2011年10月國際金融形勢(shì)評(píng)論

2011年10月國際金融形勢(shì)評(píng)論

中信銀行副行長，中國人民大學(xué)國際貨幣研究所聯(lián)席所長
■ 曹彤

中國人民大學(xué)國際貨幣研究所兼職研究員
國務(wù)院發(fā)展研究中心國際技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究所助理研究員
■ 曲雙石

初露復(fù)蘇跡象，關(guān)注兩個(gè)因素
——美國金融形勢(shì)評(píng)論
10月份，美國經(jīng)濟(jì)露出復(fù)蘇跡象。
生產(chǎn)總值方面，美國商務(wù)部將二季度GDP環(huán)比年化增長率上調(diào)至1.3%，高于早先公布的1.0%。
就業(yè)方面，美國9月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)環(huán)比增10.3萬，明顯超出市場預(yù)期，7月和8月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)總計(jì)也被上調(diào)9.9萬。同時(shí)，10月20日前四周首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)均值創(chuàng)下6個(gè)月來新低。
制造業(yè)方面，美國政府發(fā)布的8月耐用品訂單報(bào)告顯示，盡管8月訂單環(huán)比小幅下降0.1%，但更受市場關(guān)注的核心資本設(shè)備訂單環(huán)比攀升1.1%，核心資本設(shè)備出貨環(huán)比漲2.8%，而此出貨數(shù)據(jù)將被直接用于GDP的計(jì)算。
服務(wù)業(yè)方面，美國供應(yīng)管理協(xié)會(huì)（ISM）發(fā)布的9月份服務(wù)業(yè)指數(shù)為53，低于8月的53.3，但仍呈現(xiàn)增長態(tài)勢(shì)。服務(wù)業(yè)總計(jì)雇用了美國全部勞動(dòng)力的90%，對(duì)美國經(jīng)濟(jì)意義重大。
房地產(chǎn)方面，美國9月份經(jīng)季調(diào)并年化的新屋開建量為65.8萬幢，環(huán)比大漲15%，總量創(chuàng)下17個(gè)月以來新高；9月經(jīng)季調(diào)并年化的二手房銷量為491萬幢，同比增長11.3%。10月20日，美國參議員麥克·李與查爾斯·舒默向國會(huì)提交一項(xiàng)新議案，給那些在美國投資至少50萬美元購買住房的外國人3年期居留簽證。NAR數(shù)據(jù)顯示，截至今年3月底的一年，美國住宅房地產(chǎn)銷售額中有大約820億美元來自外國購房者，較上年同期的660億美元大幅增長。此議案的通過將有助于吸收過剩庫存，提振持續(xù)低迷的美國房地產(chǎn)市場。
通脹方面，美國9月總體CPI同比增長3.9%，環(huán)比增長0.3%；核心CPI環(huán)比增長0.1%，同比增長2%。溫和的CPI數(shù)據(jù)表明美國通脹壓力控制得當(dāng)，還有進(jìn)一步量化寬松的空間。
消費(fèi)方面，美國9月零售額環(huán)比增長1.1%，為7個(gè)月來的最大增幅，同比增長7.9%，第三季度同比增長8%。美國GDP增長70%依賴內(nèi)需，消費(fèi)者消費(fèi)意愿增強(qiáng)表明美國經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有陷入衰退軌道。
對(duì)外貿(mào)易方面，美國8月貿(mào)易赤字為456億美元，7月為448億美元，連續(xù)兩個(gè)月降至500億美元之下，環(huán)比下降11.4%。目前這兩個(gè)月的月均貿(mào)易赤字仍低于二季度的月均額。10月12日，美國參眾兩院又通過與韓國、哥倫比亞和巴拿馬的三項(xiàng)自由貿(mào)易協(xié)定，預(yù)計(jì)可使美國出口額每年擴(kuò)大130億美元。
