“后QE時(shí)代”對(duì)中國的四重沖擊

　　隨著美聯(lián)儲(chǔ)在北京時(shí)間10月30日宣布正式終結(jié)其第三輪量化寬松政策，全球正式進(jìn)入了美國貨幣政策主導(dǎo)的“后QE時(shí)代”。

　　根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)后發(fā)布的聲明，美國經(jīng)濟(jì)正以溫和的步伐擴(kuò)張，隨著就業(yè)崗位的增加和失業(yè)率的降低，勞動(dòng)力市場狀況進(jìn)一步改善，

　　美聯(lián)儲(chǔ)之所以果斷決定結(jié)束資產(chǎn)購買計(jì)劃，根本的原因在于2013年以來美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇態(tài)勢，特別是今年第二季度，美國GDP增速強(qiáng)勁反彈至4.6%，創(chuàng)下金融危機(jī)以來美好的季度增長數(shù)據(jù)，進(jìn)入3季度以來衡量宏觀經(jīng)濟(jì)的重要指標(biāo)，PMI指數(shù)、消費(fèi)信貸、消費(fèi)者信心、房地產(chǎn)景氣等指標(biāo)延續(xù)穩(wěn)健增長勢頭。預(yù)計(jì)3~4季度GDP增速比2季度略有回調(diào)，但仍將保持3%左右的增長。失業(yè)率從第三輪量化政策啟動(dòng)時(shí)的8.1%已經(jīng)下降至當(dāng)前的5.9%，為2008年7月以來的最低水平，最新公布的就業(yè)數(shù)據(jù)也極為強(qiáng)勁，新增崗位達(dá)24.8萬個(gè)。正如美聯(lián)儲(chǔ)在會(huì)后的聲明中所言，未來“更廣泛經(jīng)濟(jì)中擁有充足的潛在力量，可在物價(jià)穩(wěn)定的環(huán)境下為正在朝著最大就業(yè)方向所取得的進(jìn)展提供支持。”據(jù)此，美聯(lián)儲(chǔ)決定在本月終止其資產(chǎn)購買計(jì)劃。

　　我們觀察到，金融危機(jī)以來，全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇并未都如美國經(jīng)濟(jì)一樣的靚麗，歐洲在經(jīng)歷2013年的短暫回升之后，今年前三季度又陷入了低迷，而新興市場自2013年以來更是持續(xù)下滑。今年以來，俄羅斯經(jīng)濟(jì)受地緣政治及歐美制裁的影響持續(xù)放緩并趨于停滯，長期前景堪憂，巴西經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷2個(gè)季度的萎縮之后，雖然在今年3季度有望回升，但經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長的動(dòng)力不大;印度經(jīng)濟(jì)2季度雖然反彈至兩年來高點(diǎn)，但是作為經(jīng)濟(jì)增長主要驅(qū)動(dòng)力量的工業(yè)生產(chǎn)和出口在3季度出現(xiàn)回落，預(yù)示印度經(jīng)濟(jì)可能會(huì)有所減速。日本的“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”在經(jīng)歷去年短暫的回光返照之后，盡顯疲態(tài)。大宗商品價(jià)格持續(xù)走低，進(jìn)一步拖累了巴西、俄羅斯等國的經(jīng)濟(jì)。

　　在全球經(jīng)濟(jì)走勢如此分化的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)宣布終結(jié)資產(chǎn)購買計(jì)劃，對(duì)于震蕩中的全球經(jīng)濟(jì)，特別是新興市場而言，無疑面臨極大的挑戰(zhàn)。在去年9月，美聯(lián)儲(chǔ)正式啟動(dòng)QE退出計(jì)劃之時(shí)，筆者就撰文指出：美聯(lián)儲(chǔ)退出QE不僅僅指美國寬松貨幣政策的結(jié)束，更意味著近20年來，全球貨幣放水，流動(dòng)性泛濫，廉價(jià)貨幣盛宴的時(shí)代將宣告結(jié)束。美聯(lián)儲(chǔ)基于美國未來經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略的考量，正在主導(dǎo)美國的貨幣政策發(fā)生歷史性的逆轉(zhuǎn)。美國QE退出，一旦量化寬松退出，美元必定走強(qiáng)，全球流動(dòng)性的轉(zhuǎn)折點(diǎn)會(huì)到來：資金將從新興市場流出，進(jìn)入美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，這種大變局，對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)而言，意味著極大的沖擊和不確定。

