在《魔鬼經(jīng)濟學》(Freakonomics)一書中，斯蒂芬-都伯納 (Stephen J. Dubner)和史蒂文-列維特(Steven D. Levitt)解釋稱，古怪的經(jīng)濟行為及其他一些事情是指導許多販毒者行為的原則。在兩人所描述的一個販毒團伙中，在街角放哨的小角色所能賺到的錢還不到最低工資線，但仍舊非常賣力地工作，期望有一天能躋身少之又少的巨富行列，而這種行為在非法活動中并非孤例。在許多行業(yè)中，工人的工資也能在一定程度上被比喻為買彩票，他們接受低薪的工作，為的是交換一個微小但卻真實存在的未來賺大錢的機會。
這或多或少的可以說明好萊塢的情況。是的，奧斯卡明星們所演繹的可能是一種荒誕的景象，這些引人注目的成功人士自我慶祝他們所作的工作，而這種工作只能勉強排在有意義的人類成就的邊緣；但這同時也是對一種精英資本主義形式的慶祝。我要說的并非大肆花費在長相極為俊美的人身上的財富；我要說的是，經(jīng)濟體系迫使許多年輕人極其努力地工作來獲得極少的薪酬，以便有可能在那些長相極為俊美的人身上大肆花費財富。這就是精英資本主義的精神！
從某種程度上來說，好萊塢就是典型的彩票業(yè)。對這一行業(yè)中的大多數(shù)公司來說，象谷歌(微博)(GOOG)那樣通過一系列的測試來對有前途的年輕應聘者進行考核，然后僅聘用其中一小部分人，這樣做是毫無經(jīng)濟意義的。取而代之的是，經(jīng)紀機構(gòu)和電影公司會聘用大量的年輕人，然后讓他們做上幾年的低薪苦工，這樣做的成本更加低廉(演員則完全是另一回事，許多人最開始都無法獲得穩(wěn)定的工作)。這種職業(yè)“離心機”能讓工作者基于自身的才能和內(nèi)驅(qū)力來自我分類；隨著時間的推移，其中一些人將會放棄獻身于這一行業(yè)的誓言，另一些人將認識到自己沒有合適的才能，還有一些人則會發(fā)現(xiàn)自己更擅長其他的事情。
等到需要選擇哪些人獲得頂級的工作或變成合伙人時，經(jīng)理人們還需要獲得更多的信息來加以參考。與此同時，公司也能從那些拿著低于市場水平的薪酬而決心堅定的年輕人身上獲得來自于他們多年辛勤工作的利益。(華納兄弟向收發(fā)室辦事員支付的年薪為2.5萬美元到3萬美元，略高于水管工學徒)。雖然遠不夠完美，但這種戰(zhàn)略對推動那些真正有志于攀上頂峰的人來說一直都表現(xiàn)良好。IAC創(chuàng)始人、前娛樂大亨巴里-迪勒(Barry Diller)和曾是“夢工廠三巨頭”之一的大衛(wèi)-格芬(David Geffen)都是在全球最大文娛經(jīng)紀公司威廉-莫里斯(William Morris)的收發(fā)室中開始自己職業(yè)生涯的。
好萊塢幾乎是最富有魅力的一個行業(yè)，它能讓新進者——無論是在收發(fā)室中工作，還是為工作室頭頭拿衣服去干洗，或是在試演間歇伺候進餐——心甘情愿地經(jīng)過一個彩票體系的考驗。即使是那些魅力不高的行業(yè)，也一樣會提供經(jīng)濟彩票體系。年輕而雄心勃勃的會計師會忍受在四大巨頭(畢馬威、德勤、安永和普華永道)中長期勞累的工作，盼望著有一天能創(chuàng)造輝煌；而如果他們能成為合伙人，那么就會變成百萬富翁。同樣的事情在法律事務所、廣告機構(gòu)和顧問公司中也會發(fā)生。創(chuàng)業(yè)公司則明顯利用的是一個彩票體系，它們利用股票期權(quán)來誘使年輕人們不計報酬地工作。但華爾街則是一個特例，它提供極高的入門級薪水和龐大的潛在收入。
甚至就連那些無法象富裕行業(yè)一樣提供足夠多的潛在收入的行業(yè)也在象彩票體系一樣運作。學院、非營利組織、圖書出版商和公共廣播制作公司也會讓新進人員從事各種形式的低薪苦工，雖然這些行業(yè)所能提供的薪酬較低，但它們卻能承諾給人們帶來某種比錢更加重要的東西，那就是滿足感。用經(jīng)濟學的語言來說，這些人正在消費他們在幸福方面的潛在工資。
這個體系是不公平的、專制的，而且經(jīng)常都會利用那些并不真的想要拿到“大獎”的人們。但對于我們經(jīng)濟的某些組成部分來說，這種體系是更加可取的，前提是這些經(jīng)濟部門中沒有“大獎”在前方等待。華納兄弟收發(fā)室辦事員的薪酬可能不如郵局辦事員(甚至有可能至相當于后者的一半)，但后者獲得重大提升的機會要少一些。零售銷售、辦公室工作、低技術(shù)要求的制造工作以及其他領域的工作者傾向于對其所在行業(yè)有著寬松而不受約束的限制，而這些領域中的雇主對工作者的承諾則更加寬松。這些工作不會提供光明的未來，其原因恰恰就在于不要求很多的技巧，因此也就沒有必要做很多的價值排序工作。
但是，美國經(jīng)濟之所以能在二戰(zhàn)過后創(chuàng)造奇跡，其中一個原因就是大多數(shù)人都無需在帶有博彩性質(zhì)的高風險工作和沒有出路的工作中做出選擇。鋼鐵工人、企業(yè)中層管理人員、零售店主和水管工都能在開始職業(yè)生涯時獲得還不錯的薪酬，從始至終，他們都能獲得穩(wěn)定的但卻并不驚人的提薪。這兩種層次的工作實際上會彼此支持——奮斗者之所以能追求更大的夢想，原因是他們擁有可靠的“B計劃”。紐約市和洛杉磯都因教師、商店業(yè)主和藝術(shù)主管等工作者而得到支撐，其他一些人也同樣提供了支持，這些人來到城里是希望能在電影或音樂或出版等行業(yè)中賺大錢，但最終放棄了夢想，轉(zhuǎn)而在另一個領域中做好工作。
現(xiàn)在，經(jīng)濟學家所擔心的問題是，令人安心的“B計劃”工作正在消失，因為科技和來自于海外的廉價產(chǎn)品已經(jīng)取代了許多不那么具備創(chuàng)造力的行業(yè)。稅務會計師的客戶被報稅軟件TurboTax搶走，許多美術(shù)設計師都已被Photoshop軟件所取代，而小型商店業(yè)主的生意則被家得寶(HD)、沃爾瑪(WMT)或Duane Reade等大型連鎖超市搶走。雖然一種彩票式的經(jīng)濟體系對許多行業(yè)來說都是很寶貴的，但有關完全基于彩票體系的經(jīng)濟的想法是不公平的，而且在政治上也令人感到恐慌。在完全基于彩票體系的經(jīng)濟中，只有一小部分人能賺大錢，而其他人則被迫在不確定的、沒錢可賺且沒有出路的“勞動力池”中辛苦地工作。如果相當多的人都認為，他們未來無法獲得更好的生活，那么工作起來就不會那么勤勉，新的想法就會變少，公司數(shù)量也會變少。這樣一來，從整體上來說，經(jīng)濟就將變得更加疲弱。
對于時下23歲心懷渴望的年輕人來說，當他們認為做演員(或成為會計師事務所合伙人)的目標根本無法實現(xiàn)時，那么他們將樂于在5或10年時間里做些什么工作的問題還不明朗。最好的建議可能是接受一種想法，那就是美國的經(jīng)濟成就不僅將來自于勤勉的工作和不屈不撓的韌性，同時也將來自于工作彩票體系。奧斯卡已經(jīng)向我們證明，最高層的空間只有那么多。在基于彩票體系的經(jīng)濟中，你還需要一些運氣；就當下而言，可能需要比以往任何時候都更多的運氣。人們應該做好進入各種不同彩票體系的準備，原因是新的“B計劃”將在一個不同的“場地”中成為另一種大風險的賭注。在我們所處的這個時代中，行為榜樣應該是一名從來都沒有拿到過奧斯卡大獎的女演員。海蒂-拉瑪(Hedy Lamarr)在銀幕上的表現(xiàn)足夠良好，但為了以防萬一，她將空余時間用于開發(fā)一種名為“跳頻擴展頻譜”(frequency-hopping spread-spectrum)的技術(shù)，這是一種仍在藍牙和WiFi中使用的無線通信技術(shù)。作為撤退陣地來說，這很不錯。(金良/編譯)
債務上限戰(zhàn)爭或許更早到來
新浪財經(jīng)訊 北京時間周二凌晨消息 還記得去年夏季華盛頓有關提高債務上限的爭論嗎？這場痛苦的斗爭讓美國有史以來首次失去了其AAA的信用評級。
另一場有關債務上限的大戰(zhàn)要比人們想像的來得更早。根據(jù)協(xié)議，美國的債務上限將在夏季提高2.1萬億美元，美國當前的債務上限為16.394萬億美元。
人們此前預計經(jīng)過這一次的調(diào)整，美國的債務上限將在2013年初也就是大選后才會被再次觸及。由于國會延長了所得稅減稅政策，緊急失業(yè)救濟以及所謂的醫(yī)療保險修正案，美國債務上限被觸及的時間可能將大大提前。
財政部部長蓋特納最近表示，雖然通過了延長所得稅減稅法案，2012財年赤字可能因此而提高1010億美元，但債務上限在“非常接近年底時”才有可能被觸及。值得注意的是，這已經(jīng)十分接近11月6日的大選日。
兩黨政策中心當前預計債務上限可能將在2012年11月底以及2013年1月初被觸及。兩黨政策中心研究了每月的赤字以及其它可能影響財政部借款的因素。
該中心表示，當然，如果需要的話，財政部可以用“非常手段”來避免美國違約，比如可以暫停向聯(lián)邦退休基金注資。
因此，既使財政部在11月底有觸及債務上限的風險，它可以采取一些措施將違約風險推遲至2013年初。
但不要忘了，他們預期的假設條件是從現(xiàn)在起到年底期間沒有發(fā)生讓聯(lián)邦增加支出的突發(fā)事件。
美國企業(yè)學會(American Enterprise Institute)資深政治觀察家Norm Ornstein指出，如果有意外事件發(fā)生，比如經(jīng)濟復蘇放緩導致聯(lián)邦政府收入減少，債務上限有可能在大選前觸及。
無論怎樣，美國總統(tǒng)選舉、布什減稅政策到期以及債務上限問題均可能成為導火索。目前還無法預測結(jié)局。Ornstein表示，許多情況取決于債務上限被觸及時機以及誰會贏得大選。
他表示，如果奧巴馬輸?shù)袅舜筮x，他在提高債務上限的談判中仍會有很強的影響力，共和黨不希望他上臺后的第一個任務是為提高債務上限而尋求支持，尤其是他在競選還反對提高債務上限。 (明煜)
歐盟未來發(fā)展需要打破的10個神話