美國10月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較為正面，就未來而言，需關(guān)注兩個(gè)非經(jīng)濟(jì)因素。
首先是黨爭。民主、共和兩黨之爭已經(jīng)滲入到美國政治決策的方方面面，穆迪將其列為威脅美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的三大因素之一。提高債務(wù)上限之爭重創(chuàng)市場信心未遠(yuǎn)，最近美國參議院又投票否決了奧巴馬4470億美元的旨在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長并降低失業(yè)率的就業(yè)方案，本次否決意味著美國國會(huì)無法在2012年前通過重大就業(yè)方案。
其次是愈演愈烈的“占領(lǐng)華爾街”運(yùn)動(dòng)。自9月17日至今，“占領(lǐng)華爾街”已逐漸演變成“占領(lǐng)美國”和“占領(lǐng)歐洲”，抗議內(nèi)容也從最初的情緒宣泄發(fā)展到對(duì)數(shù)種具體社會(huì)問題的訴求。2001年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主斯蒂格利茨（Joseph Stiglitz）認(rèn)為，美國的現(xiàn)狀是“屬于1%，由1%所掌握，為了1%”。兩極分化導(dǎo)致民眾走上街頭，矛頭逐漸觸及以金融為核心的“美國模式”。“占領(lǐng)華爾街”運(yùn)動(dòng)強(qiáng)化了美國民主與共和兩黨政治理念和訴求的差異，兩黨也開始運(yùn)用這種差異來確定2012年大選的基調(diào)。因此，該運(yùn)動(dòng)所導(dǎo)致的美國社會(huì)的分化僅僅是個(gè)開始。

泥潭依舊，降級(jí)頻仍
——?dú)W洲金融形勢(shì)評(píng)論
10月份，歐洲經(jīng)濟(jì)繼續(xù)深陷歐債危機(jī)的泥潭。
希臘救助方面，曙光未現(xiàn)。雖然希臘通過了一個(gè)又一個(gè)緊縮方案，但是希臘百姓不買賬，罷工示威活動(dòng)頻頻；“三駕馬車”對(duì)方案的實(shí)施效果不滿意，第六筆援助貸款懸而未決；德、法兩國在希臘問題上分歧巨大：德國希望銀行和其他私營投資者在持有的希臘債務(wù)上接受更大損失，然后再簽訂希臘二次援助計(jì)劃。而法國則反對(duì)銀行減記更多希臘債務(wù)，擔(dān)心此舉會(huì)動(dòng)搖銀行業(yè)，使市場更加動(dòng)蕩。
數(shù)據(jù)顯示，10月份希臘需償還的本金和利息共有近27億歐元，11月及12月有超過100億歐元，2012年第一季度有約200億歐元。因此，如果第六筆援助資金不能及時(shí)到位，希臘11月份就會(huì)出現(xiàn)違約。
主權(quán)和銀行評(píng)級(jí)方面，險(xiǎn)象環(huán)生。10月4日，穆迪將意大利長期主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)從“Aa2”調(diào)至“A2”，前景展望為負(fù)面，同時(shí)維持對(duì)其短期主權(quán)債務(wù)“A-1”的評(píng)級(jí)。這是穆迪自1993年以來首次下調(diào)意大利主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)；10月8日，惠譽(yù)將意大利本外幣長期發(fā)行人違約評(píng)級(jí)從“AA-”下調(diào)至“A+”，將短期發(fā)行人違約評(píng)級(jí)從“F1+”下調(diào)至“F1”，并將長期評(píng)級(jí)前景確定為負(fù)面。
