陳實(shí)：10個(gè)錯(cuò)誤的“經(jīng)濟(jì)學(xué)真理”

陳實(shí)：10個(gè)錯(cuò)誤的“經(jīng)濟(jì)學(xué)真理”
 如果歐洲核子研究中心的研究員們能夠證明是正確的，我們最基本的信念也可能是錯(cuò)誤的。如果愛因斯坦也無法證明是正確的，這只能表明即使最聰明的人也會(huì)犯錯(cuò)誤。這也就難怪我們用對(duì)未來的信念構(gòu)建的經(jīng)濟(jì)體制也是不穩(wěn)定的了。我們也許能夠處理各種風(fēng)險(xiǎn)，但是我們的生活最終是不確定的。
回顧反思的時(shí)候也許到了。我們是否真的理解世界經(jīng)濟(jì)？在我所寫到的“2007年十大經(jīng)濟(jì)理念如今即被證明錯(cuò)誤”一文中，有些觀點(diǎn)在短短幾年中被視作經(jīng)濟(jì)學(xué)的智慧論斷，但如今再看，其中的很多是滑稽可笑的。

理念1：通貨膨脹目標(biāo)將會(huì)帶來經(jīng)濟(jì)的繁榮和穩(wěn)定

在20世紀(jì)80年代后期，效法新西蘭的改革措施，世界各地的央行行長開始迷戀通脹目標(biāo)制。對(duì)上世紀(jì)70年代大通脹的經(jīng)歷耿耿于懷，追求價(jià)格穩(wěn)定成為各國的共識(shí)。然而，在早期經(jīng)濟(jì)發(fā)展并不穩(wěn)定時(shí)，通脹問題并不嚴(yán)重，至 少不具備明顯的通脹特征，這樣的情況下，一味過度地追求低通脹是不合理的。盡管在20世紀(jì)80年代后期日本的通貨膨脹率很低，但是它相對(duì)于其他國家還是出現(xiàn)了金融泡沫。同時(shí)，更為有趣的是，上世紀(jì)20年代美國的通脹 極低，然而那十年的最后，華爾街卻以崩潰告終。

理念2：日本做得很糟糕，西方國家對(duì)此深諳不已

從文化和民族差異來看，以上說法具有一定的爭議性。日本做過的決定不太正確，尤其表現(xiàn)在，當(dāng)他們開始采取寬松的貨幣政策或財(cái)政政策的時(shí)候，已為時(shí)過晚。美國并不會(huì)犯同樣的錯(cuò)誤。2000年股票價(jià)格的崩潰導(dǎo)致貨幣大 幅蒸發(fā)。美聯(lián)儲(chǔ)為了防止美國成為“下一個(gè)日本”而采取相應(yīng)措施，從而使美國利率大幅下降。但這些措施只在推高房價(jià)、家庭債務(wù)和抵押貸款支持證券市場上發(fā)揮了作用。

美國如今所面臨的情況甚至比日本還差，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：經(jīng)濟(jì)處于停滯局面、風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒增加、政府債券收益率大幅下跌、財(cái)政赤字預(yù)算失去控制、政府債務(wù)評(píng)級(jí)已被下調(diào)、去杠桿化盛行以及長期失業(yè)率激增。 “美國夢(mèng)”已經(jīng)變成了美國的“噩夢(mèng)”。

理念3：政府不會(huì)違約

眾所周知，新興市場國家的債務(wù)違約問題像鐘表上的發(fā)條，而發(fā)達(dá)國家的債務(wù)違約問題卻完全不同。當(dāng)然，他們永遠(yuǎn)不會(huì)向他們的債權(quán)人表現(xiàn)出任何一絲的不屑。世界的格局已經(jīng)改變。跨境持有資本的規(guī)模已經(jīng)達(dá)到前所未有 的水平。

此外，歐元區(qū)的國家已經(jīng)喪失了印刷鈔票的權(quán)利。畢竟印刷機(jī)可以發(fā)揮兩大功能：一方面可以通過通貨膨脹打擊國內(nèi)債權(quán)人；另一方面可以通過本幣貶值打擊外國債權(quán)人。

