摘要：2008年危機(jī)后的全球復(fù)蘇，是靠各國央行放水吹起來的大泡泡。現(xiàn)在，遭遇通脹壓力之后，泡泡還能繼續(xù)吹嗎？如果不能，全球經(jīng)濟(jì)增勢回落陷入二次探底，甚至是新一輪危機(jī)就不是危言聳聽。
全球經(jīng)濟(jì)恐怕要迎來一個通脹升溫，增速放緩的酷暑。
今年以來，美國消費者越來越感受到商店和加油站不那么友好了。5月13日，美國勞工部發(fā)布消息稱，4月美國CPI環(huán)比上升0.4%，同比漲幅達(dá)3.2%，這是從2008年10月以來CPI同比增幅的最高值。其中休斯頓更是高達(dá)3.9%。此外，勞工部的數(shù)據(jù)還顯示，美國5月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅增長5.4萬人，預(yù)期增長15.0萬人；5月份失業(yè)率為9.1%，預(yù)期為8.9%。令預(yù)測專家們大跌眼鏡。
美聯(lián)儲兩輪量化寬松（QE）刺激政策，帶來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的同時，也推動和加劇了美國乃至全球的通貨膨脹，于此同時，失業(yè)率仍在上升。
一系列數(shù)據(jù)表明，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇根基并不那么穩(wěn)。供應(yīng)管理學(xué)會芝加哥分會公布的數(shù)據(jù)說，5月份芝加哥采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)降至56.6，為2009年11月以來的最低水平。
標(biāo)準(zhǔn)普爾數(shù)據(jù)稱，一季度Case-Shiller美國全國房價指數(shù)再度走低，該指數(shù)已較2006年高點跌去33%。超過了大蕭條期間的31%的房價峰谷差。權(quán)威人士指出，這一數(shù)據(jù)證實了美國大部分地區(qū)房價出現(xiàn)了二次探底。
不怎么太平的世界，寰球同此涼熱。
在歐洲，希臘、愛爾蘭、葡萄牙深陷債務(wù)危機(jī)難以自拔。路透社6月1日報道稱，有調(diào)查顯示，歐元區(qū)高負(fù)債二線國家的制造業(yè)出現(xiàn)新的下滑跡象，給整個歐元區(qū)5月的制造業(yè)增長造成拖累。西班牙制造業(yè)重新出現(xiàn)萎縮，而意大利與愛爾蘭制造業(yè)的增速明顯放緩。
表現(xiàn)較好的德國，其制造業(yè)5月擴(kuò)張速度仍為10月以來最低，Markit采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)顯示，5月指數(shù)終值為57.7，雖高于景氣榮枯分水嶺50，但低于初值58.2，且比4月下跌了4.3點。
日本經(jīng)濟(jì)遭遇強烈地震和核輻射打擊后，已經(jīng)陷入新的衰退。巴西、印度，以及經(jīng)濟(jì)增長最快的中國都在近期出現(xiàn)增速放緩。有關(guān)浙江中小企業(yè)“倒閉潮”，“處境比2008年更糟”的傳聞甚囂塵上。
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路尚未夯實，各主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)紛紛引發(fā)新的擔(dān)憂，全球經(jīng)濟(jì)會否陷入新的衰退？
復(fù)蘇是靠資產(chǎn)泡沫吹起來的
