大家指責(zé)美聯(lián)儲(chǔ)QE是印鈔，反對美國QE，現(xiàn)在美國終于退出QE了，當(dāng)?shù)貢r(shí)間29日，美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)宣布結(jié)束其債券購買計(jì)劃，由此，曾被冠以“無限期”之名的美聯(lián)儲(chǔ)第三輪量化寬松政策在啟動(dòng)兩年多后宣告結(jié)束。但是美國宣布退出QE，美國的股市是出現(xiàn)了暴漲的，并沒有如很多人預(yù)期的那樣的價(jià)格回落，這里面的問題到底是在哪里?關(guān)鍵的問題是美國的貨幣政策沒有轉(zhuǎn)向，是虛晃一槍。
很多人說近期的金價(jià)和油價(jià)的下跌是美國退出QE的結(jié)果，美國的股市上漲是退出QE以后美元從世界各地回流到美國的結(jié)果，但對這個(gè)分析本人是認(rèn)為過于表面化了。石油價(jià)格的下跌主要有兩個(gè)關(guān)鍵因素，一個(gè)是政治上要擠兌俄羅斯，石油價(jià)格的下跌就是對俄羅斯的制裁，原因就是俄羅斯在烏克蘭問題上與西方世界的戰(zhàn)略沖突，另外一個(gè)原因就是中國經(jīng)濟(jì)受到壓力的升級(jí)轉(zhuǎn)型，石油消費(fèi)的增長顯著放緩，石油價(jià)格必然下跌。而黃金的下跌是與石油價(jià)格下跌密切相關(guān)的，黃金的開采成本主要是由石油等能源成本決定的，在黃金價(jià)格由其商品屬性決定的情況下，黃金價(jià)格與石油價(jià)格是高度掛鉤的，只有黃金顯示其貨幣價(jià)格屬性的時(shí)候才與石油價(jià)格走勢背離，現(xiàn)在黃金就是由其成本決定的商品屬性主導(dǎo)價(jià)格，當(dāng)初我們說黃金開采成本是1300美元的時(shí)候，石油的價(jià)格是每桶100美元以上，現(xiàn)在石油價(jià)格下跌，黃金成本降低，黃金也是有跌價(jià)需求的。同時(shí)對美元回流的問題，也是要一分為二的分析的，西方世界的美元有一大部分是石油美元，在石油價(jià)格下跌的情況下，石油美元的走向一定是減少以及從美國流出的。而美元指數(shù)的走高，本身就是反映石油美元帶來的緊縮和歐盟、日本相繼寬松的結(jié)果。
這一次退出QE的關(guān)鍵是美國的虛晃一槍，QE只不過是手段，低利率和貨幣寬松才是目的，我們一定要看目的不要看手段!這里我們看到的就是資產(chǎn)購買計(jì)劃結(jié)束后，將利率維持在當(dāng)前水平相當(dāng)長時(shí)間。委員會(huì)仍認(rèn)為，在本月資產(chǎn)購買計(jì)劃結(jié)束后，將聯(lián)邦基金利率維持在當(dāng)前目標(biāo)范圍內(nèi)相當(dāng)長時(shí)間是合適的，特別是若屆時(shí)通脹預(yù)期持續(xù)低于2%，且更長期的通脹預(yù)期牢牢受固。美聯(lián)儲(chǔ)的這個(gè)表述，意味著美國的低利率政策將長期不變，美國原來加息的擔(dān)心消除，股市的股價(jià)估值的依據(jù)不是你是否QE，而是你是否低利率!對此問題我在去年寫我的新書《定價(jià)權(quán)》里面已經(jīng)預(yù)測分析過，書中有一節(jié)就是《看日本知美國：低利率取代QE》http://blog.sina.com.cn/s/blog_49c1101d0102equ4.html，這個(gè)低利率的長期化承諾才是股市高漲根本的保障!這里日本是低利率已經(jīng)20多年了，看日本就知道了，美國的低利率也可能是很長期的20年的!而維持這樣的低利率，今天美國可以退出，每天沒準(zhǔn)又再度開始了，只要低利率的需要，日本不就是這樣嘛!我們看QE1到QE2之間，以及QE1、QE2結(jié)束以后到QE3都是有一段美聯(lián)儲(chǔ)不買債券的的時(shí)間，推出QE3、QE4是連續(xù)的購買沒有停止的時(shí)候，現(xiàn)在也就是與前面推出各次QE的間隔期相當(dāng)，相當(dāng)于當(dāng)時(shí)不買債券的間隔期而已，以后還是有可能反復(fù)的。
