卡恩事件之謎、美聯(lián)儲(chǔ)黃金儲(chǔ)備和黃金掉期交易

卡恩事件之謎、美聯(lián)儲(chǔ)黃金儲(chǔ)備和黃金掉期交易

一、黃金套息、黃金掉期以及金市的天然空頭

在卡恩事件之后，有些公開(kāi)報(bào)道提到了西方商業(yè)銀行拋空黃金，央行出借黃金儲(chǔ)備的事。由于黃金儲(chǔ)備是央行最終支付手段，屬必備儲(chǔ)備。如儲(chǔ)備不足或大量外借無(wú)法收回，就可能導(dǎo)致自身貨幣波動(dòng)，進(jìn)而引發(fā)金融動(dòng)蕩。所以大家現(xiàn)在都對(duì)被爆出的傳聞相當(dāng)關(guān)注。有關(guān)傳聞涉及了美聯(lián)儲(chǔ)、IMF、各國(guó)央行、商行、情報(bào)部門、甚至美國(guó)軍方。可以說(shuō)撲朔迷離，千頭萬(wàn)緒。那么就讓筆者來(lái)大膽推想一下相關(guān)事件內(nèi)幕吧，以還原可能的情形：

從1996年到99年期間，商行在黃金市場(chǎng)里搞黃金掉期交易和賣空。黃金掉期就是投資者以GOFO（黃金遠(yuǎn)期拆借利率，相當(dāng)于融券手續(xù)費(fèi)）從商業(yè)銀行（一般是小摩、興業(yè)、匯豐這樣的現(xiàn)貨做市商）手里借入黃金儲(chǔ)備，在現(xiàn)貨市場(chǎng)拋售。然后用拋售所得美金買入一年期以內(nèi)的比GOFO更高或預(yù)期溢價(jià)幅度足夠的美金資產(chǎn)，或者干脆投入同業(yè)市場(chǎng)里吃利息。在掉期合約期滿前，投資者必須再次使用還本付息所得的美金重新購(gòu)入實(shí)物金返還當(dāng)初的借出方，至此來(lái)完成一輪交易。此被稱為黃金掉期，也有人稱之為黃金套息，但不全面。因?yàn)閷?duì)投資者來(lái)說(shuō)，掉期收益可以來(lái)自息差和現(xiàn)貨買賣差價(jià)這兩個(gè)部分。而套息就純粹為了吃息差了。掉期交易的息差來(lái)自于LIBOR（倫敦同業(yè)拆借利率）減去GOFO，又可稱為GFR。當(dāng)息差，也就是GFR擴(kuò)大到引起投資人興趣了，這些人就會(huì)去找做市商做掉期交易。而為了使得在吃到息差的同時(shí)能吃到更豐厚的買賣差價(jià)，這些人就必須通過(guò)某些途徑來(lái)打壓黃金現(xiàn)貨價(jià)格，以便能在掉期合約期滿前以低價(jià)吃進(jìn)現(xiàn)貨金來(lái)返還。打壓手段之一是通過(guò)期現(xiàn)互動(dòng)，也就是在黃金期貨市場(chǎng)中打壓期價(jià)來(lái)影響現(xiàn)貨價(jià)；之二是放出偏空消息來(lái)制造影響所謂的“基本面”。而為了在期貨市場(chǎng)中開(kāi)空，他們又必須回到同業(yè)市場(chǎng)里以LIBOR中的拆放利率來(lái)借入短期資金，用這些低息借貸在期市中大規(guī)模開(kāi)空以影響期價(jià)。當(dāng)他們通過(guò)持續(xù)的期現(xiàn)互動(dòng)，在掉期合約期滿前把現(xiàn)貨價(jià)打到低位后，再平掉期市中的空頭頭寸買入現(xiàn)貨還給借出方。不過(guò)由于必須儲(chǔ)備部分實(shí)物金以應(yīng)付可能的多頭交割需求，這些人會(huì)用當(dāng)初的部分拆入資金向黃金生產(chǎn)商預(yù)定未來(lái)產(chǎn)量。這個(gè)預(yù)定合約以及當(dāng)初在拋現(xiàn)貨金時(shí)可能留存的零頭就是他們用于交割實(shí)物的保證。如此一來(lái)，這些人的實(shí)際利潤(rùn)其實(shí)還得包括在期市里的買賣價(jià)差，也就是三塊盈利。而對(duì)于他們?cè)谕瑯I(yè)市場(chǎng)中一借一貸的環(huán)節(jié)其實(shí)可以互相抵消，看起來(lái)也多此一舉，無(wú)須實(shí)施。【 因此所謂的“黃金套息”中的套息部分似乎可以省略，這種叫法看起來(lái)更像是方便操縱金價(jià)而打造的障眼法。】

那么這種掉期是需要在黃金熊市或牛市的回檔期才具操作可行性的，否則金價(jià)上漲將不利于這些投機(jī)者。而事實(shí)上通過(guò)大資金量的參與，黃金的牛熊在很大程度就是由這些投資者制造出來(lái)的。這些人的大量抱團(tuán)參與必將影響到黃金市場(chǎng)，而市場(chǎng)的波動(dòng)又會(huì)影響到其他市場(chǎng)。那么黃金市場(chǎng)密切關(guān)聯(lián)什么市場(chǎng)？商行為什么要出借黃金，僅僅是為了賺取微薄的GOFO嗎？96-99年為什么黃金掉期交易流行？

我們來(lái)分別分析：

I. 黃金市場(chǎng)密切關(guān)聯(lián)到什么市場(chǎng)？

黃金市場(chǎng)密切關(guān)聯(lián)到它的計(jì)價(jià)貨幣之一 --- 美金。當(dāng)計(jì)價(jià)貨幣購(gòu)買力下跌，資產(chǎn)就會(huì)上漲，反理可推之。同樣，當(dāng)資產(chǎn)下跌，可視為計(jì)價(jià)貨幣購(gòu)買力上漲，反理可推之。于是黃金做為一種資產(chǎn)可以掛鉤美金購(gòu)買力，兩者之間呈負(fù)相關(guān)。而美金購(gòu)買力的變化在非固定匯率機(jī)制下會(huì)影響到美金匯率，因此黃金市場(chǎng)會(huì)影響到外匯市場(chǎng)。同時(shí)因美國(guó)公債作為全球二號(hào)避險(xiǎn)資產(chǎn)和黃金之間存在競(jìng)爭(zhēng)性關(guān)系，所以黃金市場(chǎng)也會(huì)影響到美國(guó)債市。當(dāng)黃金波動(dòng)了，美金匯率和美國(guó)公債就要波動(dòng)。從實(shí)際來(lái)看，黃金和美金之間的關(guān)聯(lián)性更大，那是因?yàn)辄S金以美金為直接計(jì)價(jià)單位，而不是以美國(guó)公債。從通脹的角度來(lái)解釋，美國(guó)公債關(guān)聯(lián)到美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹，而黃金和美金關(guān)聯(lián)的是全球通脹。全球通脹了，那么黃金就要上漲，美金就要下跌；如果這種通脹又波及到了美國(guó)國(guó)內(nèi)，則美國(guó)公債就要下跌。所以我們可以發(fā)現(xiàn)從02年開(kāi)始的全球通脹只影響到了黃金和美金，而沒(méi)有影響到美國(guó)公債，那是因?yàn)槊绹?guó)國(guó)內(nèi)通脹非常低的原因。至此我們可以初步總結(jié)：如果是全球性通脹，那么黃金會(huì)影響美金；如果通脹波及到美國(guó)國(guó)內(nèi)，那黃金還將影響到美國(guó)公債。而從通脹的貨幣供應(yīng)根源角度來(lái)看，前者總結(jié)可以以美金為主角再次提煉一下：【 如果美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)大貨幣供應(yīng)搞全球通脹，那么美金的主動(dòng)疲軟會(huì)提振黃金，美金相對(duì)黃金的競(jìng)爭(zhēng)力下降；如果通脹波及到美國(guó)國(guó)內(nèi)，那么美國(guó)公債也將被動(dòng)走軟，收益率升高，此時(shí)美國(guó)公債相對(duì)黃金的競(jìng)爭(zhēng)力也會(huì)下降；當(dāng)公債收益率升到超過(guò)美國(guó)國(guó)內(nèi)通膨率了，那么出于對(duì)孽息的考慮，美國(guó)公債相對(duì)黃金的競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)提高；當(dāng)資金開(kāi)始被銀行系統(tǒng)和高孽息債券吸收，通脹就開(kāi)始轉(zhuǎn)為通縮 】

II. 商行為什么要出借黃金，僅僅是為了賺取微薄的GOFO嗎？

商行的表面借口是為了盤活黃金資產(chǎn)。因?yàn)辄S金無(wú)孽息，又需倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用，儲(chǔ)備需要成本。如果不是為了持金待漲賺取差價(jià)的話，那么就得想辦法使這個(gè)儲(chǔ)備產(chǎn)生孽息。這個(gè)利息就是前述的GOFO。這就是商行出借黃金的理由，看起來(lái)也合情合理。根據(jù)這個(gè)理由，可以設(shè)計(jì)出前述的套息交易模式來(lái)吸引套息者租借黃金。但套息者得承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗辛x務(wù)完成為了套息而簽訂的掉期合約。而合約中的風(fēng)險(xiǎn)（現(xiàn)貨金上漲）只能通過(guò)套息者在期市中開(kāi)多來(lái)避免（類似于反向的套期保值），或者采取類似外匯套息中的“拋補(bǔ)套利”手法來(lái)規(guī)避一定風(fēng)險(xiǎn)。但前者復(fù)雜，而且需要操作成本；后者因黃金的波動(dòng)性，同業(yè)市場(chǎng)中的資金拆入者不敢做出什么升水預(yù)計(jì)。這樣的話，風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)是無(wú)法消除的。此時(shí)要吸引投資者來(lái)做黃金掉期就必須有較為明確的市場(chǎng)傾向保證，也就是有黃金市場(chǎng)大莊家的支持。這個(gè)莊家必須有巨額黃金儲(chǔ)備，他的一舉一動(dòng)必須對(duì)市場(chǎng)有決定性影響。只有在這樣的機(jī)構(gòu)的庇護(hù)下，投資者風(fēng)險(xiǎn)才不至于擴(kuò)大，同理適用于任何市場(chǎng)。而平時(shí)擁有巨額黃金儲(chǔ)備的只有各國(guó)央行、美聯(lián)儲(chǔ)和IMF。相對(duì)這些大鱷，商業(yè)銀行的黃金儲(chǔ)備多是代客保管的非自有資產(chǎn)，已經(jīng)收了保管費(fèi)的。所以商行其實(shí)是沒(méi)什么動(dòng)力為自己的小量黃金儲(chǔ)備去賺回倉(cāng)儲(chǔ)成本的，他們大可將自己的黃金和客戶的、以及自己的其他資產(chǎn)合用一個(gè)倉(cāng)庫(kù)。那么誰(shuí)會(huì)有動(dòng)力去賺倉(cāng)儲(chǔ)成本？只能是前述大鱷中的西方央行和IMF，因?yàn)樗麄兇蠖及炎约旱狞S金儲(chǔ)備放在了美國(guó)。美國(guó)人不是讓他們白放的，每年都要收保管費(fèi)。雖然央行都是政府或半政府性質(zhì)的，資金雄厚；也就算有人相信他們確實(shí)需要為賺丁點(diǎn)家用而動(dòng)小腦筋去盤活這些資產(chǎn)，那么我們是否能進(jìn)一步相信這些大鱷們會(huì)不顧可能受到的質(zhì)疑和指責(zé)去替掉期交易者在市場(chǎng)里施加自己的影響？他們真是為了這個(gè)目的嗎？我看只有鬼才會(huì)信。他們的目的只能有一個(gè)：【 通過(guò)金價(jià)的波動(dòng)來(lái)影響黃金競(jìng)爭(zhēng)者的地位，這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)者就是非天然的信用貨幣和政府公債。】而鑒于當(dāng)前世界格局，筆者只能將重點(diǎn)對(duì)象落在現(xiàn)時(shí)影響力最大的美金和美國(guó)公債上。如果黃金跌了，那么美金和美國(guó)公債相對(duì)于黃金的競(jìng)爭(zhēng)力就會(huì)提高。競(jìng)爭(zhēng)力高了，追逐美金和美國(guó)公債的人就會(huì)更多。而這，應(yīng)該才是前述大鱷們的真正目的。因此出借黃金者的名單里還得添上美聯(lián)儲(chǔ)，他是黃金掉期交易的天然推動(dòng)者。如果聯(lián)儲(chǔ)為此出借了大量黃金，甚至不得不拋售一部分的話，只要不補(bǔ)足，那么他的黃金儲(chǔ)備只能越來(lái)越少。而根據(jù)USGS（美國(guó)地理調(diào)查）的《礦產(chǎn)業(yè)調(diào)查》報(bào)告，美國(guó)在07和08兩個(gè)年度共計(jì)出口了5070噸黃金和黃金化合物，這相對(duì)于其8133.5噸的黃金儲(chǔ)備量來(lái)說(shuō)顯得有點(diǎn)可怕，而美國(guó)年黃金產(chǎn)量還不足300噸。由此，美聯(lián)儲(chǔ)的官方儲(chǔ)金數(shù)據(jù)在這份報(bào)告和卡恩事件發(fā)生后被外界質(zhì)疑了起來(lái)，并鬧得滿城風(fēng)雨。