導讀：MarketWatch網(wǎng)站近日刊載貨幣金融官方論壇(The Official Monetary and Financial Institutions Forum)聯(lián)席主席大衛(wèi)-馬什(David Marsh)的文章稱，在過去幾年時間里，歐盟成員國選擇抱有希望和承受痛苦，而不是選擇“宇宙大爆炸”的解決方案，這種方案將允許希臘以相對有序的方式在近期內(nèi)退出歐元區(qū)；但盡管如此，某種類型的“爆裂”有可能發(fā)生，何時發(fā)生則只能加以推測。
馬什在文章中稱，為了幫助讀者為走出泥沼作好準備，他列出了有關歐盟未來進一步發(fā)展所需打破的10個“神話”。以下就是他所說的這些“神話”。
1、“希臘是個小國家。”
這當然，所有人都知道，希臘GDP在歐元區(qū)總GDP中所占比重僅為2.5%(而且一直都在變小)。但令許多人都會感到驚訝的是，在擁有17個成員國的歐元區(qū)，希臘是第八大經(jīng)濟體，其經(jīng)濟規(guī)模相當于比利時的三分之二左右。在歐元區(qū)當中，有9個經(jīng)濟體的規(guī)模比希臘要小，分別是塞浦路斯、愛沙尼亞、芬蘭、愛爾蘭、盧森堡、馬耳他、葡萄牙、斯洛伐克和斯洛文尼亞。從某種程度上來說，這可以解釋為何歐盟各國領導人沒有選擇來個“宇宙大爆炸”。希臘“過大而不能倒閉”(至少就目前而言是如此)。
2、“德國總理安格拉-默克爾(Angela Merkel)正在為法國總統(tǒng)尼古拉斯-薩科齊(Nicolas Sarkozy)助選，因為她認為這將有助于薩科齊在大選中勝出。”
事實上，這在很大程度上不具備相關性。默克爾從來都不很喜歡薩科齊及其行事風格，但她指出，無論是誰執(zhí)掌法國，哪怕是社會黨人弗朗索瓦-奧朗德(Francois Hollande)，法國和德國都將達成某種協(xié)定。默克爾決定公開介入愛麗舍宮權(quán)力斗爭的主要原因是，她希望德國選民知道她關心歐洲。強調(diào)德國親歐洲政策高于一切的持續(xù)性，這能使她贏得國內(nèi)的支持票，讓反對派的社會民主黨變得默默無聞。政治是本地性的。其他所有事情都是次要的。
3、“如果薩科齊真能勝出，那么法國和德國將終于在為抵御危機而付出的努力中聯(lián)合起來。”
這不可能是真的，因為如果薩科齊勝出，那么他會發(fā)起全民公投。在過去60年時間里，法國一直都拒絕向歐盟機構(gòu)放棄預算事務的主權(quán)——畢竟那都是奉行德國風格的訓條。如果薩科齊贏得大選，那么他會變得得意洋洋，因取得了勝利而興奮得臉紅。在放棄預算自由的問題上，他將更有可能采取抗拒的立場。
4、“德國通脹率的上升再加上邊緣國家的內(nèi)部貶值，將有助于解決歐元區(qū)的競爭力問題。”
這看起來可能適用于愛爾蘭，該國央行行長帕特里克-霍諾根(Patrick Honohan)已經(jīng)宣布了將薪酬削減40%的措施，用以象征他的同胞為調(diào)整國家競爭力而作出的犧牲。但是，在歐元區(qū)的其他國家中，像這樣的事情一直都沒有發(fā)生過。雖然與歐盟其他國家相比，德國的單位勞動力成本正在緩慢爬升，但從整體上看來，德國經(jīng)濟不太可能會在短期內(nèi)生成足夠的通脹來抵消歐洲南部國家的競爭力問題。
5、“如果德國的反對黨社會民主黨在2013年大選中勝出，那么將會引入歐洲債券(Eurobond)。”
不太可能。到目前為止，默克爾在援助歐元區(qū)的問題上獲得了社會民主黨的支持，在這件事情上應該說她很幸運。社會民主黨一直都在申斥默克爾，稱其做得“過少過遲”，并認為歐洲債券可能會是問題的答案。在這種債券中，德國會將其較低的借貸成本與其他國家分享。但是，社會民主黨的政治家領袖們最近一直都在強調(diào)指出，這種慷慨解囊的作法只會“有條件”地發(fā)生，而這種條件很可能會過于繁重，從而讓實際上的執(zhí)行變得不可能，除非僅限于擁有“AAA”評級的歐元區(qū)國家。越是臨近德國大選，社會民主黨就越不可能支持讓納稅人資金面臨風險的措施。
6、“希臘建立長期的技術(shù)專家統(tǒng)治論者政府可能會是對歐元區(qū)祈禱的答案。”
德國財政部長沃爾夫?qū)?朔伊布勒(Wolfgang Schauble)曾暗示，希臘總理盧卡斯-帕帕季莫斯(Lucas Papademos)可繼續(xù)留在現(xiàn)在的崗位上，而無需考慮民主政治的因素。但是，朔伊布勒的這一言論使其遭受了一場憤怒的風暴，這使其明白民主政治不可能遠去。在歐洲大陸上，德國現(xiàn)在是民主主義的騎手，而在有了上個世紀的經(jīng)歷以后——尤其是二戰(zhàn)期間的希臘——德國知道呼吁讓民主主義體系暫停是不可能的事情。
7、“援助協(xié)議和債務重組意味著葡萄牙已經(jīng)渡過難關。”
如果你相信這個，那就意味著你會相信任何事情。既然希臘已經(jīng)成功地壓低了來自于私人債權(quán)人的貸款中需重組部分的利率，那么葡萄牙很可能也會做同樣的事情。在葡萄牙國內(nèi)，政府所面臨的壓力正在加大，民眾要求其向葡萄牙債權(quán)人施壓以獲得比希臘更好的條款，這一點并不令人感到驚訝。
8、“歐洲央行通過Target-2體系為那些正在經(jīng)受資本外流痛苦的歐盟國家提供自動的央行融資，這可能會給德國納稅人帶來重大損失，導致德國滿足希臘獲得更多現(xiàn)金之請求的可能性下降。”
事實上，情況恰恰相反。只有在歐盟碎裂成各個組成部分時，Target-2體系的余額——整個歐元體系中各大央行不得不分擔的潛在損失——才會觸發(fā)來自于納稅人的付款。因此，德國面臨的壓力將令這種余額繼續(xù)增長，其目的是避免損失的具體化，那不僅將對德國造成損害，而且對法國和意大利的央行和政府來說也是如此。
9、“德國面向歐洲邊緣國家的出口現(xiàn)在將可重新開始，這將是對德國經(jīng)濟形成有力支撐的因素。”
實際上，邊緣國家與德國出口公司之間的相關性正日益減弱。在2011年前9個月時間里，德國面向希臘的出口額為39億歐元(約合53億美元)，面向愛爾蘭為32億歐元(約合43億美元)，葡萄牙為54億歐元(約合73億美元)，西班牙為265億歐元(約合357億美元)；而當你將目光投向增長速度最快的德國貨物買家時，這種數(shù)字則要大得多，同期德國面向波蘭的出口額為331億歐元(約合446億美元)，面向俄羅斯為257億歐元(約合346億美元)，土耳其為154億歐元(約合207億美元)，中國為478億歐元(約合644億美元)。無論歐盟發(fā)生了什么情況，這種趨勢都將繼續(xù)下去。
10、“現(xiàn)在希臘人即將獲得援助資金，因此他們將會安靜下來。”
幾乎不太可能。在陳詞濫調(diào)持續(xù)的過程中，德國及其他債權(quán)國贏得了時間。現(xiàn)已離職的歐洲央行前理事尤爾根-斯塔克(Jurgen Stark)在2011年10月份提出了一種觀點，那就是：“希臘人認為，無論他們做些什么，都會拿到錢。”但現(xiàn)在這種觀點不一定有效。向希臘提供資金的國家已經(jīng)變得粗暴得多，最新援助計劃中的許多資金都不會交給希臘，而是直接被輸送給私人部門債權(quán)人。
而且，歐盟各國政府向希臘提出的許多要求和條件很可能將無法履行。這種情況維持的的時間越久，債權(quán)人就越不得不為潛在的違約和希臘退出歐元區(qū)做好準備。在歐盟長期持續(xù)的“傳奇”中，還有很多沉浮將會到來。(金良/編譯)
誰將勇奪世行行長之位 美四大熱門人選浮出水面
本報記者 王麗穎
世行現(xiàn)任行長羅伯特·B·佐利克在卸任前，于2月26日至28日訪問了中國，并協(xié)助發(fā)布一份名為《2030年的中國》的聯(lián)合研究報告，該報告審視了中國到2030年之前面臨的經(jīng)濟機遇與挑戰(zhàn)。6月30日，是佐利克卸任的日子，新行長位子之爭在美國國內(nèi)和全世界都掀起了一股熱潮。按照以往慣例，由于世界銀行和國際貨幣基金組織(微博)IMF)的頭把交椅一直由美歐把持，有消息稱，美國總統(tǒng)奧巴馬早已有了接替人選，這個人就是白宮國家經(jīng)濟委員會前主任勞倫斯·薩默斯。而現(xiàn)任美國財長蓋特納、國務卿希拉里也是可能人選，更有人推選末日博士魯比尼與薩默斯一決雌雄。
薩默斯：劣跡斑斑
論身家背景，薩默斯當之無愧可以勝任世行行長一職。他37歲就擔任過世界銀行歷史上最年輕的首席經(jīng)濟學家，整個家族在經(jīng)濟學領域都處于王者地位，甚至可與美國政壇叱咤風云的肯尼迪家族相媲美。因研究宏觀經(jīng)濟的成就在39歲時就獲得了約翰·貝茨·克拉克獎，45歲出任美國財政部部長，除了曾在奧巴馬政府內(nèi)任職外，薩默斯還在克林頓擔任總統(tǒng)期間任財政部長。2010年底離開白宮后，回到哈佛大學擔任約翰·肯尼迪政府學院教授。
光有才能是不夠的。雖然薩默斯贏得了奧巴馬的青睞，但美國民眾卻并不買賬。最近，有將近4萬人在請愿書上簽名，不同意薩默斯擔任世行行長一職。反對者認為，他存在嚴重的歧視女性的行為，性格過于傲慢無禮，不懂得什么叫謙虛，也不會“說話”。擔任哈佛大學校長一職時，他在公開場合宣揚女性不如男性，最終被迫辭職。
薩默斯的“劣跡”被一一挖出。在擔任世界銀行首席經(jīng)濟學家時，薩默斯曾以書面的形式向同事提出一個雷人建議，即將更多的污染工業(yè)轉(zhuǎn)移到第三世界國家。那份內(nèi)部報告一經(jīng)泄露，引發(fā)了一場前所未有的公共信任危機。近期，薩默斯的經(jīng)濟主張更加不受歡迎，他認為美國監(jiān)管部門應該放松對衍生品市場的監(jiān)管。在民眾看來，他就是2008年美國次貸危機后不知悔改的“惡人”。
魯比尼：一匹黑馬
近期，美國經(jīng)濟界一些人提議推選末日博士魯比尼為世界銀行行長，并給出了四大理由。其一，他對市場的變化有敏銳的洞察力，比如預測了2008年房地產(chǎn)市場的危機；其二，他的經(jīng)濟背景可以與薩默斯媲美。比如，他曾在世界銀行當過見習經(jīng)濟學家，在耶魯大學獲得國際經(jīng)濟學博士學位，曾在IMF、美聯(lián)儲以及以色列銀行工作過，對新興市場(世界銀行的目標市場)有過系統(tǒng)研究。在克林頓總統(tǒng)時期，他曾是經(jīng)濟顧問委員會資深經(jīng)濟學以及財政部的一個顧問。
