丁立民：駁“外匯儲備不是中國政府的負(fù)債”

　　最近，草根博主新華聲一再申明，“外匯儲備不是中國政府的負(fù)債”，既然不是負(fù)債，那就是中國政府的財產(chǎn)了，這就有了“巨額外匯儲備是一個戰(zhàn)略武器”之說。博主還申明，“這個觀點我早在2007年就已經(jīng)解釋過”“這個背景我就不再贅述了。對立的觀點我也沒義務(wù)再陳述了。我只關(guān)心自己的觀點是否正確預(yù)測了事態(tài)發(fā)展。”〔1〕〔2〕

　　筆者帶著好奇心翻閱博主2007年的博文，讀到“中國只要不斷積累自己的儲備，用好自己的儲備，這樣不但可以增強國家實力，也保持了一種金融威懾力，用好儲備才是關(guān)鍵。”等〔3〕。概括之，中國不斷積累外匯儲備并用于國際投資，能夠增強金融威懾力。

　　現(xiàn)在，博主的設(shè)想部分實現(xiàn)了，我國外匯儲備高達(dá)3.2萬億美元，持美國債券1.1萬億美元，沒實現(xiàn)的是事態(tài)未按博主的意愿發(fā)展——增強金融威懾力。譬如我國是美國第一大債權(quán)國，不但未對美國形成金融威懾，自身還陷入了困境：長期持有巨額債券，這些債券就成了白條子；大量拋售吧，面臨暴跌，投入的外匯儲備將大幅縮水；吃利息吧，又抵不過量化寬松等招數(shù)導(dǎo)致的美元貶值。雖然國際收支雙順差換來了3.2萬億美元的外匯儲備，可是為此超發(fā)了多少人民幣呢？超發(fā)人民幣可是通貨膨脹之源。

　　博主的戰(zhàn)略武器之說為何不顯靈？筆者認(rèn)為，一是博主受投機心理支配，以為政府?dāng)y巨額外匯儲備投資國際市場，就能換來戰(zhàn)略武器——金融威懾力；二是博主未弄清外匯儲備的性質(zhì)，就推出外匯儲備不是負(fù)債的觀點，從而希望我國的外匯儲備快速增長。

　　筆者歷來反對政府投資國際資本市場。并于2007年3月撰文，認(rèn)為“中國政府不應(yīng)成為高風(fēng)險市場的投資主體”〔4〕。理由之一是，海外投資機構(gòu)面對國有獨資的中投公司（股東虛置），會視為唐僧肉爭著咬一口，讓你當(dāng)冤大頭。中投公司的業(yè)績證實了筆者的擔(dān)憂，2007年5月中投砸30億美元投資黑石的股票套牢至今，后來砸68億美元投資摩根，也出現(xiàn)巨虧，然而，至今無人給國民一個交代。

　　下面分析政府用巨額外匯儲備介入國際資本市場——購買美國債券的問題。

　　我國購買美國債券數(shù)額巨大，占各國購買美國債券的1/4。依新華聲先生之見，我國應(yīng)該擁有金融威懾力了，事實上我國沒有因此擁有威懾力。這是因為，如果我國大量拋售債券，引發(fā)債市暴跌，我國持有的其余美國債券將大幅縮水，得不償失。如果為了賺取差價投機炒作，不但風(fēng)險大，與投入的巨額資本金相比，仍然得不償失。如果長期持有美國債券，我國的巨額外匯儲備將由活錢變成死錢。總之，巨額投資卻自顧不暇，哪有威懾力呢。

　　可見，上市的債券存在永久鎖定的可能，銀行儲蓄才有永久索取權(quán)。一旦國內(nèi)金融形勢嚴(yán)峻，需大量補充外匯儲備現(xiàn)金，由于我國所持美國債券欲出售而不能，會發(fā)現(xiàn)忙來忙去，我國攜巨額外匯儲備投資美國債券是在作繭自縛。

　　今年4月，筆者在《調(diào)整招商引資政策是當(dāng)務(wù)之急》中，提出外匯儲備是負(fù)債的觀點，認(rèn)為“外匯儲備是國際貿(mào)易的備付資金，是政府對從事國際貿(mào)易的企業(yè)和個人的負(fù)債，外匯儲備太少，資金周轉(zhuǎn)不開，外匯儲備過多，政府負(fù)債過多。”〔5〕可見，筆者與新華聲先生的觀點針鋒相對，在此，筆者進(jìn)一步闡述。

　　第一，在國際收支業(yè)務(wù)中，中外企業(yè)的外幣是企業(yè)法人的財產(chǎn)，不是央行的財產(chǎn)，不會因為換匯，中外企業(yè)和私人的財產(chǎn)就變成了央行的財產(chǎn)。

　　第二，由于外幣不能在大陸流通，中外企業(yè)需將外幣（自己的財產(chǎn)）存放央行，換取人民幣使用。可見，央行下屬外匯管理局是經(jīng)營貨幣的機構(gòu)，與商業(yè)銀行經(jīng)營人民幣類似，區(qū)別是經(jīng)營業(yè)務(wù)不同，前者經(jīng)營本外幣兌換業(yè)務(wù)，后者經(jīng)營人民幣存貸業(yè)務(wù)。由此可見，央行及下屬外匯管理局充當(dāng)?shù)氖琴~房先生，并非外匯儲備的主人。

