一、 三年下行，趨勢(shì)已成
目前還有許多人仍然堅(jiān)持認(rèn)為，未來中期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長率不會(huì)下降，他們說，從年初到目前，經(jīng)濟(jì)增長率是9.4%，投資是24.9%，消費(fèi)是17.2%，出口是22%，這與往年比都是很好的數(shù)字，而投資增長甚至比去年還有提高。但是對(duì)今年的數(shù)據(jù)似乎不能這樣分析。
首先看投資，人們往往只關(guān)心投資完成額，但是我一直在強(qiáng)調(diào)，如果從需求角度考察，投資完成額只能是一個(gè)需求的“滯后”指標(biāo)，因?yàn)楫?dāng)統(tǒng)計(jì)局報(bào)出這個(gè)數(shù)據(jù)的時(shí)候，這個(gè)作為需求的投資已經(jīng)不存在了。投資的特點(diǎn)是，在項(xiàng)目的施工過程中它是需求，但是一旦項(xiàng)目完工，這個(gè)投資就轉(zhuǎn)變成了供給，所以我們更應(yīng)把它看成是一個(gè)供給的“先行”指標(biāo)，既是說，當(dāng)我們看到投資完成額大幅度增長的時(shí)候，我們首先應(yīng)該想到的是供給能力在大幅度增長，而不是投資需求在大幅度增長，因?yàn)樵诿磕甑墓潭ㄙY產(chǎn)投資完成額當(dāng)中，都會(huì)有超過六成轉(zhuǎn)變成新增固定資產(chǎn)。
那么用什么指標(biāo)來觀察投資需求的變動(dòng)趨勢(shì)呢?我認(rèn)為應(yīng)該用“施工項(xiàng)目計(jì)劃總投資”這個(gè)指標(biāo)，這個(gè)指標(biāo)也是統(tǒng)計(jì)局每月要公布的，它說明在建的全部投資項(xiàng)目需要多少投資才能完成，因此可以反映存量投資的變化情況。但是若看施工項(xiàng)目計(jì)劃總投資，今年前10月的增長率是19.8%，而去年前10個(gè)月的增長率是25.7%，是下降了5.9個(gè)百分點(diǎn)。然而今年的通脹水平比上年高，去年前三個(gè)季度固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)是3%，今年是6.8%，所以去年的實(shí)際存量投資增長率是22%，今年就是12.2%。也就是說，今年前10月實(shí)際投資增長率比去年同期收縮了10個(gè)百分點(diǎn)，這算不算是劇烈收縮呢?
房地產(chǎn)投資方面也有類似情況。今年前10個(gè)月，房地產(chǎn)投資的增長率仍高達(dá)31.1%，但這仍是投資的完成額，如果從住宅新開工面積這個(gè)房地產(chǎn)投資的先行指標(biāo)看，則是在大幅度萎縮。“十一五”期間，商品住宅年均新開工面積增長率是18.7%，但是今年前10個(gè)月累計(jì)，住宅新開工面積是負(fù)增長5.8%，其中10月份是負(fù)的21.8%。今年各級(jí)政府都在建設(shè)保障房，按每套60平米計(jì)算，1000萬套就是6億平米，占前10個(gè)月新開工住宅面積12億米的一半，如果扣掉保障房開工面積，今年以來商品房的新開工面積就是大幅度萎縮了52%。
去年住宅投資3.4萬億、住宅銷售4.4萬億，所以它既是投資需求的重要組成，也是消費(fèi)需求的重要組成。房地產(chǎn)調(diào)控我也贊成，但是由此引起房地產(chǎn)投資的萎縮，也必然會(huì)成為引起未來經(jīng)濟(jì)下滑的一個(gè)重要原因。
其次看出口需求，今年前10月，出口增長率是22%，看起來似乎與往年比相差不大，但必須注意的是，出口增長率是按現(xiàn)價(jià)美元計(jì)算的，而次債危機(jī)爆發(fā)以來，發(fā)達(dá)國家的央行為救市都放出了天量的貨幣，由此引起了全球性的通脹，表現(xiàn)在中國的出口中，就是自今年初以來出口價(jià)格指數(shù)的大幅度提升，前三季平均提升了9.9%。同時(shí)，在外界壓力下今年中國不得不提高了人民幣的升值速度，到10月末人民幣已累計(jì)升值了4.7%，所以剔除掉這些貨幣因素，按人民幣計(jì)算的出口實(shí)際增長率就只有6%了，已經(jīng)明顯低于9%以上的經(jīng)濟(jì)增長率，而出口增長低于經(jīng)濟(jì)增長，這種情況除了爆發(fā)次債危機(jī)的2008年，新千年以來也就是第二次出現(xiàn)。
2010年出口增長率是31%，出口價(jià)格指數(shù)是5%，人民幣升值1%，所以扣掉價(jià)格、匯率因素，去年的出口實(shí)際增長率是23%，今年前10個(gè)月下降到只有6%，只是去年的1/4，是否也應(yīng)該算是劇烈收縮呢?