所以在歐元區(qū)存在這樣一種情況：南部債務(wù)人對(duì)北部債權(quán)人的債務(wù)拖欠，由于深受金融危機(jī)的影響，南方?jīng)]有多余的資金償還債務(wù)，所以主權(quán)債務(wù)違約瞬間從不可能成為了可能，對(duì)此不必大驚小怪。

理念4：人人都從全球化中受益

這是一個(gè)很簡單的道理：伴隨著貿(mào)易的開放和資本的流動(dòng)，全球經(jīng)濟(jì)一體化趨勢(shì)加強(qiáng)，這會(huì)使資源得以高效地配置，進(jìn)而促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)的“大蛋糕”做強(qiáng)做大，所以每個(gè)人都會(huì)因此變得更加富裕。

然而，現(xiàn)實(shí)卻是殘酷的：西方國家的經(jīng)濟(jì)一直停滯不前，家庭收入的逐步下降，退休養(yǎng)老基金大幅萎縮，所有這些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并不樂觀。基于新興市場國家經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長，全球經(jīng)濟(jì)的“大蛋糕”確實(shí)做大了、做強(qiáng)了，但“蛋 糕”怎么分的確大大出乎了人們的意料。畢竟不能人人都是冠軍。

理念5：股票是一項(xiàng)很好的長期投資

從2000年前后開始，股票市場就出現(xiàn)了一系列的錯(cuò)誤。1999年末，倫敦富時(shí)100指數(shù)達(dá)到了最高峰，但仍低于7000點(diǎn)。現(xiàn)在看來，7000點(diǎn)仿佛是很久以前的事情了。從那時(shí)開始股市雖然有偶爾的上揚(yáng)，但是下跌的幅度更大。世 界各國政府的財(cái)政狀況持續(xù)惡化，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的投資者更傾向于購買國債等債券。

理念6：新興市場不能脫鉤

其實(shí)，我們可以忽略新興市場。雖然在2007年年底西方世界的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)并沒有蓬勃發(fā)展，但在全球遭遇金融危機(jī)之前，新興市場的經(jīng)濟(jì)以驚人之速發(fā)展。不可否認(rèn)，當(dāng)談到金融資產(chǎn)，脫節(jié)的地方并沒有那么多。但像中國和印 度這樣不斷發(fā)展壯大的國家，經(jīng)濟(jì)力量的平衡正在出現(xiàn)根本性的轉(zhuǎn)移。

理念7：市場能夠自行運(yùn)作

有些市場運(yùn)作良好，而有些卻運(yùn)作得并不好。壟斷和寡頭壟斷并不總能消除，但是翻開任何一本經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書，我們都知道壟斷和寡頭并不總是為整個(gè)社會(huì)提供最好的產(chǎn)出。經(jīng)濟(jì)學(xué)中有大量的文獻(xiàn)來說明信息不對(duì)稱以及各種 其他的因素導(dǎo)致產(chǎn)出效率低下。就像大衛(wèi)·李嘉圖200年前爭辯的，存在大量“尋租行為”的市場參與者積極操縱市場來使自己獲益。市場化的結(jié)果可能會(huì)優(yōu)于由國家控制的結(jié)果，但是“優(yōu)越性”并不意味著沒有錯(cuò)誤。

理念8：全球市場比國內(nèi)市場更勝一籌

這是對(duì)弗朗西斯·福山《歷史的終結(jié)》這本書的一個(gè)延伸，認(rèn)為西方的自由民主以及以市場為導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)取得勝利，為開創(chuàng)一個(gè)彼此認(rèn)同的價(jià)值觀和信仰的新時(shí)代到來鋪平了道路。然而，正如我們經(jīng)歷一個(gè)又一個(gè)危機(jī)之 后，各國重新追求本國自身利益的趨勢(shì)已非常明顯，而不僅僅是歐元區(qū)獨(dú)有的現(xiàn)象。競爭已經(jīng)變?yōu)槿蚴袌雠c各國國內(nèi)市場的競爭。幾十年來全球市場一直占據(jù)著主導(dǎo)地位，我們可能會(huì)面臨一個(gè)重大的改變。

