中國(guó)人民銀行決定，自2014年11月22日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.4個(gè)百分點(diǎn)至5.6%;一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.75%。
對(duì)于央行的此次降息，市場(chǎng)多方面反應(yīng)是出乎意料，可筆者并不這樣認(rèn)為，我認(rèn)為這是一次姍姍來(lái)遲的降息，因?yàn)榻迪⒌膴檴檨?lái)遲，中國(guó)的貨幣政策將為未來(lái)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展會(huì)付出更大的代價(jià)。
從降息的作用以及意義上來(lái)看，主要有以下幾個(gè)方面：1、減緩經(jīng)濟(jì)下滑趨勢(shì);2、調(diào)節(jié)過(guò)高的市場(chǎng)利率，防控債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大化;3、央行利用價(jià)格工具防止通縮進(jìn)一步惡化;4、調(diào)整外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)等。
從我們所研究的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增速比國(guó)家公布的數(shù)據(jù)要低一些，經(jīng)濟(jì)的實(shí)際增速破7的可能性是比較大的，從宏觀調(diào)控上來(lái)說(shuō)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)出來(lái)的就業(yè)數(shù)據(jù)并沒(méi)有充分反應(yīng)出經(jīng)濟(jì)下滑所造成的影響，我們認(rèn)為這是統(tǒng)計(jì)的原因而不是事實(shí)現(xiàn)象，因?yàn)橹袊?guó)的社會(huì)保障體系不完善，沒(méi)有多少人享受失業(yè)保險(xiǎn)，所以中國(guó)的實(shí)際失業(yè)數(shù)據(jù)一直就是一個(gè)謎，因此就業(yè)數(shù)據(jù)的參考作用在很多時(shí)候是失準(zhǔn)的。尤其是在就業(yè)數(shù)據(jù)與市場(chǎng)價(jià)格形成極為鮮明對(duì)比的情況下，筆者認(rèn)為優(yōu)先考慮的更應(yīng)該是市場(chǎng)價(jià)格給予經(jīng)濟(jì)提供的參考，這一參考的真實(shí)度是遠(yuǎn)高于就業(yè)數(shù)據(jù)的。
由于央行在降息問(wèn)題上遲遲未決，使降息或降準(zhǔn)的時(shí)間窗后移，這導(dǎo)致了市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生了嚴(yán)重的紊亂，尤其是在國(guó)際大宗商品出現(xiàn)了很?chē)?yán)重的價(jià)格波動(dòng)問(wèn)題，從當(dāng)前的國(guó)際大宗商品超期大跌的過(guò)程中可以看出，市場(chǎng)的通縮現(xiàn)象極為明顯，這使央行的貨幣政策與價(jià)格關(guān)系嚴(yán)重脫離，所以貴金屬、部分有色金屬、建材類(lèi)、煤炭、糧食等幾乎全方面長(zhǎng)期嚴(yán)重超跌，有的價(jià)格已經(jīng)破2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)的低點(diǎn)，這都表明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重性，說(shuō)明了通縮現(xiàn)象的惡化。而國(guó)家的一些通脹數(shù)據(jù)往往是脫離了這些攸關(guān)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的物價(jià)波動(dòng)，忽視這些問(wèn)題的嚴(yán)重性與危險(xiǎn)性，只是片面地淺談攸關(guān)居民生活核心物價(jià)部分的波動(dòng)，這是很不嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶W(xué)術(shù)作風(fēng)，嚴(yán)重影響了對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢(shì)的判斷。
多年以來(lái)，央行一直強(qiáng)調(diào)著“穩(wěn)健貨幣政策”，但是市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制的表現(xiàn)與“穩(wěn)健”二字全無(wú)關(guān)系，物價(jià)由高通脹再到當(dāng)前的通縮，給中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以沉重的打擊。價(jià)格機(jī)制的紊亂，使實(shí)體經(jīng)濟(jì)的供產(chǎn)銷(xiāo)、上下游等關(guān)系錯(cuò)位，這讓以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為核心的中國(guó)經(jīng)濟(jì)蒙上陰影，更重要的是在中國(guó)將要跨越中等國(guó)家陷阱的關(guān)鍵時(shí)期，經(jīng)濟(jì)較大幅度的下滑是非常危險(xiǎn)的信號(hào)，所以央行不得以在多種創(chuàng)新之后還是動(dòng)用了價(jià)格工具來(lái)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)市場(chǎng)價(jià)格，防止通縮的進(jìn)一步惡化。我們認(rèn)為央行當(dāng)前降息的首要目的是維穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，穩(wěn)定價(jià)格，防止通縮惡化，這是當(dāng)前貨幣政策的主要任務(wù)，同時(shí)也會(huì)緩解地方債務(wù)等壓力，防范金融風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)大化。