第三看消費(fèi)需求。目前唯一仍保持高位運(yùn)行的就是消費(fèi)。如果用過去3年與過去10年的平均增長率比較，消費(fèi)增長率提高了3.9個(gè)百分點(diǎn)，投資提高了2.6個(gè)百分點(diǎn)，而出口下降了12個(gè)百分點(diǎn)，顯然消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率顯著上升了。
那么何以當(dāng)投資和出口需求都趨向收縮的時(shí)候，唯有消費(fèi)需求趨向擴(kuò)張呢?其中的重要原因，就是近幾年農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)大幅度上漲，使農(nóng)民收入也跟隨大幅度上漲。去年和今年前9個(gè)月，城鎮(zhèn)居民實(shí)際收入增長率都是7.8%，但農(nóng)民實(shí)際收入增長率是10.9%和13.6%，是價(jià)格機(jī)制變化在城鄉(xiāng)之間重新分配了社會(huì)財(cái)富。中國是有9億農(nóng)民的國家，農(nóng)村人口是主體，而農(nóng)村居民的人均年消費(fèi)支出目前要比城市居民低1萬元，所以農(nóng)村居民的消費(fèi)傾向要比城市人高得多，農(nóng)民增收就必然會(huì)帶動(dòng)消費(fèi)市場(chǎng)的繁榮。
但是，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲雖然大幅度增加了農(nóng)民收入，卻引發(fā)了由食品價(jià)格上漲所導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)型通脹。從去年10月開始，政府把宏觀調(diào)控的重點(diǎn)放在了反通脹方面，為此實(shí)施了強(qiáng)力的貨幣緊縮，到今年7月以后，消費(fèi)物價(jià)終于出現(xiàn)了逐月回落趨勢(shì)。可是當(dāng)我們?yōu)榇烁械礁吲d的時(shí)候，最近卻開始有了大量的農(nóng)產(chǎn)品“賣難”和價(jià)格暴跌的報(bào)道，因此，農(nóng)民收入的高增長也難以持續(xù)多久了，這就給未來的消費(fèi)增長帶來了難題，會(huì)使目前唯一的需求增長亮點(diǎn)也暗淡下來。
這只是看需求，實(shí)際上貨幣方面也已表現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)下滑的顯著趨勢(shì)。去年到10月末M2的增長率是19.3%，今年10月末已經(jīng)收縮到12.9%，是新千年以來最低點(diǎn)。當(dāng)然這有我們?yōu)榱朔赐浂鲃?dòng)收縮的因素，但是經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在收縮不僅表現(xiàn)在廣義貨幣增長率的下降，更表現(xiàn)在狹義貨幣的增長率大幅度低于廣義貨幣的增長率上面，因?yàn)楠M義貨幣M1是用于交易的貨幣，所以M1的下降反映的是現(xiàn)行生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的萎縮。新千年以來，M2與M1的年均增速只相差0.7個(gè)百分點(diǎn)，基本是同步增長，去年全年，M2增長率是19.7%，M1是21.2%，是M1比M2高出1.5個(gè)百分點(diǎn)，但是自今年初以來，M1的增速就一再下降，到10月末已經(jīng)降到了8.4%，與M2的增速差也擴(kuò)大到了4.5個(gè)百分點(diǎn)，這比正常年景0.7%的速差已經(jīng)大出6倍還多了，而觀察中國這30年來的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，只要出現(xiàn)M1增速顯著低于M2的情況，無一例外的都是要發(fā)生明顯減速。
此外，一般來說，當(dāng)M1增速低于M2的時(shí)候，交易中的貨幣就會(huì)變成存款，所以存款應(yīng)該是增加的，但是7月份存款減少了6千億，8、9月份同比少增3700億和7300億元，到10月存款又減少了2千億，這就說明，銀行體系中的資金在外流，同時(shí)出現(xiàn)的是地下錢莊泛濫與高利貸橫行，是由于貨幣緊縮，大量中小企業(yè)因?yàn)閺你y行體系得不到貸款而不得不去借高利貸。而許多調(diào)查說明，中小企業(yè)用高利貸來撐，頂多能撐半年，所以到今年底明年初，就很可能出現(xiàn)一個(gè)中小企業(yè)的倒閉高潮，相應(yīng)引起經(jīng)濟(jì)明顯減速。
經(jīng)濟(jì)減速當(dāng)然也會(huì)在現(xiàn)行生產(chǎn)活動(dòng)中表現(xiàn)出來。從工業(yè)速度看，去年前10個(gè)月的增速是16.1%，今年是14.1%，其中10月份是13.2%，按這個(gè)趨勢(shì)，11月份有可能要掉到13甚至13以下。
生產(chǎn)方面還有一個(gè)情況也反映了經(jīng)濟(jì)的下滑趨勢(shì)，這就是存貨的變動(dòng)趨勢(shì)。存貨分原料庫存與成品庫存，一般來說，原料庫存增加反映了企業(yè)在為擴(kuò)大生產(chǎn)做準(zhǔn)備，成品庫存增加則反映了可能存在滯銷。去年前11個(gè)月，存貨增長了30.9%，但其中的成品庫存只增長了11.2%，但是今年到8月末，存貨增長了26.1%，成品庫存增長了23.4%，可見，原料存貨增長率在大幅度下降，而成品存貨增長率是顯著提升了，這也反映出了生產(chǎn)的收縮。
所以，不論從什么角度觀察，中國經(jīng)濟(jì)增長的曲線都是趨向下行，并且主要地不是宏觀調(diào)控的結(jié)果，因?yàn)楹暧^調(diào)控主要集中于貨幣的收縮，但是目前投資、消費(fèi)和出口的收縮，卻都不是與貨幣收縮直接相關(guān)的，而是經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生因素造成的，因此經(jīng)濟(jì)的下行趨勢(shì)就不會(huì)是暫時(shí)的，而是我在前面說的，不僅今年要降，而且明后兩年內(nèi)也要繼續(xù)下降。
二、 經(jīng)濟(jì)下行的制度性因素
在討論經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的時(shí)候，我們往往只注意經(jīng)濟(jì)增長的表層因素，如國際的經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化與國內(nèi)的宏觀調(diào)控方向等，但是往往忽略乃至有意回避那些影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的度性因素，在我看來，這是不對(duì)的。中國實(shí)行的是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度，從上層建筑與意識(shí)形態(tài)看，仍然具有社會(huì)主義的鮮明特征，但是既然實(shí)行了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，既然允許一部分人先富，允許生產(chǎn)要素參與分配，在經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)與生產(chǎn)關(guān)系方面，就會(huì)具有許多市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)和特征，而其中最本質(zhì)的特征，就是會(huì)由于分配矛盾導(dǎo)致生產(chǎn)過剩，這是經(jīng)濟(jì)下滑的制度性原因。
