一個國家政府，為獲得能夠避免違約的國際援助，不惜犧牲6個內閣要員換來關鍵性緊縮協議獲得通過，不懼首都街頭1.5萬民眾抗議、不顧同胞寧可餓死也不妥協的呼聲，堅決推行滿足國際援助方的措施，還開發出介于貨幣與準貨幣之間的神奇工具，這是什么“精神”？

希臘，讓我們在2月10日就見證了這種“精神”。

（以下綜合路透、美聯社、金融時報近兩日報道）

2月10日起，希臘兩大工會舉行兩日大罷工，干擾了交通和其他公共服務，國家級醫院只留下應急人員工作。

在首都雅典，1.5萬民眾走上街頭。一些年輕人掄起大錘將雅典地標憲法廣場地面鋪的大理石擊碎。還有幾十名青年與防暴警察在廣場上的議會大廈外發生沖突。警方稱，有8名官員和2位民眾受傷，6人因有暴亂嫌疑被捕。

相形之下，希臘政府內部的斗爭同樣激烈，毫不遜色。

2月10日早些時候，參與執政的右翼小黨派LAOS領導人George Karatzaferis表示不支持新的緊縮措施。此后，包括交通部長在內的四名該黨內閣官員宣布辭職，兩位社會黨的內閣成員也辭去職務。

Karatzaferis稱，援助希臘的貸款方已經羞辱了希臘。

他說

當然，我們不希望在歐盟之外，但沒有德國的殘暴高壓我們也可以過活。我寧可餓死。

而希臘總理帕帕季莫斯不為之所動。

他在當日召開的內閣緊急會議上承諾，要“采取一切必要行動”，確保議會本周末通過新的緊縮措施，盡管這樣的措施會讓希臘人在國家第五個衰退年頭到手的最低工資縮水。

他還承諾，會撤換其他任何一位未全力支持新一輪緊縮的內閣成員。

當然，帕帕季莫斯也曉之利害：

一場無序違約會讓我們的國家陷入浩劫式的危險。它會制造無法控制的經濟混亂和社會沖突。

如果無序違約，希臘的生活標準就會土崩瓦解，這個國家會墜入衰退、動蕩、失業和貧窮的深淵。這些遲早會導致它退出歐元區。

同樣態度的希臘副財長Filippos Sachinidis警告

希臘無序違約的后果無法估量，不只是經濟而已···它會讓我們走上一條未知的危險道路。

就這樣，希臘內閣會議終于通過了歐盟與IMF要求的緊縮措施議案，接下來就要等待議會周六的投票結果。

理論上，帕帕季莫斯的執政聯盟占多數議席。新的緊縮雖然廣受國內爭議，仍有可能成功闖關，獲得通過。

但希臘國內的資金荒已經等不及1300億歐元援助款的遠水解渴了。

由于國內歐元嚴重不足，連希臘政府的稅收、工資、養老金付款都越來越成問題。

經濟學人文章稱，希臘的公司抱怨，政府缺少資金，不能及時發放增值稅的退稅款。

IMF最近的報告觀察到，希臘公司的社保繳款減少，這反映出國內金融系統的現金相當吃緊。

瑞銀首席歐洲分析師Stephane Deo認為，希臘可能起用準貨幣。它是2007-2009年希臘國內醫院向欠款公司提供的一種零息債券。希臘政府還在原發行價值上打了19%的折扣，但院方一收到債券就立即出售，根本不在乎有多少折扣損失。