去年四季度，美國經(jīng)濟(jì)曾經(jīng)創(chuàng)下增速3.8%的好成績，短短幾個月，何以迅速掉頭急轉(zhuǎn)？瑞士信貸第一波士頓董事總經(jīng)理、亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)分析師陶冬接受《社會觀察》記者采訪時說，“由以往的美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及其他國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的走勢看，中間點上都會出現(xiàn)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱的情況，背后實質(zhì)是財政擴(kuò)張政策進(jìn)入尾聲，效應(yīng)正在遞減或消失。現(xiàn)在美國經(jīng)濟(jì)面臨的是‘年中疲憊’的態(tài)勢，去年同期也出現(xiàn)過一次。這種態(tài)勢，不一定會帶來經(jīng)濟(jì)二次探底。”
在陶冬看來，美國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是極其不均衡的，企業(yè)盈利復(fù)蘇非常好，消費信心也在正常化。落后的主要是就業(yè)，其中一部分是結(jié)構(gòu)性因素，主要體現(xiàn)在汽車和房地產(chǎn)市場。由于這兩個行業(yè)的問題很難一朝一夕解決，僅靠政策性刺激解決，使得復(fù)蘇是弱勢復(fù)蘇，一有風(fēng)吹草動就出現(xiàn)疲態(tài)。
奧巴馬政府在金融危機(jī)后，提出了重振制造業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，期望以此改變美國長期過度倚重金融創(chuàng)新和債務(wù)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，為美國長期發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
比如美國計劃對本土制造業(yè)所需的原材料進(jìn)口削減關(guān)稅，對投資在本土的美國企業(yè)實施稅收優(yōu)惠。再比如頒布了《2009復(fù)興與再投資法案》和《2009清潔能源與安全法案》兩大法案，力圖重點發(fā)展清潔能源產(chǎn)業(yè)、鋼鐵和汽車、生物工程、航空工業(yè)和空間技術(shù)、納米技術(shù)以及智能電網(wǎng)和節(jié)能環(huán)保業(yè)等行業(yè)領(lǐng)域。
不過，遠(yuǎn)水解不了近渴。為挽救經(jīng)濟(jì)所采取的應(yīng)急措施，啟動7870億美元經(jīng)濟(jì)刺激方案，事實上，使美國的債務(wù)像雪球一樣越滾越大。
美聯(lián)儲主席伯南克認(rèn)為，大蕭條時期最大的錯誤在于聯(lián)儲沒有出手拯救。30年代危機(jī)時的做法，資產(chǎn)大量縮水，就需要平衡賬務(wù)，最后投資人的錢化為烏有。“2008年的危機(jī)后，聯(lián)儲認(rèn)為應(yīng)該反其道而行之，資產(chǎn)縮水了，不能再讓負(fù)債縮水。于是要讓資產(chǎn)修復(fù)，讓資產(chǎn)膨脹起來，這樣必然就會有一部分資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，帶動實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。不過現(xiàn)在看起來資產(chǎn)是膨脹了，實體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)還只是個夢。”法國巴黎證券（亞洲）有限公司董事總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳興動對《社會觀察》分析說。
事實證明，危機(jī)過后，金融部門仍然可以不破產(chǎn)，可以繼續(xù)吃飽喝足，過跟以往一樣的好日子。只是，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的動力不復(fù)存在。
“此次美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇是靠資產(chǎn)泡沫吹起來的，并沒有改變美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的根本問題。”陳興動說。