馬克思早就深刻分析過資本主義生產(chǎn)的基本特征，那就是生產(chǎn)的目的不是為了滿足社會(huì)大眾的消費(fèi)，而是為了實(shí)現(xiàn)資本增殖，而若生產(chǎn)力的發(fā)展已經(jīng)不能增殖資本價(jià)值，那么，相對(duì)于資本增殖這一目的，這部分生產(chǎn)力及其產(chǎn)出品就是過剩的，就會(huì)走向生產(chǎn)停滯，乃至爆發(fā)生產(chǎn)過剩危機(jī)。而從產(chǎn)能過剩到爆發(fā)危機(jī)，是一個(gè)量變到質(zhì)變的過程，在危機(jī)爆發(fā)前總是首先出現(xiàn)平均利潤率的下降，當(dāng)生產(chǎn)下降到無利可圖的時(shí)候，危機(jī)就來了。
這不是單純的講理論，從中國的情況看，2007年以后企業(yè)利潤的下降是十分明顯的，我這里列舉的數(shù)據(jù)是工業(yè)企業(yè)的利潤增長率，請(qǐng)見下表：
顯然，在剔除通脹因素后，工業(yè)企業(yè)的實(shí)際利潤增長率2003-2007年是31.1%，2008-2010年是10.3%，而2010年當(dāng)年就只有6.6%了。
所以最近也有學(xué)者提出，中國目前經(jīng)濟(jì)增長率下降的原因，不是流動(dòng)性不足，而是贏利性不足。流動(dòng)性不足是宏觀調(diào)控造成的，是外生因素，但贏利性不足，就是經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生性因素了。
也有人認(rèn)為，引起目前企業(yè)利潤增長率下降的主要原因是原料和人工費(fèi)用的上漲，成本提高了，利潤自然要減少，因?yàn)槌杀九c利潤都是產(chǎn)值的構(gòu)成成分。我認(rèn)為不能排除這方面的原因，但不應(yīng)是主要原因。因?yàn)橐话銇碚f，企業(yè)總是會(huì)把成本上升的壓力通過提價(jià)方式向市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，所以才有“工資與物價(jià)螺旋上漲”的說法。看成本上升是否侵蝕了利潤，主要應(yīng)看利潤在產(chǎn)值中的比重是怎樣變化。
馬克思說過，當(dāng)利潤率趨于下降的時(shí)候，資本家是不會(huì)讓利潤減少的，所采取措施就是提高剩余價(jià)值率，或者是加大剝削程度。這種情況在我國經(jīng)濟(jì)中也有反映，比如2007年工業(yè)利潤占工業(yè)GDP的比重是24.6%，到2010年仍然高達(dá)24.4%，幾乎沒有什么變化。此外，從居民消費(fèi)率看，2008-2010年這三年中，又下降了2.2個(gè)百分點(diǎn)，說明在分配中，生產(chǎn)成果的占有仍然在向資本傾斜。而在利潤增長率大幅度減速的同時(shí)，利潤占產(chǎn)值比重卻基本不變，這個(gè)事實(shí)恰恰在說明，企業(yè)利潤下降的主要原因，不是原料、人工等成本的上升，而是由生產(chǎn)過剩所引起的經(jīng)濟(jì)減速導(dǎo)致利潤增長率下降。比如從工業(yè)速度看，2007年6月是本輪經(jīng)濟(jì)增長的最高峰，達(dá)到19.4%，而到今年10月份已經(jīng)下降到13.2%。
我不是說中國已經(jīng)成為了典型意義上的資本主義經(jīng)濟(jì)，而是說西方資本主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的許多特征在中國已經(jīng)出現(xiàn)，乃至逐漸成為了主導(dǎo)。如果說中國經(jīng)濟(jì)還有許多社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)與特征，這也正確，而最集中的體現(xiàn)我認(rèn)為是在三方面：第一個(gè)方面是在農(nóng)村經(jīng)濟(jì)中仍然保留著土地的集體產(chǎn)權(quán)，第二個(gè)方面是國企比重仍然很大，第三個(gè)方面是各級(jí)政府的力量遠(yuǎn)比西方強(qiáng)大。而這后兩個(gè)方面就使中國的城市經(jīng)濟(jì)在面臨生產(chǎn)過剩危機(jī)的時(shí)候，能夠通過傳統(tǒng)的社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)方式實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，從而達(dá)到西方經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)比不了的反危機(jī)效率。比如，2007年在投資中，非國有經(jīng)濟(jì)比重已經(jīng)顯著上升到72.5%，但是危機(jī)一來，非國有經(jīng)濟(jì)的投資大幅度收縮，而中國政府通過10萬億的貸款和4萬億的投資擴(kuò)張，就能夠迅速把中國經(jīng)濟(jì)從低谷中拉出來。到2009年，國有投資的比重又回到了45%，這就是使許多人不滿意的“國進(jìn)民退”，但這是反危機(jī)所必須的。
其次，我們?cè)S多人都對(duì)政府稅收的高速增長不滿，實(shí)際這也是中國擴(kuò)張機(jī)制的一部分。用財(cái)政開支減掉政府消費(fèi)后的余額作為政府儲(chǔ)蓄，我們可以看到，2007年政府支出中的儲(chǔ)蓄比重只有1.4%，但是到2010年就大幅度上升到40.1%，換言之，在2008-2010年國家財(cái)政的新增開支當(dāng)中，有55.5%是用到了投資方面，以至于在這三年新增的中國資本形成額當(dāng)中，政府儲(chǔ)蓄的比重高達(dá)30%，而2008年以前只占不到10%。
但我們的問題是什么呢?是在已經(jīng)有大量過剩產(chǎn)能的基礎(chǔ)上繼續(xù)加大投資，所以雖然避免了在短期的衰退，卻給未來的長期經(jīng)濟(jì)更加重了過剩的矛盾。
這種情況可以從投資與生產(chǎn)之間的關(guān)系來看，因?yàn)橥顿Y完成額代表著供給能力的增長，生產(chǎn)增長曲線的變化則是現(xiàn)存需求決定的，如果投資完成額增長率高，工業(yè)增長率也高，則表明新增的工業(yè)生產(chǎn)能力有足夠的發(fā)揮空間，反之則標(biāo)志著生產(chǎn)過剩壓力在增加。