Deo還將歷史上阿根廷和美國加州采用的兩種準貨幣與希臘的這種債券分析對比：

醫院債券是像阿根廷的Patacone和美國加州的IOU那樣的另一種準貨幣嗎？

是，也不是。

阿根廷和美國的兩個例子都很接近于印鈔。希臘的醫院債券有許多相似之處：

——使用這三者的原因都是名義預算嚴格，政府無力在一個貨幣聯盟的環境下合理解決赤字。

——這三種工具都可以交易，都能用作支付手段，至少可以贖回。

——三種準貨幣都是暫時性的。阿根廷和希臘是因為使用的金融工具都是固定期限的債券，加州的IOU是預算一批準就可以還款。

——我們認為，希臘實際上接近準貨幣的灰色地帶。但希臘與阿根廷和加州有個重要的區別，后兩者都是支付個人的方式，使用目的是要增加可用貨幣供應。而希臘實際上不是。

歐洲迎來2012償債風暴 葡萄牙或難逃希臘陰影

　　嚴婷

　　在希臘、愛爾蘭和葡萄牙相繼申請金融援助貸款后，“歐豬五國”中只剩下意大利和西班牙尚未向救援機構申請財政援助。

　　作為歐元區第三和第四大經濟體，意大利和西班牙的債務問題似乎格外令市場關注。倘若意大利尋求援助，那么救助規模將耗盡歐元區和IMF的資源。歐元區現有的紓困基金——歐洲金融穩定工具(EFSF)將不得不擴大到至少1萬億歐元才能支持意大利這樣的經濟體。

　　意大利：歐債風暴中心

　　隨著2012年歐元區償債風暴的來臨，市場焦點已轉向償債負擔最重的“風暴中心”——意大利。

　　2012年是意大利到期債務總額最高的一年，其中2~4月是到期債務壓力最大的時期。

　　據高盛統計，意大利在2~4月份將面臨嚴峻的償債能力考驗，這三個月將分別有531億、442億和441億歐元的債券到期。此外，意大利未來3年還需另付近280億歐元的利息。作為歐元區第三大經濟體，意大利公共債務高達1.9萬億歐元，意大利財政部預計2011年該國的債務占GDP比重達120%，為歐元區僅次于希臘的高負債國家。意大利的GDP是希臘的7倍左右，公共債務卻是希臘、葡萄牙和西班牙債務總和的2倍之多。

　　事實上，意大利多年來一直“債臺高筑”：自上世紀90年代起，該國的債務占GDP比重就從未低于100%。

　　令人鼓舞的是，自去年11月份接替貝盧斯科尼擔任意大利總理職位以來，身為經濟學家的馬利奧·蒙蒂(Mario Monti)采取了一系列嚴厲的改革措施，包括對該國慷慨的養老金系統進行激進改革，并試圖讓國內緊張的勞動力市場變得更有彈性。

　　不過需要警惕的是，盡管意大利新政府為削減債務實施一系列的嚴苛緊縮措施，但意大利經濟衰退的風險卻因緊縮措施加劇。意大利央行1月時將意大利今年的經濟預期從增長0.4%大幅下調至衰退1.2%~1.5%。

　　意大利最終是否會走向求援的地步，將主要依賴于經濟是否出現衰退、借新還舊是否持續、是否能平穩度過大規模債務到期的關鍵時點。

　　西班牙：債務問題已復雜化

　　作為歐洲的第四大經濟體，市場對西班牙債務的關注度不斷升溫。西班牙今年的償債負擔僅次于意大利，全年到期債務1479億歐元，其中4月、7月和10月的償債負擔最重，分別為227億歐元、202億歐元和283億歐元。

　　西班牙的債務問題似乎顯得十分復雜。管理咨詢公司麥肯錫的最新數據顯示，如果把國債、公司債、金融機構債以及房地產市場壞賬綜合起來，西班牙的問題遠遠大過意大利。

　　西班牙的主要問題包括經濟增長缺乏推動力、房地產業調整緩慢、勞動力市場積弊重重，以及銀行業缺乏穩定性等。其中，銀行業的問題尤為關鍵。

　　根據西班牙經濟部提供的數據，截至2011年6月30日，西班牙銀行業發放的與房地產相關的貸款以及其本身持有的房地產約為3230億歐元，其中1750億被認為是問題資產。

　　與此同時，西班牙的財政赤字和經濟增長前景也不容樂觀。

　　西班牙政府2012年的預算赤字占GDP比例目標為4.4%，并希望在2013年將這一比例降低至歐盟的指標3%。

　　然而，西班牙央行最近預期2012年該國GDP將衰退1.5%，2013年有望實現0.2%的微弱增長。評級機構穆迪1月末發布的經濟發展預測報告認為，2012年西政府將很難完成4.4%的赤字目標。

