鈕文新：反對金融倒爺

　　二季度末的統計數據表明，貨幣基金的規模已經從前一季度末的1.44萬億元，上升到當下的1.93萬億元，規模擴大近5000億元，漲幅高達34%。這說明在監管機構“聯手整頓同業業務”的過程中，中國的“金融空轉”問題沒有減弱，反而增強。

　　貨幣政策之所以是總量政策，其根本原因是，“貨幣、資本”是流動性極高、逐利性極強的商品。在此前提下，所謂結構性貨幣政策根本起不到結構性調整的作用。把貨幣政策當成結構性政策使用，不僅無益于結構調整，反而會使“金融倒爺”蓬勃發展。

　　中國央行貨幣政策委員會公告中的一句話：“經濟金融結構開始出現積極變化”引起社會強烈反響。市場普遍認為，我國第三產業對GDP貢獻首超第二產業，就是很典型的、積極的經濟結構變化。另外，今年上半年，我國在基礎設施、民生工程方面也有重要改善，包括高鐵、棚戶區改造等，都可以反映出經濟結構的改善。

　　同時，最近信貸增長速度加快，表外影子銀行風險下降，表外業務重新回到銀行體系，防止銀行同業快速擴張，直接融資也在健康發展，人民幣雙向波動預期加強，外部資本流入放慢;加上央行貨幣政策變得更有針對性，更加支持“三農”、小微等薄弱環節，有利于實體經濟發展。這些都反映了金融結構的變化。

　　但是，我對經濟、金融“結構”是否發生了“積極”變化持謹慎態度。比如在經濟結構方向，中國是否存在明顯的、新的、足以拉動經濟可持續增長的領域?除了環保，其它托住或拉動經濟增長的動力依然是“鐵公基”。只是發生的區域出現變化，比如過去是東部沿海，現在是中西部而已。不錯，小微企業的持續成長應當是經濟增長可持續的基本動力，但現在的金融、資本和產業環境是否有利于小微企業的持續增長?

　　目前最讓人擔心的就是金融結構問題。在李克強總理無數次強調“金融必須為實體經濟服務”之后，終于看到影子銀行業務、銀行體外循環的信托和委托貸款業務開始收縮，這確實是一個積極的變化。但是，還應當看到大量民間“金融倒爺”日益興盛。包括余額寶在內的所有寶寶類貨幣基金，其數額并未因貨幣市場利率的不斷走低而下降。二季度末的統計數據表明，它們的規模已經從一季度末的1.44萬億元上升到1.93萬億元，規模擴大近5000億元，漲幅高達34%。

　　這說明，在監管機構“聯手整頓同業業務”的過程中，中國的“金融空轉”問題沒有減弱，反而增強。這是中國在互聯網金融名義之下的、最大的“金融倒爺”。而這個“金融倒爺”也堂而皇之的受到監管者了高規格的“禮遇”，這就是目前金融監管的現狀和事實。在此監管環境中，中國實體經濟金融血液中的營養被“金融倒爺”盡量提取，實體經濟如果拒絕這樣的金融血液是等死，而接受這樣的金融血液是找死。

　　某些金融高官大惑不解地說：我們的企業對利率反應遲鈍，18%的高息也敢接受。這樣的水準實在讓人不敢恭維。是企業愿意接受嗎?這不過是企業為了延續生命，期待未來好轉的無奈之舉。這還是那些講信用的好企業，如果遇到真正垂死掙扎的企業，敢于接受18%利率的貸款，那它一定是沒想再還給銀行。更要命的是，會套現逃跑。所以，這些官員不該問企業為什么會接受18%的貸款利率，而應當問“為什么會允許貸款利率水平如此之高”?這明顯不是企業的錯，而是利率管理者的錯，是監管者允許“金融倒爺”大行其道的錯。

　　現在，貨幣政策又出新招數，大搞“結構性貨幣政策”。這實在令人不敢恭維。貨幣政策之所以是總量政策，其根本原因是，“貨幣、資本”是流動性極高、逐利性極強的商品。在此前提下，所謂結構性貨幣政策根本起不到結構性調整的作用。比如，過去對房地產金融大加限制，但最后放出去的貸款，還不是從各個渠道流向房地產?為什么?因為，房地產業可接受的貸款利率水平遠遠高過其它實業產業。所以在房地產業高息的誘惑下，實體經濟的信貸資金又通過信托、委托的方式變成了房地產貸款。

　　所以，貨幣政策就是總量政策，它發揮不了結構性政策的職能。銀行可以說，我確實是把貸款投放給了小微企業，但小微企業是用這些錢發展自己的生產?還是把錢再“倒”給別人?誰控制得住?是監管機構控制得住還是銀行控制得住?如果都控制不住，那么針對“三農和小微企業的金融、貨幣政策”還有多大意義?更嚴重的問題是：它會繼續培育出更多的“金融倒爺”。

　　可以肯定地講，把貨幣政策當成結構性政策使用，不僅無益于結構調整，反而會使“金融倒爺”蓬勃發展。這些年，中國之所以有如此大量的影子銀行、金融倒爺，關鍵就是“結構性貨幣政策加上存款利率雙軌制”導致了利率結構嚴重扭曲，從而為“金融倒爺”提供了良好的生存空間。

　　所以，我們再次呼吁政策歸位。貨幣政策作為總量政策，去認真管好總量問題，按照“逆周期”調節的規律，把經濟增長、物價穩定、就業總量和國際收支平衡真正當成目標，而不要越界去管結構問題。經濟結構的調整需要依賴的是財稅政策和產業政策，而那并不是貨幣政策的任務。“金融倒爺”已經為中國金融帶來了很大的麻煩，已經大大弱化了貨幣政策的效率。現在，舊的尚未去除，而新的又在培育，這將會導致中國經濟更大的困難。因此，希望決策者三思。

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