如果這么看問題，那當(dāng)前的問題就很大了，因?yàn)?009年制造業(yè)投資增長率是26.8%，去年是27%，今年前10月則顯著提升到31.6%，說明2009年以來的大規(guī)模投資，到目前已經(jīng)開始進(jìn)入到一個(gè)新的產(chǎn)能釋放高峰。但是前面已經(jīng)說過，當(dāng)產(chǎn)能曲線開始大幅度向上的時(shí)候，生產(chǎn)曲線與利潤曲線卻都在顯著向下，則未來的趨勢(shì)只能是走向更嚴(yán)重的過剩。
這種情況我們也可以用通用、專用、交通以及電器設(shè)備這四個(gè)領(lǐng)域的生產(chǎn)和投資情況來觀察，因?yàn)檫@四個(gè)產(chǎn)業(yè)都是裝備類產(chǎn)業(yè)，更能反映產(chǎn)能的變化情況。
從上表可見，這四個(gè)最主要的設(shè)備制造業(yè)，今年以來都是產(chǎn)能大幅度增長，生產(chǎn)卻在顯著下降，而產(chǎn)能向上曲線與生產(chǎn)向下曲線所形成的“剪刀差”，就是衡量過剩程度的一個(gè)重要標(biāo)志。由于這個(gè)趨勢(shì)，估計(jì)明年的工業(yè)增長率還會(huì)下降，可能會(huì)下降到11-12%，而投資完成額和制造業(yè)投資完成額的增長率則可能會(huì)繼續(xù)提升至25%和33%，也就是說，明年的過剩程度會(huì)繼續(xù)趨向于嚴(yán)重，這就會(huì)對(duì)增長形成持續(xù)的壓抑。
特別需要提到的是，在新一輪產(chǎn)能過剩當(dāng)中，鋼鐵行業(yè)可能又是重災(zāi)區(qū)，自8月以來全國鋼材市場(chǎng)價(jià)格開始出現(xiàn)向下波動(dòng)，到10月中旬在一周內(nèi)就下跌了5%，發(fā)生暴跌。這個(gè)情況與需求不足當(dāng)然有關(guān)，但是與鋼鐵產(chǎn)能不斷釋放也高度相關(guān)。目前鋼廠的利潤率已經(jīng)只有1.5%，大幅度低于5%的工業(yè)平均水平，但是還有5千萬噸生鐵和4千萬噸煉鋼能力在建，今后的問題會(huì)更多暴露。
還必須注意的是，如果產(chǎn)能的擴(kuò)張是建立在信用擴(kuò)張基礎(chǔ)上，則生產(chǎn)過剩危機(jī)就必然會(huì)引起金融危機(jī)，因?yàn)樯a(chǎn)過剩危機(jī)的爆發(fā)，會(huì)使生產(chǎn)企業(yè)斷絕還貸來源。2008-2010這三年，全部固定資產(chǎn)投資累計(jì)是67萬億元，同期銀行中長期貸款增長累計(jì)超過了15萬億元，占同期投資額的22%，而實(shí)際上還會(huì)有許多銀行資金通過各種渠道流入投資領(lǐng)域，因?yàn)閮H2009年的10萬億元貸款中，其主體就是通過各級(jí)地方政府的投融資平臺(tái)進(jìn)行投資的，所以估計(jì)過去三年的投資中，應(yīng)該有不少于30%用的是銀行的錢，所以如果發(fā)生過剩危機(jī)，對(duì)中國銀行體系的傷害必然是巨大的。
所以我說，中國經(jīng)濟(jì)的下行趨勢(shì)已形成，從2011年至2013年分別是9、8、7，甚至不能排除9、7、5。
三、 新全球化的中斷是經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行的外部原因
2003年以來的中國經(jīng)濟(jì)增長高潮，是改革開放30年中第一次在全面市場(chǎng)化背景下發(fā)生的過程。得益于90年代后期中國的宏觀管理體制的市場(chǎng)化改革，特別是微觀領(lǐng)域內(nèi)的產(chǎn)權(quán)制度改革，在新千年以來的經(jīng)濟(jì)增長過程中，微觀與宏觀的經(jīng)濟(jì)效率都顯著得到提高，但是由于在宏觀領(lǐng)域內(nèi)的再分配體制沒有及時(shí)跟進(jìn)，因此收入分配差距愈拉愈大，生產(chǎn)過剩的程度由此不斷上升。
但是為什么直到目前在中國仍沒有出現(xiàn)因生產(chǎn)過剩所導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重停滯乃至經(jīng)濟(jì)危機(jī)呢?主要原因是新世紀(jì)以來由于新全球化的展開，為中國提供了一個(gè)不斷增長的巨大外需。前面已經(jīng)說過，資本的目的是實(shí)現(xiàn)不斷增殖，只要這個(gè)目的可以達(dá)到，生產(chǎn)過程就不會(huì)中斷，更不會(huì)爆發(fā)生產(chǎn)過剩危機(jī)。所以，雖然在國內(nèi)產(chǎn)生了巨大產(chǎn)品剩余，但是由于可以銷售到國外，企業(yè)就仍然可以獲得貨幣資本的增殖，只不過是以外匯的形態(tài)儲(chǔ)藏起來，這就表現(xiàn)為在2002年的時(shí)候，中國的外匯儲(chǔ)備還只有2860億美元，而到今天已經(jīng)超過了3.2萬億美元。
但是次債危機(jī)爆發(fā)使外需突然大幅度縮減，中國國內(nèi)的過剩矛盾就顯露出來了。2007年，中國的凈出口比重上升到新千年以來的高峰，是8.8%，但是到今年三季度，凈出口比重已下降到2.2%，下降了6.6個(gè)百分點(diǎn)。同期內(nèi)，中國的經(jīng)濟(jì)增長率從2007年二季度的峰值14.9%，下降到今年三季度的9.1%,下降了5.8個(gè)百分點(diǎn)，與凈出口比重的下降幅度基本相當(dāng)，也就是說，外需掉多少，中國的增長率就也要掉多少。那么我們就需要分析，由美國次債危機(jī)所引發(fā)的世界經(jīng)濟(jì)衰退過程，到目前為止是過去了呢，還是會(huì)變得更加嚴(yán)重?如果外需水平繼續(xù)往下掉，中國的經(jīng)濟(jì)增長率就會(huì)跟隨下行。所以，就需要對(duì)未來的國際經(jīng)濟(jì)走勢(shì)作一個(gè)簡(jiǎn)單的分析。
首先，我在以前的文章里一直說，美國的次債危機(jī)遠(yuǎn)沒有過去，因?yàn)樽?007年7月次債危機(jī)爆發(fā)以來，導(dǎo)致這場(chǎng)危機(jī)爆發(fā)的因素一個(gè)也沒有消失，反而是更加惡化了，這可以從以下三個(gè)方面看出來：
第一，美國的房?jī)r(jià)仍然在下跌。導(dǎo)致美國爆發(fā)次債危機(jī)的直接原因，是一部分美國居民的負(fù)債超過了還款能力，由此引起銀行壞賬暴增，并相繼引發(fā)建筑在實(shí)體經(jīng)濟(jì)負(fù)債基礎(chǔ)之上的衍生金融品大廈的崩潰。現(xiàn)在的情況是，由于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，失業(yè)率居高不降，使更多的人因房貸高于房?jī)r(jià)，不得不停止贖回房屋過程，這又會(huì)導(dǎo)致房?jī)r(jià)的進(jìn)一步下降。所以，美國經(jīng)濟(jì)的衰退至今仍然沒有找到“底”，何時(shí)才能真正止跌回升就難說了。
此外，次債危機(jī)爆發(fā)以來在美國金融體系內(nèi)所形成的巨額有毒資產(chǎn)，到目前仍然基本上沒有被消化，這就使美國的金融體系功能在長期內(nèi)不可能得到修復(fù)，也會(huì)持續(xù)拖累美國經(jīng)濟(jì)的正常復(fù)蘇。從日本的經(jīng)驗(yàn)看，沒有十年以上的時(shí)間銀行資產(chǎn)負(fù)債表的失衡是修復(fù)不了的，美國最后要用多少時(shí)間現(xiàn)在很難說，但肯定會(huì)很長。
