新加坡聯(lián)合早報(bào)網(wǎng)10月27日刊發(fā)文章《中國(guó)和美國(guó)的債務(wù)關(guān)系》，作者：德國(guó)哥廷根大學(xué)教授于曉華。文章摘編如下：
中國(guó)外匯儲(chǔ)備在2011年1季度已經(jīng)超過(guò)了3萬(wàn)億美元，其中購(gòu)買(mǎi)的美國(guó)國(guó)債已經(jīng)達(dá)到了1.2萬(wàn)億。于是，我們一些國(guó)人覺(jué)得美國(guó)人欠我們的錢(qián)，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)命脈就掌握在我們的手上，我們是“大爺”了。國(guó)內(nèi)某記者在國(guó)際場(chǎng)合也“代表”中國(guó)人民“去”提醒”美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬：“你們欠我們錢(qián)”?？墒牵绻屑?xì)分析下來(lái)，我們會(huì)問(wèn)“是美國(guó)人欠中國(guó)人的錢(qián)？還是中國(guó)人欠美國(guó)人的錢(qián)？”
美國(guó)國(guó)際收支中的“暗物質(zhì)”
從歷史的角度分析，美國(guó)從1982年開(kāi)始持續(xù)30年保持貿(mào)易入超，累計(jì)的貿(mào)易赤字已經(jīng)達(dá)到了6.6萬(wàn)億美元。但是美國(guó)所欠的外債只有4.5萬(wàn)億美元。雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局（BEA）估計(jì)，美國(guó)在2010年國(guó)際金融支付凈流出為2萬(wàn)億美元?？雌饋?lái)美國(guó)已經(jīng)欠債無(wú)數(shù)，破產(chǎn)在即。
其實(shí)不然，Ricardo Hausmann和Federico Sturzenegger在2005年的一份研究報(bào)告，不同于官方統(tǒng)計(jì)，認(rèn)為美國(guó)從1982年到2005年之間美國(guó)實(shí)際的國(guó)際金融凈支付為每年凈流入約300億美元。我想這樣的一個(gè)趨勢(shì)在2005年之后也不會(huì)有很大的改變。美國(guó)在國(guó)際支付中還是資產(chǎn)的凈收益國(guó)。
美國(guó)的官方統(tǒng)計(jì)和實(shí)際差距很大。經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為美國(guó)的國(guó)際收支平衡是靠一種看不見(jiàn)的所謂的“暗物質(zhì)”造成的。Hausmann和Sturzenegger認(rèn)造成美國(guó)的“暗物質(zhì)”（Dark Matter）主要有三個(gè)原因：
?。?）美國(guó)是一個(gè)資本出口的大國(guó)，在國(guó)外的資產(chǎn)總額超過(guò)了20萬(wàn)億美元，其中私營(yíng)部門(mén)的資產(chǎn)總額約為16萬(wàn)億。他們資本附加價(jià)值非常高，在國(guó)際上的收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局的5%（長(zhǎng)期國(guó)債平均收益率）。如果這些資產(chǎn)的實(shí)際回報(bào)率保守的按照中國(guó)現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率來(lái)計(jì)算，為10% 。在統(tǒng)計(jì)上造成的差異就達(dá)到了1萬(wàn)億美元。那個(gè)2萬(wàn)億缺口的一半就補(bǔ)起來(lái)了。
?。?）美國(guó)的外債為4.5萬(wàn)億元，這些外債的平均利息只有5%。如果這些外債絕大多數(shù)（3萬(wàn)億）回流到海外新興國(guó)家（就像一個(gè)銀行），資產(chǎn)回報(bào)率肯定會(huì)超過(guò)5%，如果還是保守的以10%計(jì)算，這一塊美國(guó)欠款卻白賺回了1500億的利差。
