即使標普下調了歐元區9個國家評級這件事情再糟糕，也一定沒有希臘違約糟糕。
本周全球市場仍然將目光緊盯歐元區，但不會簡單地糾結于降級一事，因為更重要的是本周即將看到奄奄一息的希臘能否撐得過今年春天。
上周四和周五，希臘及其私營債權人的債務減記談判在唇槍舌劍后仍然以談判破裂而不了了之，盡管很可能在本周三恢復談判。希臘必須就債務重組計劃達成協議，否則其可能在3月20日145億歐元債券到期時面臨無序違約的風險。
歐元區領導人與IMF去年10月份達成協議，為希臘提供規模1300億歐元的第二輪救助計劃，但是銀行部門債權人將自愿減記50%的希臘國債投資，總規模為1030億歐元。這項重組計劃旨在將希臘的債務負擔削減1000億歐元。
由于希臘債務局勢日趨惡化，經濟增長遙遙無期，包括IMF在內的主要國際債權人希望私人部門能夠提高希臘債務的減記比例。
如今，擺在希臘面前的道路異常險峻：倘若私人部門債務減記計劃可以在3月期限之前完成，那么希臘就可以松一口氣，因為這筆龐大的債務將至少減半，且可以在多年后才償還。
但如果沒能達成協議的話，歐元區的“潘多拉之盒”恐怕就此打開：希臘需要國際資金援助來償還債務，否則希臘將無序違約。但國際債權人并不會樂意在私人部門減記協議不能達成的情況下投入資金，盡管希臘違約的后果會很嚴重。
會有多嚴重？
只有時間能夠回答這個問題，但光想一想就可以看到的負面影響包括不計其數的金融損失、歐洲的危機管理能力也將受到廣泛質疑、歐洲央行的資產負債表也將遭到打擊，并傷及歐元區所有政府的雙邊貸款，以及無法估量的全球市場連鎖反應。
更糟糕的是，希臘債務違約也將可能加劇有關歐元區分裂的辯論。
無論如何，希臘應該牢記的一點是：即使違約是不得已而為之，但離開歐元區將會是一個絕對的政策錯誤——對于歐元區任何一個外圍國家而言都是如此。
如果看一下所有影響歐元區弱國經濟表現的結構性問題，包括過度監管的商品市場、僵硬的勞動力市場、工資過高的公共部門、勞動力水平較低等，其中沒有任何一個因素會由于匯率調整而得到改善。事實上，離開歐元區只可能會導致上述結構性弱點如荒草般更加瘋狂地繼續生長。更何況，這些國家本身也沒有足夠的出口基礎來從貨幣貶值中獲益。
與此同時，希臘要付出的代價則太高了：金融資產大量損失、金融體系遭受沖擊、經濟生產急劇衰退、社會與政治動蕩將不可避免地發生。
顯然，離開歐元區，對于希臘本身和其他成員國而言都將弊大于利。
但面對充滿政治不確定性的局勢，沒有人可以不做好最壞的打算。
標準普爾：歐元區抗危機政策大體上已誤入歧途
匯通網1月16日訊——國際評級機構標準普爾(Standard & Poor's)歐洲主權評級主管、分析師Moritz Kramer上周六(1月14日)在一次電話會議上表示，歐元區應對債務危機的政策大體上說已誤入歧途，并且使未來的風險加大。
Kramer認為，歐債危機應該更多是由歐元區日漸加重的失衡問題所致。他所指的是歐元區各國競爭力之間的差異等問題。
Kramer指出，2011年12月歐洲峰會達成的核心內容是采取更嚴格的財政法規以避免過度赤字，但這無法預先識別到未來的風險，要知道在歐元誕生以來的前10年，德國一直是預算赤字最大的歐元區國家之一，而西班牙的預算狀況則基本平衡。
Kramer強調，標普不會呼吁債務問題最嚴重的國家采取更多財政刺激措施，因為這些國家既沒有余地、而且在債市上也缺乏足夠的公信力來擺脫困境。這肯定不會被視為對信用有利的因素，至少以標普的評級標準衡量如此。