第二，以今年8月美股暴跌為標(biāo)志，美國實(shí)際上已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)次債危機(jī)新的爆發(fā)期，只不過由于自2009年初美國允許金融機(jī)構(gòu)改變會(huì)計(jì)規(guī)則，把金融企業(yè)的真實(shí)盈虧情況掩蓋了起來，所以的爆發(fā)形式發(fā)生了變化，變得更加隱晦和難以觀察了。但是還有許多明顯痕跡，比如，在8月的美股暴跌中是金融股領(lǐng)跌，平均下跌了30%，而標(biāo)普指數(shù)平均只下跌了15%。再如，美聯(lián)儲(chǔ)在2008年金融危機(jī)最深重的時(shí)候，為了救市在當(dāng)年投放了7500億美元貨幣，而新千年以來這十年平均，年均M2的增長額是3500億美元。但是自今年初以來到11月7日，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)投放了整8千億美元，其中有4570億美元是在美股暴跌前的6、7兩個(gè)月投放的。這說明，美聯(lián)儲(chǔ)事先就知道危機(jī)要來臨，提前在給大型金融機(jī)構(gòu)提供融資，好讓他們應(yīng)付危機(jī)。
此外，9月份以來，美國的大型金融機(jī)構(gòu)一直在變賣資產(chǎn)而籌集現(xiàn)金，這包括美銀和高盛出售中國工商銀行與建行的股權(quán)，并且有報(bào)道說這兩家美國最大的金融機(jī)構(gòu)，10月份以來已經(jīng)拋售了價(jià)值五萬億美元的金融資產(chǎn)。有人說美銀和高盛拋中國與歐洲的金融資產(chǎn)是想做空中國和歐元區(qū)，我看并非如此，而是他們有大量必須到期清償?shù)暮霞s，像2008年一樣，從全球抓現(xiàn)金。今年10月，美股暴跌、黃金暴跌、大宗期貨暴跌，只有美元在上漲，這種情況只有在2008年10月雷曼倒臺(tái)時(shí)才出現(xiàn)過，而在今年再度出現(xiàn)也絕非偶然，反映的是美國的金融機(jī)構(gòu)又在全球抓現(xiàn)金應(yīng)付新的清算高峰。這種情況甚至連我國也感覺得到，就是今年10月份因外匯凈流出而引起的外匯占款額四年來的首次減少。
11月初，美國曼氏金融公司倒臺(tái)，這是美國第七大和金融第五大企業(yè)倒閉案。美國人說這是孤立事件，我認(rèn)為不是，因?yàn)槊绹搜谏w了真相，美國金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)我們的確看不到了，但是那些在金融風(fēng)暴發(fā)生后持有大量有毒資產(chǎn)的美國金融機(jī)構(gòu)，因?yàn)闆]有清償能力而倒閉的情況一定還會(huì)不斷發(fā)生，這些“孤立”的事件發(fā)生多了，人們就會(huì)認(rèn)清美國的金融危機(jī)實(shí)際還在延續(xù)這個(gè)殘酷事實(shí)。
第三，美國的金融危機(jī)又引發(fā)了美國的主權(quán)債務(wù)危機(jī)。自1981年以來美國就已經(jīng)成為了一個(gè)持續(xù)貿(mào)易逆差的國家，進(jìn)入新千年以來，美國的貿(mào)易逆差更是迅猛增加。以往美國平衡貿(mào)易逆差的手段，是靠金融機(jī)構(gòu)用各種復(fù)雜的衍生金融工具制造金融商品，用向國外投資人出售這些衍生金融品的辦法來回籠美元，再用以支付進(jìn)口賬單。但在次債危機(jī)爆發(fā)后，金融機(jī)構(gòu)都被迫要“去杠桿化”，制造衍生金融品的能力因此被嚴(yán)重削弱，可貿(mào)易逆差卻除不掉，只是從2007年9200億美元的高峰縮減到去年的4850億美元。奧巴馬雖然也想搞“再工業(yè)化”，但是美國“去工業(yè)化”的路走到今天，已經(jīng)沒有回頭的可能，所以為今之計(jì)，只能靠向外國人出售美國國債這條路 ，來勉強(qiáng)充當(dāng)平衡貿(mào)易赤字的資金來源了。但是到目前，美國國債已經(jīng)累計(jì)發(fā)行超過了15萬億美元，發(fā)行上限已經(jīng)碰到了占GDP100%這個(gè)“天花板”。更大的問題是，不是美國財(cái)政部發(fā)多少，就會(huì)有人買多少，而是發(fā)得太多了別人看你還不了就不會(huì)再買。所以，真正的危險(xiǎn)是當(dāng)美國的國債上限一超再超，到了賣不動(dòng)的時(shí)候，美國的貿(mào)易逆差就會(huì)失去彌補(bǔ)來源，這對(duì)制造業(yè)僅占經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)出的12%，45%的物質(zhì)產(chǎn)品都需要進(jìn)口的美國經(jīng)濟(jì)來說，才是致命的打擊。
接著我們?cè)賮砗?jiǎn)單分析一下歐洲的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。現(xiàn)在許多人都認(rèn)為如果比較歐美經(jīng)濟(jì)，是歐洲更不好，因?yàn)橹鳈?quán)債務(wù)危機(jī)可能會(huì)導(dǎo)致歐洲經(jīng)濟(jì)的崩潰以及歐元區(qū)解體。我始終不這么看，因?yàn)闅W洲的制造業(yè)比重高達(dá)25%，是美國的一倍，歐元區(qū)的貿(mào)易有近7成是內(nèi)部化的，債務(wù)也主要是對(duì)歐洲內(nèi)部的。新千年以來這十年，美國累積的貿(mào)易赤字高達(dá)8萬億美元，但歐洲剔除英國后只有不到8千億美元，相對(duì)于不到10萬億美元的歐債總規(guī)模來說，這反映出歐元區(qū)的對(duì)外負(fù)債率并不高，況且歐元區(qū)負(fù)的是歐元債，而南歐六國的總負(fù)債也只有3萬億歐元，只要?dú)W洲央行愿意站出來當(dāng)最后貸款人，化解歐債危機(jī)就不是難題。
更重要的是，歐洲沒有爆發(fā)美國那樣的金融危機(jī)，而是被美國危機(jī)牽連出來的經(jīng)濟(jì)衰退，由于貨幣統(tǒng)一，各國為了救市只能使用財(cái)政政策，所以2007年歐洲的主權(quán)債務(wù)比重還只有2.4%，到2009年就猛增到6.8%。
既然如此，為什么歐債危機(jī)會(huì)到今天幾近不可收拾的地步了呢?我認(rèn)為原因之一是美國為了保住美元的地位而蓄意挑起歐元的危機(jī)。大家可以看得很清楚，今年初以來美、日、歐三大貨幣中最強(qiáng)的是日元，但是美元指數(shù)卻不隨日元變動(dòng)，而是與歐元呈反向走勢(shì)，即日元對(duì)美元升值時(shí)，如果歐元對(duì)美元貶值，美元指數(shù)仍然上升，反之則下降，這說明對(duì)美元形成最大挑戰(zhàn)的是歐元。次債危機(jī)爆發(fā)后美國經(jīng)濟(jì)、金融和美元的地位都在顯著衰落，美國要走出危機(jī)，甚至要維持住目前的日子，已經(jīng)越來越依靠美元的特殊地位，比如，今年初以來美國國債的最大買主就是美聯(lián)儲(chǔ)，而QE2的錢基本是用來買美國國債的，這就等于是用發(fā)鈔的辦法直接來為美國的貿(mào)易赤字買單，因此若是美元的地位不保，美國的貿(mào)易赤字就會(huì)斷絕最后的資金來源。
