在過(guò)去的2011年中，最為困擾中國(guó)經(jīng)濟(jì)的兩大外部因素，就是美國(guó)和歐洲的債務(wù)問(wèn)題。乍一看，美、歐的債務(wù)難題都是源于次貸危機(jī)之后政府應(yīng)對(duì)私人部門去杠桿化的一系列政策措施的必然后果：用公共部門的杠桿化來(lái)防止實(shí)體經(jīng)濟(jì)的過(guò)度萎縮。但是在問(wèn)題的實(shí)質(zhì)上卻大有不同。這也使得國(guó)際金融市場(chǎng)對(duì)歐洲和美國(guó)的債務(wù)問(wèn)題表現(xiàn)出兩種截然不同的態(tài)度。哪怕到了美國(guó)政府債務(wù)達(dá)到上限的最后一刻，美國(guó)國(guó)債卻還仍是國(guó)際資本共同選擇的“避風(fēng)港”，美國(guó)國(guó)債收益率因此仍能維持在歷史的低位水平。歐洲的情況卻沒(méi)美國(guó)那么幸運(yùn)，出于對(duì)歐元區(qū)各國(guó)政府應(yīng)對(duì)議而不決，“擠牙膏”式應(yīng)對(duì)危機(jī)措施的不滿，以及對(duì)于歐元區(qū)政策執(zhí)行能力的一再失望，歐元區(qū)幾個(gè)邊緣國(guó)家乃至意大利這樣的核心國(guó)家的國(guó)債收益率都一度出現(xiàn)大幅飆升。希臘的一年期國(guó)債的收益率甚至一度沖破了120%。喜歡預(yù)測(cè)的各路經(jīng)濟(jì)學(xué)家據(jù)此便對(duì)歐元的崩潰前景展開(kāi)了一波又一波的危言聳聽(tīng)的預(yù)測(cè)。某機(jī)構(gòu)的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家甚至言之鑿鑿地給出了一個(gè)歐元崩潰的時(shí)間表，最終的崩潰日期被這位先生設(shè)定在了2011年的10月。現(xiàn)在回頭去看，大家也就當(dāng)作一個(gè)笑話看了。但這也從一個(gè)側(cè)面告訴世人，“神棍”式的論斷，和“陰謀論”的故事推演，固然可以在一時(shí)間吸引大眾的眼球，但若在金融市場(chǎng)上用作投資決策的依據(jù)卻大不可取。
那么，在2012年，我們外部經(jīng)濟(jì)形勢(shì)還會(huì)面臨哪些可能的黑天鵝呢？
據(jù)美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）的數(shù)據(jù)，在2011年底，各對(duì)沖基金開(kāi)出的歐元空頭合約達(dá)到127，900份，這從一個(gè)側(cè)面反映了起碼在短期內(nèi)以美國(guó)為主的對(duì)沖基金對(duì)歐元的態(tài)度。盡管這種空頭倉(cāng)位在2011年給大多數(shù)對(duì)沖基金帶來(lái)的是相當(dāng)可觀的損失，可他們?cè)?012年繼續(xù)做空歐元的態(tài)度并未改變。在2012年的一季度乃至上半年， 國(guó)際資本市場(chǎng)對(duì)歐元的態(tài)度都是偏向悲觀的。換言之，歐元面臨的市場(chǎng)壓力在2012年只會(huì)更大。
但是，這種市場(chǎng)壓力并不會(huì)導(dǎo)致歐元的崩潰。筆者認(rèn)為，起碼在可預(yù)見(jiàn)的將來(lái)，歐元都將頑強(qiáng)地生存下去。當(dāng)然不可否認(rèn)，解決歐元區(qū)的危機(jī)將是一個(gè)長(zhǎng)期而緩慢的過(guò)程。筆者之所以認(rèn)定歐元在可預(yù)見(jiàn)的將來(lái)不會(huì)崩潰，就是在于歐元承載了西歐幾國(guó)太多的希望和夢(mèng)想。如果認(rèn)真研究戰(zhàn)后歐洲經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的歷史，就不難明白，歐元的問(wèn)題絕不僅僅是個(gè)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，更多的還是一個(gè)政治問(wèn)題。2011年深秋一連串的歐盟領(lǐng)導(dǎo)人峰會(huì)，帶給市場(chǎng)的是一連串的負(fù)面信號(hào)，將歐盟現(xiàn)存的決策機(jī)制反應(yīng)拖沓緩慢的缺點(diǎn)暴露得一覽無(wú)余，也成了歐元懷疑論者的最強(qiáng)論據(jù)之一。誠(chéng)然，一個(gè)缺乏統(tǒng)一堅(jiān)強(qiáng)政治意志支持的貨幣，是不可能在現(xiàn)代信用社會(huì)存活下去的。但是，盡管在過(guò)去一年中歐元區(qū)決策機(jī)制的表現(xiàn)讓人失望，法德展現(xiàn)出的政治決心，卻讓人對(duì)歐元區(qū)的長(zhǎng)期表現(xiàn)有了信心。危急時(shí)刻，恰恰也正是鳳凰涅槃浴火重生的起點(diǎn)。希臘和意大利最終能在市場(chǎng)壓力最大之時(shí)以技術(shù)官僚替代民選政府組成臨時(shí)過(guò)渡性政府，就印證了上述觀點(diǎn)。一個(gè)又一個(gè)正常時(shí)期無(wú)法解決的政治死結(jié)，在危機(jī)面前緩慢而被堅(jiān)定的解決。德、法兩個(gè)歐洲核心國(guó)家，正希冀通過(guò)這次危機(jī)，對(duì)歐盟條約做出根本性的修正和更改，而更多的歐盟成員國(guó)國(guó)家層面的權(quán)力也正逐步在向聯(lián)盟層面轉(zhuǎn)移。2011年最后一次歐盟領(lǐng)導(dǎo)人峰會(huì)關(guān)于最終形成財(cái)政聯(lián)盟的舉措，正凸顯了這一進(jìn)程所取得的重要的階段性成果。雖然由于英國(guó)人的反對(duì)，修約功虧一簣，投下了一縷陰影，但放長(zhǎng)遠(yuǎn)看，這不過(guò)是一個(gè)大進(jìn)程的小插曲而已，歐元區(qū)核心國(guó)家的政治意志構(gòu)成了歐元存在的第一個(gè)強(qiáng)力支持因素。誰(shuí)都明白，這一整合的過(guò)程無(wú)疑會(huì)充滿阻力和不確定性，但起碼在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，推動(dòng)力會(huì)大于阻力。
