2008年8月美國爆發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)以后，日元匯率從最低點(diǎn)110升值到2011年10月的最高點(diǎn)75。因?yàn)槿赵祰?yán)重?fù)p害日本國內(nèi)企業(yè)出口競爭力，日本政府在日元升值期間，用盡各種辦法也無法阻止日元的升值。
但在美國2012年9開始實(shí)施第三次量化寬松以后，一直強(qiáng)勢的日元不僅沒有走強(qiáng)，反而開始大幅下跌，最高超過105。這是為什么呢?
原因?qū)嶋H很簡單：
因?yàn)槿毡鹃L期低通脹導(dǎo)致低利率，讓日元長期成為世界貨幣中廉價的貸款貨幣，國際投資者大量貸款日元對外投資。2008年以后，美國、歐洲相繼爆發(fā)危機(jī)，世界投資利潤下降，風(fēng)險上漲。資本大量從歐美回流日本，導(dǎo)致日元不斷升值。再加上投機(jī)資本順勢做多日元，即使日本央行多次發(fā)行日元也難以阻擋日元升值。即使日本后來出現(xiàn)嚴(yán)重的貿(mào)易逆差(2011年日本首次出現(xiàn)貿(mào)易逆差320億，2012年貿(mào)易逆差780億美元，2013年逆差估計超過1100億美元)，日元依然無法貶值。因?yàn)榛亓鞯馁Y金大于日本貿(mào)易逆差的資金。日元總體表現(xiàn)還是外匯兌換日元需求更多。
2012年9月，美國雖然再次進(jìn)行第三次量化寬松，但歐美金融危機(jī)緩解、經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，資本開始再次流出日本，回流歐美國家。加上日本政府不斷的貨幣寬松增加市場日元供應(yīng)，再加上日本依然貿(mào)易逆差嚴(yán)重。當(dāng)然還要加上投機(jī)資本轉(zhuǎn)向的推動，日元開始大幅貶值。
以上分析可以看出，日元的升值和貶值，不僅僅是受貿(mào)易的影響。資本流動和投機(jī)對匯率的影響甚至超過貿(mào)易的影響。即使在日本出現(xiàn)貿(mào)易逆差接近1年的時間(2011年10月--2012年9月)內(nèi)，日元依然高位盤整不跌。而后來，即使美元繼續(xù)寬松的情況下，日元卻狂跌不止。
日元的貶值能給人民幣走勢什么啟示嗎?
我們先看今天的中國的具體情況。
1、套利熱錢大量涌入;
由于中國大力刺激經(jīng)濟(jì)引起國內(nèi)通脹，導(dǎo)致利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國家和香港等地區(qū)。加上人民幣長期的升值產(chǎn)生的升值預(yù)期。大量存款轉(zhuǎn)移到大陸進(jìn)行套利。由于中國資產(chǎn)泡沫不斷上漲，部分追逐泡沫的熱錢也涌入中國。
利差和人民幣升值預(yù)期——熱錢流入套利——外匯增加——人民幣升值——人民幣升值預(yù)期強(qiáng)化——套利資金涌入—— 不斷循環(huán)
2、國際貸款不斷增加;
由于中國大力的經(jīng)濟(jì)刺激導(dǎo)致利率高漲，國內(nèi)企業(yè)為了低成本融資大量對外融資。導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)外債大量增加。僅僅房地產(chǎn)行業(yè)每年對外融資(發(fā)行股票、債券和直接貸款)達(dá)數(shù)百億美元。
外匯局:截至2013年9月末中國外債余額為8229.18億美元。
一個世界上外匯最多的國家，居然外債余額這么高。
我們的外匯主要投資美國國債，利息只有3%左右。而我們的企業(yè)卻對外貸款支付超過8%的利率。這等于是送錢給美國人。
之所以會出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象，就是由于我們在歐美主要國家經(jīng)濟(jì)下滑的時候，強(qiáng)行刺激經(jīng)濟(jì)政策所致。
3、長期的投資順差，但中國投資環(huán)境已經(jīng)開始惡化，出口企業(yè)開始倒閉或?qū)ν廪D(zhuǎn)移，外商投資開始減緩;
中國長期存在投資順差，主要是因?yàn)橹袊畠r勞動力，導(dǎo)致世界各地大量制造業(yè)轉(zhuǎn)移到中國所致。加上中國長期的貿(mào)易順差導(dǎo)致人們收入增加，國內(nèi)消費(fèi)需求上漲吸引外國投資增加。再加上中國企業(yè)國際競爭力低下，對外投資能力弱。最后導(dǎo)致中國成為長期的投資順差大國。但由于中國勞動力成本大幅上漲、環(huán)境污染嚴(yán)重導(dǎo)致出口競爭力下滑，嚴(yán)重通脹導(dǎo)致國內(nèi)消費(fèi)能力下降的因素。中國投資環(huán)境正在不斷惡化。出口企業(yè)開始倒閉或?qū)ν廪D(zhuǎn)移，外商直接投資開始減緩。
4、貿(mào)易看起來還是順差，但在大量熱錢流入的情況貿(mào)易數(shù)據(jù)已經(jīng)失真;