由于對(duì)美元強(qiáng)勢(shì)地位的最大挑戰(zhàn)是歐元，所以美國必須消除這個(gè)挑戰(zhàn)才能自保，而歐元的危機(jī)起源于2009年12月美國三大評(píng)級(jí)公司突然共同調(diào)低了歐元區(qū)5國的主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)。盡管到目前為止這些被調(diào)低債務(wù)評(píng)級(jí)的南歐國家一個(gè)也沒有出現(xiàn)債務(wù)違約，其主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)卻被美國的三大評(píng)級(jí)公司一降再降，從而使歐債問題越演越烈。
歐債問題的深化也與德法想借這場(chǎng)危機(jī)推動(dòng)歐洲走向統(tǒng)一的目的有關(guān)。歐債危機(jī)爆發(fā)后，許多人指責(zé)德法與歐洲央行不作為，看著南歐國家逐步走入困境。我認(rèn)為，歐債危機(jī)這把火雖然是美國放的，但是德法卻想借這個(gè)機(jī)會(huì)逼迫歐洲國家放棄主權(quán)，從而使歐洲的統(tǒng)一能邁出關(guān)鍵性的一步。因?yàn)榈路ê芮宄皻W豬六國”也很清楚，那就是在債務(wù)危機(jī)面前，誰脫離了歐元區(qū)誰就是死路一條。所以，如果說美國人是想借歐洲財(cái)政不統(tǒng)一這個(gè)裂縫來打碎歐元，德法卻是想借勢(shì)造勢(shì)，利用這個(gè)機(jī)會(huì)來打破歐洲的國家邊界，使大一統(tǒng)的歐洲早日成型。
最近希臘和意大利先后換了領(lǐng)導(dǎo)人，從這兩位新人的資料看，他們都在歐盟與歐洲央行供過職，因此應(yīng)該是支持歐洲統(tǒng)一的政治人物。這說明，德法已經(jīng)向他們的目的開始成功邁進(jìn)。此外，最近有報(bào)道說愛爾蘭的預(yù)算在本國國會(huì)審議前，竟先被送給德國人審批，此事在該國已形成了抗議浪潮。這個(gè)事件說明，歐洲統(tǒng)一的步伐在私底下可能已經(jīng)走得很快了。另一方面也說明，統(tǒng)一的步伐不會(huì)是一帆風(fēng)順的，而是會(huì)艱難且漫長。而只要德法沒有完成歐洲的統(tǒng)一，他們就會(huì)繼續(xù)利用歐債危機(jī)，不斷逼迫反對(duì)統(tǒng)一的國家，包括這些國家的政治領(lǐng)導(dǎo)人和這些國家的人民就范。這就決定了歐債危機(jī)不會(huì)很快結(jié)束，快則兩年，慢則要五年時(shí)間可能才會(huì)看出眉目。并且歐洲經(jīng)濟(jì)即使是能夠整合成功，也必然要經(jīng)歷一個(gè)為“減赤”而進(jìn)行宏觀收縮的過程，所以從中期看，歐洲的進(jìn)口需求也必然是一個(gè)不斷下降的過程。
上半年我國對(duì)美歐的出口增長率還都高達(dá)16.9%，到10月份就分別下降到13.8%和7.5%。今年廣交會(huì)的成交額同比僅有4.5%的增長率，如果明年的出口增長率下降到10%以內(nèi)，即使扣掉5%的出口價(jià)格上漲與1%的人民幣升值，出口的實(shí)際增長率也會(huì)下降到只有4%，比今年還要低兩個(gè)百分點(diǎn)，這就使凈出口比重還要掉1個(gè)百分點(diǎn)。前面已經(jīng)說過，美國次債危機(jī)爆發(fā)以來，基本上是經(jīng)濟(jì)出口掉多少，經(jīng)濟(jì)增長率就掉多少，因此外需的持續(xù)萎縮就有可能會(huì)壓迫中國的經(jīng)濟(jì)增長率在未來兩年內(nèi)繼續(xù)以每年1-2個(gè)百分點(diǎn)的速度下降。
四、 未來5年中國經(jīng)濟(jì)增長的“√”型曲線
最近到年底階段我又參加了許多有關(guān)未來經(jīng)濟(jì)形勢(shì)預(yù)測(cè)的研討會(huì)，聽到了許多不同意見。有人很樂觀，認(rèn)為美歐的危機(jī)已經(jīng)過去，不會(huì)有“雙底式衰退”，所以中國能夠繼續(xù)保持9%以上的增長率，有人則認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)今后將進(jìn)入“中速增長期”，即增長率會(huì)從前30年平均的10%左右下降到8%左右。有人說我的看法最悲觀，因?yàn)槲翌A(yù)測(cè)從2011年開始，中國經(jīng)濟(jì)會(huì)連續(xù)三年下行到7%甚至更低。但我不認(rèn)為我是一個(gè)只會(huì)從悲觀角度看問題的人，而是認(rèn)為人的認(rèn)識(shí)只有最貼近客觀實(shí)際才是最科學(xué)的。而若從客觀實(shí)際出發(fā)，我并不認(rèn)同中國的經(jīng)濟(jì)會(huì)繼續(xù)高增長，也不認(rèn)為會(huì)進(jìn)入所謂“中速”增長期，而是認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)會(huì)在2013年以后開始強(qiáng)勁反彈，并且在其后還會(huì)以9%的速度繼續(xù)高速增長15年。所以至少從“十二五”這5年看，中國經(jīng)濟(jì)增長的運(yùn)行軌跡既不是9%以上高速曲線，也不是8%左右的中速曲線，而應(yīng)該是一條“√”型曲線。
為什么這么說呢?道理在于中國經(jīng)濟(jì)到目前為止已經(jīng)形成了龐大的供給能力，并且到“十二五”中期又是一個(gè)新的產(chǎn)能釋放期，這就在供給方面具備了實(shí)現(xiàn)持續(xù)高速增長的基礎(chǔ)，問題出在需求方面，是新全球化的中斷使外需大幅萎縮，而內(nèi)需又被國內(nèi)不合理的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)強(qiáng)烈抑制。對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)矛盾性質(zhì)的認(rèn)識(shí)，目前可以說已經(jīng)基本上有了統(tǒng)一認(rèn)識(shí)，那就是從體制上看是分配差距拉大所導(dǎo)致的居民消費(fèi)率不斷下降，從發(fā)展上看是城市化嚴(yán)重滯后于工業(yè)化導(dǎo)致城市人口嚴(yán)重不足，而城鄉(xiāng)居民收入差距又過于巨大。所以在“十二五”規(guī)劃中已經(jīng)提出了要從外需轉(zhuǎn)向內(nèi)需，內(nèi)需要從投資需求轉(zhuǎn)向消費(fèi)需求，并且也提出了要縮小居民收入差距和加快城市化的要求。
問題在于，結(jié)構(gòu)調(diào)整需要突破許多重大的體制障礙和重新調(diào)整利益分配關(guān)系，這些事情誰來做和怎么做，到目前為止仍缺乏整體方案和具體實(shí)施方案。當(dāng)然也不是一點(diǎn)事都沒做，比如今年調(diào)高了個(gè)稅的起征點(diǎn)，但是僅僅相當(dāng)于提升了0.3個(gè)百分點(diǎn)的居民消費(fèi)比重，同新千年以來12.6個(gè)百分點(diǎn)的居民消費(fèi)率下降來說，根本是杯水車薪。
