時隔三個月，美聯儲再下一劑猛藥，推出了被稱作QE3升級版的QE4。
QE4意味著什么?一個月850億美元的購債規模，一年下來就是上萬億的規模。若持續兩年，在非危機環境下，積累下來的龐大流動性對全球的金融市場而言將是一場災難。長期來看，它不僅將引發大宗商品價格上漲和進一步通脹、助推“熱錢”涌入包括中國在內的新興市場國家，更可能為下一次危機埋下伏筆。
升級 QE4欲鞏固復蘇成果
美國聯邦儲備委員會主席伯南克寧愿落下“通脹制造者”的名號，也不想成為“衰退制造者”。在本年度最后一次議息會議后，美聯儲宣布擴大現有資產購買計劃(QE4)，并用量化數據指標來明確超低利率期限。
美聯儲聯邦公開市場委員會宣布，承諾每月將購買450億美元長期國債，并繼續執行今年9月開始實施的每月購買400億美元機構抵押貸款支持證券(MBS)的計劃，同時到期債券回籠的資金再投入市場購買債券。這意味著，美聯儲每月的資產采購額將達到850億元。
這就是為什么此次的QE4被更多業內人士稱為QE3的“升級版”。中國銀行國際金融研究所高級分析師邊衛紅指出，每月購買450億美元長期國債是對即將于年底到期的扭轉操作的替代，不過，購買450億美元長期國債比扭轉操作“量化”的規模更大，扭轉操作的實質是“購買長期國債，賣出短期國債”，但此次全部是新的購買。
與此同時，美聯儲首次將貨幣政策取向與失業率指標掛鉤，將維持利率于接近零的水平，直到美國失業率降至6.5%，并稱只要預計未來一兩年的通脹不超過2.5%，且通脹預期受控，上述新的利率承諾就不會改變。
“此次美聯儲的聲明超出市場預期的地方在于提出了一個數字化的框架，6.5%的失業率指標的設定，實際上給了政策調整更大的空間。這實際上提出了兩種可能性，若達到該指標，則不再繼續寬松，若達不到，則繼續寬松。這種數字化的框架更具有政策靈活性。”邊衛紅指出。
從經濟數據看，美國就業市場正在穩步復蘇。盡管如此，美聯儲還是選擇了擴大資產購買規模，使美國經濟能夠得到持續的復蘇。中國建設銀行高級研究員趙慶明指出，盡管在過去的一年中，美國的失業率下降得很快，房地產市場也恢復得不錯，但由于全球經濟整體復蘇態勢仍比較脆弱，美聯儲不會貿然停止量化寬松的步伐。
英國《金融時報》也稱，新政策變化表明，美國正竭盡全力重振尚不穩固的經濟復蘇，也表明美聯儲對下月可能觸發增稅減支的“財政懸崖”仍感擔憂，而且沒有對房地產市場數據的改善感到振奮。
星展銀行財資市場部高級副總裁王良享稱，“隨著歐債危機的緩和以及中國經濟軟著陸，避險情緒下跌，美國國債受青睞程度有所下降。若要確保房貸利率走低，加大量化寬松規模是不可避免的。”
擔憂 推高熱錢入境風險
由于美聯儲此次舉動在市場預料之內，當天市場對寬松措施的反應顯得有些波瀾不驚。美聯儲消息當天公布后，美元指數回到79.9附近，與消息公布前的80整數關口相差無幾;美國三大股指走勢12日盤中一度沖高后回落，截至收盤道指跌0.02%，標普漲0.04%，納斯達克跌0.28%。黃金一度追隨非美貨幣出現一波跳漲，但這波漲勢僅僅是曇花一現。13日，黃金點位已經重新回歸1710美元。
但是，邊衛紅指出，雖然短期內很多投資者都消化了這個消息，但是美聯儲此舉的影響絕不是短期的，而是中長期的效應。她直言，在未來兩年內，美聯儲極有可能繼續擴大其購債的規模，而由此帶來美元的貶值、大宗商品價格上漲和全球范圍內的流動性泛濫令人擔憂，甚至為下一個危機埋下伏筆。