其三，他對亞歐市場了解甚多，利于團結(jié)國際力量。比如，他的許多時間都花在與歐洲、亞洲各國央行行長以及財長的會面上。在《外交政策》雜志評選的“100名全球思想家”中，他名列第四。他在國會、外交委員會以及達沃斯世界經(jīng)濟論壇(微博)上出現(xiàn)過無數(shù)次。其四，他是一位改革派。魯比尼是公認的現(xiàn)實主義者，認為全球經(jīng)濟復蘇問題不可能在短期內(nèi)解決，他警告，如果不改革，糟糕局面將延續(xù)至2020年，歐美國家債務赤字高企，后患無窮。
蓋特納：內(nèi)心渴望
如果薩默斯因個人言論不能當選，那么，有意在奧巴馬尋求連任后退出白宮的現(xiàn)任財長蓋特納也是位好人選。雖然他的經(jīng)歷沒有薩默斯和魯比尼那樣光鮮，但蓋特納的職業(yè)生涯并不平凡。第一份工作是擔任美國前國務卿基辛格的研究助理，后又加入美國財政部國際事務司，還先后擔任負責國際貨幣和金融政策的副助理部長，對貨幣和金融政策深有研究，還擔任過紐約聯(lián)儲銀行行長。
蓋特納在2011年一度提出辭職請求，后來又公開表示，如果奧巴馬贏得總統(tǒng)連任，自己必將被“棄用”，有自知之明的他也做好了知難而退的打算。他并未透露從財長位置上下來后的職業(yè)打算，但有人猜測，如果奧巴馬推選蓋特納，他必定不會推辭。
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新興經(jīng)濟體積極參選
新行長候選人須符合以下條件：具有經(jīng)過實踐證明的領導力記錄；具有管理國際化大型機構(gòu)的經(jīng)驗，熟悉公共部門；具有清楚表達世界銀行集團發(fā)展使命的愿景的能力；具有對多邊合作的堅定承諾與深刻理解并具有有效的外交溝通技能，在履行職責時能夠秉承公正性與客觀性。
由于美國是世界銀行的最大股東，長期以來世行行長一般由美國總統(tǒng)提名，擔任這一職務的也均為美國人，而世行的姊妹機構(gòu)國際貨幣基金組織總裁一職則一直由歐洲人把持，即使這些地區(qū)發(fā)生了嚴重的金融危機，這一慣例也沒有改變。在上周末的二十國集團(G20)財長和央行會議上，新興經(jīng)濟體呼吁世行行長人選應跳出國籍限制，希望按照公開、競爭、擇優(yōu)的原則選舉下任行長。他們會推選本國候選人與美國一爭高下。而根據(jù)相關規(guī)定，各國必須在3月23日之前上報所提名的候選人名單，世界銀行與國際貨幣基金組織可能會在4月份舉行會議決定新世行行長人選。
美股評論：希臘救援適得其反
導讀：MarketWatch首席經(jīng)濟學家凱爾納(Irwin Kellner)撰文指出，雖然希臘獲得了第二次救援，但是這一協(xié)議本質(zhì)上是行不通的，只能讓希臘的局面愈來愈惡化，與其飲鴆止渴，還不如徹底脫離歐元區(qū)。
以下即凱爾納的評論文章全文：
盡管已經(jīng)獲得了第二次救援的機會，但是希臘距離真正解決問題仍然有著很遠的距離——歐元的命運也是一樣。
上周，歐元區(qū)各國的財長們達成一致，決定再度出手救援希臘。只要希臘能夠立即采取措施對經(jīng)濟進行結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，他們就將從協(xié)議獲得大約1300億歐元的資金。
希臘債券的私營部門持有者們也卷入了進來。他們必須接受超過自己之前預期的損失幅度——為了要讓希臘債券達到1000億歐元的目標額度，這些人不得不承受70%的損失。
不過應該說，最大的犧牲還不是由這些債權(quán)人做出的，而是希臘的人民，即將面對新一輪財政緊縮政策的人民。為了降低國家的財政預算赤字，希臘的政府開支將會大幅削減，而稅務收入則必須大大增加。
如果一切都按照計劃進行，這些行動將使得希臘的債務對國內(nèi)生產(chǎn)總值比率從目前的近130%降低到120%。然而，有一點卻是必須明確的，即這計劃恐怕很難推行。
去年希臘的財政緊縮之下，自然就導致了經(jīng)濟的收縮，而且下滑幅度并非預期的2.6%，而是達到了7%之多。誰都可以想見，這樣的經(jīng)濟狀況并不是希臘人可以輕松接受的。罷工甚至騷亂遍布全國，而當新的救援行動展開，這一切只能變得更加糟糕。
又一劑節(jié)儉的猛藥，只能讓該國經(jīng)濟當前的收縮勢頭更加厲害。伴隨政府將愈來愈多的購買力從經(jīng)濟領域抽離出來，經(jīng)濟規(guī)模必然收縮，而這客觀上只能讓希臘的債務對國內(nèi)生產(chǎn)總值比率更加上揚。
在這種情勢之下，希臘顯然將無法獲得足夠的收入來償付他們的債務。一些觀察家的預言是，由于經(jīng)濟增長不利，也由于希臘無法進行預定的改革，該國的債務到了2015年將相當于國內(nèi)生產(chǎn)總值的178%，哪怕到2020年，這一比率也將保持在160%的高水平上。
鑒于他們在此種局面之下顯然很難指望得到更多的資金幫助，因此該國也就只剩下了兩個選擇，要么違約，要么退出歐元區(qū)。這兩個選擇顯然都不能讓人開心，不過在我看來，兩害相權(quán)取其輕，還是離開歐元區(qū)這個選擇相對更容易接受一點。
之所以這樣說，是因為希臘如果真的倒債，那么他們就很可能未來幾年，甚至幾十年都再也無法獲得連接金融市場的渠道。
在另外一方面，如果希臘離開歐元區(qū)，希臘就有了重新發(fā)行自己貨幣的能力。他們的貨幣立即貶值，就可以讓希臘的出口重獲競爭力，讓希臘的進口減少，這樣才真正有助于讓他們的預算回歸平衡。
當然，必然會有一些麻煩，一些副產(chǎn)品出現(xiàn)，比如說，銀行系統(tǒng)會出現(xiàn)混亂，儲戶的利益會受到損害。短期之內(nèi)，這還將引發(fā)更多的社會動蕩，但是當希臘再度掌握自己的命運，這些消極影響還是最終會被抵消的。
正如我們所看到的，目前希臘其實正在讓出自己的一部分主權(quán)。根據(jù)救援協(xié)議的要求，他們必須每周將自己的預算報告遞交給其他歐洲國家。
如果其他目前也陷入困局的國家在未來同樣不得不面對這樣的安排，我們最好還是和歐元說再見吧。(子衿)
希臘債務減記重創(chuàng)歐洲銀行業(yè) 歐銀補血效果存疑
□本報記者 陳聽雨
近期公布的多家歐洲銀行業(yè)績報告顯示，歐債危機及希臘債務重組行動給歐洲銀行業(yè)帶來慘重損失，且歐洲銀行業(yè)未來盈利能力仍將繼續(xù)受到歐債危機帶來的負面影響。財報數(shù)據(jù)顯示，歐洲銀行業(yè)已為減記希臘國債進行了數(shù)十億歐元的損失撥備。第二輪援助希臘計劃中的希臘債務重組方案，將使私營部門債權(quán)人承受74%的損失。歐洲央行表示將繼續(xù)向歐洲銀行業(yè)提供信貸支持，預計該行2月29日即將推出的第二輪長期再融資操作(LTRO)規(guī)模將達5000億歐元。
受希臘債權(quán)減記拖累嚴重
由于持有希臘國債導致的巨額資產(chǎn)減記，同于23日公布2011年財報的英國蘇格蘭皇家銀行和法國農(nóng)業(yè)信貸銀行均曝出巨額虧損。
蘇格蘭皇家銀行2011年全年凈虧損20億英鎊，虧損額幾乎超出市場預期11億英鎊的一倍。2011財年蘇格蘭皇家銀行稅前虧損7.66億英鎊，2010年該行稅前虧損3.99億英鎊。2011年蘇格蘭皇家銀行為所持希臘主權(quán)債務減記撥備了11億英鎊的損失，并為賠償被不當出售個人貸款保險的客戶撥備了9.5億英鎊準備金。該行投資銀行業(yè)務利潤下滑54%至16億英鎊。該行表示，2012財年投資銀行業(yè)務的收入表現(xiàn)仍將取決于市況，由于經(jīng)濟環(huán)境存在較大不確定性，該行對今年業(yè)績?nèi)猿种斏骺捶ā?/p>
2011年全年，法國農(nóng)業(yè)信貸銀行虧損14.7億歐元，為該行自2001年上市10余年以來首次出現(xiàn)年度虧損。去年第四季度，法國農(nóng)業(yè)信貸銀行營業(yè)收入環(huán)比下滑4%至46.6億歐元，高于預期值45.4億歐元。該行對希臘國債減記撥備了2.2億歐元損失。法國農(nóng)業(yè)信貸銀行宣布取消去年年度股息派發(fā)計劃，并表示由于歐洲經(jīng)濟與金融環(huán)境存在較大不確定性，無法確保能夠?qū)崿F(xiàn)預期的業(yè)績目標。
此外，受到希臘主權(quán)債務減記影響的還有德國商業(yè)銀行和法國興業(yè)銀行。其中前者去年四季度盈利受到7億歐元希臘主權(quán)債減記打擊，而后者受投行部門持有的問題資產(chǎn)和希臘國債進一步減記等影響，四季度凈利潤同比大幅下滑89%至1億歐元，低于市場預期。而法國巴黎銀行受希臘債券減記撥備影響，2011年全年利潤下滑22%。
盡管英國匯豐控股一枝獨秀，該行27日公布的年報顯示，2011年實現(xiàn)凈利潤162億美元，同比增長27%。但該行業(yè)績強勁是主要受到新興市場業(yè)務提振。
評級機構(gòu)對歐洲銀行業(yè)未來前景看法不一。惠譽27日發(fā)布報告指出，由于第二輪援助希臘行動已獲批，該機構(gòu)22日將希臘評級由C下調(diào)至CCC的行動，不會立即對歐洲銀行業(yè)評級產(chǎn)生負面影響。
穆迪則警告，鑒于歐洲國家政府財政狀況惡化、經(jīng)濟前景不確定增加、資本市場疲軟，該機構(gòu)將于3月底調(diào)整部分歐洲銀行評級，很可能下調(diào)多家歐洲大型銀行和投資銀行評級。
歐央行“補血”效果存疑
歐洲央行行長德拉吉上周末表示，歐央行的長期再融資操作(LTRO)將增加銀行業(yè)信貸供給，恢復金融市場信心。歐央行當?shù)貢r間29日將啟動第二輪LTRO，即以1.0%的超低利率向歐洲銀行業(yè)提供無上限的3年期信貸。
彭博28日公布的最新調(diào)查預計，歐洲銀行業(yè)將在第二輪LTRO中尋求獲得4700億歐元貸款，與第一輪LTRO規(guī)模4890億歐元相當。路透社最新調(diào)查則預計，歐央行第二輪LTRO規(guī)模將達5000億歐元，并且可能是該行近期最后一次“天量注資”銀行業(yè)。