　　甚至是一些曾經支持政府大力削減公共支出的西班牙商業領袖如今都不得不表示，繼續維持今年4.4%的赤字目標是一項幾乎不可能完成的任務，并冒著將經濟拖入衰退的風險。

　　葡萄牙：難逃希臘陰影？

　　根據高盛的數據，葡萄牙2012年共有255億歐元的償債負擔，其中6月到期債務將達到高峰102億歐元。此外，葡萄牙于2013年9月有90億歐元的債務到期。

　　葡萄牙將通過去年與歐盟和IMF達成的780億歐元救助協議，以及發行短期國債、回購協議和商業票據的方式滿足這些借款需求。

　　2月初，葡萄牙10年期國債收益率和信用違約掉期(CDS)費率一度創下歷史新高，市場曾預期未來五年違約的可能性為71%。

　　根據目前歐盟和IMF的計劃，葡萄牙應該在2013年重返市場融資。要實現這一計劃，葡萄牙10年期債券收益率必須從目前超過15%的水平大幅下降。

　　為了確保其債券收益率大幅下降，葡萄牙政府不得不在2012年緊咬牙關，實施深度結構性改革和緊縮措施。

　　去年三季度末，葡萄牙債務占GDP比重為110.1%。今年預計將達到116%，顯著低于希臘，與愛爾蘭和意大利基本相當。

　　葡萄牙2011年勉強完成了將預算赤字控制在國內生產總值(GDP)5.9%的目標，但只是通過將一部分銀行退休基金轉移至社保系統達成。該國2010年此比例為9.8%。

　　與此同時，財政緊縮又將帶來壓力。為了達到今年的財政赤字目標——赤字占GDP的4.5%，葡萄牙今年必須削減占GDP約3%的財政赤字。

　　大幅減赤的結果將是進一步拖累經濟。按照IMF的標準乘數0.5%計算，這將會拖累葡萄牙GDP至少3%。繼2011年衰退1.6%之后，該國最新預計2012年經濟將萎縮3.1%。而實際情況還有可能更糟。

　　愛爾蘭：復蘇之路依然脆弱

　　2012年對于愛爾蘭而言是幸運的，因為今年該國只有3月的55億歐元到期債務。

　　在“歐豬五國”中，愛爾蘭預計是唯一一個今年能夠有經濟增長(而不是衰退)的國家。但隨著全球需求降低，愛爾蘭的增長前景也不可避免地受到拖累。經濟學家普遍預計該國今年的GDP增速僅為0.3%，低于去年11月預測的0.7%。

　　IMF在對愛爾蘭救助計劃的第四次評估中表示，愛爾蘭的歐洲施救者應該采取步驟建立一道防止危機蔓延的防火墻，因為隨著歐洲債務危機升級，該國的前景仍然“脆弱”。

　　IMF指出，危機可能將阻礙愛爾蘭經濟增長，增加重返債券市場的成本，而由于銀行拋售資產，愛爾蘭的前景將更為艱難。

　　負責管理愛爾蘭債務的機構——愛爾蘭國有資產管理局(NAMA)已經表明，該國需要至少在2013年第二季度之前回歸中期融資市場，即發行5年期(或可能的話10年期)國債。

　　即使愛爾蘭能夠在2012年第四季度重新開始獲得資本市場融資，該國也不太可能在2013年后完全依賴私人投資者滿足所有融資需求。到時，愛爾蘭從歐盟和IMF獲得的救助資金將用完，該國仍可能不得不在2013年申請額外援助資金。

高盛奧尼爾：中國2012年前6周GDP將與半個希臘全年相當

2012年02月11日 23:58　　　

文 / 若離

首次提出“金磚四國”這一說法的高盛資產管理公司董事長奧尼爾（Jim O'Neill）發表對全球關鍵市場的最新觀點，認為希臘債務重組對所有主要債券市場更重要；德國意圖政治聯盟；日本的“快樂蕭條”將結束，日元會更加疲弱，日本國債價格會上漲；去年中國4個省的GDP都約為希臘的兩倍，預計今年至今GDP等于希臘全年的一半。

