人民幣升值的國(guó)內(nèi)外影響分析

　　2010年6月19日晚，中國(guó)人民銀行宣布：進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，即按照已公布的外匯市場(chǎng)匯率浮動(dòng)區(qū)間，對(duì)人民幣匯率浮動(dòng)進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理和調(diào)節(jié)。央行強(qiáng)調(diào)，匯率改革重在堅(jiān)持以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)。匯改重啟是中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革深化必須走的一步棋。目前，全球經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，中國(guó)經(jīng)濟(jì)回升向好的基礎(chǔ)進(jìn)一步夯實(shí)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨于平穩(wěn)，匯改時(shí)機(jī)已漸成熟。但匯改必然導(dǎo)致人民幣升值的預(yù)期加強(qiáng)。人民幣升值預(yù)期增加會(huì)在國(guó)內(nèi)和國(guó)際帶來(lái)什么經(jīng)濟(jì)后果？貨幣匯率是一國(guó)主權(quán)的體現(xiàn)，為什么美國(guó)等西方發(fā)達(dá)國(guó)家橫加干涉，目的是什么？

　　美國(guó)等國(guó)家為什么總拿人民幣匯率說(shuō)事

　　早在2002年，西方國(guó)家就打響了人民幣匯率問(wèn)題的第一槍。當(dāng)時(shí)，以日本財(cái)政大臣和《讀賣(mài)新聞》為首，強(qiáng)烈譴責(zé)中國(guó)蓄意操縱匯率，向世界低價(jià)傾銷(xiāo)商品，是全球通貨緊縮的罪魁禍?zhǔn)祝蟆拔鞣狡邍?guó)”集團(tuán)通過(guò)決議，迫使人民幣匯率升值。繼日本之后，美國(guó)高官、金融巨頭、主流媒體立即跟進(jìn)，歐盟也在一邊搖旗吶喊。一時(shí)之間，人民幣突然成了眾矢之的。然而，人民幣幾年的緩慢升值并沒(méi)有能夠滿(mǎn)足西方國(guó)家的胃口。國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，西方國(guó)家由于需要中國(guó)的政策配合，暫時(shí)收斂了要求人民幣繼續(xù)升值的動(dòng)作，但全球經(jīng)濟(jì)剛剛出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，西方國(guó)家馬上恢復(fù)了過(guò)去頤指氣使的態(tài)度，又一次祭出了逼迫人民幣升值的大旗。

　　從2009年下半年以來(lái)，中國(guó)的貨幣當(dāng)局一直承受著國(guó)際輿論對(duì)人民幣升值的強(qiáng)大壓力。美國(guó)財(cái)政部每6個(gè)月向國(guó)會(huì)提交一份關(guān)于國(guó)際經(jīng)濟(jì)和匯率政策情況報(bào)告。在報(bào)告中被認(rèn)定為操縱貨幣匯率的國(guó)家，最終可能受到美國(guó)的貿(mào)易制裁。美國(guó)財(cái)政部2009年10月15日發(fā)表報(bào)告說(shuō)，美國(guó)依然認(rèn)為人民幣幣值遭到大幅低估，且將繼續(xù)游說(shuō)中國(guó)政府放開(kāi)人民幣匯率。美國(guó)官員還呼吁中國(guó)外匯匯率機(jī)制應(yīng)更富有靈活性，并表示這種努力將令中國(guó)在維持物價(jià)穩(wěn)定上獲得更大空間。人民幣匯率問(wèn)題在2010年4月再度升級(jí)，美國(guó)紐約州參議員查爾斯·舒默于4月16日公布升級(jí)版“舒默議案”，并啟動(dòng)立法程序，再度就人民幣匯率問(wèn)題向中國(guó)施壓。美國(guó)也聯(lián)合印度等國(guó)向中國(guó)政府施壓，逼迫人民幣升值。

　　發(fā)達(dá)國(guó)家重提人民幣匯率問(wèn)題并非偶然，這與當(dāng)前的世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)密切相關(guān)。美歐日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在2008年相繼陷入衰退后，在史無(wú)前例的擴(kuò)張性財(cái)政貨幣政策刺激下，各國(guó)經(jīng)濟(jì)從2009年第二季度起顯著反彈。然而，這種反彈主要是政府刺激政策以及企業(yè)的重新庫(kù)存化導(dǎo)致的，在主要經(jīng)濟(jì)體失業(yè)率無(wú)顯著下降、消費(fèi)無(wú)明顯改善之前，這一波經(jīng)濟(jì)反彈缺乏可持續(xù)性。