德拉吉表示，歐央行低息貸款的初衷是擴大進入實體經(jīng)濟的信貸規(guī)模。然而實際效果并不盡如人意。銀行業(yè)依舊保持謹慎態(tài)度，更愿保留資本并將閑置現(xiàn)金存放于歐央行，而非用于放貸。在第一輪LTRO實施一周后，歐元區(qū)各銀行在歐央行的隔夜存款額達創(chuàng)紀錄的4118億歐元，表明歐央行注入的大部分資金并未進入信貸市場，而是被重新存回歐央行。截至2011年末，歐洲銀行在全球各國央行存款規(guī)模創(chuàng)近15年最高水平。
分析人士指出，歐央行希望歐洲銀行業(yè)將LTRO資金用于改善信貸環(huán)境，積極購買歐元區(qū)成員國主權(quán)債券。假如銀行將大量資金存放到中央銀行而不是將其貸給企業(yè)或個人，將加劇歐洲信貸緊缺狀況。
由于持有希臘國債導致的巨額資產(chǎn)減記，英國蘇格蘭皇家銀行在2011年曝出巨額虧損。
長期再融資強心劑即將到來 市場略顯樂觀
歐洲央行(ECB)將于本周三(2月29日)進行第二次大手筆的長期再融資操作(LTRO)，隨著這份新春大禮的逐步臨近，市場對于歐元的看漲呼聲也是此起彼伏。
周二(2月28日)紐約時段午盤，歐元/美元在經(jīng)歷早盤的一波暫時性修正后回歸上行趨勢，盤中最高觸及1.3468水平的日內(nèi)高點，徘徊于11個月高點附近。
第二輪LTRO金融體系的福音
國際評級機構(gòu)惠譽(FitchRatings)周二表示，歐洲央行(ECB)的首次長期再融資操作(LTRO)在穩(wěn)定歐元區(qū)金融市場上發(fā)揮了至關重要的作用。LTRO為銀行業(yè)提供了中期融資機會，為緩解歐元區(qū)流動性緊縮的局面作出了重大貢獻。
惠譽還表示，歐洲央行為銀行業(yè)提供的低息貸款將令區(qū)域內(nèi)大型銀行獲得裨益，防止這些銀行的信貸評級被進一步下調(diào)。但對于歐洲央行即將進行的第二次LTRO，惠譽拒絕對其進行任何方面的預測。
歐洲央行行長德拉基(MarioDraghi)在2月政策會議上表示，央行LTRO為緩解金融市場壓力作出了卓越貢獻。他指出，三年期再融資操作啟動后，一季度銀行融資壓力已經(jīng)得到緩解，預計第二輪LTRO將獲得良好的需求，規(guī)模料和第一輪相似。
外媒近日公布的調(diào)查顯示，歐洲央行將于2月29日以1%的利率向歐元區(qū)銀行部門發(fā)放4920億歐元貸款。經(jīng)濟學家預期的歐洲央行所發(fā)放的貸款規(guī)模范圍為2000億至1萬億歐元。
多數(shù)分析人士看好LTRO下歐元走勢
加拿大皇家銀行(RoyalBank of Canada)固定收益和外匯分析師MichaelTurner表示，歐洲央行周三即將實施的第二輪長期再融資操作，或?qū)闅W元下半周的走勢定調(diào)，成為歐元走勢的重要拐點。
Turner指出，流動性的增加有利于風險資產(chǎn)。在此環(huán)境中，歐元無疑將受到提振。
富國銀行(WellsFargo &Co)外匯策略分析師VassiliSerebriakov表示，希臘援助問題已成舊聞，市場焦點轉(zhuǎn)向歐洲央行周三的第二輪LTRO。
法國興業(yè)銀行(SocieteGenerale)資深貨幣策略師LaurenRosborough日前表示，預計短期內(nèi)歐元/美元將受到提振，除非LTRO的需求量較預期高得多或者低得多。
法國巴黎銀行(BNP)外匯策略主管RayAttrill周二(2月28)表示，歐洲央行(ECB)第二輪LTRO將緩解歐洲銀行業(yè)流動性壓力，受此提振，預計歐元/美元將反彈至1.4000水平。
Attrill認為，“如果歐洲央行此輪LTRO實施規(guī)模能有接近或者超過5000億歐元，將緩解希臘債務危機帶來的負面影響，市場風險情緒或?qū)⒏纳疲瑲W元/美元將繼續(xù)上揚。”
標普認定希臘選擇性違約 債務重組存三種可能
每經(jīng)記者 楊可瞻 實習記者 石磊
昨日(2月28日)凌晨，在距離希臘迎來145億歐元債務到期不到1個月時間的節(jié)骨眼上，標普直接將已是“垃圾級”的希臘扔向了深淵。
假設你來到一個陌生景點，首先會想到什么？一份詳細的旅游指南也許再適合不過了。但如果這份指南上不是麗江、三亞而是希臘債務違約呢？考慮到標普昨日已認定希臘“選擇性違約”，我們有必要說清楚究竟在何種情況下，希臘將有多大的違約可能性。
盡管這聽上去并不浪漫。
希臘走到“十字路口”
據(jù)悉，標普將希臘長期信貸評級(CC)和短期信貸評級(C)調(diào)降至選擇性違約(SD)，同時維持了“4”的外幣追償評級。而在早些時候，標普還將EFSF評級前景由 “穩(wěn)定”降至“負面”。標普此時降級希臘的意思很清楚：其債務重組存在極大不確定性，有可能陷入復雜的債務重組困局。
標普表示，這是由于希臘政府在2月23日以法律形式，將集體行動條款(CACs)綁定到希臘債務重組方案(PSI)中。據(jù)了解，CACs的作用是在債務互換人數(shù)低于預定目標但又高于希臘政府底限時，強制執(zhí)行債務互換協(xié)議。這意味著，即便債權(quán)人有多想拒絕債務互換，也不得不被迫接受新債券，哪怕其面值不足原來的一半。
標普指出，未來的希臘債務重組存在不確定性。如果希臘債務重組圓滿完成(標普估計為今年3月12日)，將考慮在進一步考察債務價值的前提下，提高希臘主權(quán)信用評級至“CCC”；不過，如果沒有足夠的債權(quán)人參與重組計劃，標普將認定希臘立即面臨違約。另外，如果希臘選擇退出歐元區(qū)引進新貨幣，標普將視希臘為歐洲央行以外的獨立系統(tǒng)。標普將重新評估希臘的央行系統(tǒng)的支付能力。綜上所述，標普認為希臘目前屬于“選擇性違約”。
記者注意到，就在標普此次降級前一周，歐盟才通過了1400億歐元的希臘救助方案。諷刺的是，當時多數(shù)華爾街機構(gòu)都認為希臘將避免在3月20日違約，理由是預計PSI參與度很高。
3種參與程度結(jié)果迥異
據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者了解，3月7日~9日，國際私人債權(quán)人將利用所持的舊債券以53.5%的減記比例來參與希臘PSI計劃，而希臘則計劃在3月12日~20日視私人債權(quán)人參與程度決定后續(xù)政策。
法國巴黎銀行最近出具的報告顯示，希臘在債務重組上存在3種可能的參與程度：如果參與率超過95%，希臘政府將進行債務重組，不愿參與者將獲得全額賠償；如果參與率在67%至95%，那么希臘政府將極可能選擇援用CACs，這樣的結(jié)果將是觸發(fā)CDS(信用違約互換)；如果參與率低于67%，希臘政府直接放棄PSI，實行硬違約。
那么這3種情況的可能性分別有多大？根據(jù)法國巴黎銀行統(tǒng)計，概率分別為5%、85%和10%。如果綜合希臘政府的各種變數(shù)，最終只有6.7%的幾率是讓希臘在不觸發(fā)CDS的情況下能成功減債；有接近74%的概率是，希臘在援用CACs并觸發(fā)CDS的情況下，成功減債1100億歐元。總之，希臘在3月20日到來時不太可能硬違約，但極可能觸發(fā)CDS并造成保險商的損失。
華西證券財富管理中心研究員張洞明告訴 《每日經(jīng)濟新聞》記者，希臘意圖通過私人及少數(shù)債權(quán)人的損失來彌補虧空，因此需要很高的債務減記參與度。從該點上看，CACs實質(zhì)上是壓縮少數(shù)債權(quán)人份額，逼迫他們參與本次減記計劃。此外，各債權(quán)人在介入的時候，要充分考慮接受新債券的后果。目前希臘在短期內(nèi)主動違約是大概率事件，而中長期違約的風險并不明確。可以說希臘能堅持多久，取決于德國的政治決心。投資者要考慮到在希臘的棋局中，德國要維護的不是希臘而是歐元體系。早前，德國的行動力最為積極，而今后是否有轉(zhuǎn)變還有待觀察。
而對于希臘債務重組，光大證券認為，雖然第二輪援助計劃在短期內(nèi)讓希臘避免發(fā)生無序違約，不過有關私人部門債務減值的計劃有可能觸發(fā)信用事件，會給市場帶來一定沖擊。在中期來看，援助計劃具有相當高的不確定性。而長期上，這輪援助計劃未觸及歐債危機的實質(zhì)(歐元區(qū)內(nèi)部不平衡)，因而并不能讓歐元區(qū)徹底得到穩(wěn)定。
全球貨幣政策開閘放水 財政政策難有作為
□本報記者 黃繼匯
摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家喬虹日前在接受中國證券報(微博)記者采訪時表示，今年全球經(jīng)濟仍面臨比較大的挑戰(zhàn)，發(fā)達經(jīng)濟體必須避免出現(xiàn)政策失誤。新興市場是全球經(jīng)濟的亮點，對全球GDP增長的貢獻將高達80%。為了提振經(jīng)濟，全球主要經(jīng)濟體貨幣政策勢必再次大幅寬松。
發(fā)達經(jīng)濟體要避免政策失誤
喬虹指出，今年從全球經(jīng)濟上來講，挑戰(zhàn)似乎更大，這個挑戰(zhàn)主要來自于政策層面。摩根士丹利對今、明兩年全球GDP增速的基本預期是3.5%和3.9%。對于今年3.5%預期有一個至關重要的假設，就是全球沒有政策的失敗。尤其是美歐和日本，這些國家的政策變化將是決定今年全球宏觀經(jīng)濟增長狀態(tài)十分重要的因素。美歐經(jīng)濟體一旦出現(xiàn)政策失誤可能就會導致全球經(jīng)濟衰退。
她介紹說，摩根士丹利美國經(jīng)濟學家的觀點是，美國經(jīng)濟今年既不會太好也不會太差，預估今年其GDP增速將為2.2%，也是長期均值的水平。美國不會產(chǎn)生明顯通脹，但是也不會再一次經(jīng)歷痛苦通縮。美國現(xiàn)在缺乏一些長期的經(jīng)濟增長動力，還要經(jīng)歷經(jīng)濟去杠桿化后的拖累。