奧尼爾主要觀點如下：

近來數據：

1、中國1月CPI同比上漲4.5%超出預期，這部分源于季節因素。如果2月CPI并未大幅回落，就值得注意。1月中國M2貨幣供應和PPI均低于預期，反映通脹壓力正減弱。

2、2011年11月以來的3個月內，金磚四國（BRIC）占德國出口份額的11.5%左右，這一比例高于法國的9%。僅中國就達到6%，雖然目前仍落后于荷蘭、英國和美國，但會很快超過它們。

關于希臘：

1、希臘債務重組對歐盟未來的結構很重要，但它對所有的主要債券市場、尤其是日本市場更重要。

2、德國總理默克爾不僅要推動一個財政聯盟，還意圖促成一個政治聯盟。

3、希臘問題會是本周末和下周初金融市場的頭條，看空者會找到大量彈藥。除非希臘債務重組對意大利和西班牙形成新的挑戰，否則不會讓我興奮。

中國繼續是生活的真正關鍵。

1、2011年，中國GDP增長了1.4萬億美元，達到7.3萬億美元，而希臘的GDP在3000億-3500億美元。今年1月，China Briefing站刊登文章解析中國2011年GDP，其中GDP超過1萬億人民幣（合1580億美元）的省份有22個。有10個省的GDP都超過了希臘，其中4個省的GDP約為希臘的兩倍，其中廣東、山東和江蘇的GDP可以排入世界前20強。根據官方數據，有四個省的人均GDP超過1萬美元。
我預計，2012年前6周中國的GDP相當于整個希臘全年一半的水平。

以下是2011年中國各省GDP圖表

2、地產資訊公司Cushman & Wakefield說，2012年，北京的平均寫字樓租用成本每平方英尺130美元，比紐約的每平方英尺120美元還貴。但即便如此，倫敦已經達到了每平方英尺239美元，我們應該更為此擔心嗎？

關于日本

不論希臘問題采取何種解決方法，看空者都會留意其他目標，會關注那些負債高得不可思議的國家。日本就是其中之一。

日本人的“快樂蕭條”日子要結束了，某種程度上“創造性地毀滅或者毀滅性地創造”的時代將要到來。可能日元會疲弱得多，日本國債收益率會更高，如果能逃過這一關，股市也許會走強。

美國仍顯示好轉跡象

2012年初全球制造業點評

• 見聞圖表
• 經濟

2012年02月10日 19:49　　　

文 / xiaopi

隨著各國1月份制造業PMI數據的公布，今年的開局看起來比預期要好的多，起碼對全球制造業是如此。

正如摩根大通所說的：

“全球制造業在2012年初繼續以低于趨勢值的速度增長。摩根大通全球制造業PMI（JPMorgan
Global Manufacturing PMI™）1月份為51.2，為近7個月新高，但仍然低于其長期平均值
（51.8）。1月份的制造業產值連續第2個月擴張，新訂單自8月份以來第一次增加。”

“對周期性非常敏感的新訂單對存貨比例上升，達到10個月高點。盡管產值和新訂單的增加速
度是自7月以來最快的，但它們最多也就是小幅增長。美國，日本，德國，英國，印度，東歐
，荷蘭，奧地利，加拿大，瑞士，土耳其，巴西，南非和丹麥的生產活動上升。

“1月份國際貿易量在近6個月內首次上升。印度、美國和土耳其的新出口訂單增長領先。中國
，日本和英國小幅增長，而歐元區、俄羅斯、加拿大、韓國、臺灣地區和巴西出現下降。”

綜上，全球制造業的下滑態勢得到緩解，盡管這一反彈看起來更像是一次臨時性的反彈。

歐元區的制造業PMI數據繼續分化，核心國家緩慢走向擴張，而邊緣國家較去年底的衰退程度
有所放緩。

令人驚訝的是，希臘和愛爾蘭變得更糟，希臘產出連續收縮又創紀錄。我個人對目前負責希臘
項目的人（即三駕馬車）是否知道他們在做什么持懷疑態度，同樣很少有人能繼續嚴肅的堅持
這一做法。避免歐元崩潰，金融危機以及其他恐怖的事情確實是重要的目標，但我認為希臘人
將不得不學會如何在蕭條經濟下生活，而事態峰回路轉的可能性很小。