其實(shí)，歐洲的核心問(wèn)題，在于當(dāng)下政府遵循的財(cái)政緊縮政策和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的兼容性問(wèn)題。如果說(shuō)為了財(cái)政平衡這一長(zhǎng)治久安的目標(biāo)，在危機(jī)的壓力下，各種手段齊上陣，壓迫歐元區(qū)的邊緣國(guó)家“改掉”大手大腳過(guò)度消費(fèi)習(xí)慣，是推行當(dāng)下“財(cái)政緊縮”的最大理由，那么當(dāng)財(cái)政緊縮遭遇到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之時(shí)，兩者相較，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)則毋庸置疑具有更為重要的意義。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)于歐元區(qū)國(guó)家是“本”，財(cái)政緊縮達(dá)到的短期平衡乃是“末”，如果舍本逐末，則會(huì)留下歐元區(qū)長(zhǎng)期的極大經(jīng)濟(jì)隱患。所幸者，歐洲央行已開(kāi)始執(zhí)行減息并寬松的貨幣政策，來(lái)對(duì)沖財(cái)政緊縮政策可能帶來(lái)負(fù)面經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)。新任歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉明確表示，前任特里謝的幾次加息行動(dòng)是錯(cuò)誤的，并減息一次。由此可以預(yù)期，歐洲央行在2012年會(huì)不斷執(zhí)行寬松的貨幣政策。這無(wú)疑會(huì)有助于減輕歐洲的債務(wù)負(fù)擔(dān)，并對(duì)緊縮的財(cái)政政策形成某種程度的緩沖。而不斷走低的歐元匯率，也有助于歐元區(qū)核心國(guó)家如德國(guó)的出口。最新公布的好于預(yù)期德國(guó)的PMI指數(shù)剛好構(gòu)成了積極的證據(jù)。
作者系英國(guó)約克大學(xué)金融學(xué)博士，現(xiàn)任教上海大學(xué)國(guó)際工商與管理學(xué)院
【附文】梅新育：三重壓力齊襲 外貿(mào)增長(zhǎng)仍可期
較高的宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性賦予了中國(guó)產(chǎn)業(yè)額外的競(jìng)爭(zhēng)力。因?yàn)樵谝粋€(gè)更可預(yù)期的環(huán)境中，企業(yè)規(guī)劃的風(fēng)險(xiǎn)顯然要低得多。與此同時(shí)，通過(guò)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、提高國(guó)際市場(chǎng)份額、對(duì)外直接投資等方式，中國(guó)產(chǎn)業(yè)界已經(jīng)明顯增強(qiáng)了在國(guó)際市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)力。這在今年中國(guó)出口價(jià)格的大幅上漲上表現(xiàn)得相當(dāng)突出。
中國(guó)外貿(mào)當(dāng)前面臨三重嚴(yán)峻壓力，但依靠中國(guó)經(jīng)濟(jì)自身優(yōu)勢(shì)，仍有希望創(chuàng)造較好的業(yè)績(jī)。
中國(guó)外貿(mào)第一重壓力源于世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不佳導(dǎo)致外需減速。在經(jīng)濟(jì)周期性變動(dòng)的壓力之下，2011年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯慢于2010年。展望明年，至少前兩三個(gè)季度，中國(guó)及世界經(jīng)濟(jì)減速的局面難以逆轉(zhuǎn)。正因?yàn)槿绱耍瑖?guó)際貨幣 基金組織9月號(hào)《世界經(jīng)濟(jì)展望》已下調(diào)了對(duì)2011年、2012年世界經(jīng)濟(jì)增幅的預(yù)期，與6月的預(yù)期數(shù)字相比，分別下調(diào)了0.3、0.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體分別下調(diào)0.6、0.7個(gè)百分點(diǎn)，新興及發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體分別下調(diào)0.2、 0.3個(gè)百分點(diǎn)。
在主要發(fā)達(dá)國(guó)家，主權(quán)債務(wù)危機(jī)已經(jīng)消除了大規(guī)模動(dòng)用財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的希望，私人部門需求卻難以彌補(bǔ)財(cái)政政策退出的缺口，銀行因資本缺口而急劇收緊貸款條件、房地產(chǎn)泡沫破滅的后遺癥、大批業(yè)主負(fù)債累累甚至 淪為負(fù)資產(chǎn)一族……所有這些因素?zé)o一不在抑制著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景。
與前兩年次貸危機(jī)高潮時(shí)相比，目前全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的嚴(yán)峻性還表現(xiàn)在新興經(jīng)濟(jì)體正在成為新的潛在危機(jī)策源地，而不是如同前兩年那樣未受發(fā)達(dá)國(guó)家危機(jī)太大影響，并扮演了世界經(jīng)濟(jì)救星角色。之所以如此，主要是因?yàn)槌跫?jí) 產(chǎn)品牛市走向終結(jié)、反危機(jī)措施副作用與新興經(jīng)濟(jì)體宏觀風(fēng)險(xiǎn)積累。畢竟，在最熱門新興經(jīng)濟(jì)體——金磚五國(guó)中，除了中國(guó)是世界工廠之外，印度、巴西、俄羅斯、南非四個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)對(duì)初級(jí)產(chǎn)品生產(chǎn)及出口的依賴性都相當(dāng)大 。今年年初到現(xiàn)在，上述四國(guó)經(jīng)歷了匯率貶值、股市下跌和資本外逃；在初級(jí)產(chǎn)品市場(chǎng)行情逆轉(zhuǎn)的壓力下，預(yù)計(jì)明年新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍然頗為嚴(yán)峻，陷入蕭條乃至爆發(fā)危機(jī)的壓力相當(dāng)高。
中國(guó)外貿(mào)的第二重壓力來(lái)自外部競(jìng)爭(zhēng)加劇。這種競(jìng)爭(zhēng)不僅僅來(lái)自那些在傳統(tǒng)勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)奮力趕超中國(guó)的后發(fā)發(fā)展中國(guó)家，更來(lái)自次貸危機(jī)之后力推“再工業(yè)化”的發(fā)達(dá)國(guó)家。畢竟，在蕭條時(shí)期，經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)逆差的發(fā)達(dá) 國(guó)家需要通過(guò)增加利用國(guó)外需求來(lái)彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)需求低迷所造成的缺口，美國(guó)尤甚。奧巴馬早已提出了目標(biāo)為“出口五年翻番”的國(guó)家出口戰(zhàn)略，擬訂了未來(lái)五年內(nèi)吸引1萬(wàn)億美元以上海外新投資的招商引資新計(jì)劃，還建立了橫跨 23部委的招商引資工作組——“選擇美國(guó)”（Select USA）辦公室，并建設(shè)一個(gè)名為“選擇美國(guó)”的門戶網(wǎng)站。這是美國(guó)歷史上首次將招商引資工作提到總統(tǒng)令的高度，也是首次建立具有行政約束力的跨部委吸引海外投資工 作小組。發(fā)達(dá)國(guó)家不僅希望在先進(jìn)制造業(yè)領(lǐng)域狙擊中國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)，而且希望在昔日蔑視的所謂“夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)”重新與中國(guó)一爭(zhēng)短長(zhǎng)。