雖然我們都知道現(xiàn)在的貨幣體系已非金本位，信用貨幣的根基已不再掛鉤黃金。但由于黃金一直被視為全球頭號(hào)避險(xiǎn)資產(chǎn)，被央行作為最終支付手段而窖藏，所以一國(guó)央行如果黃金儲(chǔ)備不足，則有可能影響到其在危機(jī)期間的清償能力，尤其是在08金融危機(jī)才過(guò)去了兩年，全球經(jīng)濟(jì)尚處于脆弱的復(fù)蘇期間。

III. 96-99年為什么黃金掉期交易流行？

從91年開(kāi)始，隨著全球性冷戰(zhàn)的結(jié)束，黃金的傳統(tǒng)避險(xiǎn)功能得不到機(jī)會(huì)發(fā)揮。而儲(chǔ)備又需要成本，因此愿意持有黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的人很少，除了央行。而當(dāng)時(shí)美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面在互聯(lián)網(wǎng)概念的刺激下蒸蒸日上，納斯達(dá)克泡沫開(kāi)始興起。因此黃金有條件做空，美金有條件做多。此間的97-98年，東南亞地區(qū)的泡沫又膨脹到極限，有條件做空其資產(chǎn)和貨幣。為引導(dǎo)從這些地方流出的避險(xiǎn)資本在換入美金后去托盤除黃金以外的其他高溢價(jià)資產(chǎn)，也有必要做空黃金。于是我們看到在多方面因素的引導(dǎo)下，黃金進(jìn)入了4年熊市。金價(jià)從96年的400出頭一直被打到了99年的250，然后進(jìn)入筑底階段。為什么？因?yàn)橐弧ⅫS金此時(shí)已被打到了生產(chǎn)成本以下，沒(méi)有多少下行空間了；二、各國(guó)主要央行于當(dāng)年下半年簽定了《央行購(gòu)金協(xié)議》。根據(jù)這份協(xié)議，央行打壓黃金的行為受到了限制。那為什么要在此時(shí)限制？按照前述分析，只能說(shuō)明他們不想再通過(guò)打壓黃金來(lái)抬高信用貨幣和政府公債競(jìng)爭(zhēng)力了，首先考慮的就是美金升值該到頭了。而這是什么時(shí)候？這是納斯達(dá)克即將開(kāi)始最后沖刺的時(shí)候。我們看到在此后半年間，納斯達(dá)克指數(shù)以火箭般速度從2700點(diǎn)一直沖至5100點(diǎn)，之后又以同樣速度回落到了1000多點(diǎn)。美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)跟隨這場(chǎng)泡沫坐了一回過(guò)山車。00年-01年是其國(guó)內(nèi)泡沫的消退期，先前支持做多美金的因素在逐漸消逝。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始下行期間，若無(wú)人來(lái)接盤公債的話，則美國(guó)公債的價(jià)格也將隨之疲軟。

然而到了01年下半年，911事件突然爆發(fā)，雙子樓在美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)觸頂，即將陷入滯漲之際帶著濃煙倒塌了。一個(gè)月后我們看到山姆大叔正式宣戰(zhàn)，興奮的開(kāi)始印鈔發(fā)債準(zhǔn)備打仗。又一個(gè)月后，一件頗耐人尋味的事情促成了 --- 中國(guó)大陸正式加入了WTO。注意了：美國(guó)此時(shí)發(fā)債的目的就不純粹是為了打仗了，而是針對(duì)大陸。有人會(huì)奇怪，911事件會(huì)和大陸有關(guān)？是的，但不是直接的關(guān)聯(lián)。而是：美國(guó)在印鈔發(fā)債的同時(shí)可以順便向中國(guó)大陸輸出基礎(chǔ)貨幣了，也就是印鈔購(gòu)買大陸。由于從彼時(shí)開(kāi)始，美國(guó)財(cái)政進(jìn)入赤字階段，公債額度攀升，貿(mào)易持續(xù)逆差，美金從02年初開(kāi)始了理所應(yīng)當(dāng)?shù)南滦小＝Y(jié)合金價(jià)，我們能發(fā)現(xiàn)它們幾乎是同步的。而做多黃金的理由就是全球開(kāi)始通脹、局部戰(zhàn)爭(zhēng)、美金下行。于是黃金牛市在30年后又如蝙蝠俠般重新回歸。

那么當(dāng)黃金進(jìn)入牛市后是不是還會(huì)有前述的黃金掉期交易條件？有，但只能是在牛市的中途回檔和最后沖頂階段。比如在09年12月-10年1月間，BIS（國(guó)際清算銀行）做了300多噸黃金掉期。而這段時(shí)間正是牛市的回檔整理期，現(xiàn)貨高低價(jià)差達(dá)到150美金，相當(dāng)于回檔13%。另外在08金融危機(jī)中，從3-11月應(yīng)該也有人做了黃金掉期。因?yàn)檎盏览砦C(jī)時(shí)刻人們會(huì)選擇避險(xiǎn)資產(chǎn)。全球避險(xiǎn)資產(chǎn)無(wú)非黃金、美金、美國(guó)公債。而黃金在此間的下跌其部分原因可能就是有人做了掉期結(jié)合期市打壓。巧合的是，同年4月IMF開(kāi)始了拋售403.3噸自有黃金儲(chǔ)備。拋售黃金可以達(dá)到如下目的：
1. 引導(dǎo)避險(xiǎn)資金選擇美國(guó)公債
這是為了在美聯(lián)儲(chǔ)尚未大規(guī)模進(jìn)入債市托盤前，驅(qū)趕避險(xiǎn)資金去追逐美國(guó)公債，以防收益率上行加重危機(jī)。
2. 拋金平抑避險(xiǎn)需求
在黃金牛市預(yù)期不消且金融危機(jī)期間，黃金期市中多頭要求實(shí)物交割的避險(xiǎn)需求必定要比黃金熊市中來(lái)的多，尤其在發(fā)生了期現(xiàn)倒掛時(shí)。如果商行用于交割的儲(chǔ)備不足，那不光要違約，多頭們的避險(xiǎn)需求也得不到滿足。而作為商行背后的天然支持者 --- 央行，此時(shí)只能施以援手，通過(guò)在現(xiàn)貨市場(chǎng)中拋售黃金儲(chǔ)備給商行，來(lái)讓他們完成交割。于是央行的黃金儲(chǔ)備在牛市中被分段拋出。這體現(xiàn)出了央行在危機(jī)期間平抑金價(jià)，支撐信用貨幣和政府公債地位的穩(wěn)市作用。至于他們前后共拋了多少？現(xiàn)在還剩多少黃金儲(chǔ)備？這個(gè)就只有他們自己知道了。因?yàn)楝F(xiàn)行央行儲(chǔ)金數(shù)據(jù)一直存在問(wèn)題，IMF尤甚。而號(hào)稱全球最大儲(chǔ)金國(guó)的美國(guó)，其官金儲(chǔ)備一直得不到審計(jì)，現(xiàn)有數(shù)據(jù)可能存在水分。

二、黃金將怎么走？

現(xiàn)在的黃金牛市將怎么走，也就是價(jià)格會(huì)怎么走？對(duì)這個(gè)問(wèn)題，我們可以從影響黃金價(jià)格的因素來(lái)探討。前面提到了黃金市場(chǎng)會(huì)和什么相關(guān)聯(lián)，并得出以下結(jié)論：【 如果美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)大貨幣供應(yīng)搞全球通脹，那么美金的主動(dòng)疲軟會(huì)提振黃金，美金相對(duì)黃金的競(jìng)爭(zhēng)力下降；如果通脹波及到美國(guó)國(guó)內(nèi)，那么美國(guó)公債也將被動(dòng)走軟，收益率升高，此時(shí)美國(guó)公債相對(duì)黃金的競(jìng)爭(zhēng)力也會(huì)下降；當(dāng)公債收益率升到超過(guò)美國(guó)國(guó)內(nèi)通膨率了，那么出于對(duì)孽息的考慮，美國(guó)公債相對(duì)黃金的競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)提高；當(dāng)資金開(kāi)始被銀行系統(tǒng)和高孽息債券吸收，通脹就開(kāi)始轉(zhuǎn)為通縮 】。所以我們可以從美金、美國(guó)公債、全球及美國(guó)國(guó)內(nèi)的通脹走勢(shì)來(lái)判斷黃金未來(lái)的走勢(shì)。下面來(lái)分別分析：

I. 美金會(huì)怎么走？

我們都知道，美金是黃金的主要計(jì)價(jià)貨幣。為什么是主要的？因?yàn)橛衅浔厝恍裕撼鲇趯?duì)美國(guó)官金儲(chǔ)備量（暫時(shí)只能根據(jù)現(xiàn)有數(shù)據(jù)）、美國(guó)政經(jīng)實(shí)力、美金作為信用貨幣之首這三大因素的考量。而美金走勢(shì)受到4種因素影響：A. 美聯(lián)儲(chǔ)貨幣策略傾向 B. 美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面 C. 避險(xiǎn)資本在特殊時(shí)期對(duì)美金的需求 D. 非美貨幣持有者對(duì)美金的需求。我們分別來(lái)看看這些因素：

A. 美聯(lián)儲(chǔ)貨幣策略傾向

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣策略傾向直接影響到美金走勢(shì)。寬松則全球通脹，美金疲軟；緊縮則全球通縮，美金上行。但且慢，這只是想當(dāng)然，因?yàn)樯倭艘粋€(gè)環(huán)節(jié) --- 美國(guó)公債。【 央行貨幣策略傾向的成功必須依賴于孽息和實(shí)際通膨率之間的調(diào)控。】當(dāng)孽息收益始終低于實(shí)際通膨率（負(fù)利率），那么就算央行行緊縮之舉也很難達(dá)到實(shí)際效果。因?yàn)榇藭r(shí)的孽息收益無(wú)法吸引到那些去追逐抗通脹資產(chǎn)的資金。這些資產(chǎn)有黃金、大宗等實(shí)物資產(chǎn)和通脹保值債券等虛擬資產(chǎn)。前者實(shí)物雖無(wú)孽息，但可通過(guò)溢價(jià)來(lái)獲得可觀收益。只要這種收益預(yù)期大于孽息，那實(shí)際的緊縮效果就很難達(dá)到。只有當(dāng)孽息收益蓋過(guò)了實(shí)際通膨率（正利率），并且前述資產(chǎn)價(jià)格形成泡沫從而打擊到溢價(jià)收益預(yù)期了，他們才會(huì)放棄追逐抗通脹資產(chǎn)，選擇回流銀行系統(tǒng)和高孽息的折價(jià)公債。在實(shí)際操作中，可通過(guò)對(duì)債市的公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)引導(dǎo)收益率上行，并結(jié)合抑制對(duì)抗通脹資產(chǎn)的炒作、主動(dòng)刺破價(jià)格泡沫來(lái)達(dá)到緊縮目的。只有當(dāng)這些緊縮措施達(dá)到了效果，同時(shí)高孽息的美金資產(chǎn)吸引到了非美貨幣持有者時(shí)，美金才會(huì)真正上行。這整個(gè)才是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣策略傾向要達(dá)到實(shí)際效果并影響到美金走勢(shì)的流程（此處以緊縮為例，寬松可反理推之）。