對于歐元區(qū)，摩根士丹利對今年歐元區(qū)GDP增速的基本預期是－0.2%。歐元區(qū)今年是否會衰退更多，完全取決于政策。在歐元區(qū)出現(xiàn)衰退，美國增長速度不快的狀態(tài)下，今年新興市場經(jīng)濟體仍是全球經(jīng)濟的亮點，摩根士丹利對包括金磚四國在內(nèi)的新興經(jīng)濟體今年GDP增速的基本預期是5.7%，對全球GDP增長的貢獻最多。但如果發(fā)達經(jīng)濟體出現(xiàn)政策失誤，新興市場經(jīng)濟體也將難以幸免。
全球財政政策難有作為
喬虹指出，從全球角度來說，摩根士丹利認為全球貨幣政策大幅度寬松是今年最令投資者期盼的事情，也是各國政策上的重中之重。由于高負債，發(fā)達經(jīng)濟體財政政策的這個“手臂”被砍斷了，只剩下貨幣政策這一條“手臂”，已變成了“獨臂英雄”。
她認為，全球投資者在去年12月時對歐洲央行的長期再融資計劃(LTRO)還沒看明白。在1月份終于明白了，LTRO就是很大規(guī)模的貨幣寬松，這直接導致1月份歐洲股市上漲。
與此同時，美聯(lián)儲的態(tài)度也開始轉(zhuǎn)彎，改變了以前比較樂觀的估計，稱美國失業(yè)率一直不上來，美國經(jīng)濟缺乏動力需要幫忙。市場預計美國會出第三輪量化寬松政策(QE3)，但歐洲日本央行的動作比美聯(lián)儲還要快，這樣的變化前所未見。
她形象地比喻稱：“美聯(lián)儲自己想跳水，發(fā)現(xiàn)自己還沒有穿上游泳衣，而日本央行和英國央行已經(jīng)先跳下水了。”
期盼“綠色城市”
在為期兩天的馬來西亞檳城的綠色城市增長（Greening Urban Growth）會議上，我聽到了關于城市發(fā)展對環(huán)境影響的最新見解。從水和空氣的污染，到總不見好的咳嗽和感冒，工業(yè)污染每天都在影響著我們的生活。
歷史上，人類人口達到2000萬用了5000年時間，然而到1800年就膨脹到10億。在1950年世界人口僅有25億，但是2011年已達到70億，這意味著從我出生的年代至今，世界人口近乎翻了三番。
人類對自然的影響主要來自我們對能源的使用。加拿大生態(tài)學家Vaclav Smil注意到，在羅馬時代，每年的人均能源消費量為100億焦耳，而美國人現(xiàn)在的人均使用量是當時羅馬人的34倍，且預期壽命是他們的3倍以上，這意味著我們正以幾何級數(shù)的速率消耗著地球資源。
所有的生命（人類、動物與植物）都要依靠植物的光合作用，將陽光轉(zhuǎn)化為能量。沒有它，生命的多樣性就要消亡。在復活節(jié)島，當樹木被砍伐殆盡時人類也消失了。Smil估算，我們正以一個驚人的速度消耗著地球上的生物量，因此綠化我們的建筑與生活方式已是刻不容緩。
我之前沒有意識到，80％的碳排放來自城市，因此城市綠化和生活低碳化對我們的幸福、健康與生存至關重要。
澳大利亞系統(tǒng)動力學思想家約翰馬修斯（John Mathews）認為，不能讓已達到地球極限的工業(yè)資本主義繼續(xù)下去。如果按照當前城市化和中產(chǎn)階級擴張的趨勢，到2050年，中產(chǎn)階級消費者將從現(xiàn)在的10億人上升到60億。我們必須建立一個新的消費和生產(chǎn)模式。
馬修斯認為，金磚四國已經(jīng)開始建立這些新的模式，中國為主導，印度和其他國家也緊隨其后。他認為這一新模式將基于一場新工業(yè)革命：能源市場發(fā)生巨大轉(zhuǎn)型，循環(huán)經(jīng)濟被建立起來，普通金融轉(zhuǎn)為定向生態(tài)金融。
他建議發(fā)行“氣候債券”（Climate Bonds），定位于綠色項目的融資，由銀行作為“守門人”確保綠色達標。在推進金融部門更好地為實體部門服務上，這一想法非常值得我們探討。
我從這次會議中得出的結(jié)論是，世界綠色化已萬事俱備，只欠實現(xiàn)這一變革的政治意愿。例如，我們已有技術(shù)來實現(xiàn)能源的可持續(xù)利用，世界有充足的儲蓄與流動性，民間團體積極參與生態(tài)居住環(huán)境的改善，城市規(guī)劃師和政治家們都知道人們希望擁有更美好的生活。我們都想要智能能源、智能農(nóng)業(yè)和智能生活的綠色網(wǎng)絡，但卻以黑色利益集團僵局而告終。
這是一個集體行動陷阱式的系統(tǒng)性問題，不只是地方性或國家性的，而是全球問題。我們已經(jīng)看到，京都、哥本哈根和多哈談判都在互相指責中陷入僵局。
發(fā)達市場指責新興市場是未來碳排放的來源，金磚四國除了發(fā)展自身的增長模式外將別無選擇。
系統(tǒng)性問題不能通過局部解決。我們需要一個整體和系統(tǒng)的方式來思考與應對世界發(fā)展過程中的互動性與關聯(lián)性。
系統(tǒng)思想家Frithof Capra認為：“發(fā)展的進程不僅是一個經(jīng)濟進程，而且是一個社會、生態(tài)和道德的進程——一個多維的系統(tǒng)性進程。”
為便于分析，我們可將發(fā)展分為四個（或更多）相互作用的維度：商業(yè)模式、環(huán)境、政府政策、市場架構(gòu)。我稱之為BAPA分析。政府可以通過政策、監(jiān)管、稅收和法律約束推行改革。學界可以為改革提出好的想法。民間團體往往會反對改革，但不論好壞，變革都通過商業(yè)模式發(fā)生。
因此，我相信，只有當企業(yè)的社會責任核心價值觀中納入可持續(xù)和工作環(huán)境人性化時，變革才會發(fā)生。現(xiàn)在，全球公司（如GE和西門子）已準備好了為智能城市和綠色城市提供軟件與硬件產(chǎn)品。轉(zhuǎn)變亞洲商業(yè)模式的一大挑戰(zhàn)是，最賺錢的行業(yè)也是污染最多的行業(yè)，采掘業(yè)尤為如此。
著名的藍海戰(zhàn)略告訴我們，企業(yè)應從競爭激烈（盈利低）的紅海轉(zhuǎn)入新的領域（如藍海）。也許現(xiàn)在正是跳出黑色污染行業(yè)，進入綠色領域的時候，因為社會需要一個更可持續(xù)的生活模式。
要實現(xiàn)這一切不能單靠商業(yè)自身，還要依賴政府制定正確的政策，科學家研發(fā)出合適的物理和社會技術(shù)，使消費者能實踐綠色生活，轉(zhuǎn)變生活方式。這值得我們更多地思考與討論。
低成本借貸時代讓美國政府受益
2012-2-28 15:28 中國華爾街資訊 作者: niuye
投資者愿意以平均每年低于通脹1%的利率，購買5年期美國國債，而市場上的美債仍然供不應求。《紐約時報》說美國這個全世界最貪婪的借款人，可能正處在歷史上的最有利時間點。
大量便宜的資金涌入，令白宮可以把赤字控制在小于其預期的水平上，并遏制聯(lián)邦債務的增長。美國財政部可能會發(fā)行負利率債券，投資者要付錢獲得購買借款給美國人的資格。不過已經(jīng)有大量專家同意泡沫最終將破裂，破裂不是“會不會”，而是一個“在什么時間”的問題。有跡象表明低成本貸款時代可能正在接近結(jié)束，同時美國國內(nèi)經(jīng)濟出現(xiàn)了走強跡象，而歐洲也有復蘇的可能。
2008年的金融危機令大量投資尋求美債避險，之后美國的收益率一直處在谷底。過去5年里政府向投資者支付的收益率一直在下跌，從2006年的平均4.92%下降到了2011年的2.24%。而截至目前為止，經(jīng)過通脹調(diào)整的美國政府舉債成本接近于零。與此同時美國國債債務余額5年內(nèi)從小于5萬億美元增長到超過10萬億，但由于收益率降低，美國政府的每年利息成本幾乎沒有變化。
不過紐約聯(lián)儲主席Dudley上周說：“我們目前正處在非正常的時間段，凈利息成本暫時被壓制，但是這是不可能持續(xù)的”。Dudley的警告是，當利率不可避免的增長后，目前短期非正常情況將使得未來長期債務成本飆升。
PIMCO:能源市場游戲規(guī)則即將改變
http://news.cnwallstreet.com 2012-2-29 13:29 中國華爾街資訊 作者: niuye
據(jù)華爾街見聞編譯，PIMCO執(zhí)行董事Mark Kiesel在其網(wǎng)站最新的insights里談了PIMCO對能源業(yè)的看法
主要觀點如下：1.除了強大的長期基本面支持著能源業(yè)外，全球央行們的高度擴張性的貨幣政策正在對諸如原油這樣的全球可交易大宗商品形成周期性支持。2.對美國能源業(yè)，我們相信天然氣頁巖和油頁巖的發(fā)展將為投資能源企業(yè)帶來機會，后者的增長將大幅快于美國整體經(jīng)濟。3.綜合看，我們相信增加的天然氣和石油產(chǎn)量可能使美國在未來10年超越俄羅斯成為世界最大的能源生產(chǎn)商，長期看，美國將在能源自給方面取得重大進展。
摘要：美國非常幸運擁有豐沛的能源資源。科技的進步和資本投入的增加結(jié)合在一起，使得大量的資源得以幫助創(chuàng)造就業(yè)，擴大私人部門商業(yè)投資和保障美國本土能源供給。這些“改變游戲規(guī)則”的趨勢對于美國消費者和企業(yè)是個好消息，因為長期看，這降低了美國國內(nèi)的經(jīng)濟對外國能源的依賴度，加速了美國從煤炭向更清潔的天然氣的轉(zhuǎn)換，還可能刺激新的基礎設施投資、制造業(yè)和其他企業(yè)的增長，有利于美國整體經(jīng)濟。
我們認為，對于愿意對受益于這場能源板塊強勁增長的公司和行業(yè)做踏實研究的投資者來說有大量的機會，尤其是美國國內(nèi)和全球能源業(yè)的頁巖油和頁巖氣的發(fā)展。
美國頁巖氣產(chǎn)量增長降低成本，刺激經(jīng)濟
過去數(shù)年間，受益于水平鉆探（horizontal drilling）和液壓碎裂（hydraulic fracturing）技術(shù)的突破，美國經(jīng)歷了國內(nèi)諸如Marcellus, Haynesville, Fayetteville和Barnett formations等地頁巖氣產(chǎn)量大幅增長（圖1）。據(jù)EIA數(shù)據(jù)，這些頁巖氣的發(fā)展已經(jīng)幫助美國的天然氣產(chǎn)量從2007年12月的20.2萬億立方英尺上升到2011年10月的22.7萬億立方英尺。增加的產(chǎn)量幫助降低了天然氣價格，長期看，可能降低家庭供暖成本。