Kramer發現了歐元區面臨的多項短期風險，著重指出了希臘與其私營部門債權人之間的談判明顯破裂。他表示，希臘必須削減債務負擔，并警告稱，如果該國出現無序違約，則可能使市場信心動搖，歐洲國家將到期債務展期的難度也將隨之加大。他還稱，單是意大利一國就需要對在2月至4月間到期的逾1,300億歐元債務進行再融資。并表示標普仍預計希臘債權人可能希望收回債券面值的30%-50%，但最有可能的結果是接近30%。
Kramer表示，對歐元區的救助工具并不滿意，指出擬設立的歐洲穩定機制(ESM)似乎將充當優先債權人的角色，在債務重組的情況下，ESM將先于全部現有歐元區債權人獲得賠付。在其他條件不變的情況下，這將使得歐元區更加難以確保財政可持續性，因為投資者將被迫要求更高的收益率以彌補他們所面臨的更大風險。而有關同時運作ESM與歐洲金融穩定基金(EFSF)的計劃只會小幅提高歐元區抗擊危機的能力。
標準普爾上周五(1月13日)下調了九個歐元區國家的信用評級，從而成為首個剝奪法國和奧地利AAA評級、并將葡萄牙和塞浦路斯評級下調至垃圾級的評級機構。
美歐央行再救銀行 最終貸款人面臨道德爭議
歐洲央行近期采取了歐元區歷史上最大規模的銀行注資行動，引發觀察人士對政策效果和負面效應的質疑。彭博新聞社近期也揭露美聯儲在金融危機期間用天量貸款救助美國銀行業，卻導致銀行借此獲利逾百億美元。大西洋(9.19,-0.12,-1.29%)兩岸貨幣當局救助行動引發的批評，凸顯“最終貸款人”在施救時需權衡救助責任和道德風險之間的利弊得失。
最終貸款人
從次貸危機到歐債危機，對美歐各國決策者而言，是否對金融機構施以援手是個艱難抉擇。
英國著名經濟學家巴杰特曾指出，在金融市場面臨壓力時，中央銀行應扮演提供無限量流動性的“最終貸款人”角色?！鞍徒芴胤▌t”也因此成為貨幣當局對危機進行干預的重要理論依據。從19世紀的英國開始，全球主要央行一直在扮演該角色。
據彭博社報道，美國大型銀行從2007年至2009年共計從美聯儲獲得7.7萬億美元救援款，超過美國國內生產總值的一半。美聯儲貨幣事務部主任威廉·英格利希對新華社記者說，面對極大的市場壓力，確保金融市場穩定是央行的核心職責之一，美聯儲在金融危機期間對金融機構的救助避免了金融體系崩潰。
央行面臨道德風險
雖然巴杰特強調央行應當在金融市場面臨系統性風險時扮演“最終貸款人”角色，但也強調應以懲罰性利率向金融機構提供融資。
前美聯儲經濟學家、彼得森國際經濟研究所資深研究員約瑟夫·加尼翁告訴記者，美聯儲給陷入流動性困境的金融機構提供融資無可厚非，但如果以超低利率給金融機構輸血則有違“巴杰特法則”的懲罰性原則。
國際貨幣基金組織(微博)經濟學家孫濤表示，美聯儲以超低利率給商業銀行融資面臨一定道德風險，因為銀行如果預期在面臨融資困境時將得到央行幫助，可能將疏于日常風險管理甚至故意采取冒險行為。
但是，無論在次貸危機還是歐債危機中，央行給銀行提供資金的利息均低得驚人。紐約聯邦儲備銀行的數據顯示，2008年年底美聯儲給某些大型銀行的貸款利率低至難以想象的0.01%。據彭博社推算，美聯儲貸款與私人市場貸款之間的息差令受援銀行攫取了約130億美元利潤。
上個月，歐洲央行給歐洲500多家銀行的3年期貸款利率也僅有1%。對此，《華爾街日報》等媒體批評歐洲央行是在對歐洲銀行業提供變相補貼。
“建設性模糊”難度大
如何確保央行既承擔“最終貸款人”角色又能避免道德風險，巴杰特建議采用“建設性模糊”策略，即通過對救助時機和方式的把握來優化“最終貸款人”角色。這樣做既可以避免金融機構倒閉造成的系統性風險，同時也能夠確保金融機構不會采取冒險行為。
孫濤表示，“建設性模糊”是理論上的理想狀態，現實操作中難度較大；其本意是控制道德風險，但市場壓力、利益集團和監管操作性等都會使得“建設性模糊”的推出和效力下降。
