進(jìn)入2月中旬以來，人民幣出現(xiàn)了有別于去年全年的連續(xù)單邊升值態(tài)勢，在岸人民幣兌美元即期匯率跟隨中間價(jià)連續(xù)收跌，創(chuàng)兩個(gè)半月來新低，而在香港、新加坡、紐約等離岸市場，人民幣離岸市場價(jià)格更是出現(xiàn)連續(xù)下挫。在經(jīng)濟(jì)基本面沒有太大變化的情況下，人民幣近期何以突然走貶?
市場部分理解為這是對去年“升升不息”的走勢糾正。的確，2013年以來，人民幣兌美元中間價(jià)持續(xù)上升并屢創(chuàng)新高。受美國退出量化寬松政策(QE)影響，2014年1月非美貨幣出現(xiàn)大幅下跌，人民幣對美元也出現(xiàn)小幅貶值，但這仍然無法阻擋人民幣實(shí)際有效匯率快速升值局面。國際清算銀行最新公布數(shù)據(jù)顯示，2014年1月人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)繼續(xù)環(huán)比上漲2.07%，連續(xù)第三個(gè)月創(chuàng)該數(shù)據(jù)自1994年公布以來的新高。
然而，人民幣離岸市場似乎已經(jīng)在1月份出現(xiàn)了不同尋常的下跌。如以最大跌幅計(jì)算，1月份的短短10個(gè)交易日內(nèi)，人民幣兌港元的匯價(jià)就下跌了0.75%。人民幣離岸價(jià)格下跌依稀可見非美貨幣近期暴跌的身影。今年1月下旬，當(dāng)美國宣布計(jì)劃第二次縮減QE后，以阿根廷比索為代表的新興國家貨幣市場受到重創(chuàng)。大規(guī)模資產(chǎn)拋售在阿根廷、土耳其和南非等新興市場國家再度上演，這是繼2013年5-6月以來新興市場出現(xiàn)的第二破劇烈震蕩。阿根廷比索以月跌幅22%高居榜首，幾乎同一時(shí)期，土耳其里拉貶值幅度超過9%，印尼盾貶值4%，巴西雷亞爾貶值3%。此外，長期債券、高風(fēng)險(xiǎn)或低流動性資產(chǎn)溢價(jià)逐漸消失也導(dǎo)致新興經(jīng)濟(jì)體風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)遭遇拋售，新興市場信用違約互換出現(xiàn)大幅飆升。
而今，出現(xiàn)在離岸市場上的人民幣持續(xù)下跌，有可能預(yù)示著美聯(lián)儲退出量化寬松的第三波沖擊猶如漣漪一般，一波一波向外傳遞。由于以人民幣跨境貿(mào)易、人民幣存款和人民幣債券三個(gè)指標(biāo)來衡量的離岸市場規(guī)模還比較小，因此更容易受到全球跨境資金流動的沖擊，離岸人民幣自然首當(dāng)其沖下跌，并已經(jīng)引發(fā)了人民幣在岸市場價(jià)格的下跌，截至2月21日，2月以來人民幣跌幅為0.34%。
由此看來，盡管中國經(jīng)濟(jì)基本面并未有太大的變化，人民幣雙向波動也有利于增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的彈性，緩解出口壓力，特別是央行通過購匯引導(dǎo)人民幣貶值壓低人民幣升值預(yù)期的過程仍在進(jìn)行中，不過，需要警惕的是包括中國、阿根廷、巴西、土耳其、印尼、印度在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體共同的特征都是杠桿率攀高，貨幣供應(yīng)量增加較快，信貸增長較快，銀行借債和企業(yè)借債占GDP的比例都有較大提升，這是金融脆弱性的突出表現(xiàn)。美聯(lián)儲量化寬松政策的持續(xù)退出進(jìn)程對于仍處于“加杠桿”趨勢中的新興經(jīng)濟(jì)體而言，無異于“釜底抽薪”。
最新公布的美聯(lián)儲1月會議記錄顯示，美聯(lián)儲對于未來繼續(xù)縮減QE已經(jīng)取得共識，同時(shí)也首次討論了加息的條件。此前市場曾預(yù)期，美聯(lián)儲將在今年年底停止購債，最早2015年年中加息。而1月會議記錄則令市場擔(dān)憂美聯(lián)儲退市的力度或加大、美元更快走強(qiáng)。如果美元持續(xù)走強(qiáng)，隨著海外投資者持續(xù)減持離岸人民幣，人民幣即期匯率下跌，不僅會導(dǎo)致很多持有美元貸款的企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，并將進(jìn)一步增加海外融資成本風(fēng)險(xiǎn)，更可能對中國“去杠桿化”進(jìn)程帶來新的沖擊。
面對“資金池”水位可能持續(xù)下降，中國貨幣當(dāng)局應(yīng)保持基礎(chǔ)貨幣投放渠道通暢、穩(wěn)定，避免負(fù)面市場預(yù)期的疊加，貨幣政策要精準(zhǔn)發(fā)力。此外，我們也不必把外匯儲備當(dāng)作“洪水猛獸”，一旦出現(xiàn)資本流動的大進(jìn)大出，以及外匯市場的大幅波動，巨額外匯儲備必須成為能夠抵御新一輪國際金融風(fēng)險(xiǎn)傳染的“金融穩(wěn)定器”。
(張茉楠，中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心副研究員，海外網(wǎng)專欄作者)
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