我們現(xiàn)在都知道FED貨幣策略傾向還未轉(zhuǎn)向；而且就算轉(zhuǎn)向緊縮，也得吸引到非美貨幣持有者時(shí)，美金才有可能上行。那美聯(lián)儲(chǔ)為什么到現(xiàn)在還不緊縮？伯南克的理論是金融危機(jī)不能通過(guò)緊縮來(lái)修復(fù)，緊縮只能加劇危機(jī)，只有寬松才是拯救危機(jī)的良方。這是種新理論，但必須有相應(yīng)實(shí)施條件，那就是：定量寬松不會(huì)引發(fā)美國(guó)國(guó)內(nèi)的高通脹。如果寬松導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)高通脹同時(shí)并發(fā)負(fù)利率，而且GDP增長(zhǎng)率跟不上國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)率的話就會(huì)造成滯漲。那定量寬松在什么情況下才不會(huì)形成前述不良局面？只有在美金可通過(guò)經(jīng)常項(xiàng)和資本項(xiàng)輸出國(guó)外時(shí)才有可能。于是我們看到隨著美國(guó)的兩輪QE，中國(guó)在09/10年間又劇增了近1萬(wàn)億美金外儲(chǔ)。現(xiàn)在QE2即將結(jié)束，QE3或QE變身版已于襁褓中開(kāi)始若隱若現(xiàn)了。這反映了QE的根本目的絕對(duì)不是如伯南克所述般的簡(jiǎn)單，不是單純?yōu)榱舜碳?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)（這點(diǎn)下面會(huì)討論）。由此，筆者認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)貨幣策略傾向不會(huì)急于轉(zhuǎn)向，即使開(kāi)始加息也只是為了應(yīng)對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)通膨預(yù)期抬高而做出的被動(dòng)緊縮。被動(dòng)緊縮不屬實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)向，不會(huì)導(dǎo)致美金的大規(guī)模回流。理由如下：

1） 美國(guó)國(guó)內(nèi)通膨預(yù)期較低
雖然QE再次催生了大宗價(jià)格，尤其是原油，但由此導(dǎo)致的美國(guó)國(guó)內(nèi)物價(jià)整體上漲幅度可以接受。國(guó)內(nèi)通膨預(yù)期仍然較低，有繼續(xù)寬松的基礎(chǔ)。而且針對(duì)原油上漲，可通過(guò)打擊投機(jī)炒作、提高OPEC產(chǎn)量和發(fā)展替代性能源來(lái)遏制。雖然最近的OPEC會(huì)議沒(méi)有達(dá)成一致的增產(chǎn)決議，但作為美國(guó)在中東最重要的盟友 --- 沙特，已決定單方面增產(chǎn)。這顯然是在為奧巴馬舒困。即使其國(guó)內(nèi)通膨預(yù)期抬頭，美聯(lián)儲(chǔ)不得不提高長(zhǎng)期通膨率目標(biāo)，并以小幅加息來(lái)應(yīng)對(duì)，那也只能被視為消極的被動(dòng)緊縮措施。因?yàn)楫?dāng)前利率水準(zhǔn)決定了他們即使加息也難以吸引資金大規(guī)模回流銀行系統(tǒng)和債市。而且對(duì)負(fù)利率的防范還得讓位于防止大幅加息刺破泡沫從而使得兩輪QE前功盡棄。【 央行在通脹期中的緊縮不可能是真正的緊縮，而只是為了應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)通膨預(yù)期，控制國(guó)內(nèi)負(fù)利率惡況的消極緊縮，公債收益率在此時(shí)不會(huì)大幅上行并超越國(guó)內(nèi)通膨率。央行的加息周期總是跨越實(shí)際通脹和通縮的。】

2） 美國(guó)的海外經(jīng)濟(jì)飛地還有繼續(xù)吹泡的余地
首選中國(guó)大陸，其次現(xiàn)在還加入了非洲、中東這樣的前沿市場(chǎng)國(guó)度。作為“偽多極世界”但實(shí)為單極世界的一極，美國(guó)還需要通過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)向這些地區(qū)輸入基礎(chǔ)貨幣 --- 美金，來(lái)幫帶發(fā)展這些國(guó)度的經(jīng)濟(jì)。主要通過(guò)兩種方式：貿(mào)易逆差和資本輸出。還有第三種雖屬資本輸出，但必須單獨(dú)列出來(lái)的，那就是購(gòu)買這些國(guó)家的公債。【 中國(guó)的資源市場(chǎng)化進(jìn)程、人民幣國(guó)際化、人民幣升值預(yù)期都在迫切的等待著美聯(lián)儲(chǔ)的繼續(xù)印鈔。】如果兩輪QE的量還不夠大陸塞牙縫，那美聯(lián)儲(chǔ)就完全可能繼續(xù)推出QE3或QE變身版。如此一來(lái)，說(shuō)不定中國(guó)就又可借機(jī)寬松貨幣，甚至宣布再來(lái)一個(gè)“四萬(wàn)億”了。否則中國(guó)只能通過(guò)刺破國(guó)內(nèi)別的泡沫來(lái)支撐被開(kāi)發(fā)出來(lái)的新增待交換商品 --- 中國(guó)農(nóng)村土地。或者通過(guò)提高銀行放貸杠桿、降低商業(yè)銀行資本充足率來(lái)實(shí)現(xiàn)。但前者在中國(guó)國(guó)內(nèi)維穩(wěn)壓力和既得利益集團(tuán)的阻撓下，后者在《巴塞爾協(xié)議三》的推出后已變的很難實(shí)現(xiàn)。而美國(guó)現(xiàn)在力推各國(guó)央行提高自身抗風(fēng)險(xiǎn)能力，提高資本充足率，就隱有阻擾各國(guó)央行不聽(tīng)指揮的自行放水的目的在里面。這樣的話，像大陸這樣的央行就只能繼續(xù)依靠美聯(lián)儲(chǔ)印鈔來(lái)給自己提供大部分基礎(chǔ)貨幣，除非他打破自身國(guó)內(nèi)銀行法的限制。也就是說(shuō)：不光中國(guó)的對(duì)外貿(mào)易需要美金，連中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展也離不開(kāi)美金。不過(guò)這點(diǎn)從中國(guó)加入WTO之后就一直延續(xù)到了現(xiàn)在。縱觀中國(guó)國(guó)內(nèi)總的生產(chǎn)成本和資本市場(chǎng)情況，中國(guó)的貿(mào)易順差和資本流入應(yīng)該還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。同時(shí)，如果中國(guó)債市對(duì)外開(kāi)放和壯大的話，那么就多了前述第三種備選方式 --- 用公債來(lái)吸收資本流入。只不過(guò)這種情形必須捆綁衍生品這么顆炸彈，因?yàn)椴唤壍脑捑蜎](méi)人來(lái)認(rèn)購(gòu)中國(guó)這種政體性質(zhì)國(guó)家的債券。在中國(guó)的特殊政治形態(tài)下，這顆炸彈可以成為導(dǎo)致國(guó)開(kāi)行、保險(xiǎn)公司倒閉，公債抵押品（如果有的話，比如土地資源、國(guó)企）最后被極低價(jià)清算轉(zhuǎn)手的工具。而這極有可能伴隨徹底變色之類的重大政治動(dòng)蕩。

3） 外界對(duì)美國(guó)公債額度突破上限不敏感
我們都知道在紐約時(shí)代廣場(chǎng)有一塊國(guó)債鐘。89年開(kāi)始懸掛時(shí)，美國(guó)公債只有2.7萬(wàn)億美金。自07年9月以來(lái)，美國(guó)公債每天增速約54億。由于國(guó)債鐘當(dāng)初只設(shè)定了15位，08年9月達(dá)到10萬(wàn)億時(shí)，在顯示“9，999，999，999，999”后戛然而止。直到不久后美聯(lián)儲(chǔ)想出了一個(gè)歪招才得以繼續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)，即把第一位的美金符號(hào)去掉。現(xiàn)在，美國(guó)公債總額已經(jīng)接近15萬(wàn)億了。那么他的公債發(fā)行量這么大，政府負(fù)債這么高，是不是就表明美國(guó)不行了？成聯(lián)合國(guó)里的麥道夫了？他為什么要發(fā)行這么多公債？國(guó)外憑什么相信他能還得出？他的公債和其他國(guó)家公債有什么不同？他的公債和他的全球化戰(zhàn)略之間有什么關(guān)聯(lián)？對(duì)這些問(wèn)題，需要花些筆墨，這里就不多說(shuō)了。可以去先前的這個(gè)帖子里參考：http://www.tianya.cn/publicforum/content/worldlook/1/308082.shtml
只想說(shuō)一點(diǎn)：既然大多數(shù)美金都是各國(guó)用實(shí)物商品換回來(lái)的，那么這種紙幣，或稱為主權(quán)白條的實(shí)際價(jià)值是不同于其他紙幣的，而美國(guó)公債也就不同于其他國(guó)家公債了。這個(gè)主權(quán)白條確實(shí)是美聯(lián)儲(chǔ)的負(fù)債，但卻是全世界的問(wèn)題。誰(shuí)叫你們當(dāng)初賣出商品的時(shí)候接受這種紙幣的？既然接受了，那就好好享受和它有關(guān)的一切酸甜苦辣吧。而且，美聯(lián)儲(chǔ)根本就不用還這些負(fù)債，因?yàn)檫@些即是他的負(fù)債，同是又是他特地為國(guó)際貿(mào)易和他國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)行的通貨。他的這種發(fā)行權(quán)是大家賦予的，公認(rèn)的。如果你們現(xiàn)在要他還債，那他就只能以非常有限的實(shí)物商品（包括自身黃金儲(chǔ)備）來(lái)還給你們。你們只要一逼債，那么美金購(gòu)買力就會(huì)爆跌。逼得越緊，美金就越不值錢。如果你們能夠承受相關(guān)后果，那么外界包括中國(guó)大陸就去逼吧。所以格林斯潘才會(huì)笑嘻嘻的對(duì)國(guó)會(huì)說(shuō)：不用擔(dān)心美國(guó)的公債問(wèn)題。那么美國(guó)是否有可能依仗這種特權(quán)刻意多發(fā)紙幣？當(dāng)然有可能，通過(guò)比較美金在不同時(shí)期的購(gòu)買力，各人會(huì)得出不同結(jié)論。在全球大通脹期間，覺(jué)得美金濫發(fā)的估計(jì)占大多數(shù)，在全球大通縮期間則反之。然而，因現(xiàn)代央行運(yùn)作制度的設(shè)計(jì)，全球經(jīng)濟(jì)是依靠通脹來(lái)發(fā)展的，也就是依靠會(huì)被大多數(shù)人認(rèn)為的那種不道德的“搶劫”。所以就算是美聯(lián)儲(chǔ)多印了，造成某處泡沫過(guò)大，外界也不能抱怨，而只能祈禱他別印的太過(guò)分。就因?yàn)橥饨缑靼走@點(diǎn)，所以他們不會(huì)對(duì)美國(guó)公債額度上限的屢屢突破感冒，他們反而會(huì)將其視為美國(guó)海外經(jīng)濟(jì)飛地穩(wěn)步擴(kuò)張和自有美金儲(chǔ)備穩(wěn)定和相對(duì)保值的標(biāo)志。從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，那面國(guó)債鐘簡(jiǎn)直就是美國(guó)海外經(jīng)濟(jì)飛地?cái)U(kuò)張的報(bào)喜鐘，而根本就算不上是什么警鐘。