《華爾街日報》的評論文章指出，歐洲央行一方面在給銀行注入大量流動性，另一方面又在放松銀行抵押品標準，這至少在短期內改變了銀行的資金成本；歐洲央行此舉是一次隱秘的銀行業救助行動，意大利和西班牙國債市場因為歐洲央行注資而得到暫時緩解會釋放出歐債危機平息的錯誤信號。
鑒于全球系統性金融風險的發生頻率已顯著增加，如何促使“最終貸款人”平衡好防控金融危機和道德風險之間的關系并發揮“建設性模糊”作用，這一現實問題將持續受到關注。(新華社)
希臘債務減記談判破裂 違約風險全面升級
嚴婷
緊接著標普下調歐元區9國評級的噩耗，讓歐元區雪上加霜的是希臘與私人部門債權人的債務重組談判于1月13日暫告破裂。
盡管各方預計將在1月18日重啟談判，但希臘違約的可能性已大大增加，這意味著希臘很可能會成為過去60多年來首個全面債務違約的發達國家。
債務重組談判暫告破裂
希臘的主要債權人在 1月13日發表聲明稱，希臘最新提出的條件并沒有獲得來自“所有各方”的“建設性的統一回應”。
作為私人部門債權人代表的國際金融協會(IIF)主席達拉拉(Charles Dallara)在聲明中稱，為重組私人部門所持希臘債券而進行的談判13日未能達成結論。
達拉拉與法國巴黎銀行(BNP Paribas)董事長高級顧問勒米埃爾(Jean Lemierre)共同發表聲明稱：“盡管希臘領導人做出了很大努力，但不幸的是，此前達成的國債減記協議并不能被各方所采納，但這并不違背該協議?！?/p>
達拉拉和勒米埃爾等代表于12日和13日與希臘總理盧卡斯·帕帕季莫斯(Lucas Papademos)以及財政部長埃萬蓋洛斯·維尼澤洛斯(Evangelos Venizelos)進行了會晤。
值得注意的是，盡管達拉拉和勒米埃爾并未透露雙方將于何時重新展開談判，但維尼澤洛斯在與IIF唇槍舌劍兩天后接受采訪時曾透露稱：“我們很可能在18日重啟談判?！本S尼澤洛斯稱，希臘和私人債權人的談判必須解決更多條款細節。
不過瑞士信貸歐洲經濟團隊的分析師對《第一財經日報(微博)》記者表示，有關希臘私人部門參與的談判也可能在1月16日就將達成協議，這一協議將為希臘在3月中旬獲得第二輪融資鋪平道路。
債權人的“殊死對決”
歐元區領導人與IMF去年10月份達成協議，為希臘提供規模1300億歐元的第二輪救助計劃，但是銀行部門債權人將自愿減記50%的希臘國債投資，總規模為1030億歐元。這項重組計劃旨在將希臘的債務負擔削減1000億歐元。
據道瓊斯通訊社援引參與談判的銀行界人士的話稱，私人部門債權人所持希臘國債凈現值的減記幅度可能會提高至接近60%的水平。這使得私人部門債權人自愿參與第二輪援希方案的興趣降低。目前私人機構投資者的參與率已低于75%，不及預期。
事實上，希臘私人部門債權人分為兩類：一類包括銀行、養老基金、保險公司和其他大機構，他們通過國際金融機構參與談判。另一類包括對沖基金、垃圾債券基金和其他希望得到償付的機構。
即使前者有可能被說服，后者也將是棘手的問題：由于對沖基金在希臘債券上擁有大量敞口，這足以動搖歐元區讓銀行和其他私人投資者自愿承擔希臘債務減記的策略。
對沖基金手里的籌碼是他們的CDS合約，或寄希望于其他人接受減記后自己能夠得到全額償付。這使得對沖基金的立場與IMF等國際債權人站在了對立面。
此外，更讓人覺得危險的是，希臘與私人債權人的債務互換協議必須在今年3月20日之前完滿解決，屆時希臘政府將面臨總值145億歐元的到期債權。盡管距離這一期限還有數周時間，但希臘政府迫切希望債務重組可以盡快到位，這樣希臘就不必償付全部債務。
歐元區遭遇黑色星期五 歐洲債情仍有未爆彈
⊙記者 王宙潔 ○編輯 王曉華