中國(guó)外貿(mào)的第三重壓力來(lái)自國(guó)內(nèi)成本不可遏制的上升勢(shì)頭。人民幣匯率升值，原料、能源、人力、土地成本上升，“招工難”和“中小企業(yè)困難”的呼聲高漲，已經(jīng)讓我們看到了這種壓力之大。正因?yàn)槿绱耍瑏?lái)自越南、印度 等一些后起發(fā)展中國(guó)家的競(jìng)爭(zhēng)漸顯咄咄逼人之勢(shì)，如越南就已經(jīng)取代中國(guó)成為耐克鞋最大的加工和出口基地。
盡管如此，在2012年，中國(guó)外貿(mào)仍將維持一定增長(zhǎng)速度。之所以如此，根本原因在于中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面存在以下優(yōu)勢(shì)。
首要優(yōu)勢(shì)源于較高的宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性。中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)大體已經(jīng)軟著陸，盡管中國(guó)2011年通脹壓力較大，盡管人民幣匯率在歲末持續(xù)波動(dòng)，盡管中國(guó)存在地方融資平臺(tái)潛在債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和銀行業(yè)潛在不良信貸風(fēng)險(xiǎn)，但與其他主要經(jīng)濟(jì)體和新興市場(chǎng)相比，中國(guó)的財(cái)政狀況仍然最為穩(wěn)健，中國(guó)銀行體系資產(chǎn)狀況仍然良好。中國(guó)的通脹率與印度等其它熱門新興市場(chǎng)相比仍然低好幾個(gè)百分點(diǎn)。人民幣匯率貶值壓力雖然正在持續(xù)積累，但與貨幣大幅度貶值幾乎 接近貨幣危機(jī)程度的其它新興市場(chǎng)相比，人民幣匯率仍然非常穩(wěn)定。
此外，較高的宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性賦予了中國(guó)產(chǎn)業(yè)額外的競(jìng)爭(zhēng)力。因?yàn)樵谝粋€(gè)更可預(yù)期的環(huán)境中，企業(yè)規(guī)劃的風(fēng)險(xiǎn)顯然要低得多。與此同時(shí)，通過(guò)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、提高國(guó)際市場(chǎng)份額、對(duì)外直接投資等方式，中國(guó)產(chǎn)業(yè)界已經(jīng)明顯增強(qiáng)了 在國(guó)際市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)力。這在今年中國(guó)出口價(jià)格的大幅上漲上表現(xiàn)得相當(dāng)突出。
同時(shí)，中國(guó)正在逐步超越單純依賴價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力的階段，越來(lái)越多地依靠人力資源、公共服務(wù)效率、基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)業(yè)配套等方面的優(yōu)勢(shì)，即使是成本上升的壓力，在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，中國(guó)也能依靠國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移而消化掉相當(dāng)一部 分。須知中國(guó)是一個(gè)區(qū)域發(fā)展不平衡的大國(guó)，中西部人力、土地等項(xiàng)成本比東部發(fā)達(dá)地區(qū)低得多。中國(guó)的國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移也已經(jīng)取得了相當(dāng)可觀的成績(jī)，近一個(gè)五年計(jì)劃時(shí)期以來(lái)中西部省市自治區(qū)出口增幅一直高于全國(guó)平均水 平。
中國(guó)對(duì)外貿(mào)易保持增長(zhǎng)勢(shì)頭，對(duì)整個(gè)國(guó)際貿(mào)易體系、對(duì)中國(guó)的貿(mào)易伙伴都是佳音，即使對(duì)與中國(guó)存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的國(guó)家和企業(yè)也不例外。這不僅僅是因?yàn)橹袊?guó)一國(guó)就占了全球貿(mào)易額的10%以上，更因?yàn)橹袊?guó)進(jìn)口增速領(lǐng)先世界，從而為貿(mào)易伙伴創(chuàng)造了分享繁榮的機(jī)會(huì)。鑒于中國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸基本定局，鑒于中國(guó)將進(jìn)一步努力擴(kuò)大進(jìn)口，將實(shí)現(xiàn)貿(mào)易平衡的著力點(diǎn)放在擴(kuò)大進(jìn)口上面，尋求開(kāi)拓對(duì)華出口市場(chǎng)的貿(mào)易伙伴在2012年可望繼續(xù)贏得較多機(jī)會(huì)。
作者系商務(wù)部國(guó)際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作研究院
【附文】左曉蕾：假如銀行繼續(xù)“自我膨脹”
希臘爆發(fā)債務(wù)危機(jī)已近兩年，可救助非但沒(méi)能救希臘于水火之中，繼葡萄牙和愛(ài)爾蘭之后，歐債危機(jī)蔓延至西班牙，甚至歐洲第三大經(jīng)濟(jì)體意大利也命懸一線，全球金融市場(chǎng)因此頻繁劇烈震蕩，全球經(jīng)濟(jì)隨時(shí)有二次探底的風(fēng)險(xiǎn)。這到底是為什么？筆者認(rèn)為，歐債救助機(jī)制的思路有誤，治標(biāo)不治本。沒(méi)有標(biāo)本共治，歐債危機(jī)就不可能緩解。
希臘爆發(fā)債務(wù)危機(jī)已近兩年，可救助非但沒(méi)能救希臘于水火之中，繼葡萄牙和愛(ài)爾蘭之后，歐債危機(jī)蔓延至西班牙，甚至歐洲第三大經(jīng)濟(jì)體意大利也命懸一線，全球金融市場(chǎng)因此頻繁劇烈震蕩，全球經(jīng)濟(jì)隨時(shí)有二次探底的風(fēng)險(xiǎn)。這到底是為什么？筆者認(rèn)為，歐債救助機(jī)制的思路有誤，治標(biāo)不治本。沒(méi)有標(biāo)本共治，歐債危機(jī)就不可能緩解。