　　在政府?dāng)U張性政策難以為繼的前提下，各國(guó)政府不得不千方百計(jì)尋找新的增長(zhǎng)動(dòng)力，以彌補(bǔ)擴(kuò)張性政策效力消逝后的空白。通過(guò)本幣貶值或者逼迫競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手貨幣升值，來(lái)提高本國(guó)出口商品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，通過(guò)擴(kuò)大貿(mào)易順差或者縮小貿(mào)易赤字來(lái)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，就成為順理成章的選擇。美國(guó)等國(guó)如果貶值本國(guó)貨幣，就會(huì)增加出口，帶動(dòng)就業(yè)和消費(fèi)的上升。當(dāng)然，這種以鄰為壑的政策要想達(dá)到預(yù)期效果，需要其他國(guó)家不采取同樣貶值貨幣的做法，否則，競(jìng)爭(zhēng)性貶值不但使政策失效，而且還會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重的通脹問(wèn)題。要求人民幣升值的外部壓力，實(shí)際上反映的是發(fā)達(dá)國(guó)家日益抬頭的貿(mào)易保護(hù)主義。與其在特定商品上打壓中國(guó)出口（如輪胎特保案），自然不如要求人民幣升值的方式一勞永逸。因此，近期內(nèi)針對(duì)中國(guó)出口的種種反傾銷(xiāo)、反補(bǔ)貼浪潮，其實(shí)是與要求人民幣升值的壓力相互配合的。

　　可見(jiàn)，西方世界將人民幣匯率作為攻擊的靶子，無(wú)疑是出于自身國(guó)家利益的考慮。在當(dāng)前金融危機(jī)的背景下，西方世界再次逼迫人民幣升值，一方面是為了轉(zhuǎn)移國(guó)際視線，推托其在全球金融危機(jī)形成、發(fā)展以及應(yīng)對(duì)危機(jī)方面應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任，另一方面則是想以此迫使中國(guó)為金融危機(jī)埋單。至于“人民幣匯率被低估”及其與“全球經(jīng)濟(jì)失衡”的聯(lián)系，不過(guò)是西方國(guó)家為了自身利益而轉(zhuǎn)嫁責(zé)任的借口。需要指出的是，自中國(guó)政府在2005年7月啟動(dòng)人民幣匯改以來(lái)，截至2010年第2季度，人民幣對(duì)美元名義匯率升值超過(guò)20%，截至6月22日，人民幣匯率中間價(jià)跌破6.80，創(chuàng)下新低。

　　人民幣升值的國(guó)內(nèi)影響

　　要求人民幣升值的外部壓力卷土重來(lái)，在心理層面上，極有可能帶來(lái)人民幣升值預(yù)期的反彈。一旦國(guó)內(nèi)外企業(yè)、居民和投資者再度形成人民幣單邊升值預(yù)期，中國(guó)國(guó)際收支可能再度重演2007年與2008年上半年的狂飆突進(jìn)，短期國(guó)際資本（熱錢(qián)）會(huì)洶涌而入。

　　國(guó)際收支雙順差的放大導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備激增，貨幣當(dāng)局通過(guò)外匯占款形式發(fā)放的基礎(chǔ)貨幣增加。盡管央行可以通過(guò)發(fā)行央票、提高法定存款準(zhǔn)備金率等方式來(lái)沖銷(xiāo)基礎(chǔ)貨幣的增加，但沖銷(xiāo)或者會(huì)加大央行的成本，使貨幣政策失去獨(dú)立性，或者會(huì)推高市場(chǎng)利率，從而吸引更多資金流入套利，因此沖銷(xiāo)是難以持續(xù)的。如果沖銷(xiāo)不可持續(xù)或者不完全，那么外匯儲(chǔ)備激增必然會(huì)加劇國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩。過(guò)剩的流動(dòng)性或者流入資產(chǎn)市場(chǎng)，推高資產(chǎn)價(jià)格；或者流入商品市場(chǎng)，加劇通脹壓力。簡(jiǎn)言之，一旦人民幣單邊升值預(yù)期形成并得到強(qiáng)化，中國(guó)可能重新面臨流動(dòng)性過(guò)剩、資產(chǎn)價(jià)格上升、通脹壓力抬頭的不利局面。

　　人民幣升值后，還帶來(lái)另外兩個(gè)直接影響。一是導(dǎo)致中國(guó)貿(mào)易條件改善，出口一單位商品可以買(mǎi)來(lái)更多的進(jìn)口品。但高啟的出口商品價(jià)格必然導(dǎo)致中國(guó)出口數(shù)量的減少，對(duì)外貿(mào)易余額萎縮。出口減少的后果是大量外向型的中小企業(yè)生存困難，失業(yè)增加。二是人民幣升值導(dǎo)致的美元貶值，導(dǎo)致以美元計(jì)價(jià)的外匯儲(chǔ)備貶值。同時(shí)投資于美國(guó)長(zhǎng)短期國(guó)債的外匯儲(chǔ)備的收益也面臨縮水的威脅。中國(guó)人依靠廉價(jià)的勞動(dòng)成本，省吃?xún)€用積攢的外匯儲(chǔ)備，會(huì)因?yàn)槊涝H值而大幅縮水。

