據(jù)悉，證監(jiān)會正在起草一項新規(guī)，擬對貨幣基金的風險準備金提出更高要求。消息人士稱，這些規(guī)定將要求風險準備金與協(xié)議存款的未支付利息掛鉤，必須能足夠覆蓋潛在風險。2013年，證監(jiān)會已經(jīng)將風險準備金的計提比例從此前基金管理費收入的5%提高到10%。

　　屋漏偏逢連陰雨，來自銀行業(yè)協(xié)會的消息也重創(chuàng)貨幣基金。

　　在中國銀行業(yè)協(xié)會近日召集的會議上，不少銀行業(yè)界人士及金融領域專家學者建議應將“余額寶”等互聯(lián)網(wǎng)金融貨幣基金存放銀行的存款納入一般性存款管理，不作為同業(yè)存款，按規(guī)定繳納存款準備金。其核心觀點是，如果基金提前支取須按照活期存款利率計息或收取罰息。

　　業(yè)內人士分析，一旦提前支取被罰息，貨幣基金只能獲得活期利息，基金資產(chǎn)有可能將出現(xiàn)虧損，損失也得由基金公司補上窟窿。特別是對協(xié)議存款高度依賴的互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金。

　　流動性危機的前車之鑒

　　貨幣市場基金規(guī)模的爆發(fā)式增長，早已引起監(jiān)管層的關注，并多次召集貨幣基金規(guī)模前十家基金公司開會，提示貨幣基金的流動性風險。截至2014年1月末，公募基金公司全部貨幣基金凈值為9532.42億元，已接近1萬億元人民幣，達到基金業(yè)總規(guī)模的三分之一。

　　超常規(guī)的規(guī)模飆升背后，主要得益于以余額寶為首的各類“寶寶”產(chǎn)品規(guī)模的爆發(fā)性增長。而貨幣基金規(guī)模增長背后對應的則是加速銀行活期存款的搬家。銀行一方面要面臨活期儲蓄不斷減少，另一方面卻又不得不高價吸收同業(yè)存款。銀行資金成本被抬高，自身進入負循環(huán)，處境尷尬且被動。

　　出于自身利益考慮，動了銀行奶酪的基金公司自然也引起了諸多銀行的強烈反彈。這也是銀行業(yè)界向協(xié)會建議要將“余額寶”們存放銀行的存款納入一般性存款管理，不作為同業(yè)存款的動因。換言之，如果基金提前支取存款，則須按照活期存款利率計息或收取罰息。

　　而由此引發(fā)的流動性風險恰恰也是證監(jiān)會最擔心的問題。“由于貨幣基金在2006年爆發(fā)過流動性危機，有前車之鑒，因此監(jiān)管層的擔心并非空穴來風。”北京某基金公司固定收益投資總監(jiān)在接受《中國經(jīng)營報》記者采訪時表示。

　　按照目前行業(yè)規(guī)則，貨幣基金提前支取協(xié)議存款，大多不需要罰息。但有些銀行會在協(xié)議上寫明，期限長的定期存款，如提前支取只能享受活期利息。據(jù)悉，中國銀行業(yè)協(xié)會還將出臺相關自律規(guī)范文件規(guī)范相關存款利息，要求各行嚴格遵守相關監(jiān)管規(guī)定，并且規(guī)定利率上限執(zhí)行同檔次基準利率1.1倍。

　　最為關鍵的是，貨幣基金收益是按日計提，而在貨幣基金目前的高收益中，已經(jīng)將未支取利息這一項計入基金收益，反映到基金凈值之中了，并被贖回的基金持有者所拿走。如果再發(fā)生“提前支取罰息”的情況，這部分虧空就得由基金公司補足。

　　目前，證監(jiān)會要求基金公司每月從基金管理費收入中計提風險準備金，但這一風險準備金水平(10%)已難以覆蓋“寶寶”們規(guī)模激增帶來的風險。

　　據(jù)消息人士透露，監(jiān)管層有意將貨幣基金的準備金計提比例提高至15%;假如未支付利息超過2倍風險準備金時，計提比例為20%;超過4倍則為40%。

　　不過，凱石財富工場首席分析師、副總經(jīng)理張劍輝在接受記者采訪時判斷：當前貨幣市場基金的風險總體可控。“目前貨幣市場基金的雙高(高規(guī)模，高收益)，是有著相對扎實的市場基礎的，規(guī)模則有居民儲蓄資金和貨幣市場容量對應，收益則與當期貨幣市場利率對應，因此風險可控。”