我之所以說到2013年中國經(jīng)濟(jì)才有可能到達(dá)低谷，就是因?yàn)槟莻€(gè)時(shí)候?qū)⑹菄鴥?nèi)產(chǎn)能過剩矛盾最嚴(yán)重的時(shí)刻，也是國際經(jīng)濟(jì)危機(jī)最深重的時(shí)刻，形勢(shì)將逼迫中國必須進(jìn)行重大的結(jié)構(gòu)調(diào)整，舍此已經(jīng)沒有其他選擇了。有人說是不是會(huì)搞新的“四萬億”與“十萬億”刺激計(jì)劃，我認(rèn)為是沒有可能的，因?yàn)?009年以來中國的刺激計(jì)劃，是在已經(jīng)嚴(yán)重不合理，或者說已經(jīng)嚴(yán)重過剩的基礎(chǔ)上繼續(xù)刺激供給增長，而基本上沒有通過調(diào)整釋放出已經(jīng)被長期壓抑的國內(nèi)需求，這就是目前中國經(jīng)濟(jì)增長會(huì)再度向下的本質(zhì)原因。所以我敢預(yù)言，下一次中國再度走出低谷，一定不是靠的繼續(xù)擴(kuò)張已經(jīng)顯著過剩的現(xiàn)存供給結(jié)構(gòu)，而是靠從分配關(guān)系和城市化這兩個(gè)角度入手，釋放出中國的內(nèi)需，從而使中國經(jīng)濟(jì)再度回到高速增長軌道。
有人說我的這些看法是“短期悲觀、長期樂觀”，這樣的評(píng)價(jià)我很接受，因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)本身就是“短期過剩、長期不足”。拿城市化來說，世界上沒有一個(gè)國家在人均4、5千美元的時(shí)候只有1/3的真實(shí)城市人口，之所以用“真實(shí)”兩個(gè)字，是因?yàn)樵谔蕹?.5億農(nóng)民工后，目前中國的城市人口就只有4.5億。而若把中國的城市化率提升到85%這樣一個(gè)與中國人均收入水平相稱的程度，中國就會(huì)新增8億城市人口，幾乎是目前的2倍。可以試想一下，在4.5億城市人口的時(shí)候，用凈出口比重衡量的中國產(chǎn)品凈剩余，最高峰時(shí)也只有不到9%，如果城市人口是目前的3倍，中國不僅不會(huì)過剩，還會(huì)嚴(yán)重不足。
實(shí)際上，從長期看制約中國經(jīng)濟(jì)增長的真正難題不是需求問題，還是供給問題，因?yàn)樾枨蠓矫娴膯栴}產(chǎn)生于體制和發(fā)展戰(zhàn)略，這都是中國人可以自己決定改與不改、變與不變的事情，但是相對(duì)于未來15億人口的中國來說，為實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化所必須消耗的資源蘊(yùn)藏量是嚴(yán)重不足的，自己不夠只能到國外拿，這就不是中國人都能做主的事情了。新千年以來，隨著中國經(jīng)濟(jì)的高速崛起，世界的資源供給已經(jīng)走到了一個(gè)從過剩到不足的新階段，最顯著的標(biāo)志就是國際油價(jià)從新千年初的十幾美元上漲到最高近150美元，其中雖有國際游資的炒作，但供求關(guān)系變化也是重要原因。
次債危機(jī)使美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體陷入了長期衰退的境地，2009年發(fā)達(dá)國家的整體石油消費(fèi)第一次出現(xiàn)負(fù)增長，在美國甚至倒退回十年前的水平。如果未來危機(jī)會(huì)繼續(xù)深化，發(fā)達(dá)國家的資源消費(fèi)就會(huì)繼續(xù)處在低迷狀態(tài)，而中國經(jīng)濟(jì)正是會(huì)在未來15年內(nèi)走完工業(yè)化道路，這是千載難逢的好機(jī)會(huì)。而能否把握住這次機(jī)會(huì)，就看我們是否能調(diào)整好經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，為今后的長期高速增長釋放出需求動(dòng)力。
五、 明年通脹、地產(chǎn)、股市和宏觀調(diào)控等相關(guān)問題
在前面的分析中我已經(jīng)說過，在美國目前是把危機(jī)的實(shí)際情況掩蓋起來，所以能夠避免市場(chǎng)恐慌所形成的爆發(fā)式危機(jī)，而在歐洲，危機(jī)有一半是德法人為加劇的，因此帶有可控的性質(zhì)，這些因素都決定了全球金融危機(jī)所引起的衰退不會(huì)是像上次那樣，是爆發(fā)式的“硬著陸”，而是呈比較緩慢的下跌趨勢(shì)。而由于中國的結(jié)構(gòu)調(diào)整還沒有真正展開，增長在目前階段還主要是受外需影響，所以，如果世界經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)是緩慢下滑，中國經(jīng)濟(jì)的下行趨勢(shì)也就應(yīng)該是逐漸的，而非像2008年下半年那樣，是突然的。
由于進(jìn)入四季度以來經(jīng)濟(jì)的下行趨勢(shì)開始明顯，消費(fèi)物價(jià)和房?jī)r(jià)也出現(xiàn)了向下勢(shì)頭，因此宏觀調(diào)控也開始了從防通脹轉(zhuǎn)向保增長的變化，最明顯的動(dòng)向就是下調(diào)了存準(zhǔn)率。那么明年的物價(jià)是否會(huì)繼續(xù)下行，從而為貨幣政策從緊到松讓出更多空間呢?我認(rèn)為未必。從推動(dòng)消費(fèi)物價(jià)上升的主要?jiǎng)恿矗衲昙Z食生產(chǎn)喜獲大豐收，因此今年11月份的物價(jià)不會(huì)像去年那樣顯著上漲，明年的總體消費(fèi)物價(jià)水平也會(huì)因此受到一些抑制，但是從10月份的物價(jià)水平看，雖然整體物價(jià)水平在走低，但是糧價(jià)在大豐收的背景下并沒有顯著下降，因?yàn)檎w消費(fèi)物價(jià)水平的回落幅度是14%，但是糧價(jià)卻只有6.5%。這說明，推動(dòng)糧價(jià)上漲的基本因素，即人口增長與耕地減少的矛盾并沒有消失，而是會(huì)長期存在，因此未來的消費(fèi)物價(jià)還是會(huì)在以糧食為核心的食品物價(jià)推動(dòng)下上漲。
從推動(dòng)物價(jià)上漲的另一個(gè)因素看，前面已經(jīng)說過，今年7月以后因?yàn)榇蝹C(jī)再度發(fā)酵，美國的金融機(jī)構(gòu)急于在全球抓現(xiàn)金，因此出現(xiàn)了10月份全球大宗商品價(jià)格的暴跌，相應(yīng)使中國的輸入型通脹趨于緩和。但是，當(dāng)危機(jī)開始緩和，特別是美歐為了應(yīng)對(duì)危機(jī)不得不持續(xù)增加貨幣供給，國際大宗商品的價(jià)格就又會(huì)被炒高，比如目前油價(jià)就已經(jīng)又回到每桶100美元以上了。所以我估計(jì)到明年二季度以后，中國的輸入型通脹會(huì)再次變得明顯。而綜合國內(nèi)外因素，明年的CPI指數(shù)應(yīng)該不會(huì)低于5%，在明年四季度更可能向上破“6”。
