中國12月PPI同比萎縮3.3%，創(chuàng)2012年9月來最低，預(yù)期萎縮3.1%，前值萎縮2.7%。中國PPI同比已連續(xù)34個月為負(fù)值。
不過，同時發(fā)布的CPI數(shù)據(jù)略讓人感到安慰。中國12月CPI同比增長1.5%，與預(yù)期持平，較上月同比增長1.4%有所上升。
中國通縮陰影加重了嗎?我們應(yīng)該擔(dān)憂通縮嗎?
英國《金融時報》專欄作家David Keohane援引經(jīng)濟(jì)研究機(jī)構(gòu)Capital Economics、野村和高盛的觀點認(rèn)為，“實際情況沒有那么糟糕”，他們認(rèn)為僅依據(jù)PPI判斷，不必過于憂慮通縮。
Capital Economics認(rèn)為，“在最終消費商品的價格相對穩(wěn)定的情況下，因全球大宗商品價格走低，公司應(yīng)該受益于投入成本下降。”而對于CPI，預(yù)期是其將在明年小幅下降。Capital Economics稱，“因多數(shù)家庭和公司將從通脹率走低中獲益，因此中國的所謂通縮說法是言過其實的”。
對此，美銀美林為代表的“反方辯手”的看法截然不同。首先，美銀美林分析師認(rèn)為，中國的通縮不應(yīng)歸咎于大宗商品價格走低。他們相信，刺激導(dǎo)致的產(chǎn)能過剩是當(dāng)下通縮的罪魁禍?zhǔn)住?/strong>
且不說全球金融危機(jī)后立即出現(xiàn)的短暫且急劇的通縮，20世紀(jì)90年代末及21世紀(jì)初，中國也經(jīng)歷過類此壓力。亞洲金融危機(jī)及國內(nèi)國企改革、經(jīng)濟(jì)刺激之后，需要應(yīng)對需求疲軟。
上次通縮出現(xiàn)之后的六年時間里，中國一直未能成功掙脫通縮泥潭，直到2003年前后。實際上當(dāng)時的有利因素很多，如20世紀(jì)90年代的科技網(wǎng)泡沫、2001年末中國加入世界貿(mào)易組織以及2002年開始的全球五年經(jīng)濟(jì)黃金增長期。此外，當(dāng)時政府還可以住房和汽車消費等促進(jìn)需求。
當(dāng)前，投資占GDP的比率遠(yuǎn)高于上次，這可能預(yù)示更嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩問題;全球增長疲軟，但因近年國內(nèi)通貨膨脹和人民幣升值，中國也失去了全球競爭力。同時，中國必須設(shè)法努力創(chuàng)造一個足夠大的需求驅(qū)動：樓市黃金期已過，交通和環(huán)境問題也限制了汽車的消費需求。
以上或預(yù)示著通縮壓力將在一段時間內(nèi)如影隨形。
美銀美林表示，中國信貸違約或緊縮不可避免：
多年來，中國樓市需求最重要的驅(qū)動因素是負(fù)利率。通貨緊縮或通脹下降，伴隨著金融管制放松，很大程度上結(jié)束了這一局面。
在中國的樓市熱潮中，除了真實需求刺激外，投資者也將之用作對沖通脹的途徑。現(xiàn)在，這兩方面需求都疲軟了。更糟糕的是，大宗商品市場的通貨緊縮往往自我循環(huán)：價格走低使礦商增加產(chǎn)量，以試圖彌補(bǔ)損失，而這往往帶來更大的價格壓力。最近鐵礦石市場即是一例。
另一方面，溫和通縮對WMP產(chǎn)品、公司和政府債券是明確的積極因素。因為他們的票息是固定的，一般價格下降意味著實際收益更高。它們也比固定資產(chǎn)有更好的流動性。而長期通貨緊縮、尤其是嚴(yán)重的通縮，將最有可能在某一個節(jié)點導(dǎo)致壞賬爆發(fā)。因此，當(dāng)信貸周期一拖再拖時，我們需要越來越警惕信貸市場的潛在違約可能(盡管政府債券整體是安全的)。
事實上，我們判斷，因產(chǎn)能過剩和杠桿過高，公司債違約突然爆發(fā)導(dǎo)致信貸緊縮的概率很高。不過，時間很難預(yù)測。
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