嚴(yán)婷

　　在希臘、愛爾蘭和葡萄牙相繼申請金融援助貸款后，“歐豬五國”中只剩下意大利和西班牙尚未向救援機(jī)構(gòu)申請財政援助。

　　作為歐元區(qū)第三和第四大經(jīng)濟(jì)體，意大利和西班牙的債務(wù)問題似乎格外令市場關(guān)注。倘若意大利尋求援助，那么救助規(guī)模將耗盡歐元區(qū)和IMF的資源。歐元區(qū)現(xiàn)有的紓困基金——?dú)W洲金融穩(wěn)定工具(EFSF)將不得不擴(kuò)大到至少1萬億歐元才能支持意大利這樣的經(jīng)濟(jì)體。

　　意大利：歐債風(fēng)暴中心

　　隨著2012年歐元區(qū)償債風(fēng)暴的來臨，市場焦點(diǎn)已轉(zhuǎn)向償債負(fù)擔(dān)最重的“風(fēng)暴中心”——意大利。

　　2012年是意大利到期債務(wù)總額最高的一年，其中2~4月是到期債務(wù)壓力最大的時期。

　　據(jù)高盛統(tǒng)計，意大利在2~4月份將面臨嚴(yán)峻的償債能力考驗(yàn)，這三個月將分別有531億、442億和441億歐元的債券到期。此外，意大利未來3年還需另付近280億歐元的利息。作為歐元區(qū)第三大經(jīng)濟(jì)體，意大利公共債務(wù)高達(dá)1.9萬億歐元，意大利財政部預(yù)計2011年該國的債務(wù)占GDP比重達(dá)120%，為歐元區(qū)僅次于希臘的高負(fù)債國家。意大利的GDP是希臘的7倍左右，公共債務(wù)卻是希臘、葡萄牙和西班牙債務(wù)總和的2倍之多。

　　事實(shí)上，意大利多年來一直“債臺高筑”：自上世紀(jì)90年代起，該國的債務(wù)占GDP比重就從未低于100%。

　　令人鼓舞的是，自去年11月份接替貝盧斯科尼擔(dān)任意大利總理職位以來，身為經(jīng)濟(jì)學(xué)家的馬利奧·蒙蒂(Mario Monti)采取了一系列嚴(yán)厲的改革措施，包括對該國慷慨的養(yǎng)老金系統(tǒng)進(jìn)行激進(jìn)改革，并試圖讓國內(nèi)緊張的勞動力市場變得更有彈性。

　　不過需要警惕的是，盡管意大利新政府為削減債務(wù)實(shí)施一系列的嚴(yán)苛緊縮措施，但意大利經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險卻因緊縮措施加劇。意大利央行1月時將意大利今年的經(jīng)濟(jì)預(yù)期從增長0.4%大幅下調(diào)至衰退1.2%~1.5%。

　　意大利最終是否會走向求援的地步，將主要依賴于經(jīng)濟(jì)是否出現(xiàn)衰退、借新還舊是否持續(xù)、是否能平穩(wěn)度過大規(guī)模債務(wù)到期的關(guān)鍵時點(diǎn)。

　　西班牙：債務(wù)問題已復(fù)雜化

　　作為歐洲的第四大經(jīng)濟(jì)體，市場對西班牙債務(wù)的關(guān)注度不斷升溫。西班牙今年的償債負(fù)擔(dān)僅次于意大利，全年到期債務(wù)1479億歐元，其中4月、7月和10月的償債負(fù)擔(dān)最重，分別為227億歐元、202億歐元和283億歐元。

　　西班牙的債務(wù)問題似乎顯得十分復(fù)雜。管理咨詢公司麥肯錫的最新數(shù)據(jù)顯示，如果把國債、公司債、金融機(jī)構(gòu)債以及房地產(chǎn)市場壞賬綜合起來，西班牙的問題遠(yuǎn)遠(yuǎn)大過意大利。

