貨幣超發說、池子論辨折（3）

貨幣超發說、池子論辨折（3）

三、

關于池子問題，周小川行長解釋是：外儲儲備有不同的板塊，這些板塊也可以分成不同的池子，一些是保證進出口支付的；一些是為外資企業的分紅預備的；一些則是為"熱錢"準備的，它們進來后央行100%對沖掉，總量上不要對國民經濟產生負面影響……

此前很多解讀，看來正確的不多。周行長的池子就是保持一定的外匯流動性，除以應對正常支付之外，也為熱錢準備了一些存留。因為“熱錢”進來后，央行也是換成人民幣進入商業銀行，成為增量的可信貸的貨幣，央行用提高存款準備金率或發行央票方式是作100%對沖。近來央行的連續提高存款準備金率，應該可以理解為對“熱錢”的對沖。

央行用提高存款準備金率法（或發行央票）對沖熱錢有沒有錯？我認為按照目前多數人所持的貨幣主義觀念來解釋它并沒有錯。因為就貨幣主義者來說，熱錢就是一種壞東西，多余的貨幣，進入實體經濟只會產生通貨膨脹。因此多數人都在齊聲喊“貨幣超發”。但如果用我的貨幣理論觀點看，將熱錢完全對沖，不為我所用，不僅是浪費了資源，熱錢還有賺錢走，還為其付出對沖成本，顯然不是好的做法。

這里首先要說明一個問題，就是我很不贊同當前的外匯儲備政策。我在《貨幣迷局》中說過，外匯儲備對我國民經濟會產生雙倍的損失效應，甚至讓全部外匯儲備打水漂，也比現在實際會產生雙倍的國民財富損失要好（此見蔡定創《貨幣迷局》第20頁）。持有這種觀點需要有全新財富觀念來支持。我曾經給新財富觀下過一個定義：“虛擬經濟條件下的財富就是有市場需求的生產能力”，這就是說生產能力在與市場需求的結合的情況下就是財富。盡管這個時候商品還未被生產也來。傳統的財富觀是一種有使用價值的實物，新的財富觀不僅包括這種實物，也包括了“有市場需求的生產能力”這樣一種非實物，當然，這種非實物轉換為財富是有條件的，是必須通過股市才能轉換的（詳細請參看《貨幣迷局》第九章第八節192頁）。如果用這種新財富觀分析外匯儲備，它的存在必然造成我國民經濟總供需不平衡，使生產潛能不能發揮，浪費了潛在生產力，是從這一角度上分析得出的結論。現在正常的外匯儲備已經超過基礎貨幣替代發行量，所以如果從基礎貨幣供給量的角度來說，要作對沖的并不僅僅是熱錢部份，正常的外匯儲備所引起的人民幣增發，超過基礎貨幣需要量的部份也需要對沖，央行這些年來的這種成本損失是十分巨大的。所以說，國民經濟要正常地，健康地發展，必須從根本上解決外匯儲備過大的問題。但現在一些人提出來的人民幣既不能升值、外匯儲備又不能貶值、通貨膨脹（準確的概念應該是物價上漲）又不能有、而經濟增長還不能為負數（上述三種目標同時實現，經濟增長就只能是負數），這樣一種四重目標同時實現是不可能不現實的。“甘蔗沒有兩頭甜”，通貨膨脹也不是緊縮貨幣所能解決的，除非人為制造危機將國民經濟打成負增長（你本人同意嗎？但經濟增長是全民共同的意愿），因此只能兩相權重取其輕。經濟是受其運行規律支配，不是個人意愿想做什么就做什么的。我早在《通脹發生機制》（http://blog.sina.com.cn/s/blog_56470e790100kgm2.html）一文中提出，人民幣升值是不得不有的行為，但也可用大幅提高勞動者工資與社會公共福利替代人民幣升值方案，才是國民財富向外流出最小的方案，也是國民經濟增速最快的方案。又在《中國緊縮貨幣的利弊及對美國印錢消費的影響》（http://blog.sina.com.cn/s/blog_56470e790100ml6a.html）一文中提出，國際貿易是個博弈，美國已經有解破中國低匯率戰的手段，你采用低匯率進口戰略，他就“印錢消費”，最后吃虧的還是我們自已。但是，經濟決策體現決策者的意向以實現本階層利益最大化，在未有憲政民主的情況下不可能采用向勞動者傾斜的政策方案，這才是反映當前本質的現實問題。

回到正題。由于西方貨幣理論錯誤觀念通過一些蹩腳的經濟學者在我國的大大散布，現在國人99%的人都在將熱錢看作是壞東西，甚至還有人出過一本《反熱錢戰爭》的書，宣傳錯誤經濟學觀念的《貨幣戰爭》、《郎咸平說》成為暢銷書，這不僅僅是中國經濟學貧困問題，而是中國人的經濟學的愚味與悲哀。因此說，雖然央行已經總結了2008年與今年初的緊縮貨幣的經騐教訓，任你媒體怎么叫也不再去做緊縮貨幣這等蠢事，但周行長一個對沖熱錢的宣告，算是隨了大家所愿。這也算是管理通脹預期吧（周行長是否真的這樣做？）。但是要我來評價，那是中國人傻瓜、很不聰明！有錢都不會為我所用。熱錢對會用者來說不僅不是個壞東西，也是個求之不得的好東西。

