向松祚：世界失衡的內(nèi)在機(jī)制

　　當(dāng)今世界最重要的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象就是全球經(jīng)濟(jì)失衡。許多論者將全球經(jīng)濟(jì)失衡概括為三個(gè)方面，即發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速之失衡，順差國(guó)家和逆差國(guó)家貿(mào)易收支之失衡;債權(quán)國(guó)家和債務(wù)國(guó)家債務(wù)債權(quán)之失衡。上述三方面失衡客觀存在，卻是表面現(xiàn)象。我以為全球經(jīng)濟(jì)真正失衡是另外三方面：

　　一是全球范圍虛擬經(jīng)濟(jì)和真實(shí)經(jīng)濟(jì)加速背離，即虛擬經(jīng)濟(jì)和真實(shí)經(jīng)濟(jì)加速失衡;二是全球金融貨幣中心和制造業(yè)中心加速背離，貨幣金融中心國(guó)家和地區(qū)的制造業(yè)日益“空心化”，制造業(yè)中心國(guó)家和地區(qū)卻日益喪失貨幣金融主導(dǎo)權(quán)和產(chǎn)品資源定價(jià)權(quán);三是各國(guó)政府和中央銀行之宏觀經(jīng)濟(jì)政策日益喪失獨(dú)立性，主權(quán)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策之效果日益下降，國(guó)際貨幣金融市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)之影響力日益上升。

　　全球經(jīng)濟(jì)失衡的主要表現(xiàn)，是虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)加速背離，虛擬經(jīng)濟(jì)脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)，自我循環(huán)，自我膨脹。與此同時(shí)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)卻持續(xù)深陷衰退和低速增長(zhǎng)。

　　貨幣金融領(lǐng)域幾乎所有指標(biāo)皆快速和惡性膨脹。特別是金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，全球主要國(guó)家政府債務(wù)規(guī)模與GDP之比不減反升。全球債券市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系杠桿率繼續(xù)上升，所謂“去杠桿化”未有實(shí)質(zhì)進(jìn)展。各國(guó)量化寬松貨幣政策實(shí)施以來(lái)，許多國(guó)家股票指數(shù)不僅完全收復(fù)失地，而且屢創(chuàng)歷史新高。但與此相反，真實(shí)經(jīng)濟(jì)或?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)幾乎所有指標(biāo)之增速，不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于貨幣金融所有指標(biāo)之增速，而且許多指標(biāo)出現(xiàn)急劇下降甚至負(fù)增長(zhǎng)。

　　如果放寬歷史視野，歷史給我們最重要和最持久的教訓(xùn)是：無(wú)論何時(shí)何地，超低利率的貨幣擴(kuò)張永遠(yuǎn)是資產(chǎn)價(jià)格泡沫和金融危機(jī)的最佳溫床。如今完全無(wú)錨的國(guó)際信用貨幣體系是全球經(jīng)濟(jì)失衡的導(dǎo)火索，而這背后的失衡機(jī)制才是主要原因。

　　全球貨幣金融各項(xiàng)指標(biāo)高歌猛進(jìn)，歐美股市和其他資產(chǎn)價(jià)格屢創(chuàng)新高，與真實(shí)經(jīng)濟(jì)基本面幾乎毫無(wú)關(guān)系，推動(dòng)貨幣金融惡性膨脹和股市快速上漲的主要力量是各國(guó)央行釋放的天量流動(dòng)性。

　　有人認(rèn)為超低利率貨幣政策不僅推高資產(chǎn)價(jià)格，而且也刺激了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，我們不能否認(rèn)量化寬松的正面效果。從數(shù)量上準(zhǔn)確區(qū)分和估算超低利率政策對(duì)資產(chǎn)價(jià)格和真實(shí)經(jīng)濟(jì)的影響，幾乎沒(méi)有可能。然而，最近多家市場(chǎng)機(jī)構(gòu)發(fā)布報(bào)告，宣稱美國(guó)經(jīng)濟(jì)之所以有些復(fù)蘇勢(shì)頭，核心原因是美元長(zhǎng)期弱勢(shì)刺激美國(guó)出口，出口增長(zhǎng)刺激美國(guó)制造業(yè)復(fù)蘇和設(shè)備投資。自2001年以來(lái)，以貿(mào)易加權(quán)計(jì)算，美元匯率貶值超過(guò)40%。競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值正是量化寬松主要效果。日本實(shí)施所謂“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”，正是步美國(guó)后塵。

　　我們需要深入研究全球經(jīng)濟(jì)失衡的內(nèi)在機(jī)制。全球經(jīng)濟(jì)失衡的總根源是人類貨幣體系或國(guó)際貨幣體系。當(dāng)代國(guó)際貨幣體系(如果我們還可以稱為一個(gè)體系的話)，已經(jīng)成為一個(gè)完全沒(méi)有約束、完全沒(méi)有內(nèi)生制衡機(jī)制、完全“無(wú)錨”和完全服從人為管理的信用貨幣體系。再加上主要國(guó)家貨幣之間采取浮動(dòng)匯率，共同構(gòu)成了一個(gè)毫無(wú)規(guī)則的國(guó)際貨幣金融體系，直接導(dǎo)致了全球流動(dòng)性泛濫和長(zhǎng)期超低利率時(shí)代的降臨。由此開啟全球經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期失衡之路。

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