汽車行業(yè)的盈利主要靠削減成本。而房地產(chǎn)，銀行對開發(fā)商的貸款還幾乎是零，開發(fā)商不可能大張旗鼓建樓，因此建筑業(yè)的就業(yè)復(fù)蘇也勉為其難。
“金融行業(yè)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中表現(xiàn)不錯，但制造業(yè)卻沒有恢復(fù)元氣，是因為美國經(jīng)濟(jì)存在結(jié)構(gòu)性問題。看看美國的制造業(yè)，除了蘋果公司在不斷地創(chuàng)新，讓全世界人來追捧購買，其他還有什么新內(nèi)容。金融行業(yè)恢復(fù)得好，因為息差引起的：美國國債短期利息是不到1%，長期利率是3%以上。很多人借短期國債，買長期國債。這是金融危機(jī)之后美聯(lián)儲故意送錢給金融系統(tǒng)，讓他們能夠維持運轉(zhuǎn)。”謝國忠接受《社會觀察》采訪時說。
“轉(zhuǎn)型中的煩惱”
全球經(jīng)濟(jì)增速最快的中國，面臨的問題何其相似，擺在面前的問題，除了抗通脹，增速放緩，還必須面臨經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整等多項難題。
自去年10月以來，中國央行緊鑼密鼓地收縮銀根，劍指通脹。同時采取限購、征收房產(chǎn)稅等措施，抑制房地產(chǎn)過熱。力度之大，頻率之密，實屬罕見。
在此背景下中國經(jīng)濟(jì)一方面面臨著房價下跌，經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險；與此同時，原材料上漲、人力成本上漲、貨幣緊縮等等因素，使得長三角珠三角等制造業(yè)基地企業(yè)，資金吃緊，經(jīng)營困難，甚至跌入倒閉歇業(yè)的困境。
“現(xiàn)在的溫州中小企業(yè)面臨的形勢比2008年金融危機(jī)時還要嚴(yán)峻。如果緊縮政策不改變，今年下半年至明年春節(jié)前，我預(yù)料會有40%的中小企業(yè)會停工半停工甚至倒閉，”溫州中小企業(yè)促進(jìn)會會長周德文的警示在國內(nèi)外媒體流傳。
事實上，溫州的嚴(yán)峻形勢還不止這些，浙江民營經(jīng)濟(jì)研究會長單東今年5月份到溫州調(diào)研，他向《社會觀察》說，中小企業(yè)生存狀況的確很艱難。但他發(fā)現(xiàn)，除了貨幣緊縮，導(dǎo)致中小企業(yè)貸款難，促使民間錢莊高利貸猖獗之外，溫州民企的困境還包括，原材料和人力成本的上漲，人民幣匯率不穩(wěn)，再次擠壓出口企業(yè)利潤；房地產(chǎn)過熱，大量資金流入房地產(chǎn)，溫州制造業(yè)日益空心化題；電荒問，大量游資無出路等等。
溫州企業(yè)這些困境相當(dāng)有代表性，與其說這是貨幣緊縮的結(jié)果，不如說是通脹、銀根緊縮的背景下，中國沿海地區(qū)的制造業(yè)在改造升級前夜萬劫不復(fù)的困境。
浙江省中小企業(yè)局6月16日首次針對“浙江中小企業(yè)倒閉潮”做出回應(yīng)，承認(rèn)生產(chǎn)成本更高、企業(yè)融資成本更大、勞動用工更缺、用電缺口更緊、出口形勢更嚴(yán)峻是目前浙江中小企業(yè)困境的核心原因。這種現(xiàn)狀更多的屬于表現(xiàn)為一種“轉(zhuǎn)型中的煩惱”。
官方的數(shù)據(jù)更能讓人對宏觀全局一目了然。5月1日中國物流與采購聯(lián)合會發(fā)布的4月份PMI指數(shù)，環(huán)比下跌了0.5個百分點，其中下跌幅度最大的指數(shù)，是代表未來趨勢先行指標(biāo)“新訂單指數(shù)”，下跌幅度是1.4個百分點，另一個重要的先行指標(biāo)“出口新訂單指數(shù)”也大幅度下跌了1.2個百分點。
5月底，高盛銀行基于通脹和油價因素，也下調(diào)了2011年和2012中國GDP的增長預(yù)期。
硬著陸？
很多人都記得，2010年夏天，經(jīng)濟(jì)增速僅僅小幅下滑，政府默認(rèn)之下，銀行貸款限制被輕易突破。那么，今年下半年，為避免經(jīng)濟(jì)下滑太快，政府還會像以往一樣對貨幣緊縮踩剎車嗎？