　　第三，在中外企業(yè)中，本土企業(yè)生產(chǎn)的制成品、原油原材料等換回的外幣才是本國的財產(chǎn)。在本土企業(yè)中，國企的創(chuàng)匯是國家的財產(chǎn)，但要以國企的財產(chǎn)記賬，不能以央行的財產(chǎn)記賬，因為親兄弟也要明算賬。不過遇金融危機，本土企業(yè)（國企民企）存放于央行的財產(chǎn)不會出逃，不會像外資那樣出逃甚至攻擊人民幣。

　　也許有人拿日本、沙特等國家的主權(quán)財富基金說事，這時需考察外匯儲備構(gòu)成。日本、沙特的外匯儲備很多，但那是日本企業(yè)從其他國家賺得的，是沙特出售石油賺得的。不言而喻，本國的政府、企業(yè)、個人都是自家人，自家人的創(chuàng)匯是自家人的財產(chǎn)，只要外匯儲備中自家人的財產(chǎn)占大頭，其外匯儲備構(gòu)成就是安全的，遇到危機，能夠承受外資出逃。

　　我國與日本、沙特的外匯儲備構(gòu)成不同。我國的外匯儲備中，外資企業(yè)和中外合資企業(yè)的財產(chǎn)占大頭，并有大量熱錢隱匿其中，一有風(fēng)吹草動，會有外資落井下石，兌換外幣出逃。因此，外資財產(chǎn)占大頭的外匯儲備構(gòu)成很不安全。

　　下面，將新華聲與筆者的觀點歸納一下。

　　新華聲認(rèn)為，外匯儲備不是中國政府的負(fù)債，換言之，外匯儲備是中國政府的財產(chǎn)。既然是國家的財產(chǎn)，就可以讓其快速積累，并將“閑置的財產(chǎn)”用于國際投資。請注意！此觀點與我國外匯儲備的運作吻合，這可從我國外匯儲備快速增長，大量購買各國債券等數(shù)據(jù)得到印證。

　　筆者認(rèn)為，盡管央行集中掌握的外匯儲備對外可稱為債權(quán)，并負(fù)責(zé)外匯儲備的日常管理，然而從本質(zhì)上講，國際收支形成的外匯儲備，是央行對從事國際貿(mào)易的中外企業(yè)和個人的負(fù)債，既然是央行的負(fù)債，也可以說是政府的負(fù)債。外匯儲備快速增長即央行負(fù)債快速增長，按照常識，負(fù)債太多就有風(fēng)險，譬如遇到換匯風(fēng)潮，央行留作支付清償?shù)耐鈪R不足時，風(fēng)險就會顯現(xiàn)。

　　我國外匯儲備持續(xù)且快速增長是不可持續(xù)的，需進(jìn)行綜合治理。一方面，需采用各國通行的緊縮性貨幣政策進(jìn)行調(diào)控，另一方面，需根據(jù)我國的國情，解決我國特有的國際收支長期雙順差問題、地方政府招商引資問題、熱錢大量流入等問題。

　　上述治理措施中，治理國際收支長期雙順差是根本。這是因為，長期雙順差是外匯儲備持續(xù)且快速增長之源，是超發(fā)貨幣之源，是通貨膨脹之源，也是購買巨額外國債券反受其困之源。不觸及禍源，靠央行回收流動性，其調(diào)控效果大打折扣，因為不治理雙順差，央行在國門內(nèi)大量回收流動性，國門外的熱錢會流入補充流動性，抵消央行回籠貨幣的效果。

　　否定之否定是辯證法的三大規(guī)律之一，順應(yīng)其規(guī)律必將受益。就拿改革來講，任何改革都是對現(xiàn)狀的否定。譬如招商引資，經(jīng)過這些年運作，各地賤賣土地、重復(fù)建設(shè)、產(chǎn)能過剩蔓延開來，因此需改革我國的招商引資辦法，這也是治理雙順差所必須。治理好雙順差，才能抑制外匯儲備過快增長，解決超發(fā)貨幣、通貨膨脹、資本過剩、產(chǎn)能過剩等一系列問題。

　　【注】 國際收支雙順差是指經(jīng)常項目順差和資本項目順差，在理論上經(jīng)常項目和資本項目是互補的，不可能同時出現(xiàn)順差，但在我國卻出現(xiàn)了雙順差的現(xiàn)象。經(jīng)常項目順差，指進(jìn)出口貿(mào)易出口大于進(jìn)口；資本項目順差，指入出境投資外資流入大于本國資本輸出。

　　參考文獻(xiàn)

　　〔1〕新華聲《外匯儲備：戰(zhàn)略武器》草根博客2011年7月14日

　　〔2〕新華聲《國家外匯儲備不是負(fù)債》草根博客2011年7月15日

　　〔3〕新華聲《美元末日理論：中國拋售美元資產(chǎn)可能晚了》草根博客2007年9月14日

　　〔4〕丁立民《我對組建中的聯(lián)匯公司喜憂參半》新華博客2007年3月26日

　　〔5〕丁立民《調(diào)整招商引資政策是當(dāng)務(wù)之急》草根博客2011年4月4日

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