B. 美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面

美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面也會(huì)影響到美金走勢(shì)。基本面差，美金疲軟；基本面好，美金上行。因?yàn)閺膰?guó)際資本流動(dòng)來(lái)看，只有一個(gè)國(guó)家有轉(zhuǎn)機(jī)了或欣欣向榮了，才能引發(fā)外幣持有者兌換該國(guó)貨幣，進(jìn)入該國(guó)尋機(jī)獲利。而美國(guó)的情況大家都知道，他現(xiàn)在是持續(xù)逆差，出口和消費(fèi)不振，房市屢創(chuàng)新低，還未走出08金融危機(jī)的陰影。其實(shí)這也是必然的，我們可以借機(jī)深究一下他此次危機(jī)的根源 --- 全球化戰(zhàn)略。可以這么說(shuō)：如果他不搞什么全球化，并且控制國(guó)內(nèi)泡沫，那就基本可以消除經(jīng)濟(jì)危機(jī)。但經(jīng)濟(jì)總量增長(zhǎng)會(huì)緩慢的多，也不能帶動(dòng)他國(guó)發(fā)展。如果他要搞全球化當(dāng)老大，利用各國(guó)的比較優(yōu)勢(shì)來(lái)外遷產(chǎn)業(yè)，壓縮成本賺取更多利潤(rùn)并開(kāi)發(fā)海外市場(chǎng)的話，那么他就必須面對(duì)全球化的弊端 --- 全球化推進(jìn)國(guó)的國(guó)內(nèi)蕭條，不過(guò)這也不是必然的。【 全球化是資本主義與生俱來(lái)的使命，它的目的在于將商品的整個(gè)生產(chǎn)、流通、交換、消費(fèi)進(jìn)程由主權(quán)時(shí)代的以國(guó)為界推進(jìn)到超主權(quán)時(shí)代的以星球?yàn)榻纭！抠Y本主義初期就出現(xiàn)了全球化的雛形，那就是殖民地。但隨著時(shí)代的進(jìn)步，資本主義需要更人性化、更隱蔽、更易為他人接受的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張方式來(lái)代替?zhèn)鹘y(tǒng)殖民。當(dāng)全球化推行者將國(guó)內(nèi)商品的生產(chǎn)過(guò)程外遷，就會(huì)造成所謂的“制造業(yè)蕭條”，這就是美國(guó)近年來(lái)面臨的問(wèn)題。當(dāng)他把制造業(yè)的工作機(jī)會(huì)交給了要價(jià)更低的中國(guó)工人后，美國(guó)本土工人就要失業(yè)。當(dāng)失業(yè)者轉(zhuǎn)型困難，且數(shù)量越來(lái)越多時(shí)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)就會(huì)不振。消費(fèi)開(kāi)始低迷，房市供養(yǎng)力量開(kāi)始喪失。如果不能提振消費(fèi)和房市，那么美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面就不能算走強(qiáng)，除非他們引入足夠外資。雖然這點(diǎn)還是具可操作性的，但必須資金流入量足夠，且消費(fèi)意愿和房市供養(yǎng)能力強(qiáng)，同時(shí)還得為失業(yè)人口創(chuàng)造工作機(jī)會(huì)。這有點(diǎn)類似于二戰(zhàn)期間，大批人帶著美國(guó)夢(mèng)逃離歐洲大陸的情形。如果是針對(duì)中國(guó)大陸，在大陸當(dāng)前資本管制的情況下也只能吸引到一些外逃貪腐資金和貪官污吏。要靠這些人和資金來(lái)提振美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)是天方夜譚了。雖然美國(guó)近期移民法和新的移民政策有這方面的引資意圖，但美國(guó)顯然不會(huì)將此視為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)興的重要途徑。因?yàn)橐弧⑺旧聿蝗辟Y本，全球的貨幣供應(yīng)源頭就是他自己；二、如果他對(duì)日本資本都感冒的話，那么他就更不會(huì)放心大陸的暗紅色資本了，除非想設(shè)套。這樣的話，他就只能通過(guò)讓部分制造業(yè)回遷；或在國(guó)內(nèi)開(kāi)發(fā)新興產(chǎn)業(yè)（比如當(dāng)年的信息產(chǎn)業(yè)）；或引導(dǎo)本土外流資本部分回流以期在國(guó)內(nèi)投資、消費(fèi)和供養(yǎng)房市。這才是不通過(guò)印鈔解決國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的正當(dāng)途徑。但一、制造業(yè)回遷會(huì)有，但不會(huì)多；二、在國(guó)內(nèi)開(kāi)發(fā)新興產(chǎn)業(yè)雖然有這個(gè)趨勢(shì)（比如新能源、健康、生物工程等），但至今仍未能形成明顯的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，在很多領(lǐng)域都和國(guó)外存在同質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)；三、引導(dǎo)本土外流資本部分回流似乎還未到時(shí)候，原因見(jiàn)上述 二-I-A-2 。所以個(gè)人認(rèn)為美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面還未現(xiàn)實(shí)質(zhì)性走強(qiáng)。其實(shí)這個(gè)通過(guò)長(zhǎng)周期的經(jīng)常項(xiàng)和資本項(xiàng)數(shù)據(jù)就可判斷，同時(shí)可輔以美金走勢(shì)、國(guó)內(nèi)失業(yè)率、新房開(kāi)工數(shù)據(jù)、大城市房?jī)r(jià)指數(shù)。個(gè)人偏好經(jīng)常項(xiàng)數(shù)據(jù)，但美聯(lián)儲(chǔ)卻是偏好國(guó)內(nèi)失業(yè)率，而這個(gè)恰恰是最難以改善的。【 所以美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的走強(qiáng)已經(jīng)被美聯(lián)儲(chǔ)人為設(shè)定為一項(xiàng)長(zhǎng)期而艱巨的任務(wù)了。】

在這里要重點(diǎn)提一下美國(guó)政府的財(cái)政赤字問(wèn)題。這個(gè)問(wèn)題可以說(shuō)是被直接捆綁了貿(mào)易赤字的。美國(guó)兩黨現(xiàn)在在公債額度上限問(wèn)題上膠著，看起來(lái)圍繞的是財(cái)政赤字，其實(shí)主要針對(duì)的是貿(mào)易赤字。要改善財(cái)政赤字只能依靠多開(kāi)源或多減支。減支是有限度的，一個(gè)政府不會(huì)希望把國(guó)內(nèi)穩(wěn)定和國(guó)外影響力給減掉。所以更大的希望是寄托在開(kāi)源上。怎么開(kāi)源呢？多收稅。那么美國(guó)有這個(gè)基礎(chǔ)多收稅嗎？有，而且是大大的有。有人可能會(huì)覺(jué)得奇怪，這是從何說(shuō)起？他的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面這么差，還去增稅？是的，但對(duì)象不是針對(duì)他國(guó)內(nèi)的中小企業(yè)主和國(guó)內(nèi)平民，而是針對(duì)那些外遷產(chǎn)業(yè)后在國(guó)外賺的盆滿缽滿的跨國(guó)資本。只要這些資本擁有者還想保留美國(guó)國(guó)籍，只要他們隱瞞收入和海外避稅的成本高于在國(guó)內(nèi)繳稅，只要這些屬于美國(guó)公民的資本覺(jué)得留在海外經(jīng)濟(jì)飛地中已喪失繼續(xù)保值增值的余地，那他們將義無(wú)反顧地回到他們的安樂(lè)窩 --- 祖國(guó)的懷抱。如果要收他們稅，他們當(dāng)然是情愿的，因?yàn)樗麄兊某晒亓鞅仨氁揽棵绹?guó)政府的政治庇護(hù)。也就是：美國(guó)政府必須為這些資金打通海外經(jīng)濟(jì)飛地的金融壁壘，搭建無(wú)阻礙通道，才能方便他們的順利回流。而這必須依靠美國(guó)政府的政治實(shí)力。【 從這點(diǎn)上來(lái)看，今后可能的針對(duì)大陸的大規(guī)模做空還遠(yuǎn)未到時(shí)候。】

那么這個(gè)只是針對(duì)今后回流資金的開(kāi)源，還有就是針對(duì)本土企業(yè)在出口量增加后的開(kāi)源。當(dāng)美國(guó)國(guó)內(nèi)貿(mào)易逆差降低了，甚至轉(zhuǎn)為順差，那就說(shuō)明出口形勢(shì)好轉(zhuǎn)了，這個(gè)時(shí)候就可以放心收稅了。而他的主要出口對(duì)象將會(huì)是誰(shuí)？只能是新興市場(chǎng)，重點(diǎn)就是中國(guó)大陸。因?yàn)樗兔绹?guó)積累了這么大的貿(mào)易逆差，是時(shí)候搞搞貿(mào)易平衡了。這涉及到一種被筆者稱為“白條游戲”的后半場(chǎng)。參考：http://www.tianya.cn/new/publicforum/Content.asp?idWriter=0&Key=0&strItem=develop&idArticle=439761&flag=1
為了解決所謂“特里芬難題”，中國(guó) --- 這塊美國(guó)在東亞的第二大塊海外經(jīng)濟(jì)飛地必須將吸入的美金重新回吐給美國(guó)，以完成整體意義上的貿(mào)易循環(huán)。因此，中國(guó)的對(duì)美貿(mào)易順差很可能進(jìn)入增速趨緩期，甚至偶爾逆差。不光出于對(duì)“特里芬難題”的考慮，財(cái)政赤字也可以直接捆綁貿(mào)易赤字。當(dāng)貿(mào)易赤字解決了，財(cái)政赤字就有條件解決（因?yàn)榭梢韵虺隹谄髽I(yè)收稅了）。【 在海外利潤(rùn)未回流的情況下，美國(guó)會(huì)將減赤成功重點(diǎn)掛鉤自身出口情況的改善。因?yàn)樵谒磥?lái)，中國(guó)本身就逃不掉這個(gè)義務(wù)。】因此美國(guó)會(huì)將中美貿(mào)易平衡問(wèn)題作為談判重點(diǎn)。而在蓋特那的批評(píng)教育下，中國(guó)大陸對(duì)此已有認(rèn)識(shí)，所以大陸央行才會(huì)主動(dòng)的將國(guó)內(nèi)通脹問(wèn)題掛鉤本國(guó)貿(mào)易順差，其實(shí)這只是大陸央行在為自己搭臺(tái)階下。

那么上面談的是開(kāi)源，現(xiàn)在來(lái)談?wù)劀p支。對(duì)于削減財(cái)政支出應(yīng)該怎么看？是否必須如茶黨所說(shuō)那般不顧一切的削減支出，將削減量嚴(yán)格綁定國(guó)債額度增幅？美國(guó)財(cái)赤問(wèn)題是否真會(huì)影響到公債額度上限的提高？回答是no，本質(zhì)上是不影響的，因?yàn)槊绹?guó)政府的償債能力和它能夠背負(fù)的債務(wù)額度沒(méi)有關(guān)系。他背那么多債不是為了去償還，而是為了給整個(gè)美金體系內(nèi)的待交換商品增發(fā)基礎(chǔ)貨幣。他就算持續(xù)入不敷出，不能償債，只要不過(guò)分，那也完全可以看成是美聯(lián)儲(chǔ)在用鑄幣稅養(yǎng)活美國(guó)政府。而用鑄幣稅養(yǎng)活，就相當(dāng)于全世界在養(yǎng)活他，因?yàn)槊澜鹗鞘澜绲拿澜稹Ｓ擅澜鸬倪@種超主權(quán)屬性出發(fā)，可以說(shuō)：美國(guó)政府其實(shí)就是世界政府。政府要老百姓養(yǎng)活是天經(jīng)地義的，除非這個(gè)政府不為老百姓謀幸福。但如果這個(gè)政府持續(xù)入不敷出，全世界是否還得繼續(xù)不情不愿的供養(yǎng)他、接受他的貨幣、認(rèn)購(gòu)他的公債呢？回答是yes。因?yàn)椋?/p>

1） 回歸金本位不太現(xiàn)實(shí)
隨著貿(mào)易規(guī)模劇增，產(chǎn)量跟不上的黃金已不太可能再次成為國(guó)際貿(mào)易的主流結(jié)算介質(zhì)，除非將黃金炒到天價(jià)。或?qū)⒔窈笥糜趪?guó)際清償?shù)某鳈?quán)貨幣（比如SDR）的發(fā)行重新掛鉤黃金，并通過(guò)計(jì)劃性質(zhì)的國(guó)際貿(mào)易規(guī)模控制來(lái)抑制自身含金量的持續(xù)下跌。
2） 其他主權(quán)信用貨幣沒(méi)有足夠科技儲(chǔ)備、軍力和政治穩(wěn)定度來(lái)滿足國(guó)際儲(chǔ)備和清算的需求
那么大家只要不想回到大規(guī)模以物易物的時(shí)代，不想依靠?jī)?chǔ)備多元化來(lái)防范貶值風(fēng)險(xiǎn)，那就只能選擇注水程度可以接受的美金。