　　對(duì)于包括中國在內(nèi)的新興市場而言，美聯(lián)儲(chǔ)政策的轉(zhuǎn)變導(dǎo)致的尷尬是不言而喻的：在美國發(fā)動(dòng)印鈔機(jī)應(yīng)對(duì)危機(jī)的時(shí)候，中國等新興市場成為發(fā)達(dá)國家流動(dòng)性泛濫的蓄水池，廉價(jià)的資本從發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體肆無忌憚的流向新興市場，在帶來了不可持續(xù)的增長的同時(shí)，也吹高了資產(chǎn)價(jià)格泡沫。新興市場則因?yàn)閲H資本的大量流入而不斷的增加杠桿，受制于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體衰退的外部性的影響，新興市場也不斷的通過流動(dòng)性和大量舉債應(yīng)對(duì)外部沖擊，杠桿不斷升高，在泡沫膨脹的同時(shí)，因?yàn)橘Y本流入的投資饑渴癥引發(fā)的地方債務(wù)和金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也在加大。美聯(lián)儲(chǔ)一旦退出量化寬松，美元走強(qiáng)，新興市場將立即從資本流入地區(qū)變?yōu)榱鞒龅貐^(qū)，多年以來靠潛伏的國際資本支撐的高房價(jià)也將迎來真正的重?fù)簟?/p>

　　就資本流出而言，自去年5月份美聯(lián)儲(chǔ)宣布要退出量化寬松以來，國際資本就開始從新興市場撤出，而在美聯(lián)儲(chǔ)即將終結(jié)QE之前，全球市場動(dòng)蕩程度加劇，導(dǎo)致資金大量流出新興市場股市，金額創(chuàng)下一年多來之最。國際金融研究所(IIF)公布的數(shù)據(jù)顯示，10月份至今投資者從非洲、拉美、東歐、亞洲股市合計(jì)撤出90億美元。為了應(yīng)對(duì)美元升值的壓力，新興市場的貨幣出現(xiàn)極大的貶值壓力， 8月至9月，俄羅斯盧布對(duì)美元貶值4.9%，巴西雷亞爾和南非蘭特對(duì)美元貶值均在3.1%。

　　很顯然，美聯(lián)儲(chǔ)終結(jié)QE，中國既不能置身事外，也不會(huì)獨(dú)善其身。盡管有很多人樂觀認(rèn)為，中國不同于巴西、印度和俄羅斯等國，因?yàn)橹袊鴵碛薪?萬億的外匯儲(chǔ)備，足以應(yīng)對(duì)資本流出等危機(jī)。事實(shí)上，對(duì)于國際金融市場缺乏話語權(quán)的中國而言，即使擁有足額的外匯儲(chǔ)備，也很難確保面對(duì)退出的沖擊波可以獨(dú)善其身。作為新興市場的一員，在前三個(gè)季度經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下滑，房地產(chǎn)深度調(diào)整以及債務(wù)杠桿高懸的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)終結(jié)QE對(duì)中國的沖擊是實(shí)實(shí)在在的。美聯(lián)儲(chǔ)終結(jié)QE，對(duì)于中國而言有四大沖擊：第一，美元走強(qiáng)意味著人民幣升值周期的結(jié)束，人民幣很可能在短期進(jìn)入貶值通道，今年一季度人民幣貶值與此有關(guān)。對(duì)于中國而言，人民幣持續(xù)升值有弊，但人民幣一旦貶值，將極大影響對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的信心;第二，美元升值，美元回家意味著國際資本將流出中國，9月份中國的外匯儲(chǔ)備“突然”減少1000億美金，對(duì)此盡管有很多解釋，但資本流出肯定是原因之一，對(duì)此不應(yīng)回避;第三，國際資本流出將導(dǎo)致中國未來幾年出現(xiàn)持續(xù)的錢荒，流動(dòng)性的緊張一定會(huì)重創(chuàng)中國的房地產(chǎn)業(yè)，這在去年筆者就一再強(qiáng)調(diào)，很多人置若罔聞，今年中國房地產(chǎn)市場的調(diào)整的主要原因就是QE退出導(dǎo)致的流動(dòng)性減少，房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)又與影子銀行和地方債務(wù)緊密聯(lián)動(dòng)，應(yīng)對(duì)不慎，既有可能引發(fā)金融領(lǐng)域的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn);第四，在中國經(jīng)濟(jì)面臨投資減速、外貿(mào)下滑、產(chǎn)能過剩、房地產(chǎn)調(diào)整的艱難時(shí)刻，QE退出的最終風(fēng)險(xiǎn)會(huì)傳導(dǎo)到中國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，使中國經(jīng)濟(jì)真正陷入二次探底的危機(jī)。

　　基于此，筆者再次呼吁，對(duì)美國終結(jié)QE對(duì)中國造成的沖擊波一定要高度重視，并未雨綢繆盡早應(yīng)對(duì)，特別是在貨幣政策上，要將QE徹底退出后對(duì)中國流動(dòng)性的影響納入貨幣政策的重大考量因素，提前調(diào)整貨幣政策，下調(diào)存款準(zhǔn)備金，避免明年美聯(lián)儲(chǔ)加息后，流動(dòng)性的更加緊張將中國拖入新的危機(jī)。

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