美聯儲第一輪量化寬松(QE1)期間，平均每月購債約1150億美元，累計購買1.725萬億美元資產，規模相當龐大，但當時主要是為了應對金融危機和挽救金融體系;第二輪量化寬松(QE2)期間，美聯儲平均每月購債約750億美元，累計購債6000億美元，總體規模下降不少，當時旨在應對通縮風險和刺激經濟復蘇。有分析認為，考慮到美國當前整體經濟形勢好于前兩輪量化寬松政策期間，每月850億美元的資產購買力度已超過QE2期間的水平。
“一個月850億美元的購債規模，一年下來就是上萬億的規模。若持續兩年，在非危機環境下，積累下來的龐大流動性對全球的金融市場而言將是一場災難。”邊衛紅指出。
尤其值得注意的是，包括中國在內的新興經濟體將更容易受到美聯儲溢出效應的影響。
中國銀行國際金融研究所發布報告稱，展望2013年，在全球經濟增速回升、各國貨幣政策保持寬松的情況下，新興市場資本凈流入規模有望增加。“2013年新興經濟體需格外關注資本無序流動和貨幣無序波動對本國經濟金融穩定帶來的影響，及早采取預警性措施予以應對。”報告指出。
銀河證券首席總裁顧問左小蕾在接受媒體采訪時表示，QE4是前幾輪量化寬松的延續，也將會使之前“熱錢入境”的問題重演。在今年9月份QE3推出之后，香港就遭遇了“熱錢”的持續襲擊，由于國際資金的大量流入屢屢推高港元匯率，香港金管局不得不多次出手干預匯市。而更多分析認為，熱錢來港的意圖是流入香港的股市和樓市，但這只是第一步，其最終目的是押注人民幣升值，甚至通過香港人民幣市場進入中國內地。
今年11月，國家外匯管理局就外匯形勢答記者問時就明確表態“作為主要國際儲備貨幣發行國，主要發達經濟體的貨幣政策有很強的溢出效應，其極度寬松的貨幣政策將增加新興市場管理資本流入的難度。”外匯局稱，將加強對跨境資本異常流入流出的雙向監測和管理。
影響 中國宏觀調控面臨更嚴峻挑戰
邊衛紅對《經濟參考報》記者強調，尤其是在如此高的債務水平和財政赤字下所實施的寬松貨幣政策，其埋下的隱患要遠遠大于直接的財政刺激政策。美聯儲是一國的央行，也是全球的央行，它的貨幣政策具有外溢性，其長此以往這樣的行為是一種不負責任的行為。
更重要的是，美聯儲的行為不能被獨立看待，它可能將推動全球寬松潮流的延續。
將于19至20日召開貨幣政策會議的日本央行很可能將緊隨美聯儲的步伐。巴克萊資本首席固定收益策略師莫里塔指出，盡管日本央行終極目標是抗擊通縮，但美聯儲12月份利率決議可能會促使日本政府要求日本央行也在經濟增長上做出承諾，而不是局限于穩定物價。莫里塔預計，日本央行將擴大其資產購買規模和貸款計劃，從而使得當前91萬億日元(1.1萬億美元)的寬松規模再擴大5至10萬億日元。日本反對黨自由民主黨領袖安倍晉三在16日大選前的民意調查中領先，他提議將通脹目標提高至2%，這是日本央行通脹目標的兩倍，他還號召實施“無限量”寬松政策來提振經濟復蘇。
國開證券宏觀分析師杜征征表示，發展中國家無疑會持續受到美元泛濫造成的本幣升值以及大宗商品價格上漲對物價的沖擊，人民幣升值的壓力會進一步加大。面對歐美央行的持續放水，未來中國熱錢流入的壓力增加，貨幣政策難言放松。
分析指出，如果基于控制通脹和泡沫的目的，貨幣當局有必要加息，但這不僅給本幣帶來更大的升值壓力，還會使平穩復蘇的中國經濟承受壓力。如果不對外部流動性有所控制，中國的通脹壓力和資產泡沫必將進一步加劇。
(《環球視野》摘自2012年12月14日《經濟參考報》)
鏈接：美國經濟已經患上了“量化寬松依賴癥”(張茉楠)