不過(guò)為了減少外界抱怨，不給世人留下“只會(huì)印鈔，不事生產(chǎn)”的懶漢印象，美國(guó)政府有必要隔段時(shí)間來(lái)那么一次財(cái)政盈余。而十年前克林頓時(shí)期的財(cái)政盈余就是由新產(chǎn)業(yè)革命 --- 互聯(lián)網(wǎng)革命造就的。如此成功的商業(yè)產(chǎn)品幫助他實(shí)現(xiàn)了加稅減支計(jì)劃的成功。當(dāng)政府實(shí)現(xiàn)了財(cái)政盈余，那就可以冠冕堂皇的提高公債額度上限了，或者又可以繼續(xù)敗家玩打仗了。這么做僅僅是為了修復(fù)一下大家對(duì)美金的好感。所以，【 由間接關(guān)聯(lián)到美國(guó)財(cái)赤問(wèn)題的“特里芬難題”中引出的：必須以貿(mào)易順差來(lái)修復(fù)美金自身幣值的理論只是在將美國(guó)的雙赤字問(wèn)題無(wú)限上綱上線后自設(shè)出的理論。】如果這個(gè)理論是有現(xiàn)實(shí)意義的，那么美國(guó)就不可能在常年貿(mào)易逆差的情況下還能保持住自身貨幣的堅(jiān)挺，30年前就該貶到地板上去了。這個(gè)理論的唯一現(xiàn)實(shí)意義在于美國(guó)可以借所謂的“特里芬難題”來(lái)向他國(guó)傾銷一些對(duì)方不那么愿意接受的產(chǎn)品，以便實(shí)現(xiàn)這些國(guó)家所“希望”的美金幣值回升。同時(shí)該“難題”的無(wú)意義還在于它所謂的兩難根本就不存在。因?yàn)樨泿朋w系中央國(guó)對(duì)外輸出基礎(chǔ)貨幣在這個(gè)“難題”在設(shè)立者看來(lái)只能通過(guò)美國(guó)的貿(mào)易逆差來(lái)實(shí)現(xiàn)。貿(mào)易逆差只是手段，輸出基礎(chǔ)貨幣才是最終必須達(dá)到的目的。而我們知道：手段只能服從于目的，所以根本就不存在什么兩難。美國(guó)貿(mào)易逆差的優(yōu)先性和重要性必須高于順差，否則其他國(guó)家就無(wú)法得到美國(guó)的貨幣用于硬通貨儲(chǔ)備和互相清算。這就好比是一種副作用可以說(shuō)大也可以說(shuō)小的救命藥，只有服了它才能存活。如果暫時(shí)沒(méi)有其他選擇的話，那么此時(shí)病人是選擇服了它還是等死呢？在生與死之間好像不存在什么兩難吧？而在筆者看來(lái)，此“難題”涉及到的國(guó)際貿(mào)易平衡只能建立在真正稀缺的實(shí)物硬通貨的基礎(chǔ)上，而不是虛擬性質(zhì)的信用貨幣。因?yàn)橐龑?dǎo)國(guó)際貿(mào)易自然平衡的條件不光取決于逆差國(guó)是否能夠向順差國(guó)提供對(duì)方所需的商品和服務(wù)，同時(shí)也取決于此通貨是否可能被逆差國(guó)大量制造出來(lái)。

C. 避險(xiǎn)資本在特殊時(shí)期對(duì)美金的需求

這個(gè)需求產(chǎn)生了，那美金就會(huì)因在匯市受到追捧而產(chǎn)生上升動(dòng)力；沒(méi)有的話，就沒(méi)有這個(gè)動(dòng)力；而若美國(guó)有朝一日發(fā)生危機(jī)了，美金和美國(guó)公債對(duì)避險(xiǎn)資本的吸引力喪失了，那美金就反而會(huì)有貶值動(dòng)力。近期例子就是08金融危機(jī)。當(dāng)時(shí)美金受到外圍避險(xiǎn)資本的追捧而升值，在黃金被打壓的情況下，部分資本只能選擇含孽息的美國(guó)公債。這就是將黃金和美國(guó)發(fā)行的貨幣、公債作為亂世避風(fēng)港引發(fā)的現(xiàn)象。

亂世無(wú)非就是政治危機(jī)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)。那么現(xiàn)在外圍有政治危機(jī)嗎？有，但就算有也不至于導(dǎo)致大規(guī)模資本避險(xiǎn)。因?yàn)槿蚶鋺?zhàn)的結(jié)束導(dǎo)致了現(xiàn)在的單極世界格局。美國(guó)自91年后已成為此格局中的一個(gè)絕對(duì)極點(diǎn)。世界上的經(jīng)濟(jì)大國(guó)不是他的盟友就是被駐軍，連中國(guó)都被他用美債給綁得死死的。而世界上的軍事大國(guó)只有俄羅斯這樣的前蘇最大號(hào)碎片才能和他做做對(duì)手。但由于經(jīng)濟(jì)不振導(dǎo)致裝備更新過(guò)緩和意識(shí)形態(tài)競(jìng)爭(zhēng)失敗，俄的軍事對(duì)抗力未處于明顯的上升通道。對(duì)于潛在對(duì)手，美國(guó)一直在進(jìn)行著針對(duì)性極強(qiáng)，威懾性質(zhì)的全球軍事布局和暗中挑撥離間。無(wú)論是我們看到的中東顏色革命、巴以危局、東北亞亂局還是中亞博弈都可以找到他的身影。這些局部亂局和沖突，一、暫時(shí)沒(méi)有擴(kuò)大化的跡象；二、更像是美國(guó)調(diào)整全球軍事布局后造成的棋盤凌亂，因此它們注定是可控的。所以在進(jìn)入單極世界后，因一家獨(dú)大的現(xiàn)象，由大規(guī)模戰(zhàn)亂導(dǎo)致的國(guó)際資本避險(xiǎn)現(xiàn)在還不用考慮，除非美國(guó)想置身事外。

那么現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)危機(jī)有嗎？暫時(shí)還沒(méi)有，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)用QE泡沫把先前的全球危機(jī)給蓋住了，風(fēng)險(xiǎn)最終被轉(zhuǎn)嫁給了聯(lián)邦政府和央行。但從外圍來(lái)看，今后可能的危機(jī)會(huì)發(fā)生在新興國(guó)家中泡沫相對(duì)較大，且金融壁壘已基本消除的國(guó)度。這可能會(huì)導(dǎo)致類似于東南亞風(fēng)暴那樣的新興市場(chǎng)風(fēng)暴，從而誘發(fā)小規(guī)模資本避險(xiǎn)。但個(gè)別國(guó)家危機(jī)導(dǎo)致的局部緊縮不會(huì)必然的影響到美聯(lián)儲(chǔ)貨幣策略傾向的改變，也就是不一定會(huì)影響到全球通脹的延續(xù)。只有美聯(lián)儲(chǔ)緊縮了，全球才有可能緊縮。而從美國(guó)內(nèi)部來(lái)看，今后可能的危機(jī)會(huì)發(fā)生在公債和衍生品市場(chǎng)。但因?yàn)槊绹?guó)公債提供擔(dān)保的根基是政府資產(chǎn)中的政治實(shí)力（軍力和政府無(wú)形資產(chǎn)）。對(duì)于這個(gè)實(shí)力，我想大家心里應(yīng)該都有數(shù)，包括搜羅了3萬(wàn)億美金外儲(chǔ)的紅色中國(guó)（對(duì)于美國(guó)公債的情況，可以參看下面的 II 部分）。

D. 非美貨幣持有者對(duì)美金的需求

非美貨幣持有者在以下情況會(huì)對(duì)美金產(chǎn)生需求：
1） 特殊時(shí)期的避險(xiǎn)需求
這在上面的 C 中談到了。
2） 由貿(mào)易順差引導(dǎo)出的短暫資本流入（美國(guó)的80、81和91年）
這只能以上面的 B 為觸發(fā)條件。而現(xiàn)在看來(lái)還甚為渺茫，這取決于中國(guó)從美國(guó)進(jìn)口的力度和美國(guó)新產(chǎn)業(yè)革命的成功。

II. 美國(guó)公債會(huì)怎么走，有可能崩盤嗎？

美國(guó)公債是美國(guó)政府發(fā)行的債券，其發(fā)行的抵押品有兩個(gè)：全民未來(lái)稅收和政府資產(chǎn)。那么我們可以將公債估值掛鉤對(duì)其抵押品的估值，將公債合理價(jià)格掛鉤對(duì)公債的估值。兩種抵押品中的全民未來(lái)稅收可以掛鉤上述 二-I-B 因素，也就是美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面。基本面越好，全民未來(lái)稅收就可以越多。但這比較片面，因?yàn)橹豢紤]到了他的國(guó)內(nèi)常住人口。要知道美國(guó)在海外擁有大量資產(chǎn)，資產(chǎn)擁有人不一定常住國(guó)內(nèi)。而只要他們有回國(guó)的一天，那就要考慮這部分人對(duì)未來(lái)稅收的貢獻(xiàn)。兩種抵押品中的政府資產(chǎn)包括了有形和無(wú)形資產(chǎn)。有形的是其軍力（在此我們不談軍隊(duì)國(guó)家化）和政府擁有的實(shí)物資產(chǎn)（國(guó)內(nèi)外證券、股份、土地等），無(wú)形的是其政治影響力（政治制度、公信力、施政手段等）和虛擬權(quán)利（稅收權(quán)等）。在這兩類抵押品中主要是政府有形資產(chǎn)中的實(shí)物資產(chǎn)波動(dòng)較大。因?yàn)橐环矫嫫鋰?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面時(shí)好時(shí)壞，甚至爆發(fā)危機(jī)；另一方面其海外經(jīng)濟(jì)飛地的經(jīng)濟(jì)基本面也時(shí)好時(shí)壞，甚至爆發(fā)危機(jī)。但從大體上來(lái)看，只要是在全球通脹期內(nèi)，美國(guó)政府和其公民的整體資產(chǎn)估值是波動(dòng)不大的，因?yàn)榇嬖诼N翹板效應(yīng)，也就是資本在全球各地尋求價(jià)值洼地，不斷地從高估值國(guó)度流向低估值國(guó)度，炒高了一個(gè)地方的泡沫之后再接著去炒另外一個(gè)地方。在最后的余興節(jié)目中，他們又大多會(huì)回流國(guó)內(nèi)炒作。直到最后實(shí)在炒不下去了，再通過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮手段回流銀行系統(tǒng)和公債。此種炒作我們即可稱之為全球化背景下的“經(jīng)濟(jì)發(fā)展”。此時(shí)其公債抵押品也就是美國(guó)政府資產(chǎn)中的實(shí)物資產(chǎn)（貨幣性資產(chǎn)）和全民未來(lái)稅收才會(huì)縮水，從而導(dǎo)致公債估值縮水。估值縮水了，就會(huì)對(duì)公債價(jià)格產(chǎn)生助跌動(dòng)力。如果托盤力度不夠，那就不能抵消前述動(dòng)力，則公債價(jià)格將下行。出于對(duì)以上 二-I-A 因素的考慮，筆者認(rèn)為現(xiàn)在還處于全球通脹期內(nèi)，美國(guó)公債的整體估值并未縮水，所以其價(jià)格下行動(dòng)力不大，除非美聯(lián)儲(chǔ)搞實(shí)質(zhì)性緊縮或公債違約。

