左大培：不能僅僅迷信貨幣政策

　　左大培：不能僅僅迷信貨幣政策

　　目前中國的宏觀經(jīng)濟形勢可以概括為：急劇的通貨膨脹已經(jīng)消失，但是通貨膨脹本身依然存在，只是通貨膨脹率在逐步下降，而經(jīng)濟增長率也在迅速降低，整個經(jīng)濟的產(chǎn)出水平已經(jīng)降回到了它的“潛在產(chǎn)出”水平上，且有明顯的跡象在滑向一次以中國尺度衡量的經(jīng)濟衰退。

　　2011年下半年中國以CPI衡量的通貨膨脹率開始下降，到今年3月為3.6%，4月為3.4%，5月則為3%。以CPI的年上漲率看，中國的通貨膨脹本身還沒有消失，但是通貨膨脹率確實在逐步下降;按這樣的下降速度推算，到年底CPI的月同比上漲幅度可以降到零，而年平均的上漲率也有望下降到2%以下。而5月份全國工業(yè)生產(chǎn)品出廠價格(PPI)同比下降1.4%，環(huán)比下降0.4%，更表明現(xiàn)在出現(xiàn)了完全消除通貨膨脹的趨勢。

　　能夠這樣遏止通貨膨脹率的上漲并使其下降，是因為中國在2011年實行了緊縮性的貨幣政策，M2的增長率降低到了10年來從未有過的低水平。2002年到2010年，中國M2的增長率除了在2004年降低到14.7%之外，其他年份沒有一年的增長率低于16%，2009年甚至達到了27.7%的驚人增長。只是在2011年，中國的M2增長率才回落到13.6%，有些月份與上年同月相比的增長率更是低于13%。今年政府公布的M2增長率目標雖然為14%，但是到目前為止，各個月的M2與上年同月相比的增長率也都只在13%左右波動。這樣低的M2增長率，是上個世紀最后幾年中國經(jīng)濟比較蕭條期間典型的M2增長率。從較高的M2增長率急劇地轉向這樣低的貨幣增長率，是中國能夠很快地遏止通貨膨脹的關鍵。

　　在資本主義市場經(jīng)濟中，貨幣當局轉而實行堅決的緊縮貨幣政策雖然能夠遏止通貨膨脹，但是卻幾乎無例外地降低了經(jīng)濟增長率，而且往往會帶來一場失業(yè)急劇上升的經(jīng)濟衰退。中國目前的宏觀經(jīng)濟形勢與此驚人地相似：由于整個經(jīng)濟通常會遵循短期菲利普斯曲線的行為，貨幣緊縮造成的名義總需求緊縮雖然會降低物價總水平的上漲，但是它同時也降低了整個經(jīng)濟的增長率。中國的經(jīng)濟增長率已經(jīng)從2010年的10.3%降低到了2011年的9.2%，而且還一直保持著繼續(xù)下降的趨勢：中國經(jīng)濟與上年同期相比的增長率，2011年第4季度已經(jīng)降到了8.9%，2012年第1季度則進一步降低到8.1%，許多人估計2012年第2季度還會降低到7.5%以下。高于其“潛在產(chǎn)出”水平，最嚴重的年份2007年和2010年，總產(chǎn)出高于“潛在產(chǎn)出”至少2%。正是由于經(jīng)濟過熱造成總產(chǎn)出這樣大大高于“潛在產(chǎn)出”，才造成了近年中國的通貨膨脹并使通貨膨脹率不斷升高。鑒于中國的“潛在產(chǎn)出”每年的增長可能還比9%高一些，2012年中國的經(jīng)濟增長率即使降低到8%，中國的總產(chǎn)出也不過僅僅回落到其“潛在產(chǎn)出”的水平。這樣，中國目前的低增長使整個經(jīng)濟的總產(chǎn)出回落到了不高于其“潛在產(chǎn)出”的水平，中國的通貨膨脹率才會迅速地下降。