“這次政策不大可能再變了。”身處房地產(chǎn)十?dāng)?shù)年的上海世聯(lián)地產(chǎn)總經(jīng)理袁鴻昌向《社會觀察》說。世聯(lián)地產(chǎn)是一家房地產(chǎn)營銷服務(wù)代理顧問機(jī)構(gòu)，深圳中小板上市企業(yè)。
在抗通脹的大背景下，國外北非政局動蕩，國內(nèi)食品安全問題再次拷問政府公信力。在謝國忠看來，“考慮這些國內(nèi)外政治、社會多方因素，中國政府應(yīng)該會更加關(guān)注金融風(fēng)險和社會穩(wěn)定，從而使經(jīng)濟(jì)增速放緩。因此硬著陸不是沒有可能。”
“硬著陸不一定不好，軟著陸不一定就很好。如果硬著陸，刺破房地產(chǎn)泡沫，借此調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，對中國的長遠(yuǎn)發(fā)展有好處。”他補充說。
4月9日，溫家寶總理曾經(jīng)表示，穩(wěn)定物價總水平是當(dāng)前宏觀調(diào)控的首要任務(wù)；住房供應(yīng)和房價問題涉及人民群眾切身利益，關(guān)系經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展、社會和諧穩(wěn)定，中央加強房地產(chǎn)市場調(diào)控的目標(biāo)是明確的，決心是堅定的。
事實上，5月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年1-5月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資18737億元，同比增長34.6%，投資仍在高位運行，但由于房地產(chǎn)市場低迷，前5個月個人按揭貸款同比已下降8%。預(yù)計未來幾個月，還會有下行的局勢。
中國汽車工業(yè)協(xié)會發(fā)布5月汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，5月汽車產(chǎn)銷繼續(xù)呈低迷走勢，產(chǎn)銷量分別為134.89萬輛和138.28萬輛，環(huán)比分別下降12.14%和10.09%，同比分別下降4.89%和3.98%。
另外一方面，地方債務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，也受到中央的高度關(guān)注，同樣制約著央行貨幣政策騰挪空間。根據(jù)“2010中國區(qū)域金融運行報告”中的估計，地方信貸規(guī)模上限已達(dá)14.4萬億元左右。這個數(shù)字相當(dāng)驚人，而且這些貸款的抵押品很大一部分是土地和房屋。這些債務(wù)約束著貨幣政策的騰挪空間，因為，一旦動用加息手段來擠壓房地產(chǎn)泡沫，地方政府的土地財政就難以為繼，這會導(dǎo)致債務(wù)鏈的斷裂，最終導(dǎo)致銀行壞賬率大幅上升乃至金融危機(jī)。
因此，能夠預(yù)計，但未來一段時間內(nèi)，防范金融風(fēng)險、抗通脹，維護(hù)經(jīng)濟(jì)社會穩(wěn)定是第一位的。雖然經(jīng)濟(jì)增幅會有所下滑，而對于中國制造業(yè)而言，此時，何嘗不是一個淘汰落后產(chǎn)能，實現(xiàn)結(jié)構(gòu)升級的時機(jī)。
羅杰斯對中國政府的調(diào)控舉措大加贊賞。他對《社會觀察》說，“你們的政府一直努力在讓經(jīng)濟(jì)降溫，特別是一些地方的房地產(chǎn)市場，在我看來這是正確的，因為經(jīng)濟(jì)過熱絕不是什么好事。由于一些西方國家將在明年左右放慢速度，你們的政府的努力會實現(xiàn)的。”
那么會否像一些人所擔(dān)心的那樣，經(jīng)濟(jì)下滑失速，導(dǎo)致硬著陸？對比大多數(shù)學(xué)者的看法則比較樂觀。
“中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)所謂的探底，掉下去的可能性不是很大，因為政策調(diào)整的余地還很太大。不是沒增長，不是沒有消費力，不是沒有購買力。即便是8%還是讓人羨慕的數(shù)字。”陳興動對《社會觀察》說。