那美國(guó)公債可能崩盤嗎？當(dāng)然有可能，因?yàn)槿魏握加锌赡芙怏w。政府只是主權(quán)性質(zhì)人類聚合體的管理者。如果管理者不能把人真正聚合在一起，那么政府就會(huì)自然解體，這點(diǎn)一直被歷史驗(yàn)證著。從抵押品的角度來(lái)看，公債的崩盤只能由抵押品的崩盤導(dǎo)致。在這些抵押品中，政府資產(chǎn)是最關(guān)鍵的，是政府發(fā)行公債的根基，而不是全民未來(lái)稅收。因?yàn)檫@個(gè)根基關(guān)系到了政府的生存，關(guān)系到了受他蒙蔭的貨幣的生存。如果他連自身的生存都不能保證，那么他的稅收權(quán)又如何落實(shí)？繼承前述 二-I-C 中對(duì)美國(guó)當(dāng)前政治實(shí)力的看法，筆者認(rèn)為美國(guó)公債難以崩盤。即使會(huì)產(chǎn)生大幅度價(jià)格波動(dòng)，也只能視為市場(chǎng)拋盤的非理性恐慌，而不是公債發(fā)行根基的真正動(dòng)搖。

在這里引帶到三大避險(xiǎn)資產(chǎn)排位的問(wèn)題。三大避險(xiǎn)資產(chǎn)中的美國(guó)公債的發(fā)行者是美國(guó)政府，抵押品前面已述。其中的政府資產(chǎn)是其避險(xiǎn)地位由來(lái)的基礎(chǔ)。沒(méi)有這樣強(qiáng)大的資產(chǎn)做擔(dān)保和背書，其避險(xiǎn)功能是得不到保證的。但由于公債發(fā)行者也就是政府 --- 不是天然永恒的。因此就算政府實(shí)力再?gòu)?qiáng)大，其公債避險(xiǎn)地位也要遜于天然永恒的實(shí)物資產(chǎn) --- 黃金。黃金因稀有、耗損極低、不可偽造、鑒別真假方便等優(yōu)點(diǎn)而具有先天的代值優(yōu)勢(shì)。但因重量原因，流通性欠佳。除前述客觀因素之外，人類社會(huì)對(duì)黃金的價(jià)值認(rèn)定也具有自然形成的特性，這為黃金避險(xiǎn)地位形成提供了主觀因素。黃金在大眾意識(shí)中一向具有全球頭號(hào)避險(xiǎn)資產(chǎn)的地位，這體現(xiàn)在“亂世黃金”的民諺上。因此論到避險(xiǎn)地位的高低，美國(guó)公債應(yīng)是居于黃金之下的。而美金屬于通貨也就是貨幣，通貨無(wú)孽息，因此對(duì)比含孽息的公債，美金避險(xiǎn)地位理應(yīng)低于公債。【 所以如果可以為這三種存在物在避險(xiǎn)地位上排位的話：黃金應(yīng)排第一位，美國(guó)公債第二，美金第三。】所以我們看到了，各國(guó)央行都普遍的將黃金作為最終支付手段而窖藏，全球最熱衷于儲(chǔ)金的機(jī)構(gòu)也都是央行。

III. 全球及美國(guó)國(guó)內(nèi)的通脹走勢(shì)

這可以參看前述 二-I-A-1 部分。

同時(shí)補(bǔ)充一下：美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹走勢(shì)一般是落后于全球的。因?yàn)樗弧⒖梢酝ㄟ^(guò)貨幣輸出來(lái)輸出通脹；二、可以通過(guò)美金綁定大宗來(lái)使得全球共同承擔(dān)通脹。最近幾年我們就發(fā)現(xiàn)新興市場(chǎng)通膨居然沒(méi)有引發(fā)美國(guó)國(guó)內(nèi)的高通膨，其國(guó)內(nèi)物價(jià)指數(shù)相對(duì)新興國(guó)家來(lái)看低的驚人。這其中就有中國(guó)大陸的功勞，因?yàn)樗矚g和放任美金輸入。我們看到：即使低價(jià)出口不賺錢，大陸也要搞出口補(bǔ)貼來(lái)?yè)Q美金；即使自己老抱怨外儲(chǔ)太多，大陸也在兩年里新增了近1萬(wàn)億美金的外儲(chǔ)。鑒于大陸貨幣發(fā)行機(jī)制不能違反94年銀行法，所以他的基礎(chǔ)貨幣來(lái)源只能通過(guò)美金輸入。我們可以總結(jié)如下：【 美金是人民幣的影子貨幣，沒(méi)有美金在背后支撐，人民幣國(guó)際化將寸步難行，最近的十年盛世也不可能出現(xiàn)。】這注定了中國(guó)和其他一些出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)為主的國(guó)家需要繼續(xù)求助于美金的輸入，除非他們滿足于緩慢的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)自我循環(huán)增長(zhǎng)。而只要這些美國(guó)的海外經(jīng)濟(jì)飛地有繼續(xù)資源市場(chǎng)化、發(fā)展和擴(kuò)張的余地，那美聯(lián)儲(chǔ)就完全沒(méi)必要結(jié)束全球通脹。另外從現(xiàn)存不可再生資源的存量與消耗、中國(guó)18億畝耕地紅線的晚節(jié)不保、生物能源的開(kāi)發(fā)、全球人口數(shù)量的持續(xù)攀升等因素來(lái)看，大宗中的一些品種將很難大幅回落。這會(huì)為全球通脹的持續(xù)提供基本面支撐。只有當(dāng)全球通脹最終傳導(dǎo)到了美國(guó)國(guó)內(nèi)，使得其國(guó)內(nèi)產(chǎn)生類似上世紀(jì)70年代的嚴(yán)重滯漲了，美聯(lián)儲(chǔ)才會(huì)不得不以大幅加息實(shí)行緊縮來(lái)刺破通脹，順帶完成對(duì)一些海外經(jīng)濟(jì)飛地的收割（參考80年代初的拉美經(jīng)濟(jì)危機(jī)）。

三、卡恩事件和黃金走勢(shì)的聯(lián)系以及金市天然空頭的轉(zhuǎn)向

個(gè)人認(rèn)為卡恩事件以及被引帶出的各國(guó)央行包括IMF的黃金儲(chǔ)備問(wèn)題只能成為做多黃金的借口。這個(gè)事件更像是美國(guó)情報(bào)機(jī)構(gòu)為配合商行炒作黃金而特意開(kāi)發(fā)出來(lái)的用于激發(fā)大眾想象力的朦朧題材。

那商行和背后的央行有動(dòng)機(jī)炒高黃金嗎？前面我們只探討了央行打壓黃金的目的，也就是為了提升信用貨幣和公債相對(duì)黃金的競(jìng)爭(zhēng)力。那么如果他們現(xiàn)在反手拉抬了，又會(huì)是出于什么目的？很簡(jiǎn)單：只能是打壓信用貨幣和公債，或者是方便高位拋金。有可能嗎？我們來(lái)看一下：

I. 打壓信用貨幣和公債

如果通過(guò)抬高金價(jià)來(lái)打壓打壓貨幣和公債，那么：貨幣跌了，資產(chǎn)就有上漲動(dòng)力，可以助推通脹；公債跌了，收益率就要上升，可以提高利率水平來(lái)應(yīng)對(duì)通脹。但此時(shí)若不使利率大幅超越國(guó)內(nèi)通膨率，則只能視作是在助推和應(yīng)對(duì)通脹，而不是以緊縮來(lái)刺破。這會(huì)制造螺旋型通脹。例子：70年代的美國(guó)。央行和財(cái)政部的對(duì)應(yīng)動(dòng)作：美國(guó)宣布退出布雷頓森林體系、聯(lián)儲(chǔ)個(gè)別官員在通脹后期放話要回到金本位、結(jié)合石油危機(jī)來(lái)刺激金價(jià)；美國(guó)參戰(zhàn)越南，財(cái)政部大發(fā)公債、收益率緩步上行、政府財(cái)政赤字攀升；美聯(lián)儲(chǔ)利率制定水平參照國(guó)內(nèi)通膨率，但未大幅超越。通過(guò)這些動(dòng)作，央行和財(cái)政部需要達(dá)到的目的：拉抬黃金來(lái)幫助打壓美金和公債，以制造國(guó)內(nèi)的螺旋形通脹。

如果公債價(jià)格在螺旋形通脹后期被狠狠打壓，連帶使得利率快速大幅超越國(guó)內(nèi)通膨率，即可視為央行意欲以實(shí)質(zhì)性緊縮來(lái)刺破通脹。例子：沃克爾時(shí)期。央行和財(cái)政部的對(duì)應(yīng)動(dòng)作：美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作大幅打壓公債價(jià)格，迅速拉高收益率，并抬升了利率水平以超越國(guó)內(nèi)通膨率；同時(shí)宣布強(qiáng)勢(shì)美金策略，聲稱要向黃金宣戰(zhàn)；引爆拉美經(jīng)濟(jì)危機(jī)，吸引當(dāng)?shù)乇茈U(xiǎn)資本流入從而抬高美金。通過(guò)這些動(dòng)作，央行和財(cái)政部需要達(dá)到的目的：在拋債的同時(shí)，輔以劇烈拉抬黃金來(lái)順勢(shì)加強(qiáng)對(duì)公債的打壓效果，以打造出具有足夠高孽息吸引力的折價(jià)公債來(lái)誘使資金回流銀行系統(tǒng)和債市。這樣就可以形成實(shí)質(zhì)性緊縮。此時(shí)不打壓美金。

如果在全球通脹期內(nèi)，貨幣被大量制造輸出國(guó)外，之后再通過(guò)國(guó)外的資本流入來(lái)托盤債市，那么通過(guò)持續(xù)的如此操作，國(guó)內(nèi)通脹即可輸出國(guó)外，引發(fā)貨幣吸收國(guó)的通脹。例子：加入WTO后的中國(guó)。央行和財(cái)政部的對(duì)應(yīng)動(dòng)作：美國(guó)發(fā)動(dòng)反恐戰(zhàn)和伊戰(zhàn)，財(cái)政部大發(fā)公債，屢屢上破公債額度上限；美聯(lián)儲(chǔ)力排眾議，以出人意料的低利率策略來(lái)應(yīng)對(duì)自納斯達(dá)克崩盤后的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)衰退；中國(guó)加入WTO，大陸央行刻意壓制匯率結(jié)合出口補(bǔ)貼的手段開(kāi)始了轟轟烈烈的賺綠票運(yùn)動(dòng)，美金被持續(xù)輸入中國(guó)；大陸央行以自有美金外儲(chǔ)大量購(gòu)入美國(guó)公債為債市托盤，從而替美聯(lián)儲(chǔ)壓低了國(guó)內(nèi)利率水平；增發(fā)美金持續(xù)從美國(guó)輸入新興市場(chǎng)（尤其是中國(guó)），引發(fā)這些國(guó)家的高通脹，同時(shí)自己國(guó)內(nèi)卻能保持極低通脹；國(guó)外投行和商行以局部戰(zhàn)爭(zhēng)、全球通脹、美金疲軟、中印兩國(guó)對(duì)黃金的傳統(tǒng)偏好為由拉抬金價(jià)，制造黃金牛市。通過(guò)這些動(dòng)作，央行和財(cái)政部需要達(dá)到的目的：拉抬黃金來(lái)幫助打壓美金，以制造全球通脹；以美金的對(duì)外輸出結(jié)合中國(guó)對(duì)債市的托盤來(lái)幫助抑制美國(guó)國(guó)內(nèi)利率水平，從而導(dǎo)致全球通脹的分布不平衡 --- 國(guó)外高通脹，國(guó)內(nèi)低通脹。此時(shí)不打壓公債。

II. 方便高位拋金

在布雷頓森林體系解體后，黃金不再掌控貨幣體系，對(duì)SDR（特別提款權(quán)）的綁定也已消失。于是在金本位解體的大背景下，央行拋金現(xiàn)象屢屢出現(xiàn)了，因?yàn)辄S金的貨幣地位下降了（但避險(xiǎn)地位猶存）。此時(shí)黃金完全可能淪為高拋低吸的投機(jī)品。我們可以看到他們每年都在拋，只不過(guò)黃金熊市拋得多，牛市拋得少。到了06年，隨著中印央行成為黃金凈買入方，全球央行的總體拋金量開(kāi)始明顯減少。鑒于各國(guó)央行官金儲(chǔ)備數(shù)據(jù)得不到審計(jì)，所以估算不了他們?cè)趻伭酥笥仲I進(jìn)多少。只能確認(rèn)一點(diǎn)：從02年開(kāi)始的黃金牛市中，各國(guó)央行拋金量在逐步減少，凈買入方央行在增多。

