1944年7月1日，美國新罕布什爾州布雷頓森林鎮(zhèn)的華盛頓山飯店。來自全球44個(gè)國家的700多名代表聚集一堂，他們將規(guī)劃未來世界的貨幣秩序，那將是二戰(zhàn)之后全球秩序的關(guān)鍵組成部分。正如羅斯福總統(tǒng)給會(huì)議的賀信所說：“你們將要討論的計(jì)劃僅僅是各國間為確保有序和諧世界而必須締結(jié)的協(xié)定的一個(gè)方面，但卻是一個(gè)至關(guān)重要的方面，它將對(duì)世界各地的普羅大眾產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。因?yàn)樗玛P(guān)人們相互交換大地富饒資源和本國工業(yè)及智慧產(chǎn)品所依賴之基礎(chǔ)這一基本問題。商業(yè)是自由社會(huì)的生命線。我們必須確保輸送血液的大動(dòng)脈不再像過去那樣被毫無意義的經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭而人為制造的壁壘所堵塞。”
縱觀歷史，布雷頓森林會(huì)議所確定的國際貨幣體系，確實(shí)是一個(gè)奇跡，一個(gè)必然，一個(gè)例外。
說它是一個(gè)奇跡，因?yàn)楫?dāng)時(shí)世界上所有重要國家均參與磋商并認(rèn)可該協(xié)議，包括蘇聯(lián)和中國在內(nèi)。中國代表團(tuán)多達(dá)33人，僅次于美國。如此眾多國家參與磋商一項(xiàng)國際貨幣協(xié)議，實(shí)屬空前絕后之盛舉。說它是一個(gè)奇跡，還因?yàn)榻?jīng)歷了1920-30年代劇烈的國際貨幣動(dòng)蕩之后，全球精英們終于就一個(gè)穩(wěn)定的國際貨幣秩序的本質(zhì)達(dá)成共識(shí)—那就是如何穩(wěn)定匯率，避免以鄰為壑的競(jìng)爭性貶值。布雷頓森林協(xié)議通常被稱為“固定但可調(diào)節(jié)的匯率體系”(adjustable fixed exchange rates)，核心是確保貨幣匯率和資本流動(dòng)穩(wěn)定有序。這應(yīng)該是一個(gè)普遍的真理。70年后，當(dāng)我們?cè)俣扔懻搰H貨幣體系改革之時(shí)，布雷頓森林協(xié)議所揭示的真理依然彌足珍貴。
說它是一個(gè)必然，因?yàn)椴祭最D森林體系本質(zhì)上就是美元體系。“1944年布雷頓森林會(huì)議所確認(rèn)的國際貨幣體系并不是一個(gè)新體系。其根源可追溯至20世紀(jì)初，當(dāng)時(shí)美元已經(jīng)取得國際貨幣體系的支配地位。第一次世界大戰(zhàn)期間，美國是唯一保持金本位制的國家，事實(shí)上只有美國具有決定金本位制運(yùn)作方式的強(qiáng)大力量。20世紀(jì)20年代所恢復(fù)的某種形態(tài)的金本位制，其運(yùn)作也主要依賴美國的貨幣政策。[1]”即便如此，金本位制還是無可挽回地徹底崩潰了。1931年，英國脫離金本位制，包括英聯(lián)邦在內(nèi)的25個(gè)國家緊隨其后;1933年，美國放棄金本位制;1936年，法國脫離金本位制。短短6年時(shí)間，全世界所有國家都拋棄金本位制，這是人類貨幣歷史上劃時(shí)代的重大事件。一個(gè)曾經(jīng)被視為人類文明支柱的貨幣制度竟然象多米諾骨牌那樣轟然垮臺(tái)。國際貨幣秩序陷入極度混亂之中。貨幣民族主義、貿(mào)易和投資保護(hù)主義、貿(mào)易和資本管制、以鄰為壑的貨幣貶值、相互報(bào)復(fù)的高額關(guān)稅，等等，貨幣秩序的崩塌將一切惡魔都釋放出來，世界經(jīng)濟(jì)一片混亂，墮入大蕭條深淵。