希臘的局勢對三家馬車不是新聞了，后者一直堅稱其計劃不成功是因為希臘人不配合，但愛爾
蘭的數據或許給他們澆了盆冷水，因為其數據意味著盡管此前有很多積極的聲明，但這個國家
離走出泥潭還有很長一段路。

NCB Stockbrokers的經濟學家Brian Devine在評論愛爾蘭制造業PMI數據時表示：

2012年的第一個月的PMI數據感覺似曾相識；內需持續低迷，出口訂單持續增長。PMI指數連續第三個月收縮（從48.6收縮至48.3），產出值較上月大幅下降（從48.7下降至47.3），總的看，新訂單持續收縮（46.8），但出口訂單再次增長（50.9）。內需在2012將連續第5年收縮。如果GDP想要增長的話，愛爾蘭需要歐元區經濟在2012年下半年復蘇。

我認為這就是邊緣國家的問題所在，過多的債務問題迫使他們的經濟幾乎完全依賴出口，然而多年來這些國家的經濟被借款推動的過度消費徹底扭曲了，他們的制造業沒有足夠能力去承擔拉動經濟的職責。愛爾蘭的工業基礎要比許多國家好，但即便如此，出口增加與內需下滑的共同作用使得經濟增長乏力。愛爾蘭央行如今預期本年度GDP增長僅0.5%。而其財政赤字目標仍然高達GDP的8.6%，想要“花小錢，辦大事”很難。由于較低的增長預期，IMF如今已經預期該國債務肯定將超過118%。沒有類似希臘的債務支持，愛爾蘭很難達到債務可持續性水平，而市場已經預期葡萄牙將會需要類似援助。

德國經濟不如預期

甚至連德國制造業報告的結果都讓人心生警惕。指數的上升是由于當前產出部分的上升，而這部分的上升的主要原因是新增訂單出現下滑，但存量未結訂單下滑速度更快。那么為何制造商在新增訂單下滑的情況下仍然這么快的消化未結訂單呢？原因是他們覺得債務危機將要峰回路轉了，局勢會有改善。

正如報告所說：

“德國PMI的增長主要受到2012年年初強勁的產出增長推動。生產活動水平首次連續4個月增長，并且是自2011年6月以來的最快增速，中間產品和投資產品產出同時增長。產量的大幅增加部分受到制造業的未完成訂單推動。這可以從1月份的未結清單量連續第五個月下降中明顯看出來。”

“同時，新訂單在年初持續下降，盡管下降幅度相對放緩，是近7個月以來下降最慢的一次。最新數據顯示這一降幅主要由于消費品行業新增訂單的大幅下滑所致。”

“出口銷售的進一步下滑也促發了1月份新增訂單總體下滑。過去7個月，海外訂單一直處于低水平，反映出全球需求低迷以及經濟前景的不確定性。”

Markit的首席經濟學家Chris Williamson在其歐元區整體評價中提到：

“受調查者的反饋顯示大部分的增長似乎來自于企業和消費者信心的復蘇，他們相信最壞的事情已經過去了，信貸緊縮將會逆轉。因此，經濟前景仍然非常依賴于危機處理的進展。”

Chris Williamson說的沒錯，目前的局勢格外脆弱，依賴于歐元區債務危機如何進展。歐洲央行的三年期LTRO只能暫時抵御危機，但沒有更多改革歐元區機制的決定性措施，其效果又能支撐多久？

