利普斯基的擔憂：歐元區主權債務危機擴散效應已現

利普斯基的擔憂

IMF在年會前公布的《全球金融穩定報告》里的忠告值得銘記：目前的債務危機已進入一個更具政治意義的新階段，歐元區的主權債務壓力可能重新引發銀行體系與實體部門之間的負面反饋循環，歐元區還需要解決債務危機的長效性方案

■  環球財經特約撰稿 蔣旭峰 （發自華盛頓）

9月22日，世界銀行和國際貨幣基金組織（IMF）2011年年會揭幕前一天，筆者在IMF總部大樓的電梯里偶遇剛剛卸任的IMF第一副總裁利普斯基。寒暄敘舊過后，當問及與一年前的年會相比感觸最不同之處時，這位IMF總裁資深顧問直言：“一年前大家還認為全球經濟在向好的方向發展，而眼下大家的擔憂情緒顯然比一年前更濃郁了。股市動輒暴跌4%，小學生也算得出來，這樣下去情況會很糟糕。”
話雖簡單，但其憂慮情緒無以言表。在歐債危機持續蔓延、世界經濟面臨二次衰退風險的背景下，擺在全球面前的一個根本任務是找到一個適應經濟全球化時代的新的全球治理體系。目前，并不是找不到這樣一種方法，而是這種方法需要那些既得利益國家做出許多犧牲。因而，這不僅僅是一個經濟問題，更是一個政治問題。

擁擠的媒體工作間
在各界對歐美經濟復蘇曲折性的擔憂情緒劇增和資本市場波動劇烈的背景下，兩大國際組織的秋季年會在華盛頓拉開帷幕，年會媒體工作間里一座難求的狀況可以作為利普斯基感受的一個注腳。
與一年前的世行和IMF年會以及今年4月份的春季會議相比，本屆年會的媒體工作間依舊設在IMF總部新樓的三層，但這個媒體工作間里則出現了與一年前大為不同的兩個新特點：其一，參會記者顯然變多了，原來很容易就找到一個座位的筆者這次需要花上5分鐘方能在某個角落找到一個空座；其二，工作間里出現了比以往顯然更多的歐洲記者，筆者耳邊連續數日回響著德語、意大利語、西班牙語、葡萄牙語⋯⋯而不是英語。
“現在國內的失業率這么高，各國的主權信用評級輪番遭調降，意大利民眾對財經高官們能拿出什么好辦法自然非常關心。”來自意大利的記者安娜的看法很有代表性。
刨除轉移美國國內視線的嫌疑不論，美國總統奧巴馬、美國財長蓋特納都強調歐洲主權債務危機是當前全球經濟的最大風險源。當然，在相當大的程度上，大西洋此岸的美國也面臨缺乏新經濟增長點、金融危機后家庭尚未完成修復資產負債表、房價下跌還未全面止步等結構性難題，但歐洲主權債務和銀行業所面臨的壓力則成為年會期間各國媒體關注的焦點。
兩大國際經濟機構的負責人和各國財經高官顯然收起了臉上的笑容。年會期間每天都會出版日刊，在9月23日年會全體大會召開當天的日刊里，有把年會會場內外捕捉到的有趣照片加上配詞整理在一起的欄目，其中一張照片就是兩位參會者在會場外談笑風生的場面，下面的配詞寫著：“先生們，在世界經濟復蘇之前，還是先收起你們的笑容吧！”