理念9：房價(jià)持續(xù)上漲

在美國，這個(gè)理念比其他任何地區(qū)都要盛行。但是，情況卻并非如此。持續(xù)的“去杠桿化”過程抑制了西方的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。社會(huì)不能夠通過房價(jià)的上漲來使自己變得更加富有，他們只能從未來借錢用。

理念10：沒有什么比光速還快

我想為經(jīng)濟(jì)學(xué)家進(jìn)行辯護(hù)——我們會(huì)得到很多錯(cuò)誤的信息。但是，如果歐洲核子研究中心的研究員們能夠證明是正確的，我們最基本的信念也可能是錯(cuò)誤的。如果愛因斯坦也無法證明是正確的，這只能表明即使最聰明的人也會(huì)犯錯(cuò)誤。這也就難怪我們用對(duì)未來的信念構(gòu)建的經(jīng)濟(jì)體制也是不穩(wěn)定的了。我們也許能夠處理各種風(fēng)險(xiǎn)，但是我們的生活最終是不確定的。

曲子：全球資本流向美元是陽謀與合謀
 全球市場對(duì)世界經(jīng)濟(jì)減速預(yù)期增大演變成對(duì)全球經(jīng)濟(jì)二次探底的擔(dān)憂。這不是因?yàn)槊绹慕?jīng)濟(jì)越來越好，而是有些國家(不僅僅是歐元區(qū)國家)的經(jīng)濟(jì)越來越糟糕了。換句話來說，是投資者對(duì)未來越來越不確定了。而此時(shí)，全 球投資資金最好的決策就是尋找避風(fēng)港美元，但并非是美國。
12月14日全球資本市場發(fā)生了重要變化：人民幣連續(xù)11天觸及跌停，歐元兌美元自一月份以來首度跌破1.300，黃金跌破1600美元大關(guān)，美元指數(shù)突破80點(diǎn)重要位置。技術(shù)上看，美元指數(shù)上升趨勢(shì)形成，盡管還會(huì)有波動(dòng)。

現(xiàn)在，我們不應(yīng)再對(duì)人民幣連續(xù)下跌感到困惑了，真正的原因是，人民幣正面臨貶值。實(shí)際上，也不僅僅是中國，其它新興市場國家貨幣早已開始貶值，而且貶值的幅度更大。變化早已發(fā)生，現(xiàn)在不過是確定趨勢(shì)而已。

全球市場對(duì)世界經(jīng)濟(jì)減速預(yù)期增大演變成對(duì)全球經(jīng)濟(jì)二次探底的擔(dān)憂。這不是因?yàn)槊绹慕?jīng)濟(jì)越來越好，而是有些國家(不僅僅是歐元區(qū)國家)的經(jīng)濟(jì)越來越糟糕了。換句話來說，是投資者對(duì)未來越來越不確定了。而此時(shí)，全 球投資資金最好的決策就是尋找避風(fēng)港美元，但并非是美國。

對(duì)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂使得全球市場投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好大大增強(qiáng)了，造成全球資本選擇美元避險(xiǎn)。過去，美元是避險(xiǎn)貨幣，現(xiàn)在變得更加唯一了，而這種變化其實(shí)早已開始。

先看看美國的金融市場近期發(fā)生了什么。金融危機(jī)以來，美聯(lián)儲(chǔ)早已將利率降至接近零利率，連續(xù)QE政策使得美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模增長了270%，基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量從8000億瘋狂上漲到2萬億美元。這是否說明美國經(jīng)濟(jì)仍處于泥 淖之中？

事情可能并非人們想象的那么簡單。事實(shí)上，數(shù)據(jù)顯示美國銀行業(yè)存放與美聯(lián)儲(chǔ)的超額準(zhǔn)備金，從危機(jī)前的30億暴增至目前的8000億美元。再繼續(xù)深入探尋一下，目前美國的大銀行已持有巨量現(xiàn)金：花旗銀行1840億，美國銀 行1750億，摩根大通750億。美國目前利差已超過3%。