　　以上的分析說明，2011年和2012年應當實行緊縮的貨幣政策，以消除通貨膨脹。緊縮過程中會附帶造成中國經(jīng)濟增長率的下降，但是只要2012年中國的經(jīng)濟增長率沒有降低到8%以下，中國的總產(chǎn)出就不會明顯地低于其“潛在產(chǎn)出”。在這一限度內(nèi)的增長率下降只是消除了中國的經(jīng)濟過熱，為清除經(jīng)濟過熱帶來的種種弊端所必需。

　　在市場經(jīng)濟中，總產(chǎn)出高于其“潛在產(chǎn)出”的經(jīng)濟過熱總是由增長過快的名義總需求引起的，它在使總產(chǎn)出高于其“潛在產(chǎn)出”的同時，必定造成顯著的通貨膨脹，而這種經(jīng)濟過熱的持續(xù)則必定會使通貨膨脹率越來越高;在過熱的經(jīng)濟下必定產(chǎn)生某些產(chǎn)業(yè)畸形發(fā)展的經(jīng)濟結構扭曲，中國最近幾年房價暴漲的房地產(chǎn)泡沫就造成了房地產(chǎn)投資過度的結構性扭曲。這樣的經(jīng)濟結構扭曲，只有在消除經(jīng)濟過熱的緊縮過程中才可能得到糾正。由于造成經(jīng)濟過熱的名義總需求增長必定使不安全的金融“交易”劇增，因此，只有在消除經(jīng)濟過熱的緊縮過程中才可能將這種不安全的金融“交易”降低到經(jīng)濟能夠忍受的水平。

　　中國今天的宏觀經(jīng)濟形勢，非常類似于貨幣緊縮遏止了通貨膨脹但是整個經(jīng)濟正在滑向經(jīng)濟衰退的情況。按現(xiàn)在經(jīng)濟運行的趨勢，2012年中國經(jīng)濟增長率很可能會明顯地低于8%。而低于8%的經(jīng)濟增長率會造成就業(yè)不足和大量的企業(yè)倒閉，甚至可能導致金融危機式的各種經(jīng)濟問題。但是為了避免這種前景而大幅度增加貨幣信貸，將使我們重蹈2009年的覆轍，也不可取。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，從長遠計，今后幾年中國應當將M2的年增長率穩(wěn)定在15%左右，不過單靠這樣的貨幣信貸政策，恐怕很難制止今年中國經(jīng)濟增長率的進一步大幅度下滑。

　　恰恰是在這樣的形勢下，我們不能再迷信貨幣政策，以為靠一個適當?shù)呢泿判刨J增長速度，就可以將2012年的中國經(jīng)濟增長率恰好控制在8%，并在以后幾年使中國的總產(chǎn)出總是維持在其“潛在產(chǎn)出”附近。我們需要讓房地產(chǎn)泡沫破滅，以真正優(yōu)化中國的資源配置：但是在西方經(jīng)濟蕭條的國際環(huán)境下，房地產(chǎn)泡沫破滅后中國經(jīng)濟在最近幾年可能會面臨每年總需求小于“潛在產(chǎn)出”至少2萬億元人民幣的情況。為了彌補總需求方面的這一缺口，最好由國家財政和國有企業(yè)管理部門籌措資金投入科學技術的研究和開發(fā)以及產(chǎn)業(yè)上的適當投資。如果以建立獨立自主的產(chǎn)業(yè)體系、趕超世界最先進水平為目標來統(tǒng)籌計劃這樣的研發(fā)投入和投資，我們在今后20年將絕不會感到缺乏足夠的投資機會。需要的只是拋棄對“市場導向”和私有化的迷信，勇敢而理智地制訂與執(zhí)行全面的產(chǎn)業(yè)發(fā)展計劃，利用和管理好國有部門的研發(fā)投入和投資。

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