　　西班牙的主要問題包括經(jīng)濟(jì)增長缺乏推動力、房地產(chǎn)業(yè)調(diào)整緩慢、勞動力市場積弊重重，以及銀行業(yè)缺乏穩(wěn)定性等。其中，銀行業(yè)的問題尤為關(guān)鍵。

　　根據(jù)西班牙經(jīng)濟(jì)部提供的數(shù)據(jù)，截至2011年6月30日，西班牙銀行業(yè)發(fā)放的與房地產(chǎn)相關(guān)的貸款以及其本身持有的房地產(chǎn)約為3230億歐元，其中1750億被認(rèn)為是問題資產(chǎn)。

　　與此同時，西班牙的財政赤字和經(jīng)濟(jì)增長前景也不容樂觀。

　　西班牙政府2012年的預(yù)算赤字占GDP比例目標(biāo)為4.4%，并希望在2013年將這一比例降低至歐盟的指標(biāo)3%。

　　然而，西班牙央行最近預(yù)期2012年該國GDP將衰退1.5%，2013年有望實(shí)現(xiàn)0.2%的微弱增長。評級機(jī)構(gòu)穆迪1月末發(fā)布的經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)測報告認(rèn)為，2012年西政府將很難完成4.4%的赤字目標(biāo)。

　　甚至是一些曾經(jīng)支持政府大力削減公共支出的西班牙商業(yè)領(lǐng)袖如今都不得不表示，繼續(xù)維持今年4.4%的赤字目標(biāo)是一項(xiàng)幾乎不可能完成的任務(wù)，并冒著將經(jīng)濟(jì)拖入衰退的風(fēng)險。

　　葡萄牙：難逃希臘陰影？

　　根據(jù)高盛的數(shù)據(jù)，葡萄牙2012年共有255億歐元的償債負(fù)擔(dān)，其中6月到期債務(wù)將達(dá)到高峰102億歐元。此外，葡萄牙于2013年9月有90億歐元的債務(wù)到期。

　　葡萄牙將通過去年與歐盟和IMF達(dá)成的780億歐元救助協(xié)議，以及發(fā)行短期國債、回購協(xié)議和商業(yè)票據(jù)的方式滿足這些借款需求。

　　2月初，葡萄牙10年期國債收益率和信用違約掉期(CDS)費(fèi)率一度創(chuàng)下歷史新高，市場曾預(yù)期未來五年違約的可能性為71%。

　　根據(jù)目前歐盟和IMF的計劃，葡萄牙應(yīng)該在2013年重返市場融資。要實(shí)現(xiàn)這一計劃，葡萄牙10年期債券收益率必須從目前超過15%的水平大幅下降。

　　為了確保其債券收益率大幅下降，葡萄牙政府不得不在2012年緊咬牙關(guān)，實(shí)施深度結(jié)構(gòu)性改革和緊縮措施。

　　去年三季度末，葡萄牙債務(wù)占GDP比重為110.1%。今年預(yù)計將達(dá)到116%，顯著低于希臘，與愛爾蘭和意大利基本相當(dāng)。

　　葡萄牙2011年勉強(qiáng)完成了將預(yù)算赤字控制在國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)5.9%的目標(biāo)，但只是通過將一部分銀行退休基金轉(zhuǎn)移至社保系統(tǒng)達(dá)成。該國2010年此比例為9.8%。

　　與此同時，財政緊縮又將帶來壓力。為了達(dá)到今年的財政赤字目標(biāo)——赤字占GDP的4.5%，葡萄牙今年必須削減占GDP約3%的財政赤字。

　　大幅減赤的結(jié)果將是進(jìn)一步拖累經(jīng)濟(jì)。按照IMF的標(biāo)準(zhǔn)乘數(shù)0.5%計算，這將會拖累葡萄牙GDP至少3%。繼2011年衰退1.6%之后，該國最新預(yù)計2012年經(jīng)濟(jì)將萎縮3.1%。而實(shí)際情況還有可能更糟。