只有美國出手，才有望穩(wěn)定國際貨幣。一戰(zhàn)期間，歐洲黃金滾滾流入美國。到1938年，美國已經(jīng)獲得世界貨幣化黃金總儲(chǔ)備量的四分之三。1934年，羅斯福總統(tǒng)決定終止浮動(dòng)匯率政策，將黃金官價(jià)從每盎司20.67美元提高到每盎司35美元。1936年法國脫離金本位制后，英國、法國和美國共同簽署《三方協(xié)定》，規(guī)定三國貨幣政策相互協(xié)商。1934年，世界絕大多數(shù)國家放棄使用黃金作為貨幣之錨，轉(zhuǎn)而將貨幣與美元掛鉤。所以，當(dāng)布雷頓森林會(huì)議召開之時(shí)，美元早就是全球記賬單位和唯一與黃金掛鉤的貨幣。布雷頓森林會(huì)議本質(zhì)上就是確認(rèn)兩件事：黃金和美元是戰(zhàn)后各國普遍接受的國際經(jīng)濟(jì)體系記賬單位，所有主要貨幣均與美元掛鉤。因此，布雷頓森林體系是一個(gè)美元體系，或者是一個(gè)有錨的美元體系(the Anchored Dollar System),它是國際貨幣歷史演變之必然結(jié)果。到1945年，美國已經(jīng)是超級(jí)大國，工業(yè)產(chǎn)出占世界的80%，黃金儲(chǔ)備占世界的四分之三，贏得世界大戰(zhàn)，制造出原子彈。美國勢(shì)力獨(dú)步天下，美元地位無可匹敵。它是世界記賬單位、關(guān)鍵貨幣、合約單位、價(jià)值儲(chǔ)藏手段、交易媒介、外匯市場(chǎng)的主導(dǎo)貨幣、貿(mào)易結(jié)算貨幣、延期支付的貨幣單位和國際儲(chǔ)備貨幣。
說它是一個(gè)例外，因?yàn)樵谒袊H貨幣制度里，布雷頓森林體系的生存時(shí)間最短暫。就算從1944年算起，到1973年徹底崩潰，也不過29年，即使追溯到1936年或1934年，也不到40年。還有學(xué)者認(rèn)為，真正的布雷頓森林體系實(shí)際上只運(yùn)作了11年(1959-1970年)[2]。無論怎么計(jì)算，其生命周期都遠(yuǎn)遠(yuǎn)短于銀本位制、復(fù)本位制和金本位制。這是歷史的必然還是人為的偶然呢?
說它是一個(gè)例外，還因?yàn)闊o論從哪個(gè)指標(biāo)來衡量，布雷頓森林體系時(shí)期都是人類貨幣歷史上最穩(wěn)定的時(shí)期。 邁克爾.波多(Michael D. Bordo)用九大指標(biāo)來評(píng)估國際貨幣體系：通脹率;真實(shí)人均收入增速;貨幣供應(yīng)量;短期和長期名義利率;短期和長期真實(shí)利率;名義和真實(shí)匯率的絕對(duì)變動(dòng)率。九大指標(biāo)綜合起來評(píng)估，布雷頓森林體系是所有國際貨幣制度里最穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)最佳的體系。
譬如以綜合通脹指標(biāo)(通脹水平和波動(dòng)幅度)衡量。與金本位制和浮動(dòng)匯率時(shí)代相比，布雷頓森林體系是最穩(wěn)定的貨幣體系。金本位制時(shí)代的通脹率最低，但波動(dòng)幅度較大;浮動(dòng)匯率最不穩(wěn)定，通脹水平和波動(dòng)幅度比其他任何貨幣體系都要大。布雷頓森林體系時(shí)期，人均真實(shí)GNP增速最快，超越所有其他貨幣體系時(shí)期的人均GNP增速，而且人均GNP增速波動(dòng)幅度最小。
許多學(xué)者都曾經(jīng)詳細(xì)研究布雷頓森林體系時(shí)期的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，并將其和其他貨幣體系時(shí)期的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)進(jìn)行對(duì)比。結(jié)論大體都是一致的：布雷頓森林體系不僅是最穩(wěn)定的貨幣體系，而且是真實(shí)經(jīng)濟(jì)的各項(xiàng)指標(biāo)表現(xiàn)最好的時(shí)期。
布雷頓森林體系崩潰之根源
由此引出一個(gè)更為深刻和令人困惑的問題：既然布雷頓森林體系如此穩(wěn)定，運(yùn)行如此良好，為什么只延續(xù)了那么短的時(shí)間?為什么轟然崩潰了?