此外，美國正在快速縮小本國天然氣消費和生產(chǎn)之間的缺口（圖2）。
據(jù)EIA數(shù)據(jù)，美國的天然氣進口從2008年的4萬億立方英尺降低至今天的1.7萬億立方英尺。隨著美國進一步發(fā)展其液化天然氣（LNG）出口終端，擴張管線運輸能力，美國可能轉(zhuǎn)變成天然氣的重要出口國。在2010年1月份，美國擁有科技上可以開采的天然氣資源總計2214萬億立方英尺，包括已驗證和未驗證的頁巖儲量542萬億立方英尺（數(shù)據(jù)來源：EIA2012年度能源展望）。到2035年，頁巖氣預計將占到干燥天然氣（dry gas）的46%，相對于2009年的14%。
美國充裕的天然氣供給的價格相對于國際價格更低（圖3），后者受到監(jiān)管并與油價緊密相關。目前石油和天然氣國際價格的高企給了美國天然氣相對競爭優(yōu)勢，后者的國內(nèi)交易市場管制更少。
天然氣和液化天然氣產(chǎn)量增長的影響在這個價格競爭激烈的環(huán)境下對美國資本支出和就業(yè)非常重要。米國每年投資在頁巖氣的上游和基礎設施資本支出預計將從2010年的333億美元上升至2015年的487億美元，而美國直接或間接與頁巖氣相關的就業(yè)預計將從2010年的601,348上升至2015年的869,684。在美國石油與天然氣提煉，采掘及相關行業(yè)的就業(yè)增長率已經(jīng)大幅加快（圖4），市場對能源板數(shù)個行業(yè)的信心重新恢復也支撐了能源板塊，這些行業(yè)包括管線運輸，能源和油田服務，能源工程，鐵路以及貨車運輸。此外，就業(yè)和私人部門企業(yè)投資應該會拉升注入化肥、化工、制造業(yè)和發(fā)電行業(yè)。
更高的價格，先進的科技推動美國國內(nèi)石油產(chǎn)量增長
盡管天然氣仍然是拉動新增就業(yè)和資本支出的關鍵驅(qū)動因素，但高油價，豐富的國內(nèi)石油儲備供給以及新鉆探科技正在刺激對國內(nèi)石油業(yè)的增長和投資。據(jù)美國內(nèi)務部預測，在2006年，美國尚未開發(fā)且技術(shù)上可行的石油總量大約1340億。技術(shù)的進步和新的水平鉆探方法可能大幅增加這一預測數(shù)字，尤其是考慮到美國所有的大量油頁巖礦藏。美國內(nèi)務部目前預測美國擁有1.5萬億桶可開采的頁巖油。
相對于天然氣價格，油價更多是由全球供需趨勢決定，而非地區(qū)因素決定。隨著天然氣價格下跌和油價的上升，許多能源公司正在放棄天然氣井，重新開掘油井（圖5）。
以占總能源消費量占比計算，美國經(jīng)濟對原油的依賴也遠高于天然氣（圖6）。這一情況非常重要，因為美國經(jīng)濟對原油的進口依賴程度也高于天然氣。據(jù)EIA詩句，在2012年2月，美國經(jīng)濟目前每天進口1070萬桶原油和原油制品，而每天原油產(chǎn)量為570萬通。盡管美國原油產(chǎn)量正在快速增長，但產(chǎn)量仍然低于其進口量（圖7）。
盡管美國經(jīng)濟仍然非常依賴外國石油，但考慮到水平鉆探技術(shù)的進步、新油田的發(fā)現(xiàn)以及頁巖油的發(fā)展和資本的持續(xù)投入，我們應該看到未來數(shù)年這一情況有望改善。能源生產(chǎn)商正在將采掘天然氣的技術(shù)應用到石油商，幫助開發(fā)新的油田，同時增加現(xiàn)有現(xiàn)有油田的產(chǎn)量。由于新的頁巖技術(shù)的發(fā)展，僅北達科他州一地如今每天原油產(chǎn)量就超過50萬桶，這一數(shù)字預計到2016年將翻番。
綜上，我們相信增加的天然氣和在岸原油產(chǎn)量可能使得美國在未來十年超過俄羅斯，成為全球最大的能源生產(chǎn)國，長期看，美國將在能源自給方面取得重大進展。
風險：
能源行業(yè)和市場的周期性很強，受到全球供需兩方面變化的影響。在經(jīng)濟衰退中，全球?qū)δ茉吹男枨髸蠓s，導致價格走低。此外，新油田的發(fā)現(xiàn)和技術(shù)的進步所推動的供給增加對價格也有負面影響。地緣政治風險也非常顯著，尤其考慮到中東對全球原油供應的重要性。
除了地緣風險以及供需因素，物流由于其對區(qū)域價格的影響力，也需要仔細評估。例如，在北美，加拿大油砂、北達科他州以及德克薩斯州生產(chǎn)的石油價格差異很大，布倫特和WTI之間的價差也是如此（圖8）。這些區(qū)域價差通常來自于距離以及精煉能力和管線運輸能力的瓶頸。
政治和環(huán)境風險同樣重要。許多國家對外國石油公司采取民族主義立場，增加了政府修改現(xiàn)有合同或者提高授權(quán)支出和稅收的風險。在美國，2010年墨西哥灣石油泄漏導致鉆探停止、環(huán)境處罰和罰金、勘探許可的暫停以及增加的監(jiān)管要求和監(jiān)督。能源公司有很大的責任去采取預防措施來保護環(huán)境，遵守安全監(jiān)管以及負責任的運營。援引了這些擔憂，奧巴馬總統(tǒng)推遲了決定是否授權(quán)延長Keystone XL輸油管線的開發(fā)，后者將運輸加拿大油砂產(chǎn)原油運往Gulf Coast的煉油廠。盡管一些人聲稱Keystone XL被推遲會導致就業(yè)崗位的損失，夸大了美國能源運輸體系的問題，但政策制定者必須全盤分析和評估所有必須的安全問題以確保美國走向能源自給的道路是安全的。
游戲規(guī)則的改變：
我們認為，由于新興市場的長期需求基本面推動和新的全球供給源的出現(xiàn)，能源板塊的增長將快于整體經(jīng)濟。對于美國而言，新的鉆探技術(shù)導致的天然氣和石油產(chǎn)量上升將改變美國能源安全游戲規(guī)則，改善美國經(jīng)濟。
投資者應該利用好這一趨勢，尋找那些在高產(chǎn)量和新發(fā)現(xiàn)地區(qū)擁有豐富資源的特定能源公司，我們相信后者是最可能從這場行業(yè)變革中收益的。
樓市調(diào)控喜憂
國家統(tǒng)計局最新公布的中國70個城市房價數(shù)據(jù)顯示，與去年12月相比，今年1月房價下降的城市有48個，而房價環(huán)比上升的城市數(shù)首次降至零。與去年同期相比，價格下降的城市有15個，而同比漲幅回落的城市達到50個，最高漲幅降至3.9％。
伴隨著房價穩(wěn)步下行的是房地產(chǎn)投資的快速放緩。去年12月的數(shù)據(jù)顯示，商品房新開工面積比去年同期下降了24.8％（11月為+2.6％），商品房銷售面積比去年同期下降8.4％（11月為-3.2％），房地產(chǎn)投資比去年同期增加12.3％（11月為20.1％）。市場的憂慮也因此日益加深：樓市的持續(xù)調(diào)控會不會導致崩盤？鑒于房地產(chǎn)及其相關行業(yè)在內(nèi)需方面的巨大拉動作用，樓市一旦崩盤，幾乎肯定會導致投資和經(jīng)濟的硬著陸。
基于中國城市化進程中的需求和政府對于房地產(chǎn)市場的巨大影響力，樓市出現(xiàn)崩盤的可能性相對很小。但是，要實現(xiàn)房地產(chǎn)行業(yè)的健康發(fā)展并非易事，今后一兩年房地產(chǎn)政策的調(diào)整和實施仍面臨巨大的挑戰(zhàn)。
首先，中央政府在鞏固本輪樓市調(diào)控效果方面的決心前所未有，尤其在繼續(xù)抑制投資性需求方面，預計在一段時期內(nèi)都不會放松。
以發(fā)改委公布的36個城市平均住房價格為例，12月的平均房價較2011年8月的高點下降了3.8％， 但較2010年初樓市調(diào)控初期仍高出20％左右。筆者預計，今年全國房價平均水平會下跌5％－10％左右，部分城市平均房價跌幅會達到15％－20％。在短期內(nèi)，政府的主要目標是進一步鞏固調(diào)控成果，防止因政策反復而導致房價出現(xiàn)報復性反彈。這也是促使金融業(yè)向?qū)嶓w經(jīng)濟回歸和實現(xiàn)中長期經(jīng)濟增長模式轉(zhuǎn)軌的內(nèi)在要求。
其次，隨著樓市的進一步調(diào)整，中央和地方政府之間關于調(diào)控政策的博弈會進一步加深。繼去年10月佛山松綁限購令僅實施半天即被緊急叫停后，蕪湖市政府2月9日宣布的購房補貼新政在三天之后也遭叫停。
這反映了樓市調(diào)整與地方政府利益之間的沖突。一方面，樓市轉(zhuǎn)冷會造成土地出讓金的大幅下滑，進一步加大地方政府的財政壓力。另一方面，地方經(jīng)濟增長模式的轉(zhuǎn)變不可能一蹴而就，而樓市下調(diào)對實現(xiàn)今年穩(wěn)增長的目標無疑是個巨大的挑戰(zhàn)。這一深層次的矛盾并未在本輪樓市調(diào)控中得以解決，因此佛山和蕪湖地方政府的博弈行為決不會成為孤例。相反，隨著調(diào)控的進一步深化還會出現(xiàn)得更加頻繁，只不過在方式上可能會有更多的“創(chuàng)新”。
第三，短期內(nèi)樓市調(diào)控對首次購房的剛性需求會出現(xiàn)適當放松。1月，央行在金融市場工作座談會上指出，要繼續(xù)落實差別化住房信貸政策，滿足首次購房家庭的貸款需求。至今為止，多家銀行已將首套房貸利率由之前上浮5％－10％調(diào)整到基準利率，部分銀行推出在基準利率上打9折。
最近幾個月，武漢、北京、天津、廈門、上海紛紛放寬了普通住房的界定門檻標準。這些措施可以在一定程度上促進交易量的回穩(wěn)，鞏固樓市調(diào)整的成果，并防止樓市的硬著陸。就實際需求而言，中國大規(guī)模的城市化進程中每年有2000萬左右的人口進城，再加上住房改善的需求，應該足以保證年均10億平方米左右的銷售量。這對樓市中長期的健康發(fā)展提供了有力的支持。