　　貨幣基金收益率向正常回歸

　　一旦貨幣基金“提前支取不罰息”的這一紅利被消，不僅貨基流動性管理將面臨嚴峻考驗，而且，也將對當前高收益的“余額寶”造成巨大沖擊，最終導致規(guī)模增速放緩。

　　“這是因為貨幣基金此前已經(jīng)按日將利息支付給了投資者。未來，如果因為提前支取等原因引發(fā)銀行未能按約定支付利息，貨幣基金最終收到的可能只是活期利息。”因此，其收益率必然下降。上述北京某基金公司固定收益投資總監(jiān)分析。

　　而貨幣基金過度投資于銀行協(xié)議存款，也是監(jiān)管層的心病。以“余額寶”對接的天弘增利寶貨幣市場基金為例，截至2013年第四季度報告，天弘增利寶貨幣基金資產(chǎn)組合中，銀行存款和結算備付金合計占比高達92.21%。而傳統(tǒng)的貨幣基金中，銀行協(xié)議存款占全部貨幣市場基金凈值達64.68%。

　　事實上，余額寶們規(guī)模的快速增長得益于其高于銀行理財產(chǎn)品的收益，以及低于銀行理財產(chǎn)品的門檻。但是，隨著年初央行對市場的多次放水，資金緊張的局面已經(jīng)大大緩解，銀行協(xié)議存款利率大幅降低。

　　“這兩天(銀行協(xié)議存利率)已經(jīng)降到3%左右，短期融資券利率也只有2%多一點兒。”北京某基金公司固定收益投資總監(jiān)表示。一般而言，基金這部分銀行存款利息，由銀行與貨幣基金雙方協(xié)商議定。在市場不缺錢的大背景下，基金公司與銀行的議價能力大大減弱。

　　另據(jù)記者了解，由于協(xié)議存款收益率的降低，基金經(jīng)理們已在調整投資比例，未來貨幣基金收益向正常回歸是大概率事件。即使沒有流動性風險事件發(fā)生，2014年，貨幣基金收益率向正常值回歸也是一個大概率事件，這一點已經(jīng)得到市場共識。

　　2014年1月中旬，貨幣基金收益率節(jié)節(jié)攀高。華夏的理財通到春節(jié)前，最高收益甚至攀升到了7.9%;余額寶節(jié)前7日年化收益率甚至達到了6.7%。而近期，上述兩只產(chǎn)品的7日年化收益率都只有6%。

　　“監(jiān)管層的目的是提前預防貨幣基金規(guī)模擴張后(如大比例投資的協(xié)議存款)可能導致的風險事件，主要是對基金公司風險控制力度的加強，而且風險準備金是從管理費中劃撥出來的，對基金的投資收益并沒有直接影響。”張劍輝在接受本報記者采訪時分析，因此，不會對基金資產(chǎn)造成影響，這并不影響基金投資者的收益水平，影響的也只是基金公司的利潤。

　　貨幣基金投資范圍或放開

　　追本溯源，互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金對銀行協(xié)議存款的過度依賴是造成其潛在風險的源泉。

　　北京某基金公司固定收益投資總監(jiān)分析，規(guī)模超過4000億元的余額寶，之所以偏好短期協(xié)議存款，是基于貨基流動性管理的要求，其巨大的規(guī)模意味著在債券上做期限錯配也非常困難，只能將大部分資金投資于銀行大額協(xié)議存款，否則無法滿足其本身的流動性需求。

　　如果監(jiān)管層新政出臺，貨幣基金降低協(xié)議存款的投資比例后，被譽為準儲蓄的貨基巨無霸資產(chǎn)又該投向何方?

