重慶混改，主要在“股制”上做文章。

　　從去年9月開始的，西南證券控股股東轉讓股份一事，被市場譽為重慶國企混改“第一槍”。有媒體報道稱，西南證券的國企改革將成為重慶市國企混改的標桿，包括參與受讓的幾個買方也均由市政府親自牽線搭橋。西南證券作為重慶市重要的國有企業投融資平臺，黃奇帆的期望是：要利用中國資本市場快速發展的黃金期，盡快做大做強，在不久的將來，將西南證券打造成為一個資產上千億元的證券公司。

　　東北證券分析師唐亞韞研報分析表示，西南證券是惟一一家注冊地在重慶的全國綜合性證券公司，也是中國第九家上市證券公司和重慶第一家上市金融機構。公司現有員工約2000名，在全國24個省份獲批設立86家證券營業部和17個投行業務部門。西南證券的獨特優勢包括：地域優勢;公司股東實力雄厚;業務牌照齊全，各項業務發展均衡，部分業務上具有一定的先動優勢;2014年上半年完成定向增發，資本金實力進一步增強。

　　仔細研究重慶混改的方針和發展重點，不難發現，設立、運作一批股權投資基金，和通過國企技術人才持股、職工持股、管理層持股等，發展混合所有制，被認為是重慶混改中最大的亮點。

　　渝富與建信信托，雙方擬設立重慶新型城市發展基金和重慶市國企混合所有制基金，建信信托在未來3年擬投資50億元。目前雙方已議定設立城鎮化建設及棚戶區改造投資基金，總規模30億元，首期10億元擬投向渝富集團井雙片區土地整治項目。

　　渝富與招商銀行簽約總金額達70億元，雙方擬在上市公司定向增發投資基金、設立證券投資市值管理型基金、設立特定產業股權投資基金和永續債項目等4個方面開展合作。目前定向增發基金已設立并完成了首個項目的投資，投資金額2.2億元;市值管理型基金已設立，年內有望完成10億元投資。

　　事實上，為探索以資本投資為主要功能形態的股權投資公司，渝富集團還與中國人壽、中新大東方保險有限公司、川航集團和亞洲財經等企業和機構合作，擬發起設立新型城鎮化基金、國企改革基金、股權投資基金、富航基金和城市發展投資基金，積極參與重慶市五大功能區域城市建設、國企混改、產業并購重組、健康養老產業、城市基礎設施建設和城市金融發展產業等領域。目前渝富集團擬成立的股權投資基金規模達100多億元。

　　“借助基金平臺，通過市場化融資，不僅為集團土地經營發展和股權投資提供市場化資本金補充渠道，還解決了集團新型城鎮化項目增量發展部分的資金需求，助推產業發展，盤活集團存量股權。”渝富集團相關負責人表示。

　　業內人士認為，這些舉措不僅有助于渝富集團“降債減負”，還加快了其打造國有資本投資運營公司的步伐。不只是渝富集團，市屬國企對外經貿集團、化醫集團、西南證券、地產集團等也相繼成立了股權投資基金，目前重慶市募集資金超過150億元。

　　“設立股權投資基金，有利于提高政府性產業資金的使用效益，撬動社會資本參與，優化資源配置，也將促進政府行為方式的根本轉變，符合國際慣例。”市長黃奇帆表示，還可鼓勵民營企業組建股權投資基金，可以形成財政、國資、民資三類股權投資基金共同發展的格局。

　　新一輪國資國企改革，另外一個亮點就是發展混合所有制員工持股項目。2014年12月8日，記者從市國資委獲悉，去年以來，重慶銀行已經開始試點員工持股。重慶銀行公告顯示，股票激勵對象是包括重慶銀行董事長、執行董事甘為民在內的8名高級管理人員，預計激勵基金總額不超過563萬元人民幣。

　　該方案采取了限定性股票激勵的模式：銀行延遲8名高管的部分應得績效薪酬發放，即每人每年延遲發放的薪酬約占年度績效薪酬的30%。按照延遲三年發放的規定計算，凡擔任高管3年以上的，每人累計延遲發放的薪酬將接近個人年薪的90%。這些延遲的累積薪酬作為風險基金，委托中介公司利用截至2014年底的風險基金用于在H股市場上購買該行股票，購買數量根據股票市價而定。自風險基金獲得之日起3年限定期滿后，如公司達成約定業績 目標且滿足一定條件，激勵對象即可獲得解鎖的限定性股票。

　　有專家表示，“重慶銀行此次股權激勵約束計劃，符合國企改革穩妥推行的方向，符合國有金融機構逐步探索試點股權激勵長效機制的改革步伐，很可能成為金融業混合所有制改革的破冰先鋒。”

未來之路

　　根據重慶出臺的國資國企改革意見，未來3到5年，2/3左右的國有企業將發展成為混合所有制企業，適宜上市的企業和資產力爭全部上市，80%以上的競爭類國有企業國有資本實現證券化。

　　具體操作上，將通過引入增量或轉讓減持促進股權多元化;推進國有企業集團整體上市;組建國有資本投資公司、運營公司;設立混合所有股權投資基金;引導各類資本進入可市場化運作的基礎設施、公共服務等領域;推進員工持股等來實現“混合”多元化發展。

　　重慶市國資委書記胡際權表示，在推進混改的過程中，重慶市國資委將牢牢把握發展混合所有制經濟的正確方向，充分尊重市場規律和企業發展規律，堅持一企一策。成熟一個，改革一個。進一步加強對國企混改的指導把關，建立健全審核機制和工作程序。嚴格規范國有企業股權出讓規則和工作程序，國有股權轉讓堅持公開透明，切實做到規則公開、過程公開、結果公開;重大方案出臺，必須依法依規履行公眾參與、專家論證、風險評估、合法性審查等程序，堅持集體研究決策;落實企業職工的知情權，充分征求有關方面意見，防止國有資產流失和損害職工利益，防止化公為私和逃廢金融債務。加大問責力度，嚴格落實責任倒查和終身責任追究。

　　黃奇帆說，重慶國資國企改革下一步將繼續堅持公有和非公經濟一起搞活;不違反法治精神和市場規則;強化事前盡職調查、事中履行程序、和事后審計監督;不侵犯股東、債權人、職工和投資者合法權益。

　　分析人士表示，隨著國資改革的逐步推進，其改革關注點多聚焦于推進資本重組、推動企業整體上市、引進戰略投資者促進股權多元化與混合所有制、完善國企人事任免機制與推進股權激勵等方面，相關龍頭股未來有望持續獲得資金的關注。

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