　　人民幣升值對(duì)國(guó)際外匯市場(chǎng)的影響

　　但在人民幣升值預(yù)期加強(qiáng)的情況下，美元走勢(shì)存在變數(shù)且影響深遠(yuǎn)。人民幣的逐步升值將進(jìn)一步增加中國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模，客觀上提升了中國(guó)買(mǎi)進(jìn)歐元等其它外匯資產(chǎn)以應(yīng)對(duì)外匯儲(chǔ)備多樣化和結(jié)構(gòu)合理化的需求，從而令美元資產(chǎn)承壓。如果美元持續(xù)走弱，美元的國(guó)際地位就會(huì)受到切實(shí)的沖擊。而這種沖擊將大大動(dòng)搖美國(guó)人的消費(fèi)習(xí)慣，改變美國(guó)人取得二戰(zhàn)和冷戰(zhàn)勝利之后已經(jīng)形成的美國(guó)文化。美元一旦走強(qiáng)，可能會(huì)導(dǎo)致全球金融市場(chǎng)的顯著調(diào)整，其中的重要影響機(jī)制是利差交易的平倉(cāng)。為了避免美元貶值的壓力，不少經(jīng)濟(jì)體的央行已經(jīng)大幅轉(zhuǎn)換了新增外匯儲(chǔ)備的貨幣結(jié)構(gòu)，這使得幾乎每一種非美元的儲(chǔ)備貨幣在短期都已被過(guò)度買(mǎi)入，雖然金融市場(chǎng)方面在投資組合中美元的分量是下降的。

　　從中長(zhǎng)期看，美國(guó)需要調(diào)整自身財(cái)政赤字，恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，解決經(jīng)濟(jì)制度方面的問(wèn)題，否則可能面臨長(zhǎng)期的疲弱格局。2010年美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)如果比預(yù)期的快，那么美元到2010年末就可能會(huì)跟隨美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)走強(qiáng)。但另有一種看法是，需要把美元走弱的趨勢(shì)延續(xù)一段時(shí)間，以促進(jìn)美國(guó)的出口乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，這樣就會(huì)帶來(lái)大規(guī)模的國(guó)際資本流動(dòng)的問(wèn)題。如果人民幣不升值，美國(guó)到2010年底也不加息，那么到2010年發(fā)展中國(guó)家的資本凈流入壓力會(huì)加大，套息交易會(huì)持續(xù)活躍。從全球角度來(lái)說(shuō)，各國(guó)對(duì)匯率有自身的政策考慮。人民幣盡管沒(méi)有升值，但從有效匯率的角度看，與一些發(fā)展中國(guó)家的貨幣相比，并沒(méi)有顯著的貶值。人民幣不升值會(huì)使其他發(fā)展中國(guó)家，特別是使商品資源出口國(guó)的貨幣不能過(guò)快升值，從而促使全球流動(dòng)性流向發(fā)展中國(guó)家。

　　人民幣升值會(huì)對(duì)中國(guó)貿(mào)易相關(guān)國(guó)家貨幣帶來(lái)一定的影響，尤其是亞洲相關(guān)國(guó)家的貨幣。人民幣升值可能帶動(dòng)亞洲其它貨幣的升值，或者亞洲其它國(guó)家放寬本幣升值的幅度，如作為中國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的韓國(guó)、馬來(lái)西亞和臺(tái)灣等經(jīng)濟(jì)體，將會(huì)不那么反對(duì)其本幣的升值。有可能大幅推高馬來(lái)西亞林吉特、韓元及新臺(tái)幣兌美元匯率。我國(guó)從2009年以來(lái)，一直是日本的最大出口對(duì)象國(guó)，2009年日本對(duì)美國(guó)出口額同比減少22.7%，連續(xù)三年遞減；對(duì)歐盟出口額減少27.5%，連續(xù)兩年遞減;對(duì)亞洲出口額減少8.3%，降幅低于美國(guó)和歐盟。在人民幣升值后，日元也可能升值，這樣不會(huì)對(duì)其出口造成影響。2009年韓國(guó)的貿(mào)易順差中，中國(guó)的占比最大，其次是香港地區(qū)、歐盟、美國(guó)、中南美、東盟、非洲，對(duì)中東、日本則為逆差。人民幣的升值可能會(huì)使韓國(guó)為應(yīng)對(duì)擴(kuò)張政策的不利后果而使韓元升值，對(duì)外貿(mào)易也不會(huì)受到顯著影響。人民幣升值可能會(huì)給市場(chǎng)傳遞中國(guó)緊縮貨幣政策的信息，那么將可能對(duì)更廣泛的風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生抑制作用。這不僅會(huì)使與大宗商品相關(guān)的貨幣承壓，而且還會(huì)加大對(duì)日元的避險(xiǎn)需求，導(dǎo)致日元