　　市場人士透露，在監(jiān)管層與基金公司的溝通會議上，針對貨基集中度高的問題，監(jiān)管層就貨幣基金投資短債征求意見。“或許是希望貨幣基金增加短債的配置，分散投資，從而降低風險。”

　　“如果真如市場猜測能夠擴大投資標的，對貨幣市場基金提升投資收益而言無疑是有好處的，但需要注意的是相關風險也隨之提升，這也就對貨幣基金在把握久期和流動性等風險控制方面提出了更高的要求。”張劍輝表示。

　　萬家基金固定收益部總監(jiān)朱虹在接受本報記者時表示，“今年年初的趨勢表明：流動性最緊張的時刻或已逐漸遠去，債券市場走牛應該是一個大概率事件。”目前債券收益率處于絕對高位，無論是凈價收益還是票息收益都非常可觀。

　　除了短期協(xié)議存款，貨幣基金還可以投資債券等大類資產(chǎn)。比如，重點配置信用資質較高的城投債和中票，參與利率債的交易性機會，并繼續(xù)持有高收益率公司債直至價值回歸完成。

　　北京某貨幣基金經(jīng)理則告訴記者，貨幣基金投資標的還是足夠的。目前和貨幣基金匹配可投資的債券就有2萬億元的規(guī)模。

　　此外，也有許多替代協(xié)議存款的投資品種。比如，“短期債券、可轉讓存單等。如果監(jiān)管層許可的話，市場也可以推出一些匹配貨幣基金久期的創(chuàng)新產(chǎn)品。”據(jù)他透露，目前已經(jīng)有機構在找他們商談此事。

　　延伸閱讀

　　互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管起步 業(yè)界呼吁“黑名單”管理

　　隨著是否取締余額寶的辯論日趨激烈，互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的話題再次引起各方關注。2月26日，由央行領導下的支付清算協(xié)會在京召開了P2P網(wǎng)貸行業(yè)座談會。據(jù)悉，會議聽取了業(yè)界對于P2P行業(yè)的監(jiān)管建議。與會企業(yè)討論了建立P2P借款人黑名單共享機制以及明確P2P網(wǎng)絡借貸行業(yè)的監(jiān)管部門等內容。而央行副行長劉士余亦在近日撰文稱，互聯(lián)網(wǎng)金融存在三大風險，并提出了相應的監(jiān)管建議。

　　“目前國家有關部門已經(jīng)在起草并擬出臺相關的監(jiān)管措施，內容可能將余額寶、P2P等形式合法化，而總體方向是國家大力發(fā)展普惠金融，讓百姓受益。”一位知情人士向《中國經(jīng)營報》記者表示。

　　2014年將成互聯(lián)網(wǎng)金融的“規(guī)范年”

　　2013年，曾經(jīng)“門禁森嚴”的金融業(yè)出現(xiàn)了眾多的攪局者，金融業(yè)也進入了從混業(yè)到跨界的發(fā)展狀態(tài)。

　　根據(jù)天弘基金發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2月26日，余額寶用戶數(shù)突破8100萬。根據(jù)余額寶在2月14日已達到4000億元的規(guī)模推算，目前其規(guī)模或已突破5000億元。

　　央行副行長劉士余在其文章中列出了包括互聯(lián)網(wǎng)支付、P2P網(wǎng)絡借貸、眾籌融資、金融機構創(chuàng)新互聯(lián)網(wǎng)平臺以及基于互聯(lián)網(wǎng)的基金銷售領域的數(shù)據(jù)。

　　以2013年的P2P網(wǎng)絡借貸為例，劉士余給出的數(shù)據(jù)顯示，截至2013年12月31日，全國范圍內活躍的P2P網(wǎng)絡借貸平臺已超過350家，累計交易額超過600億元。在非P2P的網(wǎng)絡小額貸款方面，阿里金融旗下三家小額貸款公司累計發(fā)放貸款已達1500億元，累計客戶數(shù)超過65萬家，貸款余額超過125億元。

　　但是，在發(fā)展的過程中，行業(yè)問題也逐漸開始暴露。“隨著互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新越來越多，中間可能夾雜一些損害消費者利益的因素。此外，行業(yè)內的競爭也越來越激烈，甚至出現(xiàn)了一些違反法律的案件。”中央財經(jīng)大學金融法研究所所長黃震把2014年定義為互聯(lián)網(wǎng)金融的“規(guī)范年”。

