張庭賓：中國債務風險最大的兩年

　　步入2014年，中國經濟增長的下行壓力加大。而政策面拋棄了原來大規模投資的救市套路，轉而漸進“許可”市場化來釋放動力，進而催生長期制度紅利，以治標的時間換取治本的空間。而這一策略能否出成效，還要估測債務風險壓力。

　　從總規模上看，中國債務隱患不容樂觀。根據最新統計數據及債務拆分估算，目前中國經濟非金融部門債務總規模約為118.47萬億元，是2013年GDP的208%，橫向比較高于大部分新興經濟體，并與發達經濟體基本持平。需注意的是，發達經濟體可以將其非金融部門債務維持在 GDP 的 2倍以上，因為其家庭財富水平較高。而在中國目前人均GDP不足6800美元的情況下，是難以持續的。

　　從分類上看，我國中央政府和家庭債務負擔相對較輕，地方政府和企業債務壓力最大。

　　去年底國家審計署公布各級政府性債務審計結果，截至2013年6月底，考慮政府或有債務，全國五級政府債務總額已達30.3萬億元，其中中央和地方政府負有償還責任的債務合計20.7萬億元，占GDP比重為36.39%。總體而言，中國政府債務總體依然可控，但地方債務增速過快，從2010年底的10.7萬億元增長至2013年6月底的17.9萬億元(這還未包括隱性擔保等問題)，復合年均增速達21.7%，遠超過同期的地方政府財政收入增速(14.1%)。不僅如此，2014年到期的地方債規模近4萬億元，占地方債總規模的22%，是風險壓力最大的時期。

　　與政府債相比，企業部門是中國非金融債務中規模最大、擴張最快、風險最高的。如果將中國企業債務融資渠道分為銀行、債券、影子銀行三部分，分別計算后加總得出截至2012年底的債務總規模約為65萬億元，與當年GDP之比達125%。并且2013年以來仍在繼續增加。以3~5年的貸款周期來看，未來兩年是債務到期的高峰期。從結構上看，大型企業對小型企業貸款的擠出效應明顯，根據高盛的統計，從2008年1月到2012年6月，最大的20%的企業債務增加了319%，而最小的20%的企業貸款反而下降了9%。這與中小企業的感受相吻合。換言之，企業的債務危機將首先從中小企業發生。

　　從行業上看，債務風險明顯集中在中上游的重工業、礦業和三四線城市的地產業。包括煤炭、鋼鐵、化工、銅鋁等產能過剩，或與宏觀經濟高度相關產業。而在房地產業，三四線城市因人口聚集效應相對弱化、過剩嚴重、資金鏈支持相對受限，而面臨更大下行壓力。

　　從金融產品角度分析。風險最大領域集中于城投債、公司信用債與信托。就城投債而言，按照Wind統計口徑，目前城投債的余額在2.5萬億元左右。從2014年開始到2020年，城投債到期規模逐步上升;公司信用債在2011~2013年分別發行信用債4.5萬億元、6萬億元和5.8萬億元，去年債券發行量的下降與收益率的整體飆升直接相關。而據中誠信國際統計，2014年總計有接近2.7萬億元的信用債到期;信托2013年末的余額為10.91萬億元，今明年是到期高峰。信托風險主要來自期限錯配與流動性風險、融資方的逆向選擇和盡職調查、風控措施不充分等。近年違約集中于房地產與工商企業信托，中小型企業，民企尤甚。

　　從以上多角度分析，2014~2015年是中國債務風險的最高峰。如果能熬過這兩年，則基本可以實現債務軟著陸。筆者認為可采取以下對策進行緩沖：1.遏制地方政府擴大投資，堅決避免新增債務;2.加大對中小企業的扶持力度;3.人民幣貶值，增強國際競爭力等。(作者系本報特約主筆，聯系郵箱[email protected])

× 烏有之鄉 WYZXWK.COM

您的打賞將用于網站日常運行與維護。
幫助我們辦好網站，宣傳紅色文化！

歡迎掃描下方二維碼，訂閱烏有之鄉網刊微信公眾號