至于不對(duì)稱(chēng)降息能對(duì)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定產(chǎn)生多大的影響，我們認(rèn)為還需要觀察。首次降息，信號(hào)應(yīng)大于作用，市場(chǎng)要將信號(hào)轉(zhuǎn)變?yōu)樾判倪€需要一定的周期，從理論上說(shuō)未來(lái)半年左右應(yīng)該還有2次降息的可能，當(dāng)然不排除降準(zhǔn)與降息手段的互用。
不對(duì)稱(chēng)降息對(duì)銀行的影響是顯而易見(jiàn)的，面臨年底，銀行的攬存現(xiàn)象會(huì)更加嚴(yán)重，所以預(yù)計(jì)商業(yè)銀行的存款利率下調(diào)幅度很小，存款利率會(huì)浮動(dòng)到上限，由于貸款利率的下調(diào)為40個(gè)基點(diǎn)，這會(huì)壓縮銀行的息差，對(duì)銀行的業(yè)績(jī)有一些影響。貸款利率下調(diào)40個(gè)基點(diǎn)，利多房地產(chǎn)行業(yè)等行業(yè)，但此次降息還不足以支撐房地產(chǎn)價(jià)格上行，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)的下滑趨勢(shì)還沒(méi)扭轉(zhuǎn)，房地產(chǎn)價(jià)格依然較高，存庫(kù)量大，這需要一個(gè)長(zhǎng)期的消化過(guò)程。對(duì)匯率的影響暫時(shí)也有限，原本降息可以進(jìn)一步打壓國(guó)際熱錢(qián)的套利空間，但是商業(yè)銀行的存款利率上浮的結(jié)果對(duì)外匯儲(chǔ)備這塊影響比較小，對(duì)匯率的影響不大。
不對(duì)稱(chēng)降息試圖調(diào)整當(dāng)前不正常的市場(chǎng)利率，解決一些中小企業(yè)乃至個(gè)人融資難貸款難的困境，可這一難題已經(jīng)不是降低貸款利率就能輕易解決的問(wèn)題，國(guó)內(nèi)一些企業(yè)融資難貸款難，主要原因是貧富兩級(jí)化、外匯儲(chǔ)備超額化、居民收入低、轉(zhuǎn)型陣痛期、金融秩序紊亂等原因造成的，短期內(nèi)想通過(guò)前四點(diǎn)的快速改變幾乎都不現(xiàn)實(shí)，貧富兩級(jí)化是分配問(wèn)題，外匯儲(chǔ)備是去美元化問(wèn)題，居民收入是工資、福利、社保等問(wèn)題，企業(yè)轉(zhuǎn)型更是個(gè)長(zhǎng)期性的問(wèn)題，所以這些短期都無(wú)法改變，那么可以改變的就是金融秩序紊亂問(wèn)題。
國(guó)家逐步放開(kāi)利率市場(chǎng)，高利貸開(kāi)始不斷沖擊中國(guó)的實(shí)際利率時(shí)，中國(guó)的利率市場(chǎng)化實(shí)際上就出現(xiàn)了一些嚴(yán)重的矛盾，這里我們先不講當(dāng)前社會(huì)中這些高利貸的背景，僅就市場(chǎng)利率以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展來(lái)說(shuō)，高利貸的出現(xiàn)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展其弊端極大，所以當(dāng)前中國(guó)要解決一些企業(yè)個(gè)人貸款難、融資難，不僅要從貨幣手段入手，更為關(guān)鍵的就是整頓高利貸等混亂的現(xiàn)狀，從整頓金融秩序入手，積極解決問(wèn)題。
此輪降息很可能意味著新的降息周期的來(lái)臨，這一降息周期是經(jīng)濟(jì)降速與通縮并存擠壓出來(lái)的結(jié)果，是前期錯(cuò)誤貨幣政策與信貸周期擠壓出來(lái)的結(jié)果，是不合理外匯儲(chǔ)備與匯率等問(wèn)題擠壓出來(lái)的結(jié)果，如果不積極以?xún)r(jià)格工具應(yīng)對(duì)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)困境，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重問(wèn)題恐怕就難以收拾了。此次遲來(lái)的降息，是央行對(duì)先前錯(cuò)誤貨幣政策的修正，是對(duì)一系列不成功的創(chuàng)新政策的修正。雖然來(lái)的遲了一些，但是希望能夠積極挽回錯(cuò)誤，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定做出應(yīng)有的努力。
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