中國經濟需警惕“明斯基時刻”

　　海爾曼•明斯基

　　編者按：BWCHINESE中文網專欄作家章玉貴認為，在經濟學界里較為另類的海爾曼•明斯基早就警告，一國經濟周期不僅僅是實體經濟的毛病，更是金融系統的問題。因為金融部門是經濟體系中最不穩定的沒從源頭來看，這種不穩定是內生性的，無法根除，而金融業的內在不穩定性終將演化為金融危機，進而拖垮整體經濟。

　　出于對經濟增長下行勢頭加劇的擔心，國務院提出了包括進一步增加鐵路投資、改善低收入家庭住房條件、為經營困難的小微企業提供稅收減免等在內的促進經濟增長的一攬子支出措施。預計隨著上述微刺激措施的逐漸落實，中國經濟在二季度有望企穩回升。

　　其實，從宏觀經濟調控的基本政策工具來看，中央出臺的上述穩增長措施是較為自然的邏輯安排。而且鑒于過往4萬億元經濟刺激方案的負效應，預計本次投資規模不可能過大，各級各地政府以及相關市場主體不應放大本次政策釋放的投資效應。

　　還是回到這些年來一直困擾中國的高難度命題：中國經濟的持續增長究竟靠什么?顯然，投資是這些年來各級各地政府最為看重的政策偏好，而中國在過往的經濟增長周期中之所以能夠啟動大手筆投資，一方面是拜賜過去計劃經濟時代的高積累所致，另一方面也是由于人均GDP不足7000美元的中國本身具有的巨大增長空間。

　　換句話說，中國可以適度透支未來增長預期，即便宏觀經濟政策偶爾“出軌”，所遭致的來自經濟系統本身的懲罰也可以被高增長“對沖”掉。

　　只是應當看到，這種帶病的經濟增長不應成為一種慣性的常態。然而，現實情況卻是：中國在應對前幾年的金融危機期間啟用積極的財政政策與適度寬松的貨幣政策，盡管成功地避免了類似日本那樣的經濟雪崩，但付出的短期代價與中長期風險恐怕一點也不容忽視。

　　直到今天，宏觀經濟政策還在為當年過于激進的刺激政策買單。某種意義上說，那時候是以犧牲經濟轉型時機為代價來換取經濟的表面增長的。

　　至于由此帶來的經濟失衡狀況進一步惡化，由于流動性過剩引起的新一輪資產價格泡沫破滅，以及由此帶來的中國系統性經濟風險的上升乃至大規模爆發，盡管一直被市場和經濟學界所警告，但現實世界里，沒有幾個地方政府官員能夠真正引以為鑒。

　　鑒往知來的反思告訴我們，沒有一個國家可以在經濟內外失衡的環境里依靠天量的投資保持可持續發展。

　　鐘情于美國模式的經濟學家們現在終于認識到，美國盡管可以仰仗美元本位來定期向世界輻射經濟風險和轉嫁經濟危機，但在經濟全球化的邏輯框架下，這種不負責任的經濟政策只會惡化本已嚴重失衡的世界經濟，最終使世界經濟由失衡走向失控，美國也不得不進行痛苦地療傷。

　　曾經在上世紀80年代不可一世的日本，其過于保護國內市場的重商主義貿易政策抑制了本國市場主體的創新，日本經濟此后走走停停，積重難返。當然，中國早已不是過去那個隔離于世界的封閉經濟體，而是全面參與到全球經濟一體化進程中的開放經濟體。但在投資、消費和出口的增長馬車中，這些年來中國卻對投資和出口始終保持高度的偏好。

　　盡管在2007年，消費對經濟增長的貢獻率首次壓過投資，但并不說明經濟已經轉型，而是由于投資效率遞減的緣故。事實上2013年，最終消費對中國經濟增長的貢獻率為50%，而投資貢獻率為54.4%，貨物和服務凈出口的貢獻率為負4.4%。投資對經濟增長的貢獻依然超過消費。中國經濟的投資依賴癥不僅未能解除，而且有再度發酵趨勢。

　　從國際比較來看，最近十年，美、德、法等國GDP中來自投資的比重一般為10%-20%，而中國長期保持45%-55%的高位;上述國家每增加1億元GDP需要投資1億元～2億元，而中國最近幾年約為4億元～5億元;

　　盡管近幾年來，中央和地方不斷采取措施以促使經濟結構向消費轉型，但在社會保障體系尚不健全，農村家庭收入增長緩慢，城市低收入群體困難情況未得到顯著改善，全社會收入差距依然在擴大等諸多約束條件面前，要使量入為出傳統深厚的廣大消費者無后顧之憂地掏錢實在是說易行難。

　　如今，中國公共部門、消費者和企業的債務之和與國內生產總值(GDP)之比已達到230%，而在2008年這一數據為125%，其間，地方債與影子銀行規模的急速擴大已經成為中國經濟的最大風險。顯然，中國依賴債務拉動經濟增長的模式已經不可持續。

　　經濟增長愈益依賴債務拉動的中國，其金融系統日漸積累的內生性不穩定，或將使中國在未來某一個時間節點出現“明斯基時刻”：信貸的集體恐慌與市場信心突然崩塌進而引致資產價格斷崖式減縮。

　　中國宏觀經濟政策的著力點理應通過系統性的政策設計與有效的執行力來實現經濟結構的戰略轉型，以期將經濟增長的下一個周期建立在結構均衡的邏輯起點上。

　　在經濟學界里較為另類的海爾曼•明斯基早就警告，一國經濟周期不僅僅是實體經濟的毛病，更是金融系統的問題。因為金融部門是經濟體系中最不穩定的沒從源頭來看，這種不穩定是內生性的，無法根除，而金融業的內在不穩定性終將演化為金融危機，進而拖垮整體經濟。

　　盡管海爾曼•明斯基主要以資本主義經濟為研究樣本，盡管他的所謂“明斯基時刻”不斷被人質疑，但無論是美歐經濟還是中國經濟，都曾出現過從流動性泛濫到流動性霎間枯竭，進而對經濟系統帶來巨大的不確定性現象。顯然，真實世界里，誰也無法篤定本國經濟一定不會出現“明斯基時刻”。

　　中國盡管尚未出現由于信貸的集體恐慌與市場信心突然崩塌進而引致資產價格斷崖式減縮的嚴重經濟問題，但殷鑒不遠，風險切勿低估。

　　中國宏觀經濟政策的著力點理應通過系統性的政策設計與有效的執行力來實現經濟結構的戰略轉型，必須徹底摒棄資源型、粗放型的經濟發展范式，將中國經濟由目前的不可持續、不均衡的資本與外需驅動的發展軌道，切換到依靠技術與消費驅動的內生性規模報酬遞增的發展軌道來。

　　而作為配套支持條件，有關方面必須切實改變現有的政績考核體系，解除各級各地官員的GDP情結。寧可拿出一部分財政補貼來承擔經濟轉型過程中失業率增加的成本，也要創造條件為經濟轉型掃清道路。

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