　　愛爾蘭：復(fù)蘇之路依然脆弱

　　2012年對于愛爾蘭而言是幸運(yùn)的，因?yàn)榻衲暝搰挥?月的55億歐元到期債務(wù)。

　　在“歐豬五國”中，愛爾蘭預(yù)計是唯一一個今年能夠有經(jīng)濟(jì)增長(而不是衰退)的國家。但隨著全球需求降低，愛爾蘭的增長前景也不可避免地受到拖累。經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍預(yù)計該國今年的GDP增速僅為0.3%，低于去年11月預(yù)測的0.7%。

　　IMF在對愛爾蘭救助計劃的第四次評估中表示，愛爾蘭的歐洲施救者應(yīng)該采取步驟建立一道防止危機(jī)蔓延的防火墻，因?yàn)殡S著歐洲債務(wù)危機(jī)升級，該國的前景仍然“脆弱”。

　　IMF指出，危機(jī)可能將阻礙愛爾蘭經(jīng)濟(jì)增長，增加重返債券市場的成本，而由于銀行拋售資產(chǎn)，愛爾蘭的前景將更為艱難。

　　負(fù)責(zé)管理愛爾蘭債務(wù)的機(jī)構(gòu)——愛爾蘭國有資產(chǎn)管理局(NAMA)已經(jīng)表明，該國需要至少在2013年第二季度之前回歸中期融資市場，即發(fā)行5年期(或可能的話10年期)國債。

　　即使愛爾蘭能夠在2012年第四季度重新開始獲得資本市場融資，該國也不太可能在2013年后完全依賴私人投資者滿足所有融資需求。到時，愛爾蘭從歐盟和IMF獲得的救助資金將用完，該國仍可能不得不在2013年申請額外援助資金。導(dǎo)讀：MarketWatch專欄作家魏德納(David Weidner)撰文指出，歐洲的銀行業(yè)救援必須汲取美國的教訓(xùn)，而不能讓銀行業(yè)自己逍遙事外。

　　以下即魏德納的評論文章全文：

　　各位美國公眾，如果你們現(xiàn)在還在抱怨美國銀行業(yè)靠著游說，把華盛頓和納稅人都拉下水來充當(dāng)自己救星的話，那么就看看歐洲吧。

　　在發(fā)行、銷售、囤積了大量的歐洲主權(quán)債務(wù)，并因此收取了大量的費(fèi)用之后，突然之間，這些歐洲金融機(jī)構(gòu)搖身一變，他們倒成了受害者，犧牲品。

　　他們宣稱，自己被逼迫接受的讓步將損害自己的放款能力。

　　他們要求近乎破產(chǎn)的國家做出讓步，要求后者幫助出資來救援銀行業(yè)。

　　當(dāng)然，他們還在抱怨新的資本規(guī)定，盡管后者的目標(biāo)其實(shí)是要挽救這個行業(yè)，使其避免因?yàn)樽约旱墓芾聿划?dāng)而遭受滅頂之災(zāi)。

　　所有這些抱怨都是策略的一部分。銀行家們想要嚇到歐洲領(lǐng)導(dǎo)人、企業(yè)界和大眾中的膽小鬼。他們宣稱，如果銀行業(yè)遭到打壓，歐洲、歐盟和歐元也就完蛋了，而且還會有成千上萬的就業(yè)機(jī)會殉葬。

　　不錯，他們的話不能說沒有一點(diǎn)道理。幾年之前，美國政府也曾經(jīng)不得不做出一個丑陋的選擇，去救援那些超級銀行，現(xiàn)在歐洲的官員們也面對著銀行大規(guī)模倒閉的風(fēng)險。

　　不過，歐洲人也可以從美國的救援行動當(dāng)中汲取到一些經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。歐洲的政治家們應(yīng)該仔細(xì)研究一下怎樣的措施是行之有效的，而怎樣的是南轅北轍——美國的參考意義是巨大的。

