余永定：重振中國(guó)再平衡

　　中國(guó)正站在十字路口。在經(jīng)歷了30年前所未有的快速國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增長(zhǎng)后，中國(guó)又很好地抵御了全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)。但它也承受了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)失衡，威脅到它實(shí)現(xiàn)步入高收入行列的能力。問(wèn)題在于，面對(duì)來(lái)自高風(fēng)險(xiǎn)影子銀行和沉重地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)的金融動(dòng)蕩的挑戰(zhàn)，中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人是否有政策空間，讓經(jīng)濟(jì)走上更健全的軌道?

　　全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)后，中國(guó)看來(lái)似乎將完成再平衡的目標(biāo)。其經(jīng)常項(xiàng)目盈余從2007年占GDP超過(guò)10%，下降到2012年的2.6%，并自1998年以來(lái)第一次出現(xiàn)了大規(guī)模資本賬戶赤字。此外，2012年中國(guó)外匯儲(chǔ)備只增加了987億美元——在2007年至2011年間，平均年增長(zhǎng)4350億美元以上。這意味著人民幣匯率升值壓力的減小。

　　但是，中國(guó)的失衡去年又卷土重來(lái)。2013年貿(mào)易盈余可能突破2500億美元;資本賬戶盈余在前三季度超過(guò)2000億美元;外匯儲(chǔ)備也激增5097億美元。與此同時(shí)，較低的經(jīng)常項(xiàng)目盈余(以占GDP比重衡量)可能是因?yàn)橥顿Y-收入赤字增加的結(jié)果。此外，盡管發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇提振了出口，持續(xù)的產(chǎn)能過(guò)剩，加上家庭消費(fèi)增長(zhǎng)較2012年放緩，導(dǎo)致盡管依然算得上強(qiáng)勁的投資增長(zhǎng)，下降到過(guò)去11年以來(lái)的最低水平。

　　理論上，一國(guó)可以在幾十年的時(shí)間里，一直存在經(jīng)常項(xiàng)目赤字或盈余。但中國(guó)的長(zhǎng)期盈余卻是有問(wèn)題的。中國(guó)仍是世界最窮的國(guó)家之一，人均收入不到7000美元，它作為世界最大資本出口國(guó)，彰顯出資源的嚴(yán)重錯(cuò)配。

　　事實(shí)上，在經(jīng)歷了20年的經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目雙盈余后，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備將突破4萬(wàn)億美元大關(guān)，所增加的每一美元所帶來(lái)的邊際成本，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于潛在收益。在這樣的情況下，繼續(xù)積累外匯儲(chǔ)備，毫無(wú)疑問(wèn)只會(huì)產(chǎn)生反效果。

　　當(dāng)然，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的再平衡需要時(shí)間，并且會(huì)帶來(lái)一些風(fēng)險(xiǎn)和犧牲。但中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人必須認(rèn)識(shí)到，中國(guó)面臨著大規(guī)模福利損失，因此需要拿出接受短期增長(zhǎng)放緩，以換取更穩(wěn)定長(zhǎng)期增長(zhǎng)路徑的意愿。事實(shí)上，只要政策配套設(shè)計(jì)合理，增長(zhǎng)放緩的時(shí)間和影響是可以最小化的。

　　關(guān)鍵的第一步，是中國(guó)人民銀行停止干預(yù)外匯市場(chǎng)，這將能阻止中國(guó)外匯儲(chǔ)備的增加。換句話說(shuō)，中國(guó)應(yīng)該盡快采取浮動(dòng)匯率機(jī)制。

　　盡管這一轉(zhuǎn)變會(huì)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)負(fù)面影響，但卻不會(huì)像許多人所擔(dān)心的那樣嚴(yán)重。首先，雖然它可能造成人民幣升值，但中國(guó)國(guó)內(nèi)的共識(shí)是當(dāng)前匯率與均衡水平相差不遠(yuǎn)，因而升值步伐應(yīng)該是溫和的。

　　同樣的，盡管人民幣升值會(huì)抑制出口增長(zhǎng)，但減速大概不會(huì)很嚴(yán)重，因?yàn)橹袊?guó)的出口領(lǐng)域主要是加工貿(mào)易(具體的說(shuō)，就是組裝進(jìn)口自日本和韓國(guó)等國(guó)家的中間產(chǎn)品)。隨之增加的進(jìn)口也不可能對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成巨大傷害;它更有可能起到補(bǔ)充而不是替代內(nèi)需的作用。簡(jiǎn)言之，中國(guó)承擔(dān)得起再平衡的成本。

　　過(guò)去幾年流入中國(guó)的流動(dòng)資金，是日益短期、旨在進(jìn)行匯率和利率套利的資本(即所謂的“熱錢”)。因此，當(dāng)升值預(yù)期消失時(shí)，資本可能大量外流。為了防止大規(guī)模資本外逃威脅中國(guó)的金融穩(wěn)定，必須謹(jǐn)慎處理資金的跨境流動(dòng)。

　　由市場(chǎng)力量決定的彈性匯率，將排除貨幣投機(jī)者對(duì)人民幣升值單邊下注的機(jī)會(huì)，從而減少熱錢存量。熱錢目前占據(jù)了中國(guó)資本賬戶盈余的大頭。即使中國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目在一段時(shí)間內(nèi)保持盈余，從雙盈余轉(zhuǎn)向更加正常的外部處境，將能大幅改善資源配置的效率。

　　中國(guó)國(guó)際收支結(jié)構(gòu)的必要調(diào)整已經(jīng)拖得太久。是時(shí)候做出改變了，即使這需要為一些風(fēng)險(xiǎn)做好準(zhǔn)備。

　　作者是中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)前委員，中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所前所長(zhǎng)。

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