靜觀歐洲“債情”許久的標準普爾終于出手。這家國際評級巨頭在1月13日宣布，下調包括法國在內的9個歐元區國家長期主權信用評級。法國痛失“3A”評級，令歐元區的處境進一步陷入尷尬。
海外媒體分析稱，標普此舉將削弱歐洲金融穩定基金(EFSF)的實力。希臘的處境也因此雪上加霜，上周末傳出的消息稱，希臘政府同私營機構債券持有者就減記國債50%的談判宣布擱淺。
歐元區遭遇黑色星期五
標普13日宣布，將意大利、西班牙、葡萄牙、塞浦路斯的主權債信評級各下調兩個等級，并將法國、奧地利、馬耳他、斯洛伐克和斯洛文尼亞的評級各下調一個等級。標普還將歐元區14個國家的評級展望置于負面，包括法國、奧地利以及尚保有“3A”級別評級的芬蘭、荷蘭和盧森堡。
德國是唯一一個在此次評級行動中得已保全的歐元區國家，“3A”級和穩定展望均保持不變。但標普全球評級委員會主席約翰·錢伯斯13日表示，政府債務負擔加重、金融業問題將給德國信用評級造成壓力。
標普稱，歐元區面臨壓力，其中包括信貸環境收緊、越來越多的國家國債風險溢價上升、政府和家庭同時降低債務，以及經濟增長趨緩。該機構稱，歐洲決策者為了找出應對挑戰的恰當方法爭論不休，由此給危機解決造成了政治障礙。
在標普作出降級決定后，歐元區國家財長聯合做出回應，發表聲明稱已在應對歐債危機方面做出了“長足的努力”，并且正在朝著建設更強有力的經濟同盟方向加速改革。德國總理默克爾14日作出回應稱，標普此次降級反映了歐洲在恢復投資者信心的道路上依然任重道遠。
歐洲“債情”仍有未爆彈
海外媒體評論認為，法國失去“3A”級，或削弱歐洲金融穩定基金(EFSF)的實力，降低其幫助受困國家的能力。
作為歐元區臨時性救助基金，EFSF需要靠其他信用較高的成員國提供擔保來融資，用于發放援助貸款。法國是EFSF第二大擔保國，但目前法國已經不再具有最高等級的信用評級，這將威脅到EFSF的信譽，甚至是其目前擁有的“3A”評級。
禍不單行的是，希臘與私營部門債權人就債務重組的談判在上周末陷入僵局。如果談判徹底破裂，希臘需要在3月份獲得145億歐元來償還到期債券，未來幾個月還需要大量資金。
海外媒體報道稱，債權人不同意債券互換協議中的部分內容，這使得希臘主權債違約的風險進一步增加。國際金融協會13日發布聲明稱，一個代表金融機構的委員會提出了幾項提議，但沒有得到各方建設性的回應。因減債屬于自愿性質，金融機構已暫停同希臘政府方面的談判。
去年10月，希臘政府和債權人達成了對希臘國債賬面值減值50%的協議，目標是到2020年年底前，將希臘債務占GDP之比降低至120%。但如今，希臘政府和債權人依然未對用于互換的新債的票面利率和到期期限作出決定。
標普降級“炸彈”功效幾何
新華網布魯塞爾1月14日電(記者 崇大海 張正富)國際信用評級機構標準普爾13日發布下調歐元區9國信用評級的消息，宛若向市場投擲了一枚重磅炸彈，對歐洲股市、匯市與國債市場都造成不小沖擊。分析人士認為，歐元區國家如何將這枚“炸彈”的破壞力轉為解決歐債危機的助推力最為關鍵。
標普拋“炸彈”
有人將本周五戲稱為“黑色星期五”，此話雖有一些夸張，但也不無道理。就在這一天，三條利空消息同時在歐元區傳出。
除標普降級外，希臘政府同私營機構債券持有者就減記國債50%的談判宣布擱淺，歐洲央行執行委員會委員約爾格·阿斯穆森對旨在加強歐元區成員國財政紀律的“財政契約”草案提出嚴厲批評，認為協議被“嚴重弱化”。
三條消息就像三枚“炸彈”投向歐元區。雖然降級的消息是在歐洲主要股市閉市后才正式發布的，但小道消息早已不脛而走。消息公布后，歐元對美元匯率出現顯著下跌，當天跌到1歐元對1.27美元以下，創17個月以來新低。