治標(biāo)是應(yīng)急措施或者說(shuō)是延后和加大債務(wù)違約和銀行風(fēng)險(xiǎn)，絕非最終解決歐債的良方。通過(guò)歐洲穩(wěn)定基金中包括IMF救助資金借給重債國(guó)，避免這些國(guó)家即將到期的債務(wù)發(fā)生對(duì)銀行的違約而加劇銀行壞賬風(fēng)險(xiǎn)，這暫時(shí)避免了違約和銀行風(fēng)險(xiǎn)，但重債國(guó)的債務(wù)余額不減反升，債務(wù)壓力越來(lái)越大。比如，在獲取6次救助資金以后，希臘債務(wù)余額從占GDP113％上升至146％，未來(lái)違約的概率越來(lái)越大，銀行的風(fēng)險(xiǎn)也越來(lái)越大。由于危機(jī)使歐債的融資成本不斷加大，一定得借更多的債還舊債。
那么如何治本呢？要找出治本之策，首先要找出形成歐債危機(jī)的最根本原因。至今對(duì)歐債形成原因有許多說(shuō)法和研究，也不乏打中了要害的觀點(diǎn)，比如歐元區(qū)缺乏財(cái)政政策約束。但將此歸結(jié)為貨幣聯(lián)盟使各國(guó)沒(méi)有了貨幣政策調(diào)節(jié)工具而只能動(dòng)用財(cái)政政策調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)，就不能被完全認(rèn)同了。筆者認(rèn)為，債務(wù)泛濫與沒(méi)有財(cái)政約束有關(guān)，但并不是調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的需要所致。一個(gè)巴掌拍不響。歐債危機(jī)之始作俑者至少有兩個(gè)因素。
首先，歐洲選票政治的過(guò)度承諾積累了巨額債務(wù)導(dǎo)致國(guó)家破產(chǎn)。歐洲一些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)在10多年20年前已過(guò)了高速增長(zhǎng)期，達(dá)到高發(fā)展水平上的均衡增長(zhǎng)。比如20多年前法國(guó)人口老化加速勞動(dòng)力紅利消失，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)期。意大利近10年經(jīng)濟(jì)幾乎都是在零增長(zhǎng)水平附近。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)平穩(wěn)，財(cái)政收入就不可能大幅增加。政治家們兌現(xiàn)福利提升承諾的資金當(dāng)然就靠發(fā)債來(lái)籌措了。年復(fù)一年，下屆重復(fù)上屆政府的“財(cái)政政策”，完成了債務(wù)的天量積累。希臘政府債務(wù)在10年前就大大超過(guò)《里斯本條約》的規(guī)定，各國(guó)政府巨額債務(wù)是多年前就開(kāi)始積累，并不完全是危機(jī)救助的緣故。
問(wèn)題是，各國(guó)經(jīng)濟(jì)并未因?yàn)閭鶆?wù)增加而改善。希臘、葡萄牙、愛(ài)爾蘭等國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期低增長(zhǎng)甚至負(fù)增長(zhǎng)，西班牙高達(dá)21％的失業(yè)率，說(shuō)明重債國(guó)的債務(wù)赤字并非用于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，超過(guò)財(cái)政支出60％的福利支出節(jié)節(jié)攀升，說(shuō)明赤字債務(wù)與福利過(guò)度增加相關(guān)。脫離了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和相應(yīng)財(cái)政收入增長(zhǎng)基礎(chǔ)的債務(wù)膨脹，與龐氏騙局無(wú)異。所以，把無(wú)止境的國(guó)債發(fā)行變成求得政治利益的工具，是釀成歐債危機(jī)的重要原因之一。
銀行脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的自我膨脹的債務(wù)融資工具創(chuàng)新，是另一個(gè)觸發(fā)債務(wù)危機(jī)的因素。近10多年來(lái)，銀行業(yè)脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)逐漸變成了虛擬金融產(chǎn)品的“生產(chǎn)者”，通過(guò)高杠桿的交易價(jià)格上升產(chǎn)生由“公允價(jià)值”決定的金融“資產(chǎn)”擴(kuò)張。特別是所謂衍生金融產(chǎn)品的“公允價(jià)值”已不知實(shí)際價(jià)值的標(biāo)的是何物，“資產(chǎn)”的概念完全被泡沫化了。“資產(chǎn)”規(guī)模越大，泡沫就越大。
以雷曼兄弟破產(chǎn)前后的資產(chǎn)負(fù)債表為例。破產(chǎn)前，雷曼兄弟債務(wù)是6100億美元，資產(chǎn)6300億美元。清算后，債務(wù)是6100億美元，資產(chǎn)是260億美元，6000多億資產(chǎn)消失殆盡。是因?yàn)閮敻秱鶆?wù)嗎？可債務(wù)一分錢沒(méi)少。實(shí)際上，6000多億都是所謂衍生品交易的“公允價(jià)值”，一旦沒(méi)有“交易”，“公允價(jià)值”便瞬間灰飛煙滅。雷曼兄弟破產(chǎn)后，華爾街僅存的三家投資銀行一夜之間全軍覆沒(méi)，轉(zhuǎn)眼變身銀行控股公司，否則市場(chǎng)立即就會(huì)知道，所有投資銀行的資產(chǎn)負(fù)債表都與雷曼公司一樣資不抵債，可能立即慘遭雷曼兄弟一樣的破產(chǎn)下場(chǎng)。
當(dāng)時(shí)美國(guó)財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)主導(dǎo)的銀行測(cè)試，是在銀行資產(chǎn)按照危機(jī)前衍生品的“公允價(jià)值”的假設(shè)下進(jìn)行的。實(shí)際上當(dāng)時(shí)沒(méi)有交易沒(méi)有價(jià)格，衍生品市場(chǎng)的“公允價(jià)值”等于零。美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)第一次量化寬松按照危機(jī)前的“公允價(jià)值”買下了銀行的“毒垃圾”，維持并促使了“太大不能倒”的銀行在虛擬資產(chǎn)水平上的復(fù)活，但華爾街資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅的危機(jī)仍不可避免地重創(chuàng)了美國(guó)和世界經(jīng)濟(jì)。而且，如何處置仍在美聯(lián)儲(chǔ)賬戶上的一萬(wàn)多億“毒垃圾”資產(chǎn)，對(duì)未來(lái)全球金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)還會(huì)產(chǎn)生巨大的不確定性。