　　首先，如果要使用納稅人的錢來充實(shí)銀行的資本，那么納稅人在銀行就應(yīng)該獲得發(fā)言權(quán)和表決權(quán)。在希臘，這一問題已經(jīng)成為關(guān)鍵，一些政黨現(xiàn)在就明確表示，如果要進(jìn)行救援，銀行就應(yīng)該交出控制權(quán)。既然希臘政府工作人員將不得不接受降薪來為救援銀行提供資金，那么就應(yīng)該公平一點(diǎn)。

　　其二，資本要求不能打折扣。銀行正在運(yùn)作，希望那些以信用卡債務(wù)、汽車貸款和其他風(fēng)險資產(chǎn)為基礎(chǔ)的證券也能夠用來充作儲備資本，來滿足巴塞爾銀行監(jiān)管委員會的要求。

　　他們持有的這些資產(chǎn)風(fēng)險很高，很可能隨時變質(zhì)，但是銀行業(yè)卻似乎并不在意。Pimco旗下歐洲信貸研究團(tuán)隊(duì)的負(fù)責(zé)人接受eFinancialNews采訪時表示，監(jiān)管者對安全的界定是不該受到影響的，因?yàn)樗麄儾辉撏浺粋€簡單的事實(shí)，這機(jī)構(gòu)的成立是2008年危機(jī)的產(chǎn)物，而那場危機(jī)本質(zhì)上首先是一場資產(chǎn)抵押債券危機(jī)。

　　正因如此，開宗明義就必須明確一點(diǎn)，資產(chǎn)抵押債券是不該被計入資本緩沖的。

　　其三，歐洲不該重復(fù)美國銀行救援當(dāng)中最重大的錯誤，銀行業(yè)自己也必須承擔(dān)痛苦。如果政府工作人員將以自己的職位、薪資、福利和退休金為代價，遇到麻煩的國家將以自己經(jīng)濟(jì)受到的破壞為代價，那么銀行和銀行的官員們也不能置身事外。

　　當(dāng)然，銀行家們會辯解說，他們對于這個國家是至關(guān)重要的，但是誰不重要，教師不重要還是圖書管理員不重要？既然后者可以接受降薪，銀行家有什么理由說不？投資者？他們現(xiàn)在也該明白游戲是怎么回事了，1歐元變成了25分，總好過證券徹底變成廢紙。

　　必須再次強(qiáng)調(diào)，歐洲面對的是一個骯臟的行業(yè)。銀行詭計多端，而且整個行業(yè)都傳染了惡習(xí)。他們深深陷入了那些危險債務(wù)之中。意大利聯(lián)合信貸(UNCFF)、西班牙國家銀行(STD)和德國商業(yè)銀行都在拼命籌措現(xiàn)金。

　　國際結(jié)算銀行提供的數(shù)據(jù)顯示，截至去年年中，法國和德國銀行的希臘主權(quán)債務(wù)相關(guān)風(fēng)險總規(guī)模為907億美元，而且與此同時，意大利和葡萄牙銀行合計也有114億美元。

　　在葡萄牙債務(wù)方面，西班牙的銀行和非銀行風(fēng)險總計達(dá)到了850億美元，德國接近400億美元，法國接近300億美元。

　　此外，德國持有1800億美元的西班牙債務(wù)，法國持有1400億美元。哪怕美國，也接近500億美元，其中195億美元現(xiàn)在還在銀行資產(chǎn)負(fù)債表上。

　　因此我們也就不難理解，希臘的最終協(xié)議對于金融機(jī)構(gòu)和投資者是多么重要，同樣也就不難理解，為什么談判代表必須守住立場。希臘的協(xié)議對于葡萄牙、意大利和西班牙將具有范本意義。

　　如果政府方面態(tài)度強(qiáng)硬，他們就將因此損失掉很多選票，可是，如果他們讓步，讓監(jiān)管徒有其表，他們損失掉的就不僅僅是選票了，還有自己的國家。(子衿)

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