希臘之殤
將全球投資者的神經挑戰到極限的當屬希臘等“豬國”的主權債務危機，這也使得歐元區主權債務危機成為全球經濟的“震中”。希臘總理帕潘德里歐臨時取消了來華盛頓參加世行和IMF年會以及在華盛頓智庫彼得森國際經濟研究所發表演講的一系列行程，焦頭爛額地應對國內債務危機，并確保得到來自歐盟和IMF的最新一筆救助款。
去年5月，歐盟和IMF出臺了1100億歐元的希臘救助計劃，但是為了得到各批款項，希臘需要配合開展國內財政整頓和經濟改革，“加則喜、減則憂”，希臘國內財政整頓一直風波不斷。向希臘提供的第五批國際救助款項原定今年6月底前撥付，但由于希臘未能按期實現減赤和經濟改革目標，這批款項遲遲未能到位。歐盟等機構強調，如果希臘不能通過新的財政緊縮措施和私有化計劃，就拿不到這批貸款。希臘議會于6月底批準了政府的經濟調整計劃和執行措施，才為貸款到位掃清了障礙。
在民眾此起彼伏的抗議聲中，希臘的財政整頓也是磕磕絆絆，歐盟、歐洲央行和IMF“三駕馬車”的專家組9月份又暫停了對這個公共債務占GDP比重高達150%的文明古國發放第六筆援助款的審查，讓投資者驚出一身冷汗。直到10月11日，重新回到雅典的“三駕馬車”專家組才發表聯合聲明，同意在11月初發放80億歐元的“救命錢”。希臘政府發放員工退休金的賬戶上到11月中旬就要空空如也了，試想希臘等國靠“拆東墻、補西墻”度日已到了何種程度。
盡管希臘等國成為歐元區內不爭氣的“敗家子”，讓這些國家退出歐元區的討論也一直沒有停息，不過其負面效應之大使之短期內不具有政治可操作性。花旗集團首席經濟學家威廉·比特等專家就擔心，一旦出現希臘因為違約而從歐元區中退出的情況，那將導致災難性的局面，歐元區的17個經濟體都將出現銀行擠兌的災難場景。
9月23日的《金融時報》在評價歐元區危機時，就給出了這樣一個大幅標題“要不就采取統一行動，要不就逐個沉船”。世行行長佐利克強調，盡管希臘僅占歐洲經濟總量的2%，但如果處理不慎，將會造成新一輪雷曼效應。
當然，止痛片不能當飯吃，“三駕馬車”預計希臘要到2013年才能終止經濟衰退步伐，許多市場分析人士認為，希臘的債務違約也只是時間早晚的事。正如帕潘德里歐自己所言，“我們是靠借錢在還錢”，倘若沒有經濟基本面改善和稅源增加，改善希臘等歐洲國家的財政狀況則是無源之水。

擴容和杠桿化
年會期間，各方關注的焦點是歐洲金融穩定機制（EFSF）擴容能否得到德國等歐元區核心國家的支持。歐洲主權債務危機的演變可謂是日新月異，半個月之后，這一新救助方案峰回路轉，在批評聲中闖過了德國等國議會，但卻在10月11日止步于斯洛伐克，并導致斯洛伐克總理拉迪喬娃的執政聯盟垮臺。在成為17個歐元區成員國的“異類”和歐元區內外的強大壓力之下，改變行程的元首不僅是帕潘德里歐，斯洛伐克總統加什帕洛維奇中斷出訪，回國處理棘手難題。
被索羅斯調侃為要改名才能得到歐洲政壇支持的“歐洲金融穩定機制”，兩日后闖過斯洛伐克國民議會。斯洛伐克“蓋棺”，標志著歐元區各國領導人7月21日就增強歐洲金融穩定工具靈活性達成的協議暫時告一段落。
擴容方案批準的一波三折倒是讓人想起IMF總裁拉加德在年會期間的表態，她認為拯救希臘等歐元區經濟體關鍵在于對7月21日歐元區峰會關于救助希臘的決定進行“落實、落實、再落實”。但她也強調，當前已不是拿破侖時代了，不可能一人下令、眾人服從，在一個國際社會的民主時代，落實過程中就自然可能出現各方意見不統一的矛盾。
不可否認，在短期內大幅提振經濟增長無望的背景下，讓歐洲金融穩定機制擴容和提升其靈活性是歐盟阻止債務危機蔓延的主要兵器，然而斯洛伐克執政聯盟中最小的政黨自由團結黨主席蘇利克的反對聲“人雖微言卻不輕”，更不應淡忘讓斯洛伐克這樣人均工資不到500歐元的窮國去救助希臘這樣退休金就高達1000歐元的富國實在不合理。
除了擴容主張之外，蓋特納等人提議對規模4400億歐元的歐洲金融穩定機制采取杠桿化操作，以釋放出更多資源來控制債務危機。德國財長沃爾夫岡·朔伊布勒稱這個主意是個“愚蠢的想法”，或使得歐元區其他擁有3A主權信用評級的國家都一起遭殃。朔伊布勒之語是警世危言，但他反對歐洲金融穩定機制擴容的主張并沒能阻止德國議會多數議員因為擔憂市場崩盤而投贊成票。
年會期間，IMF歐洲部主任安東尼奧·博爾熱斯的新聞發布會不出意料地吸引了很高的媒體“上座率”。采用樂觀的基調向媒體介紹情況顯然是為了提振疲弱的市場信心，但博爾熱斯還是說了些大實話：恢復市場信心和讓債務高攀的歐元區各國重新打通市場融資渠道至關重要，否則今日的新救助方案只會轉化為未來的新負擔。
美國智庫卡托研究所的研究員約翰·科克倫一針見血地指出，長此以往，希臘的債務危機并不會拖垮歐元，新一輪的救助方案則會拖垮歐元。他認為，這種杠桿化的操作并不能徹底消除風險，而僅僅是讓風險轉移，因為有歐洲央行提供擔保，最后還得由歐元區成員國的納稅人來買單；歐元區所面臨的并非短期債務風險，南歐的希臘等國就像當年的阿根廷一樣，這些國家從骨子里并不想采取財政緊縮舉措，也不想對本國漏洞頻出的經濟體系進行改革。
若以歐洲人愛吃的法棍面包打比方：提出歐洲金融穩定機制就是讓勤勞致富的德國人、北歐人拿出面粉做法棍面包來救濟南歐的懶漢鄰居；讓歐洲金融穩定機制擴容則是非要讓勤勞致富的人家掏出更多面粉來做法棍面包；而對歐洲金融穩定機制進行杠桿化處理擴大至2萬億歐元，則相當于在面粉有限的情況下，不用死面做法棍面包，而是用發面把面包擴大4倍以上，給債務提供擔保，而非購買債務；畫餅充饑可以暫時對付一陣饑餓，但是解決饑餓的根本辦法還是要靠提高自身的經濟競爭力并賺到更多面粉，畢竟債務只能以某種精妙安排的方式轉移到下家或者減計，而非人間蒸發。