歐債膨脹也與銀行的自我膨脹有關(guān)。歐洲債務(wù)都為銀行持有，換句話說(shuō)，與華爾街的銀行制造美國(guó)危機(jī)一樣，歐洲銀行自我膨脹的動(dòng)力，創(chuàng)造了太多的債務(wù)融資工具，為歐元區(qū)各國(guó)政府債務(wù)融資提供了渠道和機(jī)會(huì)。希臘加入歐元區(qū)之前已存在高額債務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)被高盛成功掉期暫時(shí)掩蓋了。歐洲銀行通過(guò)資金杠桿持有了政府債務(wù)，銀行“公允價(jià)值”資產(chǎn)隨著歐洲各國(guó)債務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大不斷膨脹。當(dāng)歐元區(qū)各國(guó)政府債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，歐洲銀行的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)就與債務(wù)危機(jī)的演變捆綁在一起了。
因此，政府財(cái)政紀(jì)律嚴(yán)重缺失與銀行“不務(wù)正業(yè)”的自無(wú)膨脹是歐債危機(jī)的兩個(gè)重要根源。若不從根本上解決債務(wù)形成原因，標(biāo)本共治，全球經(jīng)濟(jì)恐怕還會(huì)進(jìn)一步疲軟甚至衰退。
作者系銀河證券首席總裁顧問(wèn)
【附文】劉柯：應(yīng)高度重視人民幣短期大跌的負(fù)面效應(yīng)
人民幣此次下跌或許只是升值旅途中的一個(gè)波折，或者是一次博弈，況且中國(guó)尚不愿意人民幣升值，美國(guó)卻要逼著人民幣升值，在這種情況下，大幅貶值比升值更難。但是，人民幣在短期內(nèi)出現(xiàn)大跌，而有部分 國(guó)際對(duì)沖基金大賺，也不得不引發(fā)些許思考。
人無(wú)遠(yuǎn)慮，必有近憂，世事亦然。人民幣在短短12個(gè)交易日連續(xù)觸及跌停，雖然整體下跌并不多，但從事物表面看本質(zhì)，能看出很多東西。
遙想14年前，泰銖?fù)蝗淮蠓H值，造成東南亞金融危機(jī)，泰國(guó)56家銀行因擠兌倒閉，股市狂跌70%。這場(chǎng)金融危機(jī)給亞洲各國(guó)經(jīng)濟(jì)造成巨大的影響，在外資紛紛撤離之下，菲律賓比索、印度尼西亞盾、馬來(lái)西亞林吉特、新加坡 新幣、韓國(guó)韓元甚至日本日元都出現(xiàn)了大幅貶值現(xiàn)象。為什么要拿當(dāng)年的東南亞金融危機(jī)來(lái)說(shuō)事呢，這里面有幾個(gè)因素和現(xiàn)在很類似。
首先，泰國(guó)泰銖之所以被國(guó)際游資狙擊，是因?yàn)?997年初泰國(guó)的房地產(chǎn)泡沫破滅，大量不良貸款涌現(xiàn)，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)陷入困境，進(jìn)而引發(fā)擠兌風(fēng)潮和股市暴跌，泰銖在國(guó)際游資的攻擊下也跌到歷史低位；其次，是國(guó)際對(duì)沖基 金在東南亞金融危機(jī)中扮演了餓狼的角色，對(duì)沖基金沒(méi)有好壞之分，它以盈利為根本，有空子就鉆，而對(duì)沖基金之所以敢做空泰銖，與外資從泰國(guó)不斷流出有密切關(guān)系，那是風(fēng)向標(biāo)。而現(xiàn)在呢，人民幣短期持續(xù)貶值，也有國(guó) 內(nèi)房地產(chǎn)泡沫瀕臨破滅和外資流出的印記。
是的，現(xiàn)在人民幣還遠(yuǎn)沒(méi)有到泰銖被對(duì)沖基金打得丟盔解甲的地步，因?yàn)榧词惯B續(xù)12個(gè)交易日觸及跌停，但最終都沒(méi)有跌停，11月人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)按月下跌僅僅0.78%，而且今年以來(lái)人民幣兌美元匯價(jià)還是升值約3.3% 。也就是說(shuō)，人民幣此次下跌或許只是升值旅途中的一個(gè)波折，或者是一次博弈，況且中國(guó)尚不愿意人民幣升值，美國(guó)卻要逼著人民幣升值，在這種情況下，大幅貶值比升值更難。但是，人民幣在短期內(nèi)出現(xiàn)大跌，而有部分 國(guó)際對(duì)沖基金大賺，也不得不引發(fā)些許思考。
首先，人民幣此次大跌，最先引起擔(dān)憂的，是中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)出問(wèn)題了。一般意義上講，本國(guó)貨幣升值，是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)發(fā)展良好，而本國(guó)貨幣出現(xiàn)貶值，則意味著本國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問(wèn)題，人為控制除外。而實(shí)際上，從各方面匯總的 情況看，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)確實(shí)出現(xiàn)了很多不確定性。內(nèi)在有調(diào)控房地產(chǎn)不放松而經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型艱難造成內(nèi)需不振的事實(shí)，外在有全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢歐債陰霾難揮而使進(jìn)出口愈發(fā)艱難的尷尬，在這種內(nèi)憂外患之中，明年中國(guó)GDP出 現(xiàn)實(shí)質(zhì)性下降幾乎已成事實(shí)，而經(jīng)濟(jì)減速看似艱難，其引發(fā)的各種問(wèn)題又非常復(fù)雜，這種背景讓人擔(dān)憂是很正常的。
其次是在上述原因之下，外資開(kāi)始加速流出，這對(duì)很多人心理產(chǎn)生了更大的沖擊。黑石變賣國(guó)內(nèi)房產(chǎn)項(xiàng)目，外資從資本市場(chǎng)大量撤離造成B股暴跌，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也曝光外資流出跡象，這些都必須引起重視。那么，外資流出對(duì)中國(guó) 經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響呢？我們只看幾組數(shù)據(jù)，中國(guó)加入WTO十年累計(jì)使用外商直接投資金額7000.25億美元，2001年-2010年，外商直接投資超過(guò)13.8萬(wàn)億元的資金，在規(guī)模和比重上與國(guó)家預(yù)算內(nèi)資金不相上下；目前外商投資 單位和臺(tái)港澳投資單位累計(jì)提供城鎮(zhèn)就業(yè)崗位高達(dá)7114.5萬(wàn)和5589.09萬(wàn)個(gè)；入世十年，外商投資企業(yè)出口總額占全國(guó)出口總額的55.74%……外資已經(jīng)侵入中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的方方面面，其撤離不僅僅會(huì)影響資本市場(chǎng)，也會(huì)對(duì)實(shí)體 經(jīng)濟(jì)帶來(lái)沖擊，哪怕這僅僅是個(gè)苗頭。