要弄清楚熱錢為何能為我所用，首先要弄清三個概念：

一是熱錢的性質。熱錢是一種投資貨幣（與消費貨幣對應，是《貨幣迷局》中定義的新概念），流進國內是作投資或投機用的，不會去購買消費品引起消費物價指數上漲。當然，如果投機炒作農產品、房地產會引起物價指數上漲，但我國對此已有限購令，熱錢已不能在此方面作惡了。

二是熱錢進出是以利潤為導向的，是為賺錢而來的。不是一些人所想象的一會兒大宗的流進，一會兒無端的又流出，因為跨國流動也是有成本的。一般來說，流進流出是以預期收益率大于資本時間成本與跨境流動成本加風險系數為依據的，因此，它也是可以預測與通過貨幣政策控制的。

三是貨幣的供給與貨幣的需求是兩個概念。僅僅是貨幣的供給量大并不一定就引起M2量的增加，只有貨幣的需求量增加而貨幣的供給同步滿足需求時，M2量才會同步增加。因此，控制信貸貨幣量既可以從貨幣供給量上作控制，也可以從需求量上做控制，在負利率條件下，貨幣需求控制失靈時，我國還有一套獨特的通過不同行業的貸款政策控制貨幣行業流向的辦法。例如通過控制房地產按揭比例來控制房地產的消費貸款量就是一個有效的政策。因為在當前資源瓶頸與壟斷資本的情況下，自由利率并不能使實現資源分配的優化，貨款的分行業控制將會成為今后信貨政策的主要工具。因此說對過多的供給貨幣并不是不能控制。最少可以通過行業貸款政策來規定貨幣流向，將貨幣控制到所希望的行業中去。

上述三個概念說的是熱錢的投機性、趨利性、條件可控性。也就是說，熱錢進來并不是無規律可循或是可任意所為的，正確掌握其運行規律就能為我所利用。

根據熱錢的趨利原理，我國目前適度通脹的環境條件下，只有房地產投機、股市、人民幣升值能為熱錢所動。這兩年我國已經在外資購房上作了限購令，人民幣升值在我國一直都是取緩慢升值的策略，使得升值的幅度與資金的時間成本相較，純粹的存款實際利率為負，因此，如果短期地進出從這三個方面是較難賺錢的。只有股市、期貨市場有很大的投機空間。但引導進入股市，正是我們也利用的空間。

將熱錢引入股市，同時限制進入期貨市場，此無疑對我國經濟發展是極好的事，其原由是，我國經濟已經進入到“雙輪經濟”構架（見《貨幣迷局》第九章）。資本主義社會的基本矛盾是無限發展的社會生產力與有限的消費之間矛盾。世界各發達國家除了在政治上通過選票和工會力量以爭得全民公共福利和提高工資外，屬于經濟上的手段則只有“印錢消費”和“貨幣放大”（這里不作詳細的解釋，需要了解者請參見《貨幣迷局》相關論述）二種。股市的機制就在于能將“有市場需求的生產能力”也變成財富，美日國家都有過通過股市財富效應推動經濟快速發展的歷史，我國雖然目前股市機制尚不能產生正財富效應（圈錢機制與錢向少數人集中的機制），但這幾年已經明顯地顯示出，如果股市向下，立即帶動經濟向下，股市負財富效應的作用十分明顯。經濟增長向下，內需會更加嚴重不足，政府為了增長就只有更大的投入，這幾年政府為抵消股市的負財富效應，更多的依賴效益很低的投資和出口，整個經濟陷入一種非良性的發展循環。

當前我國股市總盤子已經與GDP相較，在當前股市低糜的情況下，利用熱錢推動股市走出負財富效應無疑能使經濟增長獲得新動力。財富效應產生是有一些條件的，其中一個最主要的條件是要讓廣大中小股民投入股市的錢能產生增值，圈錢與錢向少數人集中的政策都是產生負財富的條件。自2008年股市直線下跌以來股市仍然是發新領冠全球，以至股市至今低糜，多數中小股民進入股市后沒有賺錢，在此種情況下仍控制熱錢進入股市是不智的。中國股市能吸引各國熱錢進來投資，表明中國經濟發展有潛力，是好事，應該充分利用國際熱錢快速推動中國經濟發展。

大家應記得我在2008年寫的《當代中美金融大戰》，此中提出，中國改變被動的局面必須要轉變經濟發展戰略，要建立強有力的資本市場（不是建國際板），以實現利用國內強勁的內需引領世界經濟發展，而不是以出口導向的郎咸平6＋1（詳見《當代中美金融大戰 (續集8) 》http://blog.sina.com.cn/s/blog_56470e790100awyf.html) ，此一戰略的一個基本做法就是吸引全世界的熱錢來中國股市投資，以賣股票而不是賣產品賺才是高一級的戰略。此種戰略落實不是限制熱錢，而是吸引熱錢，熱錢多多益善，只有這個時候全中國人民不想富都難。現在還只是少量的熱錢進來，就是又堵又是截，好不容易進來一點還又放到池子里，伯南克、格林斯潘一定在偷偷地笑，這些中國人真是已經傻瓜到不能形容。

股市何種條件下會產生財富效應，股市的財富效應如何能促進經濟的發展，虛擬經濟與實體經濟是如何通過平衡與自激促進經濟發展，此是一個深度的理論問題。有對此理論有質疑者，請參看《貨幣迷局－當代信用貨幣論》再說。

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