10月8日，惠譽(yù)將西班牙長期外幣與本幣發(fā)行者違約評(píng)級(jí)從“AA+”調(diào)降至“AA-”，評(píng)級(jí)前景為負(fù)面；10月14日，標(biāo)普將西班牙長期信用評(píng)級(jí)由“AA”下調(diào)至“AA-”，并維持該國的短期評(píng)級(jí)為“A-1+”，前景展望為負(fù)面；10月18日，穆迪將西班牙長期主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)從Aa2降至A1，前景展望為負(fù)面。
10月4日，比利時(shí)首相伊夫·萊特姆宣布拆分法國和比利時(shí)合資銀行德克夏銀行集團(tuán)（Dexia），德克夏成為在歐債危機(jī)中倒下的第一家銀行。數(shù)據(jù)顯示，德克夏銀行集團(tuán)大量持有希臘、葡萄牙和意大利等問題國家債券，其債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口超過200億歐元，估計(jì)急需短期流動(dòng)性規(guī)模約為960億歐元。
繼德克夏之后，10月7日，穆迪下調(diào)6家葡萄牙銀行評(píng)級(jí)；10月11日，標(biāo)普將西班牙對(duì)外銀行、伊比利亞儲(chǔ)蓄銀行、庫特撒儲(chǔ)蓄銀行等數(shù)家金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)下調(diào)；10月13日，惠譽(yù)下調(diào)了瑞士銀行、勞埃德銀行集團(tuán)和蘇格蘭皇家銀行集團(tuán)的長期發(fā)行人違約評(píng)級(jí)，同時(shí)還將其他10多家銀行的評(píng)級(jí)放入“負(fù)面觀察”名單。
銀行監(jiān)管方面，南轅北轍。G20財(cái)長和央行行長會(huì)議要求高盛、匯豐、德意志銀行、摩根大通等具有系統(tǒng)性影響的銀行額外增加1%~2.5%的資本金；歐盟委員會(huì)主席巴羅佐要求歐元區(qū)銀行臨時(shí)提高資本充足率；歐洲銀行管理局也準(zhǔn)備將歐洲銀行風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重資產(chǎn)核心一級(jí)資本充足率調(diào)高至9%，如在6至9個(gè)月內(nèi)未能達(dá)標(biāo)，政府將強(qiáng)制進(jìn)行資本重組。但是，目前沒有投資者愿意向銀行注入新的資本，因?yàn)樾碌馁Y本只會(huì)被主權(quán)債減記吸收。因此，如新的監(jiān)管政策實(shí)施，銀行只有通過出售資產(chǎn)的方式來滿足監(jiān)管要求，這將進(jìn)一步減少對(duì)企業(yè)和消費(fèi)者放貸，歐元區(qū)脆弱的經(jīng)濟(jì)將雪上加霜。
銀行監(jiān)管新政明顯偏離了當(dāng)前的主要矛盾，可謂南轅北轍。
歐元救助機(jī)制方面，議而不決。盡管歐元區(qū)各國議會(huì)已經(jīng)全部通過了7月21日會(huì)議的關(guān)于歐債危機(jī)的救助決議，但該機(jī)制的最終確定和實(shí)施方案仍是遙不可及。關(guān)于EFSF的最新討論有以下觀點(diǎn)：
一是法國財(cái)長巴魯安提出的向歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）頒發(fā)銀行業(yè)牌照，使其可以從歐洲央行獲取資金；二是允許EFSF在二級(jí)市場購買主權(quán)債，但是要滿足一些前提條件，如這個(gè)國家的借貸記錄良好，沒有銀行業(yè)償付問題，并得到歐洲央行和歐元區(qū)各國副財(cái)長以上官員批準(zhǔn)等；三是將臨時(shí)性的EFSF與永久性的歐盟穩(wěn)定機(jī)制（ESM）合為一體，從而釋放出最多9400億歐元的資金；四是能夠提供兩種EFSF預(yù)警性的信貸額度，規(guī)模是GDP的2%~10%,每次六個(gè)月，可續(xù)期兩次。成員國想獲得該貸款須遵守歐盟預(yù)算規(guī)則、有可持續(xù)的債務(wù)和經(jīng)常賬、沒有銀行償付問題等；五是降低EFSF的“AAA”評(píng)級(jí)。為確保EFSF基金的“AAA”評(píng)級(jí)，歐元區(qū)各國政府必須為此提供擔(dān)保，降低該基金的評(píng)級(jí)能夠放松擔(dān)保要求，從而釋放更多資金。