研究布雷頓森林體系崩潰的理論和實(shí)證文獻(xiàn)不可勝計(jì)。概括起來，不外乎三個(gè)主要的理論解釋。其一是凱恩斯的“內(nèi)部平衡-外部平衡沖突論”。其二是蒙代爾的“不可能三角悖論或三元悖論”。其三是“特里芬難題”。
1923年凱恩斯發(fā)表《貨幣改革論》，首次將經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)分為內(nèi)部平衡和外部平衡。內(nèi)部平衡目標(biāo)是通脹穩(wěn)定和充分就業(yè);外部平衡目標(biāo)是匯率穩(wěn)定和國際收支平衡。凱恩斯認(rèn)為，兩大目標(biāo)很難同時(shí)實(shí)現(xiàn)，相互之間時(shí)常有沖突。
金本位制或固定匯率的歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，要確保匯率穩(wěn)定或捍衛(wèi)固定匯率，國內(nèi)貨幣政策就必須被動(dòng)地適應(yīng)國際貨幣局勢(shì)的變動(dòng)(譬如黃金產(chǎn)量的增加或減少，投機(jī)資金的流入或流出)。如果中央銀行為了維持國內(nèi)物價(jià)穩(wěn)定，對(duì)儲(chǔ)備貨幣或投機(jī)資金流入本國市場(chǎng)進(jìn)行沖銷干預(yù)，時(shí)間一長，固定匯率必然崩潰。固定匯率或金本位制制度下，假若中央銀行為了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長和充分就業(yè)而增發(fā)貨幣，本國貨幣必然出現(xiàn)持續(xù)大幅度貶值趨勢(shì)，誘發(fā)或刺激儲(chǔ)備貨幣或投機(jī)資金外流。此時(shí)，該國中央銀行要么放任固定匯率崩潰或貶值，要么停止本國貨幣擴(kuò)張。內(nèi)部平衡政策目標(biāo)與外部平衡政策目標(biāo)之間的沖突，往往無法協(xié)調(diào)，必須抉擇。凱恩斯當(dāng)年主張英國政府和英格蘭銀行以內(nèi)部目標(biāo)為主，放棄外部平衡。也就是以國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長和充分就業(yè)為核心政策目標(biāo)，為此就要放棄固定匯率或金本位制。
布雷頓森林體系要求各國必須至少部分犧牲內(nèi)部平衡，以維持本國貨幣與美元的固定匯率。然而，差不多與布雷頓森林協(xié)議之簽署同時(shí)，美國國內(nèi)通過了《充分就業(yè)法案》(其他國家也通過了類似立法)。前者要求美國維持美元與黃金的固定匯率，后者則要求美國必須確保充分就業(yè)。二者的沖突最終導(dǎo)致國際貨幣體系崩潰。國內(nèi)增長和充分就業(yè)目標(biāo)支配著各國的政策取向和政策工具，意味著一個(gè)固定匯率體系必然走向崩潰。
蒙代爾“不可能三角或三元悖論”是凱恩斯“內(nèi)外部沖突”的擴(kuò)展和深化。所謂“三元悖論”，就是任何國家面對(duì)資本自由流動(dòng)、獨(dú)立貨幣政策和固定匯率三個(gè)政策選項(xiàng)，不可能三者兼得，三者只能選其二。從布雷頓協(xié)議簽署直到1959年，各國皆實(shí)施資本管制，三者之沖突不明顯。隨著各國逐漸放松資本管制，歐洲各國實(shí)現(xiàn)資本賬戶自由兌換，全球資金流動(dòng)的規(guī)模和速度加快，三者之沖突日益加劇，尤其是各國均不愿意完全放棄獨(dú)立貨幣政策，讓本國貨幣供應(yīng)量或通脹水平跟隨國際資金流動(dòng)隨波逐流。最終，各國選擇獨(dú)立貨幣政策和允許資金自由流動(dòng)，固定匯率則成為必然被犧牲的目標(biāo)。
特里芬難題本質(zhì)上是國際儲(chǔ)備貨幣供應(yīng)量和價(jià)格之間的矛盾。隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和快速增長，國際儲(chǔ)備貨幣需求量必然持續(xù)增長。布雷頓體系受制于黃金總量。快速增長的經(jīng)濟(jì)對(duì)全球流動(dòng)性和儲(chǔ)備貨幣需求量的增長，只能有兩個(gè)途徑解決，一是增加黃金總量，一是提高黃金價(jià)格。前者受制于自然條件和科技水平，后者則受制于當(dāng)時(shí)的國際政治氛圍。黃金總量無法增加，價(jià)格又不能及時(shí)提升，布雷頓體系的邊界條件必然被突破，崩潰在所難免。蒙代爾對(duì)此有深入分析：“布雷頓森林體系的邊界條件由黃金儲(chǔ)備量和價(jià)格決定。風(fēng)險(xiǎn)在于體系的變量有可能撞上邊界條件，從而威脅美元與黃金的兌換。提高黃金價(jià)格能夠在現(xiàn)有的參數(shù)內(nèi)為體系提供更大的調(diào)節(jié)空間。但是，1960年代沒有提高黃金價(jià)格的可能性—主要是政治上的原因使然。[3]”