這樣就會(huì)給宏觀調(diào)控帶來難題，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)下行應(yīng)是逐漸走低，到明年四季度經(jīng)濟(jì)增長率應(yīng)該降到8%以下，通脹走高而增長走低，宏觀調(diào)控就必須在保增長與防通脹之間做出抉擇。現(xiàn)在看，在明年前三季度應(yīng)該是增長率逐季走低，而通脹率也是“先降后穩(wěn)”的趨勢(shì)，這個(gè)運(yùn)行狀態(tài)不會(huì)使宏觀調(diào)控的取向和力度發(fā)生太大變化，但是當(dāng)四季度增長率向下破“8”后，宏觀調(diào)控政策才會(huì)出現(xiàn)方向與力度的顯著調(diào)整。
至于明年的股市，我認(rèn)為會(huì)比今年好，有四點(diǎn)理由：第一是宏觀調(diào)控已經(jīng)開始轉(zhuǎn)向，貨幣政策趨向?qū)捤桑瑢?duì)證券市場(chǎng)都是有力的提振;第二是貨幣條件雖然寬松但實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長卻趨于下降，這會(huì)使企業(yè)即便更容易獲得貸款，也不敢輕易對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資，所以放松信貸首先會(huì)使貨幣流入虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。由于政府的房地產(chǎn)調(diào)控不會(huì)輕易放松，股市就會(huì)獲得更多資本流入。這有些像2009年初的情況，當(dāng)時(shí)就是在政府大幅度放松貨幣后，股市先于經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)大幅反彈;第三是國際熱錢會(huì)來得更多，因?yàn)槊罋W為了救市會(huì)增加貨幣供給，美國很可能會(huì)在明年一季度就推出QE3，但是由于美歐危機(jī)不斷，經(jīng)濟(jì)持續(xù)蕭條，企業(yè)獲得了貸款在本國也沒有多少投資機(jī)會(huì)，而展望全球，中國經(jīng)濟(jì)雖然緩慢下行，在金磚國家中也是最好的，所以還會(huì)成為國際熱錢的首選。還是因?yàn)闃鞘械南拗疲瑹徨X就會(huì)主要流入股市;第四是地方債問題需要一個(gè)出口。明、后兩年是地方債的還債高峰，最近中央政府雖然讓四省在作試點(diǎn)，但是讓地方政府發(fā)數(shù)萬億元地方債幾乎不可能。而地方政府并非沒有好資產(chǎn)，就是地方政府所有的地方國企的上市股權(quán)，目前大約有15萬億元，相比10多億元的地方政府債務(wù)總額，明顯是資產(chǎn)大于負(fù)債的，因此如果中央政府讓股市好起來，讓地方政府可以出售部分國企的股權(quán)，就可以渡過這個(gè)難關(guān)。
政府的房地產(chǎn)調(diào)控已經(jīng)進(jìn)行了兩年，到目前為止各地房?jī)r(jià)已經(jīng)開始下跌，而各地出臺(tái)的限購令也將在明年陸續(xù)到期。許多人認(rèn)為政府會(huì)因此而結(jié)束房地產(chǎn)調(diào)控任務(wù)，而我則認(rèn)為不太可能。因?yàn)榈谝唬績(jī)r(jià)即便下降，一般也就是30%的幅度，對(duì)于大部分城市居民來說仍然是難以承擔(dān)的。房地產(chǎn)調(diào)控是政府最大的“民心工程”之一，如果讓房?jī)r(jià)明顯反彈，老百姓不會(huì)滿意，政府已經(jīng)取得的成績(jī)也會(huì)付諸東流。
有人把中國目前的房?jī)r(jià)下跌與美國的次貸危機(jī)類比，說房?jī)r(jià)大幅度下跌也會(huì)導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)“崩盤”，我覺得這樣的提法太有些言過其實(shí)。大家都清楚，美國爆發(fā)次貸危機(jī)的原因從宏觀看，是次貸所占比例太高，足以產(chǎn)生全局性影響，從微觀看，則是許多美國居民的負(fù)債水平超過了償還能力。在中國情況則遠(yuǎn)不是如此，首先，根據(jù)央行數(shù)據(jù)，到2010年末中國的房地產(chǎn)業(yè)貸款余額只有7.4萬億元，只占年末全部貸款余額的15%，而美國僅次級(jí)房貸就已接近美國全部金融機(jī)構(gòu)貸款總額的10%，全部房地產(chǎn)貸款則超過全部貸款額的一半。其次，到去年末個(gè)人按揭貸款是4.8萬億元，占房地產(chǎn)貸款總額的65%，而中國的房貸卻是最優(yōu)質(zhì)的銀行資產(chǎn)，有數(shù)據(jù)顯示，中國全部貸款的違約率在6-7%，而房屋按揭貸款的違約率只有2.5%。并且從上海的情況看，按揭貸款戶的還款額普遍超過了60%，因此即使違約率提升一倍，也只會(huì)使銀行不良貸款增加數(shù)百億元。從房地產(chǎn)商角度看，由于前幾年贏利豐厚，都積累了大量資金，因此短期的樓市低迷不會(huì)動(dòng)搖根本，出現(xiàn)大面積的倒閉潮。最后一點(diǎn)也很重要，那就是房地產(chǎn)在中國經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)出中的比重遠(yuǎn)低于美國，2008年在美國是12.5%，中國則只占5%。這說明，中國的房地產(chǎn)業(yè)即使出了較大問題，也不會(huì)向美國那樣，引起全局性的大震動(dòng)。
由于中國的城市化道路還有很長的路要走，20年后城市人口將會(huì)是目前的三倍，因此中國的地價(jià)與房?jī)r(jià)都是長期上漲趨勢(shì)。在目前階段，由于沒有大量保障房供應(yīng)，放棄限購就會(huì)導(dǎo)致在強(qiáng)勁的需求拉動(dòng)下，房地產(chǎn)領(lǐng)域中的泡沫一浪高過一浪，但是當(dāng)兩年后每年都會(huì)有數(shù)百萬套保障房供應(yīng)的時(shí)候，就會(huì)對(duì)中低收入者的住房需求形成有力保護(hù)，對(duì)商業(yè)地產(chǎn)的限制就可以取消了。
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2012年將是中國經(jīng)濟(jì)自高轉(zhuǎn)低的一年，生產(chǎn)過剩矛盾的日益顯露是挑戰(zhàn)，國際經(jīng)濟(jì)的持續(xù)低迷則是機(jī)遇，放眼全球，美、日、歐三大經(jīng)濟(jì)體都沒有很好的出路，其他“金磚國家”在全球性需求收縮的壓力下，也會(huì)相繼陷入低迷，只有中國在內(nèi)部仍然醞釀著高速增長的動(dòng)力。中國如果出現(xiàn)嚴(yán)重衰退，不會(huì)是因?yàn)橥獠康男枨笤颍荒苁且驗(yàn)樽陨淼恼{(diào)整不及時(shí)、不到位。所以，抓緊時(shí)間制定好調(diào)整方案，在目前是最為迫切的事情了。(作者：王建 中國宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)副會(huì)長兼秘書長 本文發(fā)表于2011年12月2日)
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