這些觀點(diǎn)大多屬于設(shè)想而非可操作的方案。面對(duì)久議不決的局面，芬蘭開始擬定退出歐元區(qū)的計(jì)劃，該國立法界人士也對(duì)歐元區(qū)援助的高額成本表示了不支持態(tài)度。歐元區(qū)公開的分化跡象開始顯現(xiàn)。
在困局中抗?fàn)?BR>——日本金融形勢(shì)評(píng)論
10月份，日本經(jīng)濟(jì)仍在困局中抗?fàn)帯?BR>首先，圍繞災(zāi)后重建祭出險(xiǎn)棋。10月7日，日本政府通過9.2萬億日元臨時(shí)增稅方案。另外還通過規(guī)模約為12萬億日元的2011財(cái)年第三個(gè)補(bǔ)充預(yù)算案，其中9.1萬億日元用于震后重建和復(fù)興事業(yè)。此前，日本國會(huì)已在5月份通過總額約4萬億日元的首個(gè)補(bǔ)充預(yù)算案，7月份通過總額約2萬億日元的第二個(gè)補(bǔ)充預(yù)算案，這兩份預(yù)算案的資金也全部用于震后重建。
日本目前財(cái)政狀況之窘迫舉世皆知。標(biāo)普日本主權(quán)評(píng)級(jí)首席分析師小川隆平表示，日本國債評(píng)級(jí)進(jìn)一步被下調(diào)將不可避免。此時(shí)接連出臺(tái)數(shù)萬億日元的補(bǔ)充預(yù)算案，對(duì)其財(cái)政健康狀況無疑又是一次重?fù)簟?BR>其次，應(yīng)對(duì)日元升值難有作為。自8月份開始，日元匯率一直居高不下，已嚴(yán)重影響日本經(jīng)濟(jì)。豐田汽車公司透露，日元兌美元匯率每升高1日元，豐田年銷售收入將下降340億日元；日元升值以來，豐田收入損失已達(dá)上千億日元。日本經(jīng)濟(jì)新聞對(duì)近百家企業(yè)進(jìn)行緊急調(diào)查顯示，40%以上的企業(yè)考慮如果日元不斷升值，將選擇向海外轉(zhuǎn)移生產(chǎn)。產(chǎn)業(yè)空心化將導(dǎo)致日本國內(nèi)大批人員失業(yè)，進(jìn)而影響國內(nèi)消費(fèi)，最終形成惡性循環(huán)。
目前日本已考慮設(shè)立主權(quán)財(cái)富基金，通過出售日元購買外國資產(chǎn)來阻止日元升值。近日國際協(xié)力銀行(JBIC)向三大商業(yè)銀行——三菱東京日聯(lián)銀行、三井住友銀行和瑞穗實(shí)業(yè)銀行提供總額430億美元的信貸額度來促進(jìn)日本企業(yè)海外收購，以增加美元需求，緩解日元升值壓力。
但是，日元升值背景復(fù)雜。日元升值符合美國增加出口、恢復(fù)經(jīng)濟(jì)的需要，因此國際社會(huì)不可能重新組織對(duì)日元升值的聯(lián)合干預(yù)，單憑日本自身的政治和經(jīng)濟(jì)力量，難有作為。
第三，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍無良策。目前，日本經(jīng)濟(jì)信心已逐步恢復(fù)到大地震前的水平，9月份消費(fèi)者態(tài)度指數(shù)為38.6，較8月份提高1.6個(gè)百分點(diǎn)，已與3月份的水平無太大差異。但是日本的問題仍是持續(xù)了十余年的“流動(dòng)性陷阱”問題，即GDP和CPI的“雙低”增長，無論中央銀行“量化寬松”如何刺激，注入的資金如同進(jìn)入陷阱一般了無蹤跡。8月份核心CPI年化上升0.2%，與7月份的0.1%大體相當(dāng)；9月份國內(nèi)銀行放貸余額(月度平均值)約為393.0118萬億日元，同比下降0.3%，為連續(xù)第22個(gè)月同比下降。