雖然我們公布的外貿(mào)數(shù)據(jù)依然良好。但是，出口企業(yè)開始倒閉和轉(zhuǎn)移卻是不爭的事實(shí)。很多存活下來的出口企業(yè)也苦不堪言。
貿(mào)易從來就是熱錢流進(jìn)流出最大的渠道。2013年一季度僅僅可計算出來的熱錢就高達(dá)1500億美元。(外匯占款--貿(mào)易順差--投資順差)。如果貿(mào)易順差中包含了部分進(jìn)入的熱錢，那么我們的貿(mào)易順差數(shù)據(jù)就可能嚴(yán)重失真。
例如，2013年3月，內(nèi)地對香港出口403.7億美元，當(dāng)月同比增長92.9%，是自1995年3月以來的最高同比增速。同期，香港公布的從內(nèi)地進(jìn)口額僅為205.4億美元，同比增速僅為13.79%。僅僅一個月時間，僅僅是針對香港的出口數(shù)據(jù)(還沒有考慮進(jìn)口低報作假)就相差200億美元。由此可以推斷我們的貿(mào)易數(shù)據(jù)水分有多大
最近有新聞報道一個企業(yè)老板公開承認(rèn)自己企業(yè)虛報進(jìn)出口，為熱錢進(jìn)出服務(wù)。
以上分析可以看出，中國現(xiàn)在的外匯增長很多都不是我們真實(shí)的財富增長，甚至是債務(wù)增長導(dǎo)致的部分外匯增加。
套利、投機(jī)熱錢和債務(wù)推高外匯儲備——人民幣升值——人民幣升值預(yù)期強(qiáng)化——熱錢繼續(xù)流入——人民幣繼續(xù)升值——真實(shí)出口不斷下滑
只要資本流入加上貿(mào)易是正數(shù)，人民幣短期就會不斷升值。直到出口因?yàn)槿嗣駧派祷驀鴥?nèi)成本上漲出現(xiàn)嚴(yán)重的貿(mào)易逆差(是真實(shí)的貿(mào)易數(shù)據(jù)，而不是現(xiàn)在公布的表面數(shù)據(jù))。如果有一天，在人民幣上漲預(yù)期下，貿(mào)易和資本流入總和為零或者負(fù)數(shù)的時候。說明中國的出口已經(jīng)嚴(yán)重逆差了。這時候人民幣可能出現(xiàn)像日元一樣的大跌。因?yàn)殚L期強(qiáng)化的人民幣升值預(yù)期會導(dǎo)致資本市場單向做多人民幣。大量的人會提前結(jié)匯。一旦人民幣升值預(yù)期消失，或者貶值預(yù)期出現(xiàn)。市場很多行為會改變：
1、企業(yè)或機(jī)構(gòu)會盡量推遲結(jié)匯。甚至留存外匯不結(jié)匯;
2、熱錢會倒流;
3、資本會急速外逃;
4、企業(yè)或機(jī)構(gòu)會減少借貸外匯，甚至盡力歸還外債導(dǎo)致外匯減少;
5、出口競爭力一旦下滑，企業(yè)一旦外遷。即使人民幣貶值，短期內(nèi)出口也無法馬上恢復(fù);
現(xiàn)在人民幣的升值已經(jīng)嚴(yán)重打擊了中國的出口競爭力。再加上刺激政策導(dǎo)致國內(nèi)嚴(yán)重的通脹大幅提高出口企業(yè)的成本。人民幣對內(nèi)貶值、對外升值的情況下，中國出口競爭力正在加速下滑。
從日元匯率的升值和貶值中，我們應(yīng)該明白。貿(mào)易和匯率短期內(nèi)并不一定存在必然的同向聯(lián)系。經(jīng)濟(jì)學(xué)上的貿(mào)易順差和逆差決定外匯的理論是過時，因?yàn)槟菚r候國際資本的流動規(guī)模很小。貿(mào)易是絕對主要的影響外匯的因素。現(xiàn)在很多人認(rèn)為中國的外匯數(shù)據(jù)還在增加，就以為人民幣不存在貶值的可能性是非常危險的。
中國大量刺激經(jīng)濟(jì)的結(jié)果導(dǎo)致了國內(nèi)泡沫的急劇膨脹，同時加速出口企業(yè)國際競爭力的喪失，加速出口制造產(chǎn)業(yè)對其他國家的轉(zhuǎn)移。
在2008年經(jīng)濟(jì)下滑的時候，我們沒有想辦法去逼迫企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級，卻大力發(fā)行貨幣刺激經(jīng)濟(jì)，進(jìn)一步推高國內(nèi)泡沫。
最近一則新聞里提到，廣州招工會場的冷清和內(nèi)地招工市場的火爆形成了鮮明的對比。實(shí)際是因?yàn)槌隹谄髽I(yè)無法承受國內(nèi)成本的增加，無法給出具有吸引力的工資所致。同時說明出口企業(yè)已經(jīng)失去了國際競爭力，出口企業(yè)已經(jīng)沒有提高工人工資的空間了。出口競爭力的喪失，已經(jīng)為人民幣的貶值埋下伏筆。
綜上所述，我個人認(rèn)為人民幣將來的走勢會類似于現(xiàn)在的日元——在強(qiáng)烈的升值預(yù)期下意外大跌。中國的外匯也會意外中快速下跌。同樣，中國的貿(mào)易數(shù)據(jù)也會在大家看好的情況下意外大跌(因?yàn)橘Q(mào)易數(shù)據(jù)中充斥了大量的熱錢流動)。
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