如果有人問：2014年中國金融業(yè)最大的一個(gè)變化是什么?大多數(shù)人可能會(huì)說是：股票市場(chǎng)暴漲。沒錯(cuò)，股市下半年的行情確實(shí)夠得上靚麗。但在我看，股市上漲不算什么，因?yàn)檫@樣的行情在中國經(jīng)濟(jì)的歷史上已經(jīng)不是第一次了。所以，我把中國貨幣市場(chǎng)投機(jī)資金規(guī)模爆炸式增長(zhǎng)，看作是2014年中國金融市場(chǎng)最大的變化。
2013年6月，中國貨幣基金規(guī)模不過3000億元出頭兒，而到了2014年6月，規(guī)模近2萬億元，現(xiàn)在雖說增速減緩，但與2013年年末的7000多億元相比，現(xiàn)在的貨幣基金規(guī)模至少是一年前的3倍。
如果貨幣基金僅僅是在短期債券市場(chǎng)，或者其他短期借貸市場(chǎng)運(yùn)行，問題不大。但當(dāng)貨幣基金殺入了同業(yè)存款市場(chǎng)，而且借重互聯(lián)網(wǎng)把千千萬萬老百姓導(dǎo)入貨幣投機(jī)者行列，那問題的性質(zhì)必然發(fā)生質(zhì)變。
它形成了從存款市場(chǎng)到貨幣市場(chǎng)的套利大軍，嚴(yán)重推高商業(yè)銀行負(fù)債成本，從而推高貸款利率，推高企業(yè)融資成本;
錢從銀行的一般性存款(可用于信貸的資金)而來，然后再通過同業(yè)存款(不能用于貸款的資金)回到銀行去，導(dǎo)致兩大問題：(1)拉高銀行存貸比，使之可貸資金減少，進(jìn)一步推高貸款利率;(2)貨幣基金變成簡(jiǎn)單的資金搬運(yùn)工，依附于銀行信用喝全社會(huì)的血，根本不用提高自己的投資能力。
從縮減信貸規(guī)模到拉高價(jià)格，貨幣基金經(jīng)營模式客觀上起到了緊縮貨幣的作用，嚴(yán)重干擾了中國貨幣政策的傳導(dǎo)。
我們一再強(qiáng)調(diào)，貨幣基金之所以變成中國目前最大的投機(jī)工具，其核心因素是：中央銀行在商業(yè)銀行的負(fù)債端構(gòu)造了“基準(zhǔn)利率雙軌制”。什么意思?中國存款利率由央行管制，它所規(guī)定的存款利率水平，一定是銀行負(fù)債端的基準(zhǔn)利率;同時(shí)，中央銀行還構(gòu)造了SHIBOR，這是貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，它通過金融機(jī)構(gòu)之間的交易形成，同樣代表中央銀行對(duì)利率的看法，同樣作用于商業(yè)銀行負(fù)債端的成本。
很不幸，中央銀行調(diào)控貨幣市場(chǎng)利率并未以存款利率為基準(zhǔn)，反而更加傾向貨幣市場(chǎng)交易所達(dá)成的SHIBOR利率，這使得SHIBOR利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出同期存款利率。所以，只要有一種方法，能夠把老百姓的存款洗出來，然后投放到貨幣市場(chǎng)，這其中至少可以套取2個(gè)百分點(diǎn)以上的“無風(fēng)險(xiǎn)利差”。這只是靜態(tài)計(jì)算，如果考慮到商業(yè)銀行為防止一般性存款流失，威脅貸款規(guī)模穩(wěn)定性的因素，商業(yè)銀行將不得不付出巨大的成本。所以，余額寶等貨幣市場(chǎng)的經(jīng)營模式，實(shí)際是“一手放火——急速消耗銀行一般性存款，拉高銀行存款成本;一手趁火打劫——再把低價(jià)洗出的低價(jià)資金高價(jià)賣給商業(yè)銀行。”
明白這個(gè)過程，我們就不能理解：為什么央行降低商業(yè)銀行存款利率，而商業(yè)銀行存款利率不降反升?表面上看，這是央行推進(jìn)利率市場(chǎng)化，放寬存款利率上浮空間所致。但從經(jīng)濟(jì)分析看，商業(yè)銀行根本就不敢降低存款利率。因?yàn)椋档痛婵罾实慕Y(jié)果是，加大存款市場(chǎng)到貨幣市場(chǎng)的套利空間，使得更多的一般性存款轉(zhuǎn)為貨幣基金，更大幅度地推高銀行負(fù)債成本。所以，商業(yè)銀行寧肯提高一點(diǎn)存款利率，也不愿意貨幣基金更大規(guī)模地投機(jī)套利，更大幅度地推高自己的負(fù)債成本。
所以我們說，中國金融結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生嚴(yán)重扭曲。大規(guī)模的貨幣投機(jī)，吸食了大量金融營養(yǎng);大規(guī)模的一般性存款流失，嚴(yán)重弱化商業(yè)銀行服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。這就是現(xiàn)實(shí)，是中國金融業(yè)一年來發(fā)生的重大變化之一。如此情況的持續(xù)，結(jié)果是什么?不敢想象。
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