M2、GDP、房價、工資性收入宏觀相關性研究

長期以來，M2與GDP的相關性就是宏觀經濟研究的熱點與難題，其結論大相徑庭，一方支持兩者正相關，另一方則認為兩者不相關。

經濟學者管清友認為：中國M2/GDP確實比較高，一直高于美國。這幾年增長尤其快，三年時間創造了過去27年創造的貨幣，流動性出現了泛濫的情景。但央行超發42萬億的說法是錯誤的。M2與GDP并非1：1的比例，也很難計算均衡貨幣供應量。除了貨幣供應向之外，M2/GDP比例的高低還受到貨幣流通速度、高儲蓄、投資渠道等因素影響。　　

經濟現實中，既有M2拉動GDP增長的例子，也有兩者背離的情況，依據獨創的數理模型，本文從宏觀角度加以解釋。　　

根據央行、證監會、國家統計局、天津市國土資源和房屋管理局房價數據，制作下表。　　

觀察上面數據，可以得出以下結論：　　

一、⊿M2逐年遞增，在09年發生倍增。

二、⊿GDP在2000年至2008年期間，追隨⊿M2增加，但在2009年卻發生大的背離。

三、⊿M2-⊿GDP逐年遞增，在09年10年急劇躍升。　　

四、⊿GDP/⊿M2比值呈周期性變化，2000年、2004年、2007年為波峰，而2002年、2005年、2009年為波谷。

五、股市融資額與⊿GDP正相關。

六、房貸額度與房價正相關，2007年、2009年、2010年的房貸顯著增加均引起后續的房價大幅上漲，這與量為價先的經驗相符。　　

如何從宏觀經濟理論上解釋上述現象？　　

先看定義，M0、M1、M2、M3都是用來反映貨幣供應量的重要指標。　　

我國對貨幣層次的劃分是： 　　

　　M0=流通中的現金； 　　

狹義貨幣（M1）=M0+活期存款（企業活期存款+機關團體部隊存款+農村存款+個人持有的信用卡類存　　

款）； 　　

廣義貨幣（M2）=M1+城鄉居民儲蓄存款+企業存款中具有定期性質的存款+信托類存款+其他存款。　　

M1反映著經濟中的現實購買力；M2不僅反映現實的購買力，還反映潛在的購買力。若M1增速較快，則消費和終端市場活躍；若M2增速較快，則投資和中間市場活躍。中央銀行和各商業銀行可以據此判定貨幣政策。M2過高而M1過低，表明投資過熱、需求不旺，有危機風險；M1過高M2過低，表明需求強勁、投資不足，有漲價風險。　　

由此看來，就活躍性而言M0>M1>M2，或者說，M1為流量貨幣，M2則包含存量貨幣，也就是所謂的游資、熱錢、儲蓄、過剩資本，是游離于產品市場與虛擬市場之間的貨幣。　　

國內生產總值(Gross Domestic Product,簡稱GDP)國內生產總值是指在一定時期內（一個季度或一年），一個國家或地區的經濟中所生產出的全部最終產品和勞務的價值。

比較兩者定義，M2為所有時期的貨幣累積總量，而GDP則是當期的最終需求總量，兩者的相關性并不明顯。

建立一個宏觀的全產業模型，

首先將社會經濟劃分為不同的產業層級，頂級為最終消費品產業；　　

中間層級為加工企業,層級數為n-2；　　

最低端為原材料級；　　

假設頂級企業從銀行總貸款為G,工資率為v，利潤率為m，消費需求為Ⅰ，投資需求為Ⅱ，　　

那么，頂級企業將貸款的G（1-v）購買機械設備，Gv雇傭工人；　　

則次級企業獲得G(1-v)的訂單，將扣留G(1-v)m的利潤，以G(1-v)(1-m)(1-v) 購買機械設備, G(1-v)(1-m)v雇傭工人；　　

再次級企業獲得收入G(1-v)(1-m)(1-v)，利潤G(1-v)(1-m)(1-v)m，分配工資G(1-v)(1-m)(1-v)（1-m）v,設備支出G(1-v)(1-m)(1-v)（1-m）（1-v）；　　

如此遞推，直至產業最低端。　　

將所有的消費需求相加：Ⅰ=Gv+ G(1-v)(1-m)v+G(1-v)(1-m)(1-v)（1-m）v+……　　

                      Ⅰ=Gv[1+(1-v)(1-m)+ (1-v)² (1-m)² +……]　　