第四，在堅持房地產(chǎn)調(diào)控的同時應注意避免超調(diào)的風險。盡管在個別城市出現(xiàn)超調(diào)的可能性很大，但政府應可以避免在全國范圍出現(xiàn)類似的政策失誤。由于中國各地之間房價水平和走勢存在巨大差異，一線城市的調(diào)整通常要早于也大于其他城市。這為政策的適時適當調(diào)整提供了一個難得的時間窗口。
盡管限購令在短期內(nèi)難言松動，但政府應及早考慮取消限購令后的替代性政策。我認為，在這方面房產(chǎn)稅的作用被大大高估了。盡管房產(chǎn)稅的征收可能有助于緩解地方政府土地出讓金減少的問題，但其對于預防樓市泡沫幾無效果。歐美各國的例子就是很好的教訓。
相對而言，資本利得稅和特別印花稅可以更有效地抑制投機性需求。例如，韓國在2005年－2008年曾對投資性售房者征收高達50％－60％的資本利得稅，香港和新加坡分別在近些年對投機性炒房者征收15％和16％的特別印花稅。這些措施在打擊樓市投機行為方面取得了顯著的成效。從操作層面而言，這兩種稅收在中國都已經(jīng)存在，只需在執(zhí)行中加以調(diào)整和完善，并且從征收難易程度考慮，交易環(huán)節(jié)的稅收遠比持有環(huán)節(jié)的稅收要容易得多。
股債同漲怪象為哪般？
(2012-02-27 22:35:58)不過，更令投資者為之一振的是，當下美國經(jīng)濟正經(jīng)歷著真實的復蘇。
投資者為何貪戀債券？
熟悉市場的人都知道，一般情況下，當股票牛市到來之時，人們會拋售部分國債以追求風險。這樣做的結(jié)果之一是：股票上漲，國債收益率也上漲（國債價格下跌）。但在目前的美股市場上，這一準則卻被打破了。
《每日經(jīng)濟新聞》記者查詢資料發(fā)現(xiàn)，如果以標普500指數(shù)和10年期美國國債收益率做比較，從2011年4季度以來，兩者開始了難得的反向運動并且這種勢頭還在加劇。這意味著，資金在同時買入象征著風險資產(chǎn)的股票和避險資產(chǎn)的國債。而回顧從2007年以來的歷史，這種現(xiàn)象幾乎沒有出現(xiàn)過，無論是QE1還是QE2期間。
對于這種極為矛盾的現(xiàn)象，高盛還專門寫了一篇報告。其中指出，利用Sudoku模型測算，美國10年期國債收益率與其經(jīng)濟增長預期相比，顯得太低了。如果將希臘債務私人談判（去年7月）與美聯(lián)儲政策兩大因素結(jié)合分析，其共同將10年期國債收益率向下拖動了45個基點。
這一現(xiàn)象的確有些費解。今年以來，道瓊斯工業(yè)指數(shù)累計上漲6.3%，本周曾最高觸及13005點，創(chuàng)自2008年5月以來新高。其中，很多藍籌股股價都回到了危機前水平甚至逼近歷史新高。比如 “藍色巨人”IBM現(xiàn)報197美元，較1999年創(chuàng)下的歷史高價246美元只有25%空間；又如汽車巨頭雪佛龍已于今年1月升至創(chuàng)紀錄的110.99美元。反觀美國國債市場，其10年期國債收益率卻從2010年初時的3.7%附近一路跌至現(xiàn)在的2.01%。
昨日，中銀國際首席經(jīng)濟學家曹遠征向《每日經(jīng)濟新聞》表示，有一個理由可以解釋為何美國債市和股市會同時上漲，那就是有外部資本不斷流入美元資產(chǎn)。首先，隨著美國實體經(jīng)濟強勢復蘇，加上歐債仍不確定，全球資本都開始涌入美國，特別是進入美國國債市場。這時，美債買盤增多就會不斷壓低收益率。隨后，當資金不斷買入美元資產(chǎn)后，以美元計價的股票也就會上漲。不過，支撐這種行為的因素包括歐債風險和美國經(jīng)濟復蘇程度，一旦歐債惡化，美元回流將是一個短期趨勢。
據(jù)悉，資金跟蹤商EPFR創(chuàng)始人達拉姆表示，因美國經(jīng)濟強勁，今年以來機構(gòu)投資者已積極布局美國。截至2月15日當周，美國機構(gòu)投資者凈申購115億美元的美國股基，同期個人投資者已凈贖回67億美元，為連續(xù)11個月凈贖回。個人投資者資金流向往往是反向指標，即暗示美股或進一步上漲。值得一提的是，今年1月，美國股基的凈流入在過去1年來首次超過債基凈流入。
“現(xiàn)在這種形勢下，買美國國債相當于對沖風險，類似于黃金上漲時的思維，即一方面避險，另一方面對沖數(shù)年后全球通脹”，南華期貨宏觀總監(jiān)張一偉告訴記者，“部分持有國債的投資者，在看到美國經(jīng)濟復蘇比較穩(wěn)健后，將追求更高收益率，于是買入美股成為不二選擇。不過對美股來說，短期上漲趨勢可能會繼續(xù)，但要創(chuàng)歷史新高仍有壓力。這主要因為美國經(jīng)濟現(xiàn)狀還沒達到繁榮期時的水平。股、債同漲現(xiàn)象背后說明了美國經(jīng)濟確實在經(jīng)歷非常強勁的復蘇，包括制造業(yè)和服務業(yè)的整體上升，特別是部分制造業(yè)企業(yè)在全球扮演著龍頭地位。”
就業(yè)市場發(fā)動機：制造業(yè)
事實上，自從上輪金融危機爆發(fā)以來，人們不止一次地談到了美國經(jīng)濟復蘇，但結(jié)果總是令人失望，這也是為什么我們?nèi)匀粺o法擺脫量化寬松魔咒的原因。
但似乎這一次，美國經(jīng)濟的復蘇是真真切切的。
首先是周四（2月23日），美國勞工部宣布，在截至2月18日的一周中，初次申領失業(yè)救濟金人數(shù)為35.1萬，創(chuàng)自2008年3月以來最低水平。一般來說，如果首次申請失業(yè)金人數(shù)能持續(xù)低于37.5萬，就表明就業(yè)市場呈真實復蘇趨勢。
事實上，從去年10月以來，一周初次申領失業(yè)救濟金人數(shù)已經(jīng)穩(wěn)步下降。自今年1月27日以來，該數(shù)據(jù)已連續(xù)四周處于37.3萬之下。另外，更能代表趨勢的四周移動平均值也創(chuàng)自2008年3月以來最低水平。
據(jù)美國勞工部數(shù)據(jù)顯示，美國1月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)較上月增長24.3萬人，單月漲幅為9個月以來最高，失業(yè)率則進一步降低，跌至8.3%，為三年來最低水平。除了遠超預期之外，這些強勁的數(shù)據(jù)更顯示出，始自去年第四季度的成長勢頭順利保持到了今年年初。
那么，強勁的就業(yè)數(shù)據(jù)是否就是美國經(jīng)濟正在實質(zhì)性復蘇的有力證據(jù)呢？中信證券宏觀分析師孫穩(wěn)存告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，近期就業(yè)市場數(shù)據(jù)的各種良好表現(xiàn)是由服務業(yè)、制造業(yè)、商品生產(chǎn)部門的增長支撐的。其中，制造業(yè)的復蘇尤其值得關注。另外，除了美聯(lián)儲的寬松貨幣政策會刺激經(jīng)濟，還要注意到，由于今年是美國大選年，奧巴馬無論是在國情咨文、財政預算、還是國會演講等各個場合都傳達一個重要信息，要讓制造業(yè)成為美國經(jīng)濟復蘇的重要支點。據(jù)悉，美國已經(jīng)提出通過三種路徑來支持制造業(yè)，包括在2013財年預算方案中加大對制造業(yè)研發(fā)和貿(mào)易促進機構(gòu)的撥款力度；呼吁國會推出立法給予在本土投資和增加就業(yè)崗位的企業(yè)以稅收優(yōu)惠；為規(guī)模較小的出口企業(yè)提供信貸。
據(jù)BLOOMBERG顯示，今年1月，美國ISM制造業(yè)指數(shù)為54.1，為2011年6月以來新高。其中價格、新訂單和出口指數(shù)均高于去年12月時水平。另外，1月份美國制造業(yè)產(chǎn)出大幅增長0.7%，制造業(yè)活動已連續(xù)第30個月擴張，且擴張速度正逐步加快。其中又以汽車業(yè)表現(xiàn)最為搶眼。
有意思的是，在這個冬天，就業(yè)市場上提供了更多建筑行業(yè)工作崗位。數(shù)據(jù)顯示，今年1月建筑業(yè)增加就業(yè)2.1萬人，為連續(xù)第2個月增加，但往年的這個時節(jié)一般是該行業(yè)的裁員期。對此，孫穩(wěn)存提醒道，需要考慮到美國今年經(jīng)歷了一個異常溫和的暖冬，天氣對建筑行業(yè)活動有很大影響。
“美國此次復蘇是實質(zhì)性的，而且未來沒有太大風險”，曹遠征認為，“最主要原因是制造業(yè)和服務業(yè)都有了真實恢復。”
經(jīng)濟學人：希臘會退出歐元區(qū)的理由
經(jīng)濟學人博客提到，在本周倫敦舉行的一次財務官員和首席執(zhí)行官的會議上，與會者都認為希臘最終會離開歐元區(qū)。
而問到是否離開歐元區(qū)的國家不只希臘一個的時候，三分之二的與會者都同意不會只有希臘而已。
而就在一周前，歐元區(qū)剛剛達成了第二輪希臘救助協(xié)議。
經(jīng)濟學人認為，可能與會者沒有理解到，即使希臘的救助項目再次偏離正軌，歐元區(qū)貸款機構(gòu)也愿意提供貸款。
但即便如此，這些與會者的判斷也沒錯，原因有三：
1、希臘最終需要更多的資金或者某種債務延期。德國財長朔伊布勒和歐元集團主席容克近日都暗示，可能需要第三輪救助。
2、債權(quán)國說服國內(nèi)納稅者提供救助的次數(shù)是有限的。政治方面來看，增加救助越來越不可能。希臘人自己也會放棄這個過程。
讓人擔憂的不是希臘違約，而是無法預測一個歐元區(qū)成員退出給其他歐元區(qū)國家?guī)淼挠绊憽９俜絺鶛?quán)人需要讓希臘處于可持續(xù)償債的水平，還得統(tǒng)一不斷融資，直至希臘開始出現(xiàn)大量盈余。一旦違約，很難想象這類債權(quán)人的處境。所以，希臘的違約和退出越來越密不可分。
3、有成員退出歐元區(qū)的確驚嚇到一些人。但現(xiàn)在這些與會者的公司都已經(jīng)準備了應急方案，現(xiàn)在不是2008年。
有時，恐懼也有好處。它可以讓人有足夠時間為可能的沖擊后果做準備。