現(xiàn)在賣出黃金的主角大多時(shí)候都是IMF，而買入方主要是新興市場(chǎng)國(guó)度。盡管大陸央行在近幾年大幅增持黃金儲(chǔ)備，但卻仍被外界認(rèn)為購(gòu)買力度不足。據(jù)筆者估計(jì)：大陸央行現(xiàn)有官金儲(chǔ)備約1100-1200噸。隨著持有量的提升，金價(jià)一直處于上升通道。如果炒高金價(jià)是為了高位拋金，那么可以認(rèn)為是為了拋給中國(guó)等國(guó)家。那這些國(guó)家為什么會(huì)在金本位解體后還大量增持黃金？我們來(lái)看一下：

A. “美金危機(jī)”

原因很明顯，那就是08金融危機(jī)。在這場(chǎng)危機(jī)中，美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)政府成了最終的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者。美聯(lián)儲(chǔ)以貨幣大放水來(lái)拯救資本市場(chǎng)，從而使得自身資產(chǎn)負(fù)債表不斷膨脹。美國(guó)政府以公債額度提升來(lái)對(duì)應(yīng)美金發(fā)行量的劇增，同時(shí)自身財(cái)赤也在持續(xù)擴(kuò)大。美國(guó)私人資本因在國(guó)內(nèi)收益率低迷，所以投資實(shí)體的興味不濃，連帶拖累到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面。而與此同時(shí)，整個(gè)美國(guó)都在持續(xù)的入超。這些都成為導(dǎo)致美金疲軟的因素。此時(shí)，美國(guó)民間爆出財(cái)務(wù)問(wèn)題，尚可接受，因有美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)政府在兜著；但若連后者自身都出問(wèn)題的話，那打擊就大了。而正是對(duì)此抱有普遍的不樂(lè)觀，各國(guó)央行都有提高黃金這種最終支付手段的儲(chǔ)備量的意愿。中國(guó)現(xiàn)有官金儲(chǔ)備在其國(guó)際儲(chǔ)備比例中只有2%，看起來(lái)太小。所以才會(huì)有世界黃金協(xié)會(huì)某些人的看法：現(xiàn)在的金價(jià)水平不能反映中國(guó)的需求。

那么美金真的有危機(jī)嗎？筆者在本段標(biāo)題上打了引號(hào)，無(wú)疑表明了看法。為什么？因?yàn)槊澜鸬牡盅浩肥敲绹?guó)公債和美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)，而美國(guó)公債的抵押品是全民未來(lái)稅收和美國(guó)政府資產(chǎn)。所以美金的最終抵押品應(yīng)該是全民未來(lái)稅收、美國(guó)政府資產(chǎn)和美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)這三大塊。而這三塊中的美國(guó)政府資產(chǎn)是一個(gè)比較特殊的因素，是美國(guó)公債和美金的發(fā)行根基。這塊是不同于另兩塊的。只要這個(gè)根基沒(méi)有動(dòng)搖，那么美金的實(shí)際地位就不會(huì)動(dòng)搖。這里不多述了，可以參考前述 二-II 觀點(diǎn)。

B. “美國(guó)公債危機(jī)”

美金如果有可能產(chǎn)生危機(jī)，那么美國(guó)公債也會(huì)隨同產(chǎn)生危機(jī)，因?yàn)樗鼈儞碛泄餐陌l(fā)行根基。雖然筆者否定了前面可能性，但我們還是可以來(lái)探討一下美國(guó)公債的可能軟肋。以下是一些悲觀色彩濃重的論調(diào)，可能會(huì)打擊到一些持債人的信心，從而使得他們整天對(duì)華盛頓提心吊膽。

在08金融危機(jī)中，美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)政府成了最后的危機(jī)買單者。如果QE和奧巴馬新政不能復(fù)蘇美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，而是引帶美國(guó)進(jìn)入類似70年代的螺旋式通脹，那么公債價(jià)格必定要縮水。當(dāng)縮水伴隨無(wú)可奈何的違約（不是技術(shù)性違約），那么最后的買單者也將面臨前所未有的危機(jī)。這種危機(jī)會(huì)同時(shí)表現(xiàn)在美金和美國(guó)公債上。因?yàn)檫@兩者緊密相聯(lián)，互相綁定。我們可以簡(jiǎn)單的將美國(guó)公債視為“含孽息美金”。美金發(fā)行量是動(dòng)態(tài)的，是依據(jù)其三大塊最終抵押品的總合而變動(dòng)的。當(dāng)其中美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)政府的資產(chǎn)估值偏高，泡沫偏大，那美金就可以多發(fā)點(diǎn)。當(dāng)美國(guó)全民未來(lái)稅收估計(jì)可多收點(diǎn)，那么美金也可以多發(fā)。其實(shí)在現(xiàn)代不實(shí)行百分之百準(zhǔn)備金的央行制度下，美金和這些因素之間是互相影響的，所以才會(huì)出現(xiàn)用QE來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)的大膽決策。這樣的話，資產(chǎn)估值和全民未來(lái)稅收就會(huì)決定美金的全球供應(yīng)量。同理，美國(guó)政府的資產(chǎn)估值和全民未來(lái)稅收會(huì)決定美國(guó)公債的發(fā)行量。那么它的價(jià)格是由什么決定的，走勢(shì)由什么決定？可參考前述 二 - II 。公債價(jià)格決定了收益率，收益率決定了美聯(lián)儲(chǔ)利率策略、與他國(guó)的息差、宏觀貨幣策略傾向等。而利率、息差、貨幣供應(yīng)會(huì)直接影響到全球資本市場(chǎng)，從而影響到這里不得不提到的衍生品市場(chǎng)。前述“悲觀色彩濃重的論調(diào)”即聚焦于這個(gè)市場(chǎng)。

對(duì)全球衍生品市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，美國(guó)政府和美聯(lián)儲(chǔ)的經(jīng)濟(jì)策略是絕對(duì)不能忽視的。他們?cè)诖笾芷谏系牟呗宰儎?dòng)會(huì)直接影響到衍生品。比如08金融危機(jī)就是由于美聯(lián)儲(chǔ)先極度寬松結(jié)合放松監(jiān)管，然后再逐漸收緊擠爆泡沫導(dǎo)致的。這場(chǎng)危機(jī)通過(guò)次級(jí)債引爆了相關(guān)衍生品。雷曼由于發(fā)行了大量CDS，當(dāng)次債因按揭違約率上升而貶值后，其CDS價(jià)格飆漲，這就逼迫雷曼必須為CDS追加保證金。而美聯(lián)儲(chǔ)此時(shí)見(jiàn)死不救，從而導(dǎo)致雷曼追加不出，最后只能申請(qǐng)破產(chǎn)（但我們卻看到聯(lián)儲(chǔ)救了與雷曼同病相憐的AIG）。從這場(chǎng)危機(jī)中，我們可以領(lǐng)略到中國(guó)壓制匯率以幫助美聯(lián)儲(chǔ)打壓公債收益率、美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣策略上的先松后緊和刻意放松監(jiān)管、投行和保險(xiǎn)公司無(wú)視自身資本規(guī)模盲目發(fā)售CDS、龐大衍生品市場(chǎng)因缺乏中央清算機(jī)制而不能控制系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等一系列問(wèn)題。這些都還只是企業(yè)債中的垃圾債引爆的危機(jī)，而不是信譽(yù)最高的政府公債。如果最后連政府公債都出問(wèn)題了，那隨帶引發(fā)的巨大利率風(fēng)險(xiǎn)、被作為抵押品的巨幅折價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、捆綁的衍生品清算風(fēng)險(xiǎn)就可能制造出有史以來(lái)規(guī)模最大的金融海嘯。首先沖擊的就是那些參與游戲，看似穩(wěn)固無(wú)比的傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司或新型金融承保公司。而且就算公債不出真正問(wèn)題，僅僅是玩花招似的“技術(shù)性違約”，都有可能誘發(fā)金本位復(fù)興者和黃金迷們的豐富想象力，從而沖擊到美國(guó)公債的二號(hào)全球避險(xiǎn)資產(chǎn)地位。在此，我們千萬(wàn)不能輕信衍生品可以控制風(fēng)險(xiǎn)之類的迷人謊話。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)只能轉(zhuǎn)移，不可能消失。在“大而不能倒”的借口下，一些金融寡頭完全可以大肆放手開(kāi)設(shè)賭局，互相搏殺。最后贏了歸自己，輸了則由央行、政府和全民承擔(dān)。

在這里要特別提一下：缺乏中央清算機(jī)制的衍生品市場(chǎng)是極度危險(xiǎn)的。我們不能因?yàn)檠苌泛贤膹?fù)雜性和可能的對(duì)當(dāng)事人獲利前景的束縛而刻意放松對(duì)這個(gè)領(lǐng)域的監(jiān)管。而IMF現(xiàn)在堅(jiān)持用衍生品交易稅替代中央清算是極不妥當(dāng)?shù)摹＿@等同于用排污費(fèi)的收取來(lái)替代環(huán)境保護(hù)和監(jiān)管，是一種極端消極、無(wú)能和不負(fù)責(zé)任的妥協(xié)行徑。08金融危機(jī)就是我們身邊的最好教訓(xùn)。那些現(xiàn)在還不同意，還在猶猶豫豫于是否建立衍生品中央清算機(jī)制的人只能被懷疑有不可告人的目的在其中。至于是什么目的？只要看看那些當(dāng)年在美聯(lián)儲(chǔ)救助下，樂(lè)呵呵的從大大小小的衍生品清算中收割到利潤(rùn)的人就知道了。

C. 金本位回歸的可能

這是金本位復(fù)興者們的一個(gè)小小信念。這些人一直沉浸于傳統(tǒng)財(cái)富觀念而執(zhí)迷于貴金屬本位。黃金在這些人眼里被賦予了至高無(wú)上和無(wú)以倫比的代值地位，像美金這樣的紙質(zhì)媒介顯然入不了他們的法眼。而美聯(lián)儲(chǔ)的定量寬松和美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)危機(jī)無(wú)疑加劇了其對(duì)于紙鈔的質(zhì)疑。筆者可以理解經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)這些人的沖擊以及由此形成的對(duì)于信用貨幣的成見(jiàn)和反思。美金也確實(shí)不太爭(zhēng)氣。尤其是那個(gè)被特意強(qiáng)調(diào)的“中國(guó)美金外儲(chǔ)因美金貶值而遭受的損失問(wèn)題”。對(duì)此類問(wèn)題的緊抓不放逼得大陸外管局不得不在國(guó)際金市上大買黃金，即使中國(guó)國(guó)內(nèi)黃金產(chǎn)量連續(xù)4年居世界第一。然而古老的金本位可能回歸嗎？對(duì)此我們可以簡(jiǎn)單回顧一下當(dāng)年金本位退出的過(guò)程：