                      Ⅰ=Gv/[1-(1-v)(1-m)]= Gv/(m+v-mv)     　　

同理得所有的利潤和為：Ⅱ=G(1-v)m/(m+v-mv)　　

可以發現Ⅰ+Ⅱ= Gv/(m+v-mv)+ G(1-v)m/(m+v-mv)=G　　

它表達的經濟事實是頂級產業的所有投資在一次產業循環中最終被分配到了居民和企業主手里。　　

而所有的消費需求Ⅰ僅是原始投入的一部分，但卻又是最終需求，這就陷入了要求部分大于整體的悖論，注定了它無法給頂級投資者帶來利潤。　　

該模型回答了M2-M1，即M2中的存量貨幣的來源，這些過剩貨幣都是來自頂級產業的投資購買，該過程帶給了次級產業、原材料級產業利潤，這一生產過程既是物質商品的生產，也是價值分配的過程。　　

拋開以前的GDP與M2的歷史，也就是僅考察它們的增量，與上面的模型相結合，那么，⊿M2相當于初始投資額G，而⊿GDP則是Ⅰ，⊿M2-⊿GDP為Ⅱ。　　

如果假設m=0.1,v=0.2,n=∞,即GDP增速10%，有機構成4：，所有的產業累加，得消費需求Ⅰ= v/(m+v-mv)=5/7約為70%，即居民工資性收入占比70%，投資需求Ⅱ=2/7約為30%，與美國的實證數據基本相符。　　

而最高0.85，最低0.20,平均0.55，非常符合中國的低工資狀況。　　

因此宏觀上看，工資性收入占比對應于⊿GDP/⊿M2，這從上面的數據可以得到驗證。

該數據不但可以看出工資性收入的占比，反過來則是利潤率高低，最后，還可以判斷出貨幣的使用效率。

2009年⊿GDP/⊿M2僅為0.20191，表明大量投放的貨幣并沒有形成工資性收入，而只是在空轉，其原因在于突然增加的信貸貨幣涌入房產市場，尤其是二手房市場、土地市場，進行投機炒作，盡管給開發商、炒房團、囤地族帶來豐厚的利潤，但并沒有拉動GDP，也沒有增加就業，只是增加了最后買房者的債務負擔，這樣的高房價是不可持續的，是龐氏騙局的變種，隱含著極大的違約風險。這可以從相關報道中得到驗證。　　

北京房地產交易管理網數據顯示，2009年以來北京市二手房交易量已經突破十萬大關，半年的銷量幾乎是去年全年的兩倍。對此，中大恒基市場部經理張大偉認為，2008年10月開始的一系列“降息減稅”政策，在2009年使壓制已久的剛性需求開始陸續回歸市場。鏈家控股董事長左暉透露，2009年京滬廣深四大城市的二手房交易量全面超過新房。而截至2010年12月二手房住宅交易套數達到了10958套，環比上月同期的9569套明顯上漲了14.5%。前11月成交量已經達到了174518套。累計2010年二手房住宅成交總套數將達到了19.25萬套。雖然相比09年成交量下降近28.8%。但是因為均價上漲超過4成，全年二手房的交易總額依然創造了歷史新高。北京中原據此認為，出現在連續兩輪調控的2010年依然創造成交額新高的主要原因是調控部分抑制了成交量，但是均價高企，2009年全年的房價漲幅過快，年內實現了北京房價從年初不足1萬到年底接近2萬的上漲。而2010年在3-4月份的價格再次飛漲使得均價全面超過09年。同時，二次調控后成交價格再次上漲， 北京統計局數據顯示，在7-8月停漲后，北京房價在9、10、11月，再次出現了上漲。另外，受到年底翹尾因素的影響，使得全年二手房交易達到了接近20萬套的歷史第二成交量。高企的CPI及低迷的股市，也使得購房成為了投資的第一選擇。　　

另外，由于房地產信貸的猛然放水，使炒作房地產成為最暴利的行當，反而誘使其他行業的產業資本涌入，導致GDP下降，這也是09年⊿GDP與⊿M2相背離的一大原因。

該結論與2008年12月9日的《南轅北轍的4萬億政府投入》相呼應。　　

由此得出的政策含義是：充分利用現有的存量貨幣，引導其進入實體經濟，增加就業，提高貨幣使用效率；避免短期內釋放大量信貸，尤其是房地產貸款，以防止資產泡沫和全面通脹；對資產轉讓所得，尤其是二手房、土地炒作所得，征收不低于80%的所得稅。　　

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