如果按照美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)債計(jì)算，從2008年到現(xiàn)在的6年間，美元基礎(chǔ)貨幣發(fā)行量從9000億美元增長到4.48萬億美元，注水比例接近500%。而且，有分析認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)將保持這個(gè)4.48萬億美元的基礎(chǔ)貨幣數(shù)量，不增加、也不減少。
這到底是什么概念?難道現(xiàn)在的5美元相當(dāng)于2008年以前的1美元嗎?或許不能這樣簡單地計(jì)算，因?yàn)槲覀儾恢烂绹鹑跈C(jī)構(gòu)去杠桿的情況，看不到金融機(jī)構(gòu)去杠桿對沖美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)債增加之后的結(jié)果，所以我們無法判斷市場流動(dòng)性到底有多大。但我們必須有一點(diǎn)概念，至少市場認(rèn)為，美元流動(dòng)性巨大，而購買力已今非昔比。
但是，說美元購買力今非昔比，并不意味著購買力絕對減小，而是有可能相對增加。這要看，商品或他國資本價(jià)格的高低。如果商品價(jià)格因需求而下降，他國資本價(jià)格因本國問題而處于低位，那美元的購買力就不是減低，而是相對更加強(qiáng)大。
所以，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)退出QE之后，全世界都在擔(dān)心“風(fēng)險(xiǎn)溢出”。這實(shí)際是指以債務(wù)為媒介的“套利資本外逃”的后果。意思就是，如果一個(gè)國家的債務(wù)被外國人持有過多，一旦發(fā)生美元升值，大量套利資本回流美國，這些非美債券就會(huì)遭到拋售。更重要的是，各國外匯儲(chǔ)備會(huì)因?yàn)榇罅刻桌Y本外逃而受到威脅，可能發(fā)生債務(wù)違約、甚至國家破產(chǎn)。不要以為這件事“同樣不利于美國”，不會(huì)的。因?yàn)椋@時(shí)他們的“注水貨幣”會(huì)發(fā)生巨大作用——大量購買它國廉價(jià)實(shí)業(yè)資產(chǎn)。當(dāng)危機(jī)過去，這些實(shí)業(yè)資產(chǎn)價(jià)值恢復(fù)后，美國的債務(wù)泡沫和貨幣泡沫都將被填平;4.48萬億美元的基礎(chǔ)貨幣將變成更大規(guī)模控制世界的貨幣。
中國必須看透這一層，必須防止中國資產(chǎn)變成美國填平貨幣泡沫的工具。要做到這一點(diǎn)，我們必須同時(shí)關(guān)注兩個(gè)方面的資本。第一是實(shí)業(yè)資本；第二是套利資本。在美元升值的過程中，回流美國的將是“套利資本”，而股價(jià)可能出現(xiàn)的下跌，卻對實(shí)業(yè)資本不利。因此美國必須在退出QE之后的相當(dāng)長的時(shí)間保持“極低的利率”，這不僅是為了挺住股價(jià)，同時(shí)也是美國防止實(shí)業(yè)資本外逃的重要手段。注意，這是一個(gè)“魚和熊掌都要兼得”的手段。
其實(shí)我們看到，美國一直都在玩弄打破經(jīng)濟(jì)規(guī)律、然后“魚和熊掌必須兼得”的手段。金融危機(jī)發(fā)生過程中，美國一方面需要增加債務(wù)規(guī)模，另一方面還要堅(jiān)守美元地位，這本來是不可兼得的經(jīng)濟(jì)規(guī)律。但美國用法律、行政、甚至軍事手段限制和阻止美元債務(wù)的拋售，同時(shí)威逼利誘他國繼續(xù)購買低利率的美國國債。美聯(lián)儲(chǔ)三輪大規(guī)模QE，實(shí)際就是利用政府財(cái)政、大公司債務(wù)向美聯(lián)儲(chǔ)透支的手段，壓低美元利率。如此一來，一方面確保美國債務(wù)繼續(xù)擴(kuò)張，一方面用低利率吸引了實(shí)業(yè)資本流向美國，一方面確保全球無奈地接受美元霸權(quán)地位。
如果說，過去美國是通過“耍賴”以謀求在金融危機(jī)中“不倒霉”，那當(dāng)它需要退出QE的時(shí)候，注水貨幣升值，恐怕預(yù)示著“剪羊毛”又要開始了。這時(shí)候，它最希望的是用“套利資本出逃”做藥，讓新興經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)金融或金融危機(jī)而使資產(chǎn)價(jià)格大跌，這時(shí)注水的美元將會(huì)發(fā)生巨大的購買效能。
我們不愿意看到中國被“剪羊毛”，而這需要貨幣當(dāng)局的全力以赴。(作者系CCTV證券資訊頻道總編輯)
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