日本央行仍在進(jìn)行著持續(xù)了十余年的“量化寬松”操作，除了維持利率于0~0.1%不變外，又增加了5萬億日元的資產(chǎn)購買計(jì)劃，寄望于“奇跡”的產(chǎn)生。

匯改節(jié)奏應(yīng)堅(jiān)定把握在自己手中
——人民幣國際化進(jìn)程評(píng)論
10月份，人民幣國際化繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)。
人民幣周邊化又有新進(jìn)展。10月10日起，俄羅斯外貿(mào)銀行旗下的VTB24銀行推出人民幣儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)，成為俄羅斯第二家開設(shè)人民幣儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)的銀行；10月20日，韓國“大韓商工會(huì)議所”發(fā)表題為《人民幣國際化的影響與企業(yè)的應(yīng)對(duì)戰(zhàn)略》的報(bào)告稱，韓國對(duì)中國的進(jìn)出口比重越來越大，企業(yè)和政府有必要研究在對(duì)華貿(mào)易中使用人民幣進(jìn)行結(jié)算的具體實(shí)行方案。
人民幣跨境直接投資正式放行。10月14日，商務(wù)部發(fā)布《關(guān)于跨境人民幣直接投資有關(guān)問題的通知》，同時(shí)人民銀行發(fā)布《外商直接投資人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)管理辦法》，表明人民幣跨境直接投資的政策基礎(chǔ)已經(jīng)具備。對(duì)香港來說，人民幣跨境直接投資可以增加在港人民幣的運(yùn)用渠道，有利于香港人民幣離岸中心的建設(shè)；可以吸引更多外商來港發(fā)行人民幣債券融資，促進(jìn)香港人民幣債券市場的發(fā)展。對(duì)內(nèi)地來說，可以疏通人民幣回流渠道，拓寬人民幣資金循環(huán)路徑，減輕內(nèi)地的外匯儲(chǔ)備壓力。
美國通過涉華匯率法案。10月11日，美國參議院以63票支持、35票反對(duì)的結(jié)果通過了《2011年貨幣匯率監(jiān)督改革法案》。該法案要求美國政府調(diào)查中國是否存在故意壓低人民幣幣值的行為，以決定是否懲罰所謂中國操縱匯率的行為。中國政府第一時(shí)間表明了態(tài)度：該法案“損人不利己”，將人民幣匯率問題政治化無法解決美國目前面臨的經(jīng)濟(jì)困境。
該法案的通過很可能會(huì)引發(fā)美、中兩大世界經(jīng)濟(jì)龍頭之間的貿(mào)易戰(zhàn)，對(duì)中美雙方都是一場災(zāi)難。而且，如果人民幣真的在美國壓迫下選擇大幅度升值，將導(dǎo)致美國商品價(jià)格全面上升，引發(fā)通貨膨脹，大幅壓縮美國經(jīng)濟(jì)刺激政策的運(yùn)用空間。
目前看該法案最終“升格”為法律還存在不確定性。首先，該法案將面臨共和黨主掌的眾議院表決，而眾議院議長博納與多數(shù)黨領(lǐng)袖坎托等共和黨高層均已明確表示反對(duì)；其次，如果眾議院獲通過，法案還將提交至總統(tǒng)簽署，而奧巴馬對(duì)此持保留態(tài)度；第三，即使最終成為法律，其也不符合世貿(mào)組織（WTO）的精神，仍可在WTO框架下進(jìn)行申訴。
2005年7月匯改以來，人民幣對(duì)美元雙邊匯率升值30.2%，人民幣名義和實(shí)際有效匯率分別升值13.5%和23.1%。經(jīng)常項(xiàng)目順差與GDP之比已由2007年歷史最高點(diǎn)的10.1%下降至2010年的5.2%、2011年上半年的2.8%。人民幣匯率正逐漸趨于均衡合理水平。中國應(yīng)堅(jiān)持自己的匯改節(jié)奏，掌握自己的命運(yùn)。

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