我們還要注意到的一個(gè)關(guān)鍵是美聯(lián)儲(chǔ)說退出的是QE3，而我們應(yīng)當(dāng)知道當(dāng)時(shí)還有QE4呢?怎么不說了，這里委員會(huì)決定結(jié)束資產(chǎn)購買項(xiàng)目的說法的背后細(xì)節(jié)是還有故事的。委員會(huì)將繼續(xù)遵守所持有債券到期再投資買入的滾動(dòng)投資原則。委員會(huì)認(rèn)為，持有大量長期債券能使得整個(gè)金融市場獲得寬松的貨幣條件。這個(gè)表態(tài)實(shí)際上是太關(guān)鍵了!!!我們看一下QE4本身的由來，QE4就是來自于當(dāng)時(shí)號(hào)稱扭轉(zhuǎn)操作的賣短買長的資產(chǎn)購買，在08年危機(jī)后實(shí)施QE以來，現(xiàn)在已經(jīng)5、6年了，很多債券在當(dāng)時(shí)看是5年以上的長期債券也要到期了，QE4前是賣出二年內(nèi)到期的短期債券扭轉(zhuǎn)操作，，QE4實(shí)施的時(shí)候已經(jīng)沒有短期債券了，而QE4的實(shí)施也快兩年了，還是有不少債券是要到期了，這樣的情況下美國說不購買資產(chǎn)了，其實(shí)是資產(chǎn)債券到期以后繼續(xù)購買，這個(gè)繼續(xù)購買的規(guī)模是可以比當(dāng)初QE每個(gè)月購買的金額要大的，以前美聯(lián)儲(chǔ)講QE，是每月購買多少資產(chǎn)，但沒有講每月到期多少，這QE的數(shù)額不是凈購買!!!現(xiàn)在隨著到期債券的越來越多，這凈購買是正負(fù)就要出現(xiàn)拐點(diǎn)了，原有的QE規(guī)模下是可能出現(xiàn)凈購買是負(fù)值的。現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)的表述是資產(chǎn)永遠(yuǎn)是不會(huì)減少，這才是問題的關(guān)鍵。2008年至2014年，美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)過了三輪量化寬松，資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)從8000多億美元膨脹至4.48億美元，美元多么寬松，更關(guān)鍵的數(shù)據(jù)是美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表當(dāng)中的資產(chǎn)規(guī)模，所以我們有美聯(lián)儲(chǔ)是否縮表這個(gè)衡量標(biāo)準(zhǔn)，現(xiàn)在等于是美聯(lián)儲(chǔ)名義上說退出QE，實(shí)質(zhì)上是承諾低利率和不縮表，與其說是退出QE的緊縮，不如是說重申了貨幣寬松長期化的保障!
我們還要注意另外的一個(gè)情況，就是美國QE3所購買的MBS的質(zhì)地本身也是發(fā)生了變化的，在08 危機(jī)后資產(chǎn)抵押債券的抵押品是在房地產(chǎn)大降價(jià)后抵押物不足值的問題資產(chǎn)，而后來在資產(chǎn)價(jià)格底部做的新的資產(chǎn)抵押債券MBS則是優(yōu)良資產(chǎn)，對這個(gè)優(yōu)良資產(chǎn)MBS的貨幣發(fā)放是可以通過央行其他工具進(jìn)行的，就如我們央行的SLF、MLF和PSL等，是可以金融機(jī)構(gòu)單獨(dú)私下與央行交易的，這些交易不是QE那樣的公開市場操作，但一樣是貨幣投放，而且這些資產(chǎn)如果沒有貨幣問題，央行購買就不是我們指責(zé)QE的印鈔而是發(fā)鈔了，對此的差別在QE3出臺(tái)的時(shí)候本人就撰文分析過，QE3本身與QE1、QE2就是不同的，上述分析也收錄于本人新書《定價(jià)權(quán)》因此退出QE3，而且不提QE4，保障了低利率和不縮表的長期化，肯定是一個(gè)更寬松的表態(tài)不是緊縮的表態(tài)!這里看國際的反應(yīng)也是很清楚的，美國要是真的緊縮，世界其他國家是沒有寬松空間的，而美聯(lián)儲(chǔ)這個(gè)政策下日本進(jìn)一步進(jìn)行了貨幣寬松，而日本的貨幣寬松我一直說日元能夠外流和寬松影響的地方最主要的就是中國，日本每一次的寬松都是中國股市上漲的刺激，因此在這個(gè)階段中國的股市短線上漲也是必然的。
所以綜上所述這一次的退出QE就是美聯(lián)儲(chǔ)的虛晃一槍，在退出QE下到期再購買的債券一樣不少，低利率長期化得到保障，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表不縮表也得到保障，而且QE退出以后也可能有反復(fù)就如日本一樣，因此看清了這個(gè)本質(zhì)，對市場怎樣的走勢你就更清楚了。
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