（3）美元是世界的結(jié)算貨幣，各國(guó)為了保持流動(dòng)性，就必須持有美元，而這部分美元是利息很低。美國(guó)這些美元從他國(guó)換取的大量高價(jià)值資產(chǎn)，獲取更高的回報(bào)。世界現(xiàn)有的外匯儲(chǔ)備總額為7.5萬(wàn)億美元，60%位美元，如果1/3為流動(dòng)性美元，那美國(guó)就相當(dāng)于無(wú)償?shù)墨@得了2.5萬(wàn)億美元的資產(chǎn)。如果這些資產(chǎn)的回報(bào)率回報(bào)率為10%。這部分資產(chǎn)，美國(guó)每年凈賺2500美元。
此外，美國(guó)每年有大量的新移民帶來(lái)了大量資產(chǎn)，投資和技術(shù)，這些資產(chǎn)保守估計(jì)4000-5000億美元。
如果以上這四點(diǎn)相加起來(lái)，所以美國(guó)的國(guó)際金融凈支付應(yīng)該是平衡的，可能每年略有盈余。美國(guó)并不像我們所說(shuō)或者看到的那樣負(fù)債累累。
中國(guó)和美國(guó)的債務(wù)關(guān)系
從以上的幾點(diǎn)分析來(lái)看，看起來(lái)美國(guó)欠中國(guó)錢(qián)，實(shí)際上是中國(guó)人在幫助美國(guó)人賺錢(qián)，使得美國(guó)人享受高工資，低成本的生活。雖然，中國(guó)擁有3萬(wàn)億美元的資產(chǎn)，美國(guó)人欠中國(guó)1.2萬(wàn)億國(guó)債。如果細(xì)細(xì)分析下來(lái)，中國(guó)卻是欠美國(guó)人的錢(qián)。
?。?）美國(guó)在中國(guó)的擁有大量的投資和資產(chǎn)。雖然從統(tǒng)計(jì)上看，美國(guó)對(duì)中國(guó)每年的直接投資只有40-50億美元，20年累計(jì)起來(lái)也就是1000億美元?？墒菍?shí)際數(shù)字要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于這個(gè)數(shù)字。因?yàn)槊绹?guó)每年在中國(guó)的盈余都作為投資追加了。按照美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局的數(shù)據(jù)，美國(guó)在海外的資產(chǎn)總額超過(guò)20萬(wàn)億美元，它在中國(guó)的資產(chǎn)總額超過(guò)其3% （美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局估計(jì)美國(guó)對(duì)中國(guó)大陸和香港的直接投資權(quán)益約占其全球總權(quán)益的3%）。也就是說(shuō)美國(guó)在中國(guó)的資產(chǎn)超過(guò)6000億美元。這一筆錢(qián)達(dá)到了美國(guó)對(duì)中國(guó)所欠國(guó)債的一半。
但是我認(rèn)為這個(gè)數(shù)字肯定是低估了。我就舉幾個(gè)例子。比如（1）中國(guó)最大IT公司百度就是一家美國(guó)公司：公司前10位的大股東都為美國(guó)投資機(jī)構(gòu)。按照2011年10月23號(hào)的市價(jià)為410.6億美元。15家百度就相當(dāng)于美國(guó)在中國(guó)的總資產(chǎn)。30家百度就可以把美國(guó)人欠中國(guó)人的錢(qián)給抵消了。（2）美國(guó)銀行對(duì)建設(shè)銀行的投資市價(jià)大概為1800億人民幣，約合300億美元。40家美國(guó)銀行的投資就可以把美國(guó)欠中國(guó)人的錢(qián)抵消了。
當(dāng)然，如果我們把其他的中國(guó)在美國(guó)上市的企業(yè)，新浪，搜狐，當(dāng)當(dāng)，盛大，中鋁等一長(zhǎng)串企業(yè)算起來(lái)，也是一個(gè)不小的數(shù)目，幾個(gè)百度的數(shù)目應(yīng)該是有的；如果把沃爾瑪，星巴克，麥當(dāng)勞，肯德基，摩托羅拉，高盛，波音，微軟，佳吉，寶潔，安達(dá)信等一連串美國(guó)企業(yè)在中國(guó)的投資收益計(jì)算起來(lái)，然后進(jìn)行資本化，那是相當(dāng)驚人。中國(guó)大陸占美國(guó)海外資產(chǎn)的3%，可能是低估了。