1994年，全國通貨膨脹率一度高達(dá)22%，創(chuàng)下共和國史上最高紀(jì)錄，但最終央行采取緊縮性的貨幣政策，不斷收緊貨幣，“最后也沒有導(dǎo)致硬著陸”，謝國忠說。
QE2之后的懸念
出于對經(jīng)濟(jì)二次探底的擔(dān)憂，在6月份美國第二輪量化寬松政策（QE2）即將結(jié)束時，下一步美國會否推出QE3，成了全球經(jīng)濟(jì)最大的謎團(tuán)。
自2008年底以來，美國兩輪量化寬松政策共向市場投放了2.3萬億美元，第一輪1.7萬億用于購買中長期國債和“兩房”的抵押貸款支持證券，第二輪6000億美元購買美國長期國債。這一貨幣擴(kuò)張政策推高了美國及其他經(jīng)濟(jì)體通貨膨脹，遭到各國批評。
截至今年一季度，在全部已發(fā)行國債中，美聯(lián)儲以14%的持有比例超過中國，成為美國政府單一最大債權(quán)人，中國持有比例為12%。
不過，必須正視的事實是，依靠世界儲備貨幣美元的全球地位，美國長期以來靠財政赤字拉動經(jīng)濟(jì)發(fā)展。金融危機(jī)之后要救市，必須繼續(xù)舉債，但繼續(xù)擴(kuò)大財政赤字又會更進(jìn)一步加重債務(wù)。這樣的兩難境地讓美國的經(jīng)濟(jì)模式走向不歸路，只不過終結(jié)者尚未到來。
如果美國目前的復(fù)蘇疲態(tài)如陶冬所言，僅僅是復(fù)蘇大曲線上的一點回落，美國經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)衰退，美聯(lián)儲就不會輕易地推出QE3。
“美國通貨膨脹已經(jīng)達(dá)到3.2%。這種情況下再推出QE3，政治成本很大。”陶冬說。
美聯(lián)儲前主席Paul Volcker5月30日曾表示，在通脹壓力不斷加大的情況下，美聯(lián)儲將可能很快開始被迫收緊貨幣政策。
全球其他主要經(jīng)濟(jì)體也開始收緊貨幣，以對抗日益高企的通貨膨脹。
歐洲央行行長特里謝也于6月9日暗示下個月將上調(diào)官方利率，并表示對通貨膨脹壓力保持“高度警惕”。
巴西、印度等新興經(jīng)濟(jì)體，和中國幾乎同步在上調(diào)基準(zhǔn)利率或加息，收緊貨幣流動性。
最壞的情況也不是沒有可能，“如果經(jīng)濟(jì)繼續(xù)衰退，美元繼續(xù)下跌，國債收益率上升，美國國會被動地批準(zhǔn)擴(kuò)大債務(wù)上限。當(dāng)以上情況共同發(fā)生的時候后，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表將再次惡化，次級債問題會再度暴露，等于逼迫美聯(lián)儲必須啟動Q3救市。”農(nóng)行總經(jīng)濟(jì)師何志成說。
2010年，當(dāng)人們熱議全球經(jīng)濟(jì)二次探底的時候，羅杰斯的言論“全球經(jīng)濟(jì)必將陷入二次探底”見諸多家國內(nèi)媒體報端。然而，在6月9日，羅杰斯在回復(fù)《社會觀察》記者采訪中澄清了這一說法，“我沒有說過全球必將陷入二次探底，我說過，從美國的歷史來看，每隔3-6年經(jīng)濟(jì)就會減速，這意味著在2011年晚期到2013年某個時間，美國將面臨下一次的經(jīng)濟(jì)放緩。看來，這個預(yù)言要再次變成事實了。”
另外他還在采訪中抨擊了美聯(lián)儲的量化寬松政策，他說，“美國已經(jīng)花了一大筆錢期望阻止經(jīng)濟(jì)的下滑，但是這只能讓整體形勢更糟，因為這增加了美國的巨額債務(wù)。”
在羅杰斯看來，如果美國再推QE3，“當(dāng)未來經(jīng)濟(jì)下滑出現(xiàn)問題的時候它會更加不堪一擊”。
這次如果貨幣政策再放松，通貨膨脹會泛濫。就會像美國一樣爆發(fā)危機(jī)。事實上，我今年早期曾經(jīng)認(rèn)為可能會放松一次，但國際政治事件及國內(nèi)系列社會事件爆發(fā)之后，我覺得政府放松的可能性很小。
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