　　“互聯(lián)網(wǎng)金融，特別是P2P模式的風險不同于其他行業(yè)。一旦企業(yè)經(jīng)營不下去，多數(shù)會選擇‘跑路’，可能牽涉人數(shù)眾多。”談及互聯(lián)網(wǎng)金融的風險，P2P網(wǎng)絡借貸平臺翼龍貸董事長王思聰對記者表示，事實上目前P2P業(yè)內的諸多企業(yè)非常重視風險管理，但是一些企業(yè)為了競爭承諾高收益，難免出現(xiàn)“劣幣驅逐良幣”的現(xiàn)象。為此，作為P2P企業(yè)，也希望行業(yè)能夠走向規(guī)范。

　　多方探路互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管

　　“今年即使央行不出互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管措施，可能銀監(jiān)會、工信部也會出。此前已經(jīng)有很多專家、領導到我們企業(yè)調研，想率先發(fā)起監(jiān)管。”一家P2P行業(yè)的管理層人士向記者表示。

　　監(jiān)管部門對于互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管早已躍躍欲試。2013年8月，由央行牽頭，央行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、工信部、公安部、法制辦等七部委組成的“互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展與監(jiān)管研究小組”專程到滬杭兩地調研，并到平安陸金所、阿里巴巴等企業(yè)進行考察，就行業(yè)發(fā)展、企業(yè)訴求以及行業(yè)監(jiān)管等方面聽取建議。10月，該小組再到廣東進行調研。據(jù)了解，該調研由央行副行長劉士余領銜。

　　據(jù)業(yè)內人士表示，此兩地調研一方面是深入了解互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)，另一方面則是為制定出臺互聯(lián)網(wǎng)金融政策法規(guī)做準備。

　　而據(jù)上述知情人士透露，事實上，目前國家相關部門已經(jīng)在起草并擬出臺相關的監(jiān)管條例。“未來的一個方向就是普惠金融將得到大力發(fā)展，而像余額寶、P2P這些形式也將被合法化。”該知情人士表示，拿小貸公司為例，未來可能采取寬入嚴管的政策，甚至可能會實行認繳制。

　　另據(jù)記者了解，目前北京市金融局也正在籌備P2P行業(yè)協(xié)會。“從地方對互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管來講，這將是第一個由監(jiān)管機構牽頭成立的行業(yè)協(xié)會。”上述管理層人士向記者表示。

　　黃震則表示，此前曾經(jīng)向高層建議采取行業(yè)自律的方式，加強互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管建設，但是因行業(yè)自律力度不夠以及一些正規(guī)金融機構亦不滿用行業(yè)自律的方式，因此今年行業(yè)規(guī)范建設可能會有所改變。

　　而對于今年可能出臺互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管措施，黃震猜測，出臺部門規(guī)章的可能性較大，而上升到國務院條例的可能性較低，而各地方也可能出臺相應的監(jiān)管措施。

　　不搞“一刀切”

　　網(wǎng)貸之家CEO徐紅偉在接受記者采訪時表示，希望未來對于互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管采取“黑名單”的模式。“所謂‘黑名單’模式，即為法不禁止，即為允許。這樣行業(yè)內一些中間地帶的做法即為合法。目前互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展是一個大的潮流，應該用相對開放的態(tài)度去監(jiān)管和管理。如果采取發(fā)牌照的方式，那么可能又會出現(xiàn)各種壟斷和尋租。”徐紅偉說。

　　徐紅偉表示，如果采取“白名單”的方式，等于是肯定了一小部分，而傷害了大部分。

　　“未來對于互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管，可能會考慮到各種不同業(yè)態(tài)的發(fā)展階段，從機構監(jiān)管逐步到行為監(jiān)管，從分類監(jiān)管到統(tǒng)籌監(jiān)管。”黃震表示。劉士余在文章中稱，P2P網(wǎng)絡借貸平臺要注重防范信用風險和操作風險，不能搞“資金池”，不能集擔保、借貸于一體，更不能非法集資和非法吸收公眾存款。而對于眾籌融資等市場仍處于起步階段的業(yè)態(tài)，可在堅持“底線思維”的基礎上，鼓勵對其業(yè)務模式繼續(xù)開展探索。對傳統(tǒng)金融業(yè)務轉到線上開展的，應當要求其嚴格遵守線下業(yè)務的監(jiān)管規(guī)定。

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