上周四(9月6日)歐央行高調宣布歐債危機爆發近3年以來最激進的市場干預行動，原則上將從二級市場上無限量購買債務危機各國已經發行的短期國債(1—3年期)。今天(9月12日)，德國憲法法院有條件批準歐洲永久救助基金--歐洲穩定機制(ESM)，全球人士再次舒了一口氣。
上周歐央行“購債”消息傳來，西班牙、意大利等國的短期和長期國債收益率立即下降，股市應聲上漲。西班牙10年期國債收益率創三個月新低(6.04%)，當天下降0.34個百分點。兩年期國債收益率亦從2.94%下降到2.87%。意大利10年期國債收益率當天下降0.18個百分點，收報5.32%。與此同時，因為之前市場就普遍預期歐央行將宣布“大動作”，周三(9月5日)12月交貨的德國國債期貨價格從141.40小幅下降到140.27，德國10年期國債收益率上漲8個基點到1.50%，顯示歐元區資金有從德國市場流向危機各國之跡象。
歐央行行長德拉吉在記者會上斷言：歐央行此舉“對于遏制歐元區市場動蕩將產生全方位的實質效果。”全球市場人士對歐央行的重大行動一致表示歡迎，認為此舉將為遏制歐債危機蔓延贏得極其寶貴的時間和空間，有人甚至宣稱歐債危機將從此終結。
毫無疑問，無限量購買國債是歐央行迄今為止所采取的最激進措施，亦是歐央行能夠為危機各國提供的最大幫助。然而，筆者并不認為歐債危機將就此結束，我們不要再次低估歐債危機的嚴重性和長期性。
此次歐央行購買危機各國國債的計劃,不僅有一個頗為奇怪的名稱：Outright Monetary Transactions(姑且意譯為“全面購債計劃”吧)，而且有三個重要特點。其一、歐央行只購買已發行債券，不參與新債購買。其二、只購買1--3年期限債券，不購買長期債券。其三、購買債券之同時，歐央行將等量向商業銀行拍賣央行存款，以對沖貨幣供應量，類似出售央行票據以回收流通中貨幣。此所謂沖銷操作，以防止歐元區貨幣供應量擴大，惡化通脹預期。
為什么歐央行的“全面購債計劃”并不意味著歐債危機的終結?原因有五：其一、歐央行購買債券并不是無條件的，債務國必須履行歐盟或三架馬車規定的緊縮方案和改革措施，否則不會入市購買。其二、歐央行購買債券并不等于危機各國能夠順利發新債籌資。盡管西班牙和意大利國債收益率應聲下降，卻仍然維持在極高水平。投資者是否原因購買危機國家新發行的國債，目前尚在未定之天。去年年底至今年年初，歐央行實施“長期再融資操作”(LTRO)，規模超過1萬億歐元，試圖大幅度壓低國債收益率，實際收效甚微。對于危機各國而言，最要緊的是如何籌措還債資金以避免國家違約。
其三、歐央行繼續采取沖銷干預以對沖貨幣供應量的增加，讓購債措施降低國債收益率的效果進一步大打折扣。其四、令人捏一把汗的是，歐央行最重要理事成員—德意志聯邦銀行(德國中央銀行)及其年輕行長魏德曼(Jens Weidmann)--始終強烈反對歐央行的“全面購債計劃”，未來購債計劃本身是否能夠持續或者變相取消，亦是一大疑問。其五、由于不確定性象陰霾一樣籠罩著整個歐元區，銀行危機象恐怖幽靈一樣游蕩在歐洲上空，歐元區銀行體系自動選擇持有大規模“超額儲備”，并不愿意繼續持有危機各國債券和向實體經濟放貸。目前歐元區銀行體系的超額儲備高達7700億歐元，某種程度上，等于自動“抵消或沖銷”了歐央行購債計劃可能產生的量化寬松效果。筆者前幾日撰文討論歐元區史無前例的名義負利率現象，正是不確定性彌漫歐元區的直接反映。
個人之見，歐債危機終結需要滿足四個基本條件：第一、危機各國經濟恢復正增長，財政收支出現結余，赤字開始下降，貿易收支顯著改善。第二、危機各國資金停止大規模外逃，銀行體系恢復穩定，并有能力向實體經濟放款。第三、主權信用級別恢復到投資級別以上，投資者愿意大規模購買危機各國新發國債。第四、年度財政赤字占GDP比例下降到3%以下，債務規模占GDP比例至少下降到100%以下。
如果同意上述四個基本條件，那么，歐元區要真正擺脫債務危機，還需要付出極其艱苦的努力，展望未來，漫漫長路，重重困難，壞消息隨時都會傳來。擺脫危機的時間恐怕至少需要5年乃至10年!
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