第三是在此次人民幣短期大跌之中，對(duì)沖基金經(jīng)理HughHendry旗下的對(duì)沖基金因“做空中國(guó)”今年獲利52%，這是個(gè)危險(xiǎn)信號(hào)。近段時(shí)間以來(lái)，“唱空中國(guó)”并“做空中國(guó)”成為不少國(guó)際游資甚至主流機(jī)構(gòu)不遺余力的大事，從 中資概念股在國(guó)際資本市場(chǎng)被獵殺，到著名投行花旗摩根、資本大鱷索羅斯唱空中國(guó)，再到對(duì)沖基金因做空而賺錢，一步一步地將繩索套在我們頭上。索羅斯是當(dāng)初狙擊泰銖引發(fā)東南亞金融危機(jī)的主力人物，他看到了漏洞， 難道我們只能坐以待斃？
16日，人民幣兌美元暴漲400余點(diǎn)，是2005年人民幣與美元結(jié)束掛鉤以來(lái)的最大漲幅，有傳聞稱國(guó)有大行開(kāi)始向市場(chǎng)注入大量美元流動(dòng)性，看來(lái)人民幣短期大跌已經(jīng)引發(fā)了足夠的認(rèn)識(shí)。但這場(chǎng)貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)也許才剛剛開(kāi)始。
【附文】戴國(guó)強(qiáng)：用足凱恩斯主義
來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào) 作者：戴國(guó)強(qiáng) 田享華 張莉 地方融資平臺(tái)現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)中連帶的很重要的一個(gè)方面就是房地產(chǎn)市場(chǎng)問(wèn)題，雖然房地產(chǎn)市場(chǎng)可能在2012年第二季度發(fā)生轉(zhuǎn)變，但是目前土地流拍之后，地方政府收入減少，還款能力降低，同時(shí)投資民生的資金也會(huì)受到擠壓，這是一個(gè)連鎖反應(yīng)。
2011年全球經(jīng)濟(jì)最大的關(guān)鍵詞就是債務(wù)危機(jī)，無(wú)論是美國(guó)的還是歐洲的。而2012年正值中國(guó)地方融資平臺(tái)貸款將迎來(lái)到期還款高峰，會(huì)不會(huì)衍生出中國(guó)版“債務(wù)危機(jī)”？尤其是最近各地要么土地流拍，要么降價(jià)出售，此前普遍認(rèn)為地方政府依靠土地財(cái)政不可持續(xù)，如今正面臨現(xiàn)實(shí)的壓力，地方融資平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)也日益為外界所關(guān)注。
就這些問(wèn)題，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)商學(xué)院副院長(zhǎng)戴國(guó)強(qiáng)教授日前接受了《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者的專訪。在他看來(lái)，地方融資平臺(tái)現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)中連帶的很重要的一個(gè)方面就是房地產(chǎn)市場(chǎng)問(wèn)題，雖然房地產(chǎn)市場(chǎng)可能在2012年第二季度發(fā)生轉(zhuǎn)變，但是目前土地流拍之后，地方政府收入減少，還款能力降低，同時(shí)投資民生的資金也會(huì)受到擠壓，這是一個(gè)連鎖反應(yīng)。
警惕“連鎖反應(yīng)”
第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)：2012年將是地方政府融資平臺(tái)還本付息的償債高峰期，很多人擔(dān)憂政府信用也會(huì)發(fā)生“違約風(fēng)險(xiǎn)”，甚至形成中國(guó)版的“次貸危機(jī)”。你是如何看待包括地方融資平臺(tái)在內(nèi)的地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)？
戴國(guó)強(qiáng)：目前討論地方融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)，有些悲觀或者警告的觀點(diǎn)有一定道理，但是并無(wú)必要，地方債的風(fēng)險(xiǎn)取決于執(zhí)政體制是否可持續(xù)。如果我們認(rèn)可這個(gè)體制可以持續(xù)，那么它的風(fēng)險(xiǎn)就是可控的，需要關(guān)注的重點(diǎn)實(shí)際上是解決高成本的問(wèn)題。
當(dāng)然，就治理技術(shù)而言，一旦經(jīng)濟(jì)形勢(shì)更加惡化，或者緊縮政策延續(xù)，那么地方債務(wù)還是存在一些隱患，尤其是會(huì)產(chǎn)生一系列的連鎖反應(yīng)。比如，一方面，緊縮政策持續(xù)下去，一些在建項(xiàng)目可能會(huì)成為爛尾工程，導(dǎo)致更大的浪費(fèi)，并影響就業(yè)；另一方面，由于要滿足在建項(xiàng)目的后續(xù)資金需求，也會(huì)擠壓新項(xiàng)目投資的空間，從而放緩地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
同時(shí)，受壓縮的銀行信貸空間也將間接影響經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。不管是中央還是地方政府，它的貸款總是需要收入償還；如果需要大量還款，政府就得壓縮和消費(fèi)能力以及內(nèi)需增長(zhǎng)有關(guān)的轉(zhuǎn)移支付資金，在外貿(mào)不利的情況下，內(nèi)需又不足，問(wèn)題就更大了。
至于中國(guó)版的“次貸危機(jī)”，實(shí)際上還是有辦法能夠規(guī)避的，這是因?yàn)槲覀兊恼泻軓?qiáng)的經(jīng)濟(jì)職能。2008年中央政府提出了一個(gè)四萬(wàn)億的刺激計(jì)劃，就像打開(kāi)了“潘多拉”的盒子，讓地方政府的投資擴(kuò)張沖動(dòng)得到了釋放；與此同時(shí)銀行又更愿意向有政府背景的企業(yè)提供貸款，這兩個(gè)非市場(chǎng)力量相結(jié)合就把中國(guó)經(jīng)濟(jì)率先拉出了危機(jī)。
日?qǐng)?bào)：但這樣的操作是不是存在爭(zhēng)議？有觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)初四萬(wàn)億的刺激計(jì)劃就是用一個(gè)產(chǎn)能過(guò)剩去代替另外一個(gè)產(chǎn)能過(guò)剩，你怎么看？
戴國(guó)強(qiáng)：雖然對(duì)于四萬(wàn)億計(jì)劃有爭(zhēng)議，但是不能否認(rèn)政府確實(shí)有足夠大的能量去刺激經(jīng)濟(jì)。關(guān)于產(chǎn)能過(guò)剩，目前也確實(shí)觀察到了一些刺激計(jì)劃的后遺癥。從全球的范圍來(lái)看，金融危機(jī)的后面其實(shí)是經(jīng)濟(jì)危機(jī)，經(jīng)濟(jì)危機(jī)的實(shí)質(zhì)就是相對(duì)過(guò)剩的危機(jī)。