為什么美國的銀行有錢卻不放貸？道理很簡單，是風(fēng)險(xiǎn)因素造成的。而接下來的問題是，當(dāng)全球其它國家資產(chǎn)價(jià)格哀聲一片時(shí)，他們會(huì)干什么？

在回答這一切問題前，要搞清楚美國經(jīng)濟(jì)目前到底怎么樣。從2008年美國發(fā)生金融危機(jī)以來，經(jīng)過三年多的市場“洗盤”，越來越多的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇。這種復(fù)蘇雖然緩慢，但確實(shí)在復(fù)蘇。不過，這種復(fù)蘇被 兩大關(guān)鍵性因素失業(yè)率和美國房價(jià)所左右，具有不確定性。

上個(gè)月，美國失業(yè)率意外地從9%以上降低到8.6%，這完全超出市場預(yù)期的8.8%。而美國房價(jià)呢？據(jù)《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志的報(bào)道，美國房價(jià)自2006年至今已暴跌34%。與平均值統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)相比，美國的房價(jià)目前被嚴(yán)重低估。也就是說 ，美國房價(jià)處于歷史底部，這不代表會(huì)立刻上升，但上升隨時(shí)都會(huì)發(fā)生。

評(píng)估美國經(jīng)濟(jì)未來趨勢(shì)，可簡單地用一句話來描述：“復(fù)蘇確定，等待加速。”我更傾向于美國經(jīng)濟(jì)會(huì)先于其它國家確認(rèn)復(fù)蘇。(理由和依據(jù)已在上篇“人民幣為何連續(xù)跌停？”中進(jìn)行過闡述)

因而，在此輪全球資本追逐美元的過程中，美聯(lián)儲(chǔ)是被動(dòng)的，而非美元貨幣國卻是“主動(dòng)”配合的。美聯(lián)儲(chǔ)為何是被動(dòng)的？因?yàn)椤皬?qiáng)美元”會(huì)影響美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。11月30日美聯(lián)儲(chǔ)與另五家央行聯(lián)手行動(dòng)，已表明美聯(lián)儲(chǔ)并不完 全主張美元走強(qiáng)，至少不是現(xiàn)在。

而非美元貨幣國的“主動(dòng)”配合，表現(xiàn)為各國市場主體(包括公司和個(gè)人)投資者“集體”選擇美元先避險(xiǎn)后投資，甚至投機(jī)。這無可爭議，因?yàn)槿说谋灸芫褪勤吚芎Α?/p>

不過，這形成了一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)的“合成謬誤”問題，也就是個(gè)體正確而集體的結(jié)果卻是錯(cuò)誤的。因而，我們可以說此輪全球資本流向美元是陽謀與“合謀”，但不是陰謀，至少不是美國單方面的陰謀。

美元地位未來變化如何將由來自兩方面的因素決定：從市場因素方面看，主要取決于歐債危機(jī)的變化，也就是歐元與歐元區(qū)問題的演變。而從非市場因素方面講，將主要受美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度決定，還有美聯(lián)儲(chǔ)與另五家全球央行觀點(diǎn) 能否一致。如果事態(tài)嚴(yán)重，美聯(lián)儲(chǔ)與各國央行肯定會(huì)統(tǒng)一行動(dòng)，而具體內(nèi)容主要還是擴(kuò)大貨幣互換。

這其中還有一個(gè)不確定因素來自中國，這個(gè)不確定因素同樣歸屬非市場因素，即中國的政策變化。中國政策的不確定因素，完全取決于中國內(nèi)部經(jīng)濟(jì)問題的演變。雖然具有一定的不確定性，但重點(diǎn)目標(biāo)基本可以明確，那就是 房價(jià)和通脹問題。