?。?） 美國(guó)雖然欠了中國(guó)1.2萬(wàn)億的國(guó)債，但是這些錢(qián)又可能變成熱錢(qián)回到了中國(guó)或者其他新興國(guó)家，享受到了中國(guó)等國(guó)家經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)和貨幣升值帶來(lái)的“雙好處”。美元投資中國(guó)等新興國(guó)家的收益率可能達(dá)到年均10%（經(jīng)濟(jì)增速8%+2%貨幣升值）以上，但是美元國(guó)債的收益只有5%。這些利差都變成了美國(guó)“暗物質(zhì)”的一部分 。
同時(shí)，這還存在一個(gè)“乘數(shù)效應(yīng)”。美國(guó)就象一個(gè)“銀行”一樣，可以不斷地產(chǎn)生美元貨幣，然后對(duì)中國(guó)投資：對(duì)中國(guó)的投資，變成了美元國(guó)債，然后再回到中國(guó)投資，再變成美國(guó)國(guó)債，周而復(fù)始。只要中國(guó)經(jīng)濟(jì)還在高速發(fā)展，中國(guó)人越買(mǎi)美國(guó)國(guó)債，美國(guó)人越高興。等于在幫美國(guó)人賺錢(qián)。
這部分國(guó)債等于每年中國(guó)送給美國(guó)600億美元的投資收益來(lái)平衡美國(guó)的赤字帳戶。如果把這部分收益資本化，以10%資本折現(xiàn)率，這部分收益資本化后就價(jià)值6000億美元。
?。?）中國(guó)每年有大量的精英移民，以及貪污官員把資產(chǎn)從中國(guó)向美國(guó)轉(zhuǎn)移。這部分資產(chǎn)可能在100億美元以上（比如2010年中國(guó)向美國(guó)的投資移民為774人）。資產(chǎn)化之后也會(huì)在1000億美元以上。
從以上的分析我們可以看到美國(guó)可能不欠中國(guó)的錢(qián)，而可能是中國(guó)欠美國(guó)的錢(qián)。美國(guó)借的是低收益的國(guó)債，中國(guó)欠美國(guó)卻是高收益的企業(yè)資金。這種結(jié)構(gòu)的錯(cuò)位，結(jié)局是的中國(guó)欠美國(guó)的資金可能在1000億美元以上。
結(jié)語(yǔ)
上述的分析表明，美國(guó)欠中國(guó)是政府的錢(qián)，收益率非常低。中國(guó)欠美國(guó)卻是企業(yè)的錢(qián)，收益率非常高。中國(guó)越持有美國(guó)政府的債券，其實(shí)是幫美國(guó)人賺更多的錢(qián)。從總量上來(lái)說(shuō)，美國(guó)是不欠中國(guó)的錢(qián)，反而可能是中國(guó)欠美國(guó)人的錢(qián)。中國(guó)欠美國(guó)的錢(qián)，按照市場(chǎng)化的測(cè)算可能在1000億美元以上。
中國(guó)之所以把外匯儲(chǔ)備購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，其主原因是無(wú)法找到其他更好的投資途徑。中投公司投什么虧什么背后肯定存在體制的問(wèn)題。必須按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的規(guī)律，改革外匯管理體系，才能切實(shí)提高外匯儲(chǔ)備的利用效率。
最近，美國(guó)參議院通過(guò)法案逼迫人民幣升值，同時(shí)中國(guó)外匯儲(chǔ)備卻開(kāi)始減少。這樣的現(xiàn)象提醒中國(guó)，美國(guó)人開(kāi)始對(duì)中國(guó)開(kāi)始收賬了，當(dāng)局者應(yīng)該警醒了。如果不注意，對(duì)中國(guó)的結(jié)局可能正如 Hausmann和 Sturzenegger所指出的那樣，美國(guó)的“暗物質(zhì)”會(huì)導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“大爆炸”（Big Bang）。
原載：http://www.szhgh.com/?action-viewnews-itemid-6543
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