快速增長的新興經濟體

新興經濟體之間差別很大，巴西和印度如今都顯示出復蘇跡象。兩國制造業顯著復蘇，但綜合指數（包括服務業和制造業）顯示整體經濟活動回升幅度更大。

奇怪的是，就在本周，哥倫比亞央行又一次干預外匯市場，他們購買美元避免比索升值影響其出口競爭力。

由于發達國家的超級低率促使投資者尋求更高收益，類似哥倫比亞這樣的新興經濟體在最近幾個月里面臨大量廉價貨幣的沖擊，推高了他們的貨幣幣值，拉動了他們的經濟。

歐元作為全球融資貨幣？

隨著核心區歐洲銀行在歐洲央行堆積存款和邊緣國家信貸狀況惡化，歐洲央行和美聯儲制造的新增流動性只能往外流，推動新興市場需求，這也拉動了新興經濟體的出口，只要這些國家的制造業足夠規模和競爭力來承接這些訂單。正如我所說的，隨著銀行收緊信貸標準，大部分歐洲邊緣國家面臨信貸緊縮。FT的John Dizard如此說道：

對于上周的歐洲央行歐元區銀行信貸調查有很多議論，在這份調查披露了信貸標準收緊以及信貸需求萎縮。根據官方的誤差標準，這一調查結果的誤差率為1%。這份報告顯示，2011年第四季度42%的長期貸款的信貸條件收緊，相比于此前季度的20%。

而歐洲央行的調查沒有披露的是“收緊”具體指什么？歐元區的哪些地區的貸款標準遭“收緊”，而哪些地區沒有發生。我這么說吧，如果你是一家德國設備出口商，你的銀行剛剛削減了你的應收賬款融資成本；而如果你是一家西班牙商品貿易商或意大利飛機租賃商，碰巧又從一家法國銀行有美元融資，那么你就不太妙了。

在一篇名為“經濟下滑時歐洲央行“拯救”銀行”的文中，Edward Chancellor也表達了類似的觀點。

那么到底發生了什么呢？美聯儲大規模量化寬松和歐洲央行釋放的流動性已經導致信貸條件的放松，但并沒有發生在目標經濟體。

從全球角度看，信心正在恢復，隨著對眼前歐元接替的擔憂逐漸消退，“風險偏好”再度“升溫”。過度負債的發達國家的低成本流動性再度流向快速增長的新興經濟體，帶來擾亂其經濟的風險。總體看，“利差交易”又一次占據舞臺中央，而歐元已經成為融資貨幣。

WSJ的William Kemble-Diaz提到：

即使美元融資成本更低，借入歐元投資高收益貨幣仍然對精明的外匯投資者們越來越有吸引力。

歐洲央行可能進一步降息以及歐元將會大幅走弱的預期使得歐元成為融資貨幣的首選。

中國：

Global Insight的Alistair Thornton說道：

與美國數據好于預期和歐洲局勢看起來有所好轉，中國相對溫和的衰退對全球市場是件好事。但不幸的是，盡管中國經濟在減速中體現出堅韌的跡象，但局勢并未完全樂觀。IHS Global Insight將給出一些宏觀經濟狀況的不同景象。

盡管認識到中國的宏觀指標并不能完全有意義很重要，尤其是中國數據的質量值得懷疑，但這些數據可以幫助了解正在發展中的趨勢。我們首先關注中國主要沿海港口的貨運量數據。中國的出口增速受到發達國家需求疲軟的影響，11月的同比貨運量增速從10月的16%下降至8%。這意味著國內外的需求低迷。

而作為衡量投資和更大范圍經濟活動關鍵指標的水泥產量同比增速在12月下滑至7%，而11月和10月分別是11%和17%。

更令人擔心的是，我們發現工程機械制造和銷售意味著建筑活動嚴重收縮。

盡管切割機聽起來微不足道，但它卻是中國建設和投資型經濟的關鍵環節。它具有很強的周期性，2008-09全球經濟下滑將生產增速拉低至同比下滑30%，而以后的超寬松信貸政策和建筑工程拉動其在2010年增長超過50%。然而，11月的同比增速已經為負值，12月份的數據更是下滑至-11%。

日本：

日本顯示小幅增長，但遠不足以幫助該國解決持續增長的主權債務問題。強勢日元和來自中歐的需求疲軟正給日本制造業造成損失，盡管許多人此前預測日本制造業將會“V型”反彈。

美國：

即使美國制造業在1月繼續增長，這種擴張背后的動力仍然遠不如此前。因此大規模財政赤字加上維持超低利率至2014年底的承諾對拉動產出增長仍然困難重重。