馬丁?費(fèi)爾德斯坦：歐元貶值對(duì)歐洲有利
 要減少意大利、西班牙和法國的巨額經(jīng)常賬戶赤字，既無需壓低這些國家的收入水平，也無需要求德國采取具有通脹效應(yīng)的擴(kuò)大內(nèi)需措施。關(guān)鍵在于擴(kuò)大這些貿(mào)易逆差國對(duì)歐元區(qū)以外地區(qū)的凈出口。
要減少意大利、西班牙和法國的巨額經(jīng)常賬戶赤字，既無需壓低這些國家的收入水平，也無需要求德國采取具有通脹效應(yīng)的擴(kuò)大內(nèi)需措施。關(guān)鍵在于擴(kuò)大這些貿(mào)易逆差國對(duì)歐元區(qū)以外地區(qū)的凈出口。

這種經(jīng)常賬戶失衡是歐元區(qū)17國采用單一貨幣的后果。假如這些國家擁有匯率可自由變動(dòng)的本幣，那么正常的市場壓力將推動(dòng)意大利、西班牙和法國的貨幣相對(duì)德國貨幣貶值，從而刺激前三個(gè)國家的出口并減少它們的進(jìn)口， 德國的貿(mào)易順差也會(huì)收窄。

大體上來說，設(shè)計(jì)歐元的政治家們并沒有考慮過未來的經(jīng)常賬戶失衡問題或其他經(jīng)濟(jì)問題。他們希望把歐元作為加快政治一體化的工具。

雖然各國加入歐元區(qū)時(shí)它們本幣相對(duì)歐元的轉(zhuǎn)換匯率是經(jīng)過協(xié)商的（目的是避免在一開始造成貿(mào)易失衡），但是后來各國的工資增長率各不相同，這勢(shì)必導(dǎo)致貿(mào)易失衡。那些認(rèn)識(shí)到這個(gè)問題的政治家和官員相信，單一貨幣將 導(dǎo)致各國生產(chǎn)率增長速度趨同，從而化解這個(gè)問題。

然而，趨同情況顯然并未出現(xiàn)。德國的生產(chǎn)率增長遠(yuǎn)快于意大利、西班牙和法國。德國還對(duì)工資增長設(shè)置了限制。在這兩個(gè)因素作用下，自歐元啟動(dòng)以來，德國貿(mào)易部門勞動(dòng)力成本的增長，比生產(chǎn)率增長較慢的國家低了30%左 右。結(jié)果，德國的經(jīng)常賬戶盈余占到了國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的5%，意大利、西班牙和法國則背負(fù)著占GDP約3.5%的經(jīng)常賬戶赤字。

貿(mào)易逆差國的一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家和官員認(rèn)為，德國應(yīng)當(dāng)采取擴(kuò)張政策、擴(kuò)大對(duì)他們的產(chǎn)品的需求，同時(shí)允許工資加快增長、以削弱其貿(mào)易優(yōu)勢(shì)。對(duì)于這種建議，德國自然不予采納。

德國官員和歐洲央行(ECB)認(rèn)為，貿(mào)易逆差國需要實(shí)行“內(nèi)部貶值”，即削減工資、降低物價(jià)，以提高本國產(chǎn)品的競爭力。雖然相關(guān)估計(jì)數(shù)字存在差異，但許多人認(rèn)為，做到這一點(diǎn)需要將工資削減30%，之后的工資增長也要永 遠(yuǎn)慢于德國。這意味著，在未來10年甚至更長的時(shí)間里，貿(mào)易逆差國的失業(yè)率將居高不下，GDP將持續(xù)下滑。這種策略從經(jīng)濟(jì)上來說是浪費(fèi)，從政治上來說則是危險(xiǎn)的。

還有一種建議是，貿(mào)易逆差國應(yīng)當(dāng)減少消費(fèi)支出，因?yàn)橐粋€(gè)國家的經(jīng)常賬戶余額等于國民儲(chǔ)蓄與投資之差。然而，減少消費(fèi)支出只會(huì)導(dǎo)致GDP下滑，除非與此同時(shí)本幣匯率也在下降、令出口得到提振——而這在歐元區(qū)內(nèi)部是辦 不到的。