美元本位制、浮動(dòng)匯率和全球金融資本主義時(shí)代的來臨
1971年8月15日，美國總統(tǒng)尼克松向全世界宣布一攬子新經(jīng)濟(jì)政策，決定終止美元和黃金兌換，標(biāo)志著布雷頓森林體系的崩潰，是全球貨幣體系劃時(shí)代變革的起點(diǎn)，標(biāo)志著全球經(jīng)濟(jì)新時(shí)代—全球金融資本主義時(shí)代–來臨。
挽救固定匯率制度的一切努力皆以失敗告終。1973年12月，史密森學(xué)會(huì)協(xié)議戛然而止，重建國際貨幣秩序和固定匯率制度的努力付之東流。特別提款權(quán)的發(fā)行和分配一拖再拖，數(shù)量微不足道，對(duì)挽救國際貨幣體系杯水車薪。1976年，國際貨幣基金組織修改章程，政策哲學(xué)發(fā)生180度急轉(zhuǎn)彎，從矢志不渝捍衛(wèi)固定匯率，轉(zhuǎn)向不遺余力鼓勵(lì)匯率浮動(dòng)。與此同時(shí)，歐洲決心擺脫美元本位制枷鎖的重負(fù)和困擾，朝著歐元單一貨幣之路迅跑。1999年，歐元正式誕生，立即成為全球第二大儲(chǔ)備貨幣和金融貿(mào)易結(jié)算貨幣，美元—歐元匯率迅速成為左右全球經(jīng)濟(jì)體系最關(guān)鍵的變量。1970年代尤其是1990年代之后，國際貨幣金融體系從事實(shí)上的“半球體系”演化為真正的“全球體系”，新興市場(chǎng)國家逐漸成為影響國際貨幣金融體系的重要力量。
美元本位制和浮動(dòng)匯率是1971年之后國際貨幣體系的兩大支柱。與以往時(shí)代的國際貨幣體系相比，美元本位制和浮動(dòng)匯率主導(dǎo)的國際貨幣體系，具有許多非凡的特點(diǎn)。
首先，全球貨幣發(fā)行完全失去外部約束，徹底邁向單純依賴人類自身貨幣管理來約束全球貨幣發(fā)行量的“勇敢新時(shí)代”。人類以往一切歷史里，貨幣要么是“實(shí)物貨幣”，要么是以實(shí)物貨幣為“錨”的信用貨幣，貨幣發(fā)行量具有某種“自然”約束(從羽毛、煙草、皮革直到黃金和白銀)。美元本位制和浮動(dòng)匯率時(shí)代，全球貨幣發(fā)行和全球貨幣供應(yīng)量再也沒有任何外部“自然”約束了。
過去200年里，銀本位制、復(fù)本位制、金本位制、金匯兌本位制相繼崩潰。每當(dāng)一個(gè)貨幣本位制崩潰之時(shí)，經(jīng)濟(jì)學(xué)者、歷史學(xué)者和政治家都要展開激烈爭論，核心問題只有一個(gè)：人類自我設(shè)計(jì)的貨幣制度和貨幣政策，能否有效約束貨幣供應(yīng)總量、維持人類經(jīng)濟(jì)體系的相對(duì)穩(wěn)定?從1820年代英格蘭銀行行長帕爾默首次提出貨幣政策的“帕爾默準(zhǔn)則”，到后來弗里德曼倡導(dǎo)貨幣供應(yīng)量增長率準(zhǔn)則，再到約翰.泰勒發(fā)明的泰勒準(zhǔn)則和伯南克主張的“靈活的通貨膨脹率”準(zhǔn)則，人們?yōu)榛卮疬@個(gè)問題做出不懈努力，盡管至今沒有滿意答案，實(shí)際效果亦頗為令人失望。
美元本位制完全主導(dǎo)了當(dāng)代“無錨”的國際貨幣體系。美元本位制下，美元是最主要的國際儲(chǔ)備貨幣、外匯交易貨幣、資產(chǎn)和財(cái)富定價(jià)貨幣、金融交易貨幣和貿(mào)易結(jié)算貨幣;美聯(lián)儲(chǔ)是事實(shí)上的世界中央銀行，其貨幣政策行動(dòng)時(shí)刻左右或影響著世界各國的貨幣政策走向、利率水平、資產(chǎn)價(jià)格和通貨膨脹。然而，其他國家卻無法約束美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策，成為美元本位制和浮動(dòng)匯率主導(dǎo)的國際貨幣體系的最大不對(duì)稱性，它根源于布雷頓森林體系的內(nèi)在不對(duì)稱性，亦是當(dāng)今國際貨幣體系內(nèi)生的不穩(wěn)定性。
[1] 《蒙代爾經(jīng)濟(jì)學(xué)文集》(中譯本，第五卷)。向松祚譯，中國金融出版社，2003年版，頁98。
[2] A Retrospective on the Bretton Woods System: Lessons for International Monetary Reform, Edited by Michael D. Bordo and Barry Eichengreen. The University of Chicago Press, 1993. pp.3-98
[3] 《蒙代爾經(jīng)濟(jì)學(xué)文集》(中譯本，第六卷)，向松祚譯，中國金融出版社，2003年版，頁146。
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