標普的舉動有些出人意料。首先是新年伊始，歐洲特別是歐元區形勢有所好轉。在2011年歐盟與歐元區成員國不懈努力與一輪輪救助與強化財政紀律的措施下，加之年底歐洲央行的再融資行動，市場緊張與不安有所緩解，主要股市企穩回升，相關國家國債收益率也有所回落。隨著歐元不斷回落，歐元區出口形勢向好。去年11月歐元區貿易順差為69億歐元(約合88.2億美元)，比10月的10億歐元(約合12.7億美元)高出許多。
前不久，西班牙和意大利今年首次發債也獲得不錯市場反響：西班牙融資規模達到原計劃的兩倍，而意大利融資成本也較以往大幅下降。歐洲央行行長德拉吉在12日召開的新年首次議息會議后表示，歐元區初現企穩跡象。
有報道說，歐盟成員國12日晚就“財政契約”主要框架達成原則性協議，相關草案有望在本月底提交歐盟財長會議和首腦會議討論并通過，并在今年3月簽署。標普在市場逐漸向好之際拋出“炸彈”，讓人多少覺得有些不合時宜。
歐盟忙“滅火”
就在標普發布降級消息不久，歐盟相關人士紛紛表達對歐元區國家解決債務危機的決心，希望平息市場恐慌情緒。
歐盟委員會副主席、負責經濟和貨幣事務的委員奧利·雷恩13日夜間表示，對標普下調歐元區9國信用評級一事表示不滿，同時呼吁盡早完成歐洲穩定機制相關準備工作。
雷恩說，歐元區在財政整固、結構改革和改善脆弱的銀行業等方面采取了諸多措施，歐洲央行近期也采取了釋放流動性的措施，使得主權債券和銀行間拆借市場壓力得到緩解。
歐元集團主席容克13日晚代表歐元區國家財長發表聲明說，歐洲金融穩定工具目前擁有足夠資源來完成其現有和將來需要的救助任務，歐元區決心采取措施來保持歐洲金融穩定工具的3A評級。
法國總理菲永14日也表示：此次降級行動將迫使歐元區國家加快落實強化財政紀律措施。他同時表示，法國政府將繼續執行原有的削減債務和促進增長措施。如果要找出法國遭降級的理由，那主要是它對歐元區債務危機的風險敞口。法國遭降級應該被看成是一種警告，對此既不能掉以輕心，也不宜過分炒作。
德國總理默克爾表示，標普的舉動說明歐元區在贏得市場信任方面還有相當長的路要走。德國財政部長朔伊布勒則表示，標普下調部分歐元區國家信用評級并不意外，歐元區需要穩固的財政預算政策。
降級沖擊波
短期來看，這一消息肯定會對市場信心帶來影響。周五股市、匯市與國債市場的走勢已顯露端倪。但從長期來看，由于此前標普事先對降級風險發出過警告，市場已有準備，降級未必會對未來解決歐債危機造成巨大影響。
歐洲著名智庫歐洲政策中心資深研究員埃馬努伊利季斯認為，此次降級會影響市場信心重建過程，因而會給歐元區應對危機的行動帶來一定影響。但它無法改變這一事實，即歐元區在解決危機方面已取得不小的成效且曙光已顯現。
埃馬努伊利季斯說，為控制危機并最終解決危機，歐元區要做的工作還有很多。當前歐元區國家、特別是債務國急需做兩件事：一是在緊縮與經濟發展之間尋求更巧妙的平衡，二是為債務提供部分或臨時抵押。
埃馬努伊利季斯還表示，法國遭降級會影響到歐洲金融穩定工具的融資成本，但由于關鍵國家、特別是德國評級未變，因此預計影響有限。
德國財長朔伊布勒認為，建立歐洲穩定機制是一個正確決定，歐洲穩定機制注資將在今年內完成。
中國社會科學院歐洲研究所所長周弘表示，2012年1月至3月將是歐元區最艱難時期。從長遠看，它會促進歐元區一體化以及強化財政聯盟。此次降級恰好選在歐盟下一次峰會前兩周左右發布，它一方面會給市場帶來沖擊，但另一方面也會促進歐元區國家加快落實相關決議，加快財政一體化與經濟一體化進程。歐元區能否將壞事變成好事，需拭目以待。
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