因此，我想到了這個(gè)辦法，它可以縮減意大利、西班牙和法國的經(jīng)常賬戶赤字，而無需它們實(shí)行緊縮措施或者內(nèi)部貶值，也不必要求德國采取擴(kuò)張性政策。解決之道就在于壓低歐元的幣值，使這些國家對(duì)歐元區(qū)以外國家的貿(mào) 易收支情況得到改善。

按貿(mào)易加權(quán)匯率計(jì)算，歐元自2010年初以來已貶值了12%。從基本面因素來說，歐元相對(duì)美元最終應(yīng)該升值。然而，人們對(duì)歐元及更廣泛意義上的歐洲經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，已導(dǎo)致歐元相對(duì)美元在最近半年里貶值了10%。

假如歐元的貿(mào)易加權(quán)匯率進(jìn)一步下滑，就會(huì)推升所有歐元區(qū)國家的出口，來自區(qū)外的進(jìn)口也會(huì)出現(xiàn)下降。具體來說，歐元貶值對(duì)意大利、西班牙和法國有利，因?yàn)檫@些國家大約一半的進(jìn)出口發(fā)生在與歐元區(qū)以外的國家之間。 德國貿(mào)易順差將會(huì)擴(kuò)大，從而讓該國有機(jī)會(huì)擴(kuò)大金融或?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的對(duì)外投資，或者增加國內(nèi)消費(fèi)。

至于歐元要再下跌多少才能消除當(dāng)前的經(jīng)常賬戶赤字，這一點(diǎn)目前仍不得而知，但按貿(mào)易加權(quán)匯率來計(jì)算，歐元很可能需要再貶值20%以上。這樣的話，歐元兌美元匯率應(yīng)該降到歐元問世時(shí)的1歐元兌1.18美元以下。

有什么因素可導(dǎo)致歐元出現(xiàn)如此大幅的下跌？單憑近期的走勢(shì)就有可能達(dá)成這種效果。歐洲央行增加歐元供應(yīng)量、以解決信貸及銀行業(yè)問題的做法，也可能有此作用。就連歐洲央行行長馬里奧?德拉吉(Mario Draghi)表示不擔(dān) 心歐元貶值的聲明也可能促使金融市場推動(dòng)歐元走低。

要想永久性地消除歐元區(qū)內(nèi)部生產(chǎn)率趨勢(shì)的差異，不能靠歐元貶值。但在歐元基本面恢復(fù)健康之前，這種辦法會(huì)讓相關(guān)國家有時(shí)間提高生產(chǎn)率的增長。如果這些國家的生產(chǎn)率增長沒有出現(xiàn)相對(duì)提速，那么（就像我們今天所知 的那樣）除了終結(jié)歐元區(qū)之外大概別無選擇。

本文作者是哈佛大學(xué)(Harvard University)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授，曾任經(jīng)濟(jì)顧問委員會(huì)(Council of Economic Advisers)主席和羅納德?里根(Ronald Reagan)總統(tǒng)的首席經(jīng)濟(jì)顧問

費(fèi)爾德斯坦：法國在歐洲創(chuàng)造了更多沖突
停止危機(jī)取決于歐元區(qū)個(gè)體國家——特別是意大利、西班牙和法國——在國內(nèi)支出和稅收方面的改變；法國應(yīng)該把注意力轉(zhuǎn)向國內(nèi)財(cái)政問題和其商業(yè)銀行的不妙境況。
法國政府似乎還沒有明白歐元——法國與其他16個(gè)歐盟國家共同使用的單一貨幣——的真正意義。

現(xiàn)在，對(duì)于自己遭到信用降級(jí)的前景，法國官員的反應(yīng)是猛烈抨擊英國。法國央行行長努瓦耶（Christian Noyer）指出，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)要降級(jí)應(yīng)該從英國開始降。財(cái)政部長巴魯音（Francois Baroin）最近宣稱，“就經(jīng)濟(jì)而言，寧可當(dāng)法國人，不愿當(dāng)英國人。”甚至法國總理菲永也指出，英國的債務(wù)和赤字都高于法國。