美國金融危機以來的復蘇遠比二戰后任何一次經濟復蘇都要緩慢得多。為提振尚顯乏力的經濟，美聯儲義無反顧地第四次踏上了量化寬松之路。可以說，美國經濟已經患上了“量化寬松依賴癥”，只要美國債務依賴性體制不改變，靠債務貨幣化融資就難以改變。
量化寬松的本質是債務貨幣化。隨著美國財政赤字連續四年突破萬億美元大關，目前，美國聯邦政府債務已經飆升至16萬億美元，但經濟增長又面臨相當大的困境。未來阻礙美國經濟潛在增長的最主要因素是日益凸顯的老齡化趨勢，美國人口統計局預測，美國嬰兒出生率將長期維持低位，到2020年，美國“嬰兒潮”一代都將超過65歲，那時近乎20%的美國居民超過65歲，這勢必將導致政府在社會保障、醫療保險及醫療補助上的開支上升，加劇聯邦政府債務負擔，估計2010—2019財年財政赤字總額將高達7.1萬億美元，到2035年，美國聯邦債務將占GDP的180%，財政體系將處于崩潰的邊緣。
不過，眼下美國政府最擔心的還是近在咫尺的“財政懸崖”沖擊。“財政懸崖”所蘊含的新開支計劃和減稅措施到期而可能導致的巨大財政缺口。根據計劃，各項“布什減稅措施”將會于明年1月1日屆滿，工資稅減稅優惠也會到期，而較高收入家庭亦將要繳納新稅，以支付總統奧巴馬的醫保計劃。與此同時，由于此前“超級委員會”未能就今后10年的減赤方案達成一致，自動減赤機制將于明年1月1日啟動。這一機制計劃在未來10年削減1.2萬億美元的赤字，美國國防和其他項目開支將因此被全面削減。因此，制約美國經濟復蘇的主要矛盾已經由危機爆發期私人部門的去杠桿化轉變為政府部門的去杠桿化和歐債危機的持續拖累，所以即便QE4對美國金融和經濟復蘇會有所助推，但是對其總體增長與就業也將難有明顯效果。
不過，在財政跛腳的大背景下，繼續無休止的量化寬松別無他法，現在美國債務依存度已經高達67%，遠遠高于前40年37%的水平，只能靠“以新債換舊債”為預算赤字融資，并維持越來越脆弱的債務循環，而新發的國債又必須由美聯儲來購買，這也就注定美聯儲依然會靠釋放貨幣、稀釋債務的方法來保證財政和債務的可持續性，量化寬松政策難言盡頭。
美國不斷地把國家債務國際化，最后還是要讓債權人埋單。根據國際貨幣基金組織公布的數據，截至2011年底，發展中國家儲備資產達7萬億美元，這些儲備大多數以美國國債或其他低收益主權債券的形式投資，等于為發達國家進行債務融資，長期債務貨幣化勢必嚴重侵蝕債權人資產和金融權益。此外，許多以出口為導向的新興經濟體為了避免本幣過快升值，也在試圖通過干預匯市的手段來壓低本國貨幣，從而加劇未來全球貨幣戰爭風險。
大規模量化寬松所累積釋放出的流動性將進一步推動通脹壓力。在國際貨幣基金組織追蹤的1929年以來的14輪經濟周期中，本輪復蘇是最緩慢的，但信貸反彈是最快的。目前，包括美聯儲在內的全球央行的資產規模約為18萬億美元，占全球GDP的30%，是10年前的兩倍。而發達國家深陷債務泥潭都傾向于通過量化寬松等方式來維持債務循環，長期低利率和全球范圍內的流動性泛濫將成為常態。
從當前全球經濟情況看，由于結構性矛盾產生的“滯”的壓力難以輕易化解，而價格方面又很容易出現“脹”。在“滯脹”風險加大的背景下，QE4帶來的大宗商品價格上漲可能更像是上世紀七八十年代的供給沖擊，新一輪輸入性通脹將進一步惡化新興經濟體經濟形勢，使全球經濟復蘇的環境變得越發艱難。
(《環球視野globalview.cn》第515期，摘自2012年12月14日《人民日報》)
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