外國持有美國國債情況與美國國債收益率
- 經(jīng)濟
美聯(lián)儲發(fā)布題為《外國持有美國國債情況與美國國債收益率》的研究報告，摘要如下：
美國國債的外國公共部門持有金額從1994年1月的4000億美元上升至2010年6月的3萬億美元。這一增長大部分由一些新興市場經(jīng)濟體購買，這些經(jīng)濟體擁有大量經(jīng)常賬戶盈余。這些國家正通過公共部門渠道轉(zhuǎn)移其儲蓄，獲得外匯儲備。任何導致其經(jīng)常賬戶盈余減少或其儲蓄累計率降低的政策將可能導致美國國債外國公共部門購買量的放緩。那么這種外國公共部門對美國國債購買的放緩會影響美國國債長期收益率嗎？答案是很可能會，并且影響非常大。據(jù)我們的預測，如果外國公共部門資金流入美國國債的量在某個月內(nèi)減少1000億美元，5年期國債利率將在短期內(nèi)上升約40-60基點。但如果把外國私人投資者對利率變化的反映考慮在內(nèi)的情況下，這一沖擊的長期影響大約在20基點。
圖1：美國國債供需圖
圖2：美國國債外國公共部門投資者和私人部門投資者持有占比
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為什么LTRO是歐洲版QE
LTRO是否是歐洲版QE似乎已無需辯論。
自歐洲央行去年12月推出第一輪三年期LTRO（長期再融資行動）以來，全球投資者一直在辯論的中心議題是，LTRO是否是歐洲版的QE（量化寬松）。
雖然LTRO是一個歐洲項目，但美國股市對該政策的反應與QE2后的走勢高度一致。
正如一年多以前美聯(lián)儲QE2消息放出后，德國股市上漲超過15%，與美國股市走勢也高度重合。
從市場反應來看，LTRO就相當于歐洲版的QE，它主導了過去兩個月全球市場的走勢，成為歐洲債務危機的一個轉(zhuǎn)折點。
而歐洲央行2月27日公布數(shù)據(jù)也顯示，去年12月通過LTRO中獲得大量現(xiàn)金的意大利和西班牙銀行今年1月份購買政府主權(quán)債務規(guī)模創(chuàng)下歷史新高。
去年12月21日，歐洲央行實施LTRO 1（第一輪長期再融資行動），為流動性幾近枯竭的歐洲銀行提供了4890億歐元的三年期貸款。
當時的歐洲銀行間市場幾近凍結(jié)，金融機構(gòu)相互不愿借錢，銀行無法從市場上融到資金。正是LTRO讓歐洲銀行在未來三年都無需擔心融資問題。
于此同時，LTRO還有另一個隱秘作用。銀行必須要有資產(chǎn)作為抵押才可以獲得LTRO貸款，因此他們從市場上大量購買歐元區(qū)主權(quán)債務，將這些作為抵押從歐洲央行換取現(xiàn)金。
為了讓銀行能夠大量參與該項目，歐洲央行在推出LTRO同時也放寬抵押規(guī)則。于是歐洲銀行從市場上購買的主權(quán)債務最后都進入歐洲央行手中。與美聯(lián)儲QE直接購買國債不同，LTRO是讓銀行購買國債，然后再抵押給歐洲央行。
這些歐洲主權(quán)債務去年下半年曾一度被視為有毒資產(chǎn)。但歐洲央行通過LTRO派發(fā)的廉價現(xiàn)金讓歐洲銀行瘋狂買入主權(quán)債務。
去年12月共有500家銀行參與第一輪LTRO，規(guī)模最高的是意大利銀行，第二名是西班牙銀行。
歐洲央行的數(shù)據(jù)顯示，西班牙銀行1月份購買了超過230億歐元政府債券，意大利銀行接近210億歐元，均為歷史最高。
從去年12月到今年1月，西班牙銀行主權(quán)債券持倉上升29%至2300億歐元，意大利銀行主權(quán)債券持倉上升13%至2800億歐元。
在LTRO啟動前，意大利和西班牙十年期國債收益率在7%左右徘徊，處于崩潰邊緣。
而在該政策推出兩個月后，目前意大利和西班牙十年期國債收益率已降到了5%左右，為去年9月以來最低水平。(圖為十年期意大利國債收益率)
歐洲央行行長德拉吉絲毫不掩飾對LTRO的贊揚。
在過去兩個月時間里，他在講話中反復強調(diào)LTRO預防了歐元區(qū)出現(xiàn)嚴重的信貸收縮，支持了金融環(huán)境和信心，降低了歐洲政府債券利率，給歐元區(qū)帶來了“暫時穩(wěn)定”。
2月29日歐洲央行將實施LTRO 2（第二輪長期再融資行動），再度為歐洲銀行提供三年期貸款，為此歐洲央行本月初再一次放寬了抵押規(guī)則。
一個月前，一些歐洲銀行高管曾預測LTRO 2規(guī)模可能會高達1萬億歐元。但自LTRO 1以來全球市場狀況持續(xù)大幅改善，目前市場共識認為LTRO 2可能會接近5000億歐元。
目前一些歐洲央行成員擔心銀行對歐洲央行資金過于依賴，會減少對他們相互借貸的激勵，LTRO 2結(jié)束后，他們可能不愿意再推LTRO 3。
德國央行行長韋德曼去年12月曾投票反對歐洲央行降息，最近又拒絕歐洲央行在希臘政府債券持倉采取行動。若德國央行與德拉吉的沖突升級，很可能會破壞歐洲央行對危機的應對能力。
最近美國經(jīng)濟改善讓美聯(lián)儲推QE3阻力增大，而歐洲經(jīng)濟惡化導致英國央行已經(jīng)在考慮QE4。因此歐洲經(jīng)濟的下一步走勢很可能將決定歐洲央行會否在LTRO上繼續(xù)前行。
LTRO 2“污點交易”：做多未參與銀行 做空參與的銀行
德拉吉曾說，參與LTRO不會給銀行帶來污點。
不僅銀行CEO們不認可，市場也不認可：未參與LTRO的銀行表現(xiàn)遠好于參與的。
因此LTRO的“污點交易”（stigma trade）的規(guī)則就是：做多沒有參與LTRO的銀行，做空參與LTRO的銀行。
下面是法興銀行的預測，各家銀行參與LTRO 2可能會有多少。（點擊查看大圖）
歐洲央行三年期LTRO入門問答
- 經(jīng)濟
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金融時報用以下問答介紹了歐洲央行12月初三年期長期再融資操作（LTRO）的基本情況。
1、問：歐洲央行以1%的利率提供三年期貸款，聽起來挺不錯的，個人投資者要怎么申請？
答：只有歐元區(qū)的銀行，即歐洲央行的所謂“對手方”才可以得到這樣的借款。
2、問：那如果是一家銀行，可以利用LTRO借多少錢？
答：歐洲央行稱借款不限量，借款最低為100萬歐元。大多數(shù)銀行的借款都接近10億歐元。
3、問：危機時期，現(xiàn)金為王。歐洲的銀行為什么沒有大量借款？
答：銀行的資產(chǎn)抵押是有限的，必須用歐洲央行接受的抵押獲得借款。
對歐洲央行來說，資產(chǎn)的價值不是面值，而是市場價值。如果資產(chǎn)貶值，歐洲銀行就必須增加抵押量。而如果沒有市場，歐洲央行就自己定價。
4、問：歐洲央行的貸款更像是抵押貸款，借款需要得到擔保。這和用信用卡借款并不一樣，是不是？
答：是。這能使歐洲央行避免信用風險。如果一家歐洲銀行倒閉，即使歐洲央行得不到還款，也可以出售借款銀行抵押的資產(chǎn)。
歐洲央行也可以根據(jù)抵押的質(zhì)量減記0.5%-46%的價值。這意味著，抵押每100萬歐元的資產(chǎn)，銀行就可以借得到54萬-99.5萬歐元。
5、問：歐洲央行接受什么樣的抵押？
答：歐元區(qū)政府債務都可以接受，還接受各種質(zhì)量等級的其他資產(chǎn)。
12月初，歐洲央行行長德拉吉稱，歐洲央行會進一步放寬其他資產(chǎn)的抵押標準，其中包括給予小企業(yè)的貸款。
6、問：假設一家歐元區(qū)銀行擁有了抵押，它要怎樣保證得到貸款？
答：歐元區(qū)銀行都有兩個賬戶，一個是現(xiàn)金賬戶，歐洲央行會用來存放現(xiàn)金，另一個是抵押賬戶，借款銀行用來存放自己的資產(chǎn)。
銀行想向歐洲央行借款，就要投標資金。而歐洲央行只接受那些抵押賬戶有足夠資產(chǎn)的投標。
7、問：貸款的資金來自哪里？
答：歐洲央行從現(xiàn)金賬戶貸款得到這些資金，在這個過程中擴大了所謂的資金基礎。這種貸款方式反映了歐洲央行的資產(chǎn)負債表規(guī)模。從危機開始至今，這個資產(chǎn)負債表已經(jīng)大量增長。
8、問：為什么這些三年期貸款吸引了這么多注意力？
答：有多個原因。首先，歐元區(qū)國家的央行很少提供期限這么長的貸款。正常的無危機時期，三個月是最大的貸款期限。
歐洲央行這么做，會讓人感到它是在做金融業(yè)應該通過貨幣市場和債券市場自己完成的工作。但現(xiàn)在，很多歐元區(qū)銀行被視為健康狀況惡劣，所有的市場都對這些銀行關閉。
三年也可以發(fā)生很多情況。今天向歐洲央行借款的523家銀行之中，任何一家都可能在這期間破產(chǎn)。一旦出現(xiàn)這樣的情形，抵押的減記和每日重新估值確實幫助歐洲央行避免損失。但歐洲央行仍然有無法收回借款的風險。
9、問：為什么歐洲央行要這么費事？
答：法國央行行長Christian Noyer最近的評論里可以找到線索。
10、問：英國會比法國早降級嗎？
答：Noyer也說到，歐洲央行將提供三年期貸款視為自己的“大火箭炮”，可以用來緩解意大利這類歐元區(qū)國家的壓力。
11、問：這樣一來，歐洲央行就不必自己購買意大利債券嗎？
答：不必。歐洲央行希望歐洲銀行用4890億歐元去購買政府債券，這會降低意大利的借款成本，相應地減少了歐洲央行購買債券的壓力。
傳出歐洲央行現(xiàn)金需求很高的新聞后，股市最初上漲。歐洲央行減少了購買債券的壓力就是一個推動股市上漲的原因。
歐洲央行也希望，貸款能刺激銀行向企業(yè)和家庭借貸。
12、問：這聽起來更像量化寬松？
答：如果銀行的確盡力購買政府債券，這本質(zhì)上就是間接的量化寬松。但這是如果。
13、問：三年期LTRO會奏效嗎？
答：只有時間能回答這個問題。今后銀行可能不必用歐元買政府債券，甚至可能不會增加借款。
許多銀行努力尋找歐洲央行以外的融資來源，他們可能會在自己的資產(chǎn)負債表上囤積現(xiàn)金。但這種LTRO仍然會有幫助，因為有了它，歐洲銀行就不會承受很大的去杠桿壓力。
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