法國官員顯然沒有認(rèn)識(shí)到英國處于歐元區(qū)之外這一事實(shí)的重要性。英國處于歐元區(qū)之外，所以有其自身的貨幣，這意味著英國沒有債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)英國政府債務(wù)本息到期時(shí)，英

國政府總是可以通過創(chuàng)造更多的英鎊來履行自己的義務(wù)。相反，法國政府和法國央行就不能創(chuàng)造歐元了。

如果投資者不愿為法國預(yù)算赤字融資——也就是說，如果法國無法通過借貸來為赤字融資——那么法國就將被迫違約。這就是為何市場認(rèn)定法國債券風(fēng)險(xiǎn)較高、因此要求更高利率

的原因，盡管法國預(yù)算赤字占GDP的比重為5.8%，低于英國的8.8%。

英國的狀況沒有法國危險(xiǎn)還有第二大理由。英國可以通過讓英鎊相對(duì)美元和歐元貶值來減少經(jīng)常項(xiàng)目出資，而法國不能這么做，因?yàn)樗鼪]有自己的貨幣。事實(shí)上，這正是英國貨幣

政策所一直在做的：壓低英鎊-歐元和英鎊-美元匯率以獲得更高的競爭力水平。

歐元區(qū)財(cái)政赤字和經(jīng)常項(xiàng)目赤字是歐元失靈的最顯著癥狀。但歐洲的信貸危機(jī)和歐元區(qū)銀行的疲軟可能才是更重要的問題。歐元區(qū)內(nèi)部失業(yè)率的持久差異是對(duì)情況各異的一組國家

實(shí)施單一貨幣和單一貨幣政策所帶來的副作用的又一反映。

法國總統(tǒng)薩科齊和其他法國政客毫無疑問對(duì)最近的歐洲峰會(huì)沒能就歐洲政治整合的進(jìn)一步進(jìn)展取得一致感到十分惱火。二戰(zhàn)一結(jié)束，法國官員莫內(nèi)（Jean Monnet）和舒曼（Robert

Shuman）就提出了建立歐洲政治聯(lián)盟、成立歐羅巴合眾國（United States of Europe）的動(dòng)議。法國人將歐元的創(chuàng)造視為朝這一方向的一次重大進(jìn)展。20世紀(jì)60年代，法國財(cái)政部

長德勞（Jacques Delors）就在一份報(bào)告中提出了單一貨幣的構(gòu)想：“一個(gè)市場，一種貨幣”，暗示歐洲自由貿(mào)易協(xié)定只有在其成員國使用單一貨幣的情況下才能見效。

對(duì)法國人來說，成立歐洲政治聯(lián)盟是一條增強(qiáng)法國在世界以及歐洲內(nèi)部作用的好辦法。但歐洲危機(jī)爆發(fā)后，這一目標(biāo)實(shí)現(xiàn)起來更加困難了。法國攻擊英國、試圖增加英國借貸成本

的行為只能增加其自身和英國之間的沖突，同時(shí)也在歐洲整體之內(nèi)創(chuàng)造了更多的沖突。

展望未來，停止歐元區(qū)金融危機(jī)并不要求政治聯(lián)盟或德國的財(cái)政支持承諾。停止危機(jī)取決于歐元區(qū)個(gè)體國家——特別是意大利、西班牙和法國——在國內(nèi)支出和稅收方面的改變，

讓全球金融投資者相信它們?cè)诔まD(zhuǎn)預(yù)算赤字、降低債務(wù)-GDP比率的方向上努力。

法國應(yīng)該把注意力轉(zhuǎn)向國內(nèi)財(cái)政問題和其商業(yè)銀行的不妙境況，而不是抨擊英國或呼吁不可能發(fā)生的政治變革。

馬丁·費(fèi)爾德斯坦是哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授，羅納德·里根總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)顧問委員會(huì)主席，前國民經(jīng)濟(jì)研究局主席

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