德克夏的轉角
年會前夕，拉加德指出歐洲銀行業需要注入新資本金以抵抗新風險的呼吁在歐羅巴大陸遭到了“嘴硬”的金融大鱷們的無情駁斥。在年會召開之前，歐洲很多銀行業巨頭和政策制定者還在批評拉加德的提議是杞人憂天，而在年會之后不久，各國討論的則是給歐洲央行業全面注資，還是給“問題銀行”定點注資的問題，可見局勢轉變之快。
不出半月，法國和比利時合資的德克夏銀行成為歐洲主權債務危機中倒下的第一家大型銀行，這也成為關于銀行資本金防火墻的“街頭轉角”，包括德國總理默克爾、法國總統薩科齊、歐盟委員會主席巴羅佐在內的歐洲政壇重量級人物都開始強調歐洲銀行需要夯實家底以應對危機。
德克夏銀行董事會10月10日宣布，接受政府建議，將德克夏銀行比利時業務國有化，以實現大規模資產重組計劃。不要忘記，德克夏可是通過今夏歐洲銀行業壓力測試的銀行之一。不過從德克夏的資產負債表中，似乎讓人能嗅到新一輪金融危機風雨欲來之前的“毒”味，德克夏在2008年以前購買了大量的美國抵押機構債券，在金融危機之后又大量購入了希臘和意大利等國國債。
分析人士認為，德克夏顯然只是歐洲銀行業危機的冰山一角。有統計機構的數據顯示，歐洲銀行業對希臘、愛爾蘭、葡萄牙和西班牙四國的主權債務風險敞口為 3440億歐元，對這四國的全部債務風險敞口則高達3.27萬億歐元。評級遭調降的法國興業銀行等大型金融機構都持有大量希臘、西班牙和意大利國債。
由于不確定性因素很高，歐洲很多銀行已經出現寧愿把錢存在央行避險，也不愿互相放貸的局面，需要資金的銀行只能向央行進行短期融資。而掌握歐元區命運的法德兩國對于維護歐洲銀行業穩定的戰略方向一致，但對緩解歐洲銀行業壓力的具體操作方式看法不盡相同；由于法國多家銀行持有大量希臘等歐元區重債國債券，薩科齊希望動用歐洲金融穩定機制為本國銀行注資，而默克爾則傾向于各自管好家務事的救助方式。
金融危機似乎已是過去時，當然有觀察人士認為危機是現在進行時，大西洋兩岸的債務危機最初由美國銀行業的私人債務次貸危機引發，此后美國的系統性銀行危機傳遞至歐洲，銀行業的壓力逐漸演變成歐元區國家的主權債務問題，而目前由于歐元區一些國家在財政整頓上具有難度且依舊存在政治分歧，因而也在一定程度上演變成了政治危機。
IMF在年會前公布的《全球金融穩定報告》里的忠告值得銘記：目前的債務危機已進入一個更具政治意義的新階段，歐元區的主權債務壓力可能重新引發銀行體系與實體部門之間的負面反饋循環，歐元區還需要解決債務危機的長效性方案。
佐利克在年會前的一次電話會議中告訴筆者，與今年春季年會相比，他最擔憂的是全球經濟增長在變得更加脆弱，主要原因是歐洲主權債務危機和美國的經濟增速放緩；對于歐元區而言，不僅要應對當前的流動性問題，更要努力解決根本性的主權債務、銀行業壓力和一些成員國競爭力不足的問題，因為危機的擴散效應已開始顯現。

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