美國(guó)、歐洲、日本都是用市場(chǎng)的方法，就是大量的失業(yè)存在，他們就用市場(chǎng)的力量強(qiáng)行減少存貨，來(lái)去庫(kù)存化。這些國(guó)家如果不是受債務(wù)危機(jī)影響，開(kāi)始走向復(fù)蘇，那么經(jīng)濟(jì)肯定比我們國(guó)家更加穩(wěn)定，因?yàn)橐呀?jīng)為未來(lái)的發(fā)展騰出空間了。
我們更多用的是行政手段，在原本經(jīng)濟(jì)過(guò)剩的情況下，為了維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定，增加投資和產(chǎn)出，同時(shí)出口還在減少，內(nèi)需又難以提振，這就是過(guò)剩的惡化。對(duì)中國(guó)來(lái)講，在現(xiàn)行體制下，長(zhǎng)期的問(wèn)題不是通脹問(wèn)題，而是通縮問(wèn)題，就是如何防止經(jīng)濟(jì)衰退。
融資平臺(tái)的出現(xiàn)，就是地方為了拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)果，大量基建投資需要錢，然后拉動(dòng)水泥、鋼材等需求，這就是為了解決過(guò)剩問(wèn)題，但是現(xiàn)在卻帶來(lái)了更復(fù)雜的問(wèn)題，既有過(guò)剩問(wèn)題，又夾雜著平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)。因此，平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的解決，需要中央和地方幾個(gè)力量一攬子來(lái)解決。
日?qǐng)?bào)：有一些地方債務(wù)并不在地方政府頭上，而是下屬企業(yè)為了執(zhí)行政府的一些意圖貸款，這種債務(wù)可能混過(guò)了中央的檢查，但出了問(wèn)題政府可能還得為之埋單；而最近一些企業(yè)出現(xiàn)困難時(shí)，市長(zhǎng)找行長(zhǎng)給企業(yè)貸款的現(xiàn)象不少，這些因素會(huì)釀成大麻煩？
戴國(guó)強(qiáng)：地方債務(wù)平臺(tái)問(wèn)題的根本解決是長(zhǎng)期的，必須慢慢消化。現(xiàn)在從銀監(jiān)會(huì)的角度，解決辦法是要求銀行將原來(lái)政府背景貸款轉(zhuǎn)變?yōu)樯虡I(yè)合同貸款，各家銀行根據(jù)平臺(tái)公司的現(xiàn)金流覆蓋狀況進(jìn)行分類，對(duì)各種平臺(tái)貸款進(jìn)行清理，若現(xiàn)金流覆蓋在30%以下，則對(duì)銀行資本金要求達(dá)到300%；有30%~70%現(xiàn)金流覆蓋的，資本金要求達(dá)到250%；如果現(xiàn)金流覆蓋不到100%，資本金也要求達(dá)到140%。這個(gè)規(guī)則實(shí)際上就給銀行壓力，穩(wěn)妥地幫助債務(wù)人加快清理債務(wù)，改善現(xiàn)金流。
在前段時(shí)間一些地方發(fā)生老板跑路時(shí)，地方行政力量會(huì)介入，讓銀行施救，這也確實(shí)讓大家看到了問(wèn)題的嚴(yán)重性。因?yàn)榈胤秸阢y行的人事和組織上有一定的控制能力，才會(huì)有資金方面的調(diào)控能力。所以在東南亞金融危機(jī)時(shí)期，中央就已經(jīng)看到了這個(gè)問(wèn)題，當(dāng)時(shí)就設(shè)立一個(gè)中央金融工委，防止地方政府對(duì)銀行的干預(yù)，要割斷這方面的聯(lián)系。
現(xiàn)在銀行的高管是由總行任命，看似和地方政府無(wú)關(guān)。但實(shí)際上，兩者還是有千絲萬(wàn)縷的關(guān)系。全國(guó)地方政府債務(wù)10.7萬(wàn)億元中80%來(lái)自銀行貸款。所以我希望通過(guò)解決地方融資平臺(tái)的問(wèn)題，在銀行和地方政府人事關(guān)系方面進(jìn)一步地厘清，以保證銀行經(jīng)營(yíng)的商業(yè)獨(dú)立性。
用足凱恩斯
日?qǐng)?bào)：最近上海、浙江、廣東、深圳地方政府自行發(fā)債試點(diǎn)啟動(dòng)，他們的經(jīng)濟(jì)實(shí)力在全國(guó)排名靠前，這是否意味著中央在考慮償債能力的問(wèn)題？但這樣一來(lái)，中西部越缺乏償債能力越不能獲得貸款，豈非形成“馬太效應(yīng)”，拉大區(qū)域差距？
戴國(guó)強(qiáng)：中央選擇富裕的地方試行地方債發(fā)行，是因?yàn)檫@些地區(qū)比較好操作，現(xiàn)在上海發(fā)行的地方債的利率很低。一般來(lái)說(shuō)，地方債的利率要比國(guó)債要高，但現(xiàn)在這些地方的地方債利率低，就說(shuō)明投資者相信地方政府的能力保證不會(huì)出問(wèn)題。這其實(shí)為地方債發(fā)行開(kāi)了好頭，但如何把地方債發(fā)行推廣到中西部需要研究。
東部沿海地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，財(cái)政收入有來(lái)源，這些地方的銀行就會(huì)更傾向貸給平臺(tái)。而中西部也不用太擔(dān)心，雖然不適合發(fā)債，但會(huì)由中央政府負(fù)責(zé)統(tǒng)籌，比如加大轉(zhuǎn)移支付或者其他財(cái)政或政策傾斜。
現(xiàn)在提出的解決辦法，一個(gè)是銀行現(xiàn)金流覆蓋，嚴(yán)控貸款質(zhì)量。二是讓政府債務(wù)透明化，陽(yáng)光化，保證監(jiān)督。現(xiàn)在《預(yù)算法》也正在修改，強(qiáng)化這種監(jiān)督，如果現(xiàn)在債務(wù)公開(kāi)化，政府至少是在地方人大的監(jiān)督之下來(lái)使用和運(yùn)用這些資金。
從這個(gè)角度而言，接下來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整主要靠財(cái)政政策，而不是貨幣政策。目前，財(cái)政政策有很大的發(fā)揮空間，前幾年中央財(cái)政積聚了大量資金，今年財(cái)政收入超過(guò)十萬(wàn)億估計(jì)不成問(wèn)題。中央應(yīng)該采取積極的財(cái)政政策，可以充分利用凱恩斯主義的需求管理的原理，擴(kuò)大需求，同時(shí)也有利于改善民生。
日?qǐng)?bào)：財(cái)政收入確實(shí)增長(zhǎng)了，但是地方政府在刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及保障民生方面的開(kāi)支也剛性增長(zhǎng)了，可支配的財(cái)力其實(shí)并不多，這是否也加劇了地方債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)？
戴國(guó)強(qiáng)：中國(guó)政府的負(fù)債率還不算太高，中央和地方債務(wù)加在一起還屬于正常水平，一般認(rèn)為當(dāng)一國(guó)政府債務(wù)處在占GDP的60%~80%這一區(qū)間時(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響可控，當(dāng)債務(wù)超過(guò)GDP的90%就會(huì)影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。所以積極的財(cái)政政策應(yīng)該發(fā)揮更大的作用，比如減稅，增加支出。減稅既要減個(gè)人所得稅，也要減企業(yè)所得稅。要給企業(yè)增長(zhǎng)空間，鼓勵(lì)企業(yè)。稅收減少了，實(shí)際上是鼓勵(lì)供給，鼓勵(lì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，創(chuàng)造更多就業(yè)機(jī)會(huì)。