我們都知道布雷頓森林體系是美金掛鉤黃金，然后各國(guó)貨幣掛鉤美金。這樣的運(yùn)轉(zhuǎn)本來(lái)不錯(cuò)，但因?yàn)槭澜琰S金產(chǎn)量無(wú)法跟上美金發(fā)行量，而美金發(fā)行量是和美金體系內(nèi)的國(guó)際貿(mào)易總量和對(duì)硬通貨的清償需求量掛鉤的。這就使得黃金和美金體系的經(jīng)濟(jì)總量產(chǎn)生了不搭調(diào)的問(wèn)題，這個(gè)問(wèn)題主要體現(xiàn)在美金的含金量（以美金計(jì)的官金價(jià)）有逐漸守不住的趨勢(shì)。“35”這個(gè)僵化數(shù)字開(kāi)始被很多人看成是紙糊的防線，隨時(shí)都可能被突破。當(dāng)越來(lái)越多的人加入看空行列，并以此作為美金必須滾下神壇的理由，美國(guó)政府開(kāi)始坐不住了。隨著戴高樂(lè)這個(gè)不聽(tīng)話的法蘭西殺手堅(jiān)決要求美國(guó)履行以“35”為兌金價(jià)的實(shí)物兌付義務(wù)時(shí)，尼克松斷然關(guān)閉了兌換窗口，以美國(guó)的主動(dòng)違約來(lái)宣告布雷頓森林體系的解體。自此以后，黃金就跨上了相對(duì)美金的10年升值之路。雖然在這個(gè)過(guò)程中美國(guó)違了約，但這卻反而為其卸下了黃金這副沉重的枷鎖。美金不必再忌諱自己的含金量問(wèn)題，這個(gè)相對(duì)于黃金的比值就像那些從暗處射向宙斯的冷箭般已產(chǎn)生不了任何的實(shí)質(zhì)性殺傷力。美金開(kāi)始了在全球貨幣體系中完全以自身實(shí)力來(lái)打天下的過(guò)程。在自身強(qiáng)大的綜合國(guó)力保證下，我們看到了美金不僅沒(méi)有在布雷頓森林體系解體后走向衰弱，反而更加欣欣向榮。各國(guó)都不約而同的選擇了美金和美國(guó)公債作為主要外匯儲(chǔ)備。如果這是美國(guó)人逼得，那不可能把紅色中國(guó)都逼成功吧？

金本位退出的最大原因就是黃金產(chǎn)量問(wèn)題，也就是所謂的“國(guó)際流通手段不足”。如果今后一定要有貨幣想完全掛鉤黃金，那就必須面對(duì)當(dāng)年美金遇到的同類問(wèn)題。所以即使今后金本位有可能回歸，也只能是有限的回歸（下篇文章會(huì)談到）。除非黃金產(chǎn)量能突飛猛進(jìn)，或國(guó)際貿(mào)易量和各國(guó)對(duì)硬通貨的儲(chǔ)備需求量受到計(jì)劃性質(zhì)的統(tǒng)一調(diào)控，又或是大家眼睛一閉，無(wú)視前述貨幣缺陷。

以上三點(diǎn)因素都可導(dǎo)致金市中凈買入方央行的增多和黃金暴漲。其中 A、B 得益于黃金相對(duì)于美金和美國(guó)公債的避險(xiǎn)競(jìng)爭(zhēng)力提升；C 則得益于黃金的貨幣屬性回歸。但只要這三點(diǎn)都屬虛幻性質(zhì)題材，那么金價(jià)最終只能走過(guò)山車，也就是回歸當(dāng)初。

而炒高黃金只會(huì)對(duì)黃金的最大儲(chǔ)備國(guó)有利，如果這個(gè)國(guó)家碰巧還是全球主要儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)。因?yàn)辄S金儲(chǔ)備是該國(guó)央行資產(chǎn)，儲(chǔ)備貨幣則是其負(fù)債。如果這個(gè)國(guó)家是美國(guó)的話，那么美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)升值（金價(jià)上漲）伴隨負(fù)債“縮水”（美金購(gòu)買力下跌）只能對(duì)其有利。雖然這樣可能會(huì)導(dǎo)致其儲(chǔ)備貨幣地位的喪失，但在找不到可替換的更佳儲(chǔ)備品種前，前述可能性只能被遍布于全球的美聯(lián)儲(chǔ)名義債權(quán)人被動(dòng)扼殺。另外在實(shí)際中，我們發(fā)現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣供應(yīng)雖然在增加，也就是其負(fù)債額在擴(kuò)大，但若考慮到其增發(fā)貨幣是為了給他國(guó)（新興市場(chǎng)國(guó)度）提供基礎(chǔ)貨幣和國(guó)際清償工具，此債務(wù)根本無(wú)需償還的話，那么我們對(duì)貨幣增發(fā)可能會(huì)損及美聯(lián)儲(chǔ)自身的擔(dān)憂就是在忋人憂天了。此時(shí)有人可能會(huì)擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)在金融危機(jī)期間用QE換入的有毒資產(chǎn)問(wèn)題。我們認(rèn)為一、其換入價(jià)位處于低位；二、就算這些資產(chǎn)最終大幅縮水，這也必定會(huì)導(dǎo)致其黃金儲(chǔ)備的大幅升水。最終來(lái)看，其資產(chǎn)一欄中各組分間的翹翹板效應(yīng)對(duì)這個(gè)全球發(fā)鈔行的不良影響不宜被過(guò)度夸大。

如果黃金最終通過(guò)美國(guó)公債“技術(shù)性違約”、卡恩事件引發(fā)的對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)和IMF黃金儲(chǔ)備的猜疑、美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)沒(méi)心沒(méi)肺的印鈔、美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹的螺旋式上升、央行或IMF中個(gè)別金本位復(fù)興者的口不擇言、區(qū)域性大規(guī)模沖突、2012末世紀(jì)情結(jié)等因素而成功哄抬金價(jià)到六千美金（筆者預(yù)計(jì)），那高興的只能是聯(lián)儲(chǔ)，而不是那些等著看美金好戲的好事者或“美金嫌惡癥”患者。

通過(guò)對(duì)黃金的炒作，只要拋金央行認(rèn)定美國(guó)公債和美金的地位不會(huì)發(fā)生實(shí)質(zhì)性動(dòng)搖，那么他們就完全有可能將黃金當(dāng)成投機(jī)品來(lái)高拋低吸，就像上世紀(jì)70年代那樣。如果機(jī)構(gòu)在金價(jià)高位又不合時(shí)宜的將黃金大量用于抵押，那么由抵押品崩盤導(dǎo)致的折價(jià)風(fēng)險(xiǎn)又可成為制造新一輪危機(jī)的因素。而類似投機(jī)故事在中世紀(jì)后的人類歷史中被不斷的復(fù)演，正如利弗摩爾所述般“如山岳似的古老”。遠(yuǎn)的可看到當(dāng)年的荷蘭郁金香狂熱，近的可看到70年代的白銀泡沫。在這些投機(jī)狂潮中，由于對(duì)物質(zhì)存在的非理性估值，投機(jī)者們一次又一次的被無(wú)情屠戮。最終，大多數(shù)都似沙丁魚般層層累尸于已褪去了潮水的灘涂上。

看到這里，肯定會(huì)有人對(duì)筆者的觀點(diǎn)不太感冒，認(rèn)為對(duì)美國(guó)當(dāng)前實(shí)力評(píng)估過(guò)于樂(lè)觀，而忽視了其他國(guó)家的崛起。對(duì)此，筆者不想多述，只想說(shuō)：實(shí)力和地位的最客觀評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)是結(jié)果；經(jīng)濟(jì)只是政治的延續(xù)，而不是可以倒過(guò)來(lái)理解的。另外不談什么實(shí)力和地位，光從債務(wù)綁定的角度來(lái)看，美國(guó)已通過(guò)美金和美債綁定了一些所謂“債權(quán)國(guó)”的命運(yùn)。這得歸功于美國(guó)人對(duì)于“債務(wù)”和“大而不能倒”的充分理解。

臨近結(jié)尾，讓我們來(lái)總結(jié)一下：

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1. 美國(guó)公債價(jià)格和美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹呈負(fù)相關(guān)。從影響因素來(lái)看，我們也可認(rèn)為其反映的是美國(guó)整體政經(jīng)實(shí)力的走勢(shì)，兩者呈正相關(guān)。注意了，這里不光包括經(jīng)濟(jì)因素，還包括了政治因素，這是必需的。這也是美國(guó)公債作為一種主權(quán)債之所以成為全球二號(hào)避險(xiǎn)資產(chǎn)的原因。
2. 美金總體走勢(shì)和全球通脹呈負(fù)相關(guān)，和黃金呈負(fù)相關(guān)；同時(shí)還受到其他因素的影響：宏觀面受美聯(lián)儲(chǔ)貨幣策略傾向以及美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面影響；微觀面受避險(xiǎn)資本在特殊時(shí)期對(duì)美金的需求和非美貨幣持有者對(duì)美金的需求影響。
3. 黃金總體走勢(shì)和全球通脹呈正相關(guān)，和美金呈負(fù)相關(guān)；同時(shí)還和相對(duì)美國(guó)公債的避險(xiǎn)競(jìng)爭(zhēng)力呈正相關(guān)。相對(duì)美國(guó)公債和美金，黃金最容易被操縱，因?yàn)辄S金實(shí)際價(jià)值說(shuō)不清。它既有貨幣屬性，又有商品屬性，完全可以想怎么炒就怎么炒。在金本位復(fù)興者和黃金迷的眼里，黃金達(dá)到一萬(wàn)美金也不算稀奇。在這里，特別要提醒中國(guó)和印度央行必須在黃金面前保持冷靜的頭腦。
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最后，為了表明筆者并非是一個(gè)“美金膜拜癥”患者，讓我們來(lái)回顧一下人類貨幣體系的弱點(diǎn)吧：
非理想的元貨幣介入商品交換過(guò)程將最終導(dǎo)致貨幣體系（主權(quán)實(shí)體的貨幣聯(lián)盟）的不穩(wěn)。所謂理想的元貨幣是指能科學(xué)全面合理的對(duì)等主權(quán)實(shí)體商品總量的代值物。只要這個(gè)代值物能達(dá)到科學(xué)全面合理的標(biāo)準(zhǔn)，那就是理想的元貨幣。此時(shí)，從理論上來(lái)說(shuō)，同一貨幣體系內(nèi)的主權(quán)實(shí)體無(wú)須再各自發(fā)行次級(jí)貨幣，因元貨幣已是最完美的流通物了。否則還要制定各次級(jí)貨幣間的匯率，這將提升交換成本，降低交換效率。但在實(shí)際中，因受“國(guó)家”、“主權(quán)”等歷史觀念的束縛而暫時(shí)無(wú)法實(shí)現(xiàn)。而非理想，卻又被人為指定為代值物的元貨幣會(huì)因地理分布不均、自身地位波動(dòng)等而影響到整個(gè)貨幣體系的穩(wěn)定。黃金顯然不是理想的元貨幣。比如在金幣本位體系中將黃金作為元貨幣，則黃金礦藏豐富的國(guó)家因擁有更多元貨幣而具有更高購(gòu)買實(shí)力和競(jìng)爭(zhēng)力，這顯然對(duì)黃金資源貧乏的國(guó)家來(lái)說(shuō)不公。黃金作為元貨幣的代值和流通屬性是由人賦予的。如果這種賦予產(chǎn)生不公的結(jié)果，那就說(shuō)明它還不是理想的元貨幣。又如在布雷頓森林體系中將美金作為實(shí)際元貨幣，黃金作為名義上的元貨幣退居二線。若美國(guó)通過(guò)濫發(fā)美金將本國(guó)通膨轉(zhuǎn)嫁給體系內(nèi)所有國(guó)家，那這對(duì)他國(guó)也是不公的，將影響到該體系的凝聚力。又若美國(guó)國(guó)力一旦衰竭，則以美金為元貨幣的體系多數(shù)將自然崩解。所以美金也不是理想的元貨幣，這是因?yàn)樗鼟煦^了單一主權(quán)國(guó)家的綜合國(guó)力。信用本位中的貨幣在理論上可以無(wú)限供給，這是其走向長(zhǎng)期貶值的驅(qū)動(dòng)力。雖然它能夠解決貨幣增發(fā)速度趕不上商品生產(chǎn)增速的問(wèn)題，但卻不能保證貨幣發(fā)行者不會(huì)對(duì)貨幣持有者進(jìn)行刻意的財(cái)富稀釋（相當(dāng)于搶劫）。其根本原因是：信用是虛擬性質(zhì)的，誰(shuí)都不能保證它不會(huì)被濫用，尤其是在“信用貨幣體系的長(zhǎng)期趨勢(shì)是膨脹”這樣的危險(xiǎn)觀點(diǎn)已成為常識(shí)之談的情況下。出于對(duì)人性本私的考慮，理想的元貨幣只能以實(shí)體形式搭載。只有看得見(jiàn)摸得著，可被檢驗(yàn)衡量的物質(zhì)存在才能杜絕上述弊端的產(chǎn)生。但到現(xiàn)在為止，還未能發(fā)現(xiàn)這樣的理想代值物。

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..... 來(lái)自船帆座NGC-2736

2011年6月4日

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