去年6月開始的一輪“錢荒”確實嚇人。當6月20日達到極致時，貨幣市場各期限利率全線超越10%，有些品種甚至達到15%，而有場內傳出的消息稱，短期小額交易利率瞬間曾高達30%。這是什么情況?如果這樣的情況出現在成熟市場經濟國家預示著什么?我們看到的事實是，在歐債危機時，屬于歐洲重災國之一的意大利，其利率水平也不曾有過這樣的表現。那中國是怎么了?
人們通常將其理解為“錢荒”，但在我看來，這是典型的利率失控，是中央銀行失察導致的惡性利率失控事件。而始作俑者正是被央行鼓勵的“余額寶類”產品的出現。有人認為，余額寶一類的產品出現，不過是利用了市場“錢緊”，利率高的時機，而實施的一種“不違法”的套利行動。不錯，我認同這樣的說法。但問題是，當“余額寶類”產品出現后，它的套利行動則與利率上升構成了惡性循環。
大致原理如下：貨幣市場利率水平畸高，“余額寶類”產品誕生;“余額寶類”產品高收益預期的宣傳和綁定支付寶3.7億互聯網用戶的方式，使得“余額寶類”對銀行活期存款構成超高速、超規模的大掠奪;銀行流動性驟然收縮，在央行不予流動性補償的情況下，為了維系資金正常運轉，必須大規模拆入短期資金，從而進一步推高貨幣市場利率;而余額寶類貨幣市場基金則趁火打劫，把手中的資金以同業存款方式向商業銀行發放“高利貸”，以此獲得極高的投資收益;在天天實現高額收益的刺激下，“余額寶類”的投資者急速擴容，導致更多的活期存款甚至定期存款流入貨幣基金，進一步推高銀行系統流動性成本。如此惡性循環。
這是共和國歷史上空前的金融空轉，截止今年4月份，短短10個月的時間，中國貨幣市場基金規模從幾百億膨脹到1.4萬億元，大約占到全部金融機構全部流動性資產的15%以上。不錯，如果“余額寶類”的行為屬于“不違法”的商業行為，那始作俑者當屬中央銀行。
第一，是央行長期“鎖長放短”導致短期資金需求從量變到質變，貨幣市場利率敏感度異常脆弱，稍有緊張便直線上升，因此為貨幣市場基金留下了巨大的套利空間;第二，大規模貨幣空轉(金融空轉)發生，從存款到貸款，利率被層層扒皮，以致實體經濟苦不堪言，而央行本當立即叫停，但卻坐視不理，聽之任之，甚至以支持互聯網金融的名義，袒護貨幣基金急速膨脹帶來的貨幣空轉;第三，央行對金融結構驟然扭曲失察，從貨幣總量看，貨幣一點都沒少，所以拒絕貨幣投放，但并未意識到大量資金在空轉，從存款到貸款，利率層層扒皮，嚴重推高存貸利率，已經造成銀行體系流動性成本畸高。
大規模金融空轉及其帶來的金融結構扭曲對中國經濟構成嚴厲打擊。第一，民營企業、小微企業不僅貸款難，而且貸款貴得驚人，嚴厲壓制了中國經濟的內生性動力，近而經濟下行壓力加劇，而不得不依賴政府一再刺激;第二，令人窒息的高利率之下，改革希望煥發出的民間資本活力受到極大抑制，這會使改革根本沒有紅利可言;第三，實體經濟要是被逼垮了，金融一起完蛋，中國必然發生經濟和金融危機;第四，不斷上漲的利率和不斷膨脹的貨幣基金，必然導致實業、股市、債券等資本市場資本逃離，嚴重惡化中國資產負債比例，讓所有企業失去修復財務報表的機會;第五，整個社會投資心態扭曲，賺快錢、賺大錢的浮躁情緒將徹底摧毀一個民族的創業精神。
我堅信中央已經充分意識到問題的嚴重性，所以最近風向已經大轉。不斷強調金融必須為實體經濟服務，出臺“互聯網金融發展五項原則”;同時展開金融結構扭曲的治理工作。此時我們看到，貨幣市場利率受到壓制，而且3月期利率大幅跌落。
估計不久，長端利率就會受到壓制，而央行通過再貸款、降準等“鎖短放長”的操作釋放長線資金，釋放與實體經濟發展相匹配的資金恐怕勢在必行。除非有人存心要廢掉政府所有的經濟武功，搞死中國經濟。
有鑒于此，我可以明確告訴股票市場投資者，“錢荒”一去不復返了。
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