另一方面，轉(zhuǎn)移支付也需要增加，比如增加教育、醫(yī)療等方面的轉(zhuǎn)移支付，減輕老百姓的后顧之憂，讓民眾有消費(fèi)的能力和空間。另外，財(cái)政需要向中西部?jī)A斜，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整方面，東部需要高精尖行業(yè)，而把勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)向中西部轉(zhuǎn)移。這個(gè)轉(zhuǎn)移不是簡(jiǎn)單的復(fù)制，需要考慮環(huán)境等條件，否則將投入更多成本、造成更大浪費(fèi)。
如果地方經(jīng)濟(jì)搞得好，稅源擴(kuò)大，稅收也會(huì)增加，地方收入增加，就可以調(diào)用更多資金，繼而投入建設(shè)和保障民生，這樣就會(huì)形成一個(gè)良性循環(huán)。目前來(lái)看，短期內(nèi)還是需要靠中央財(cái)政，將地方扶持好了，等地方形成一個(gè)比較好的再生能力。這樣，地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)才會(huì)降低下來(lái)。
減稅很關(guān)鍵
日?qǐng)?bào)：從政策層面來(lái)看，規(guī)模依然在放大的地方債務(wù)是否會(huì)制約貨幣政策，存在超發(fā)貨幣繼而加劇通脹的風(fēng)險(xiǎn)？你怎么看待2012年的貨幣政策？
戴國(guó)強(qiáng)：實(shí)際上地方債務(wù)平臺(tái)對(duì)貨幣政策施行的限制已經(jīng)存在，此前利率提高較晚，該做的事情一直沒(méi)有做，一個(gè)因素就是中央擔(dān)心會(huì)加大地方債務(wù)包括國(guó)有企業(yè)的利息成本，進(jìn)而造成新的危機(jī)。目前看來(lái)，超發(fā)貨幣的風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。其實(shí)，貨幣政策不能多變，需要相對(duì)穩(wěn)健。現(xiàn)在保障房計(jì)劃、農(nóng)村的水利建設(shè)的投資計(jì)劃已經(jīng)落實(shí)到具體的項(xiàng)目了，這些項(xiàng)目最終利于民生，但需要警惕的是可能會(huì)再次利用貨幣政策進(jìn)行新一輪擴(kuò)張。
雖然明年動(dòng)用貨幣政策的空間有限，但也不是絕對(duì)沒(méi)有辦法，就是保持相對(duì)寬松，要松得有度。現(xiàn)在中央有意定向?qū)捤桑褪菍①J款指向特定行業(yè)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。但是貨幣政策中的利率大幅下降，或者存款準(zhǔn)備金率大幅下降，這個(gè)方法是不可取的。估計(jì)2012年存款準(zhǔn)備金率還會(huì)下降，如果明年一季度之后國(guó)際環(huán)境還是糟糕，我國(guó)物價(jià)上漲壓力依然存在，經(jīng)濟(jì)狀況也沒(méi)有好轉(zhuǎn)的情況下，利率也可能會(huì)松動(dòng)，但這個(gè)松動(dòng)的空間是有限的。
日?qǐng)?bào)：目前不少研究機(jī)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)于明年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)都表示悲觀，認(rèn)為這是五年來(lái)最嚴(yán)峻的情況，GDP增速可能降至8%以下。你對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有何看法和建議？
戴國(guó)強(qiáng)：我認(rèn)為這種看法是有道理的。中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到今天已經(jīng)不是完全能夠自己來(lái)決定，我國(guó)經(jīng)濟(jì)在很大程度上已融入了全球經(jīng)濟(jì)，在融入的過(guò)程中，已經(jīng)形成了適應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化的出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)了。如果未來(lái)出口沒(méi)有上升，內(nèi)需又沒(méi)有提振，經(jīng)濟(jì)就難以好轉(zhuǎn)。但是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不會(huì)落到8%以下。
現(xiàn)在我們也看到一點(diǎn)曙光，美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始緩慢復(fù)蘇；從經(jīng)驗(yàn)上我們知道美國(guó)經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)會(huì)帶動(dòng)其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)，從而帶動(dòng)我們國(guó)家出口的增加。但美國(guó)經(jīng)濟(jì)還存在幾個(gè)問(wèn)題，一是房地產(chǎn)業(yè)還不景氣，二是失業(yè)率仍比較高，三是民眾信心指標(biāo)還沒(méi)有明顯的增長(zhǎng)。
對(duì)中國(guó)而言，根本的問(wèn)題是要盡快調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，提升內(nèi)需；現(xiàn)實(shí)途徑就是提高民眾的收入水平。財(cái)政收入不要那么高幅度的增長(zhǎng)，這種增長(zhǎng)會(huì)產(chǎn)生擠出效應(yīng)，減少企業(yè)和民眾的可支配收入。在支出管理上，加大轉(zhuǎn)移支付，既包括結(jié)構(gòu)性定向的支出，包括教育、醫(yī)療等民生相關(guān)的轉(zhuǎn)移支付，也包括其他改善民生福利的轉(zhuǎn)移支付。
如果政府提出降稅，就得要求企業(yè)拿出降稅的部分轉(zhuǎn)化成職工工資和福利，實(shí)際上就是提高百姓收入。減稅很關(guān)鍵，這和中央政府與地方政府的財(cái)權(quán)也有關(guān)系，中央不要讓地方有那么大的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力，而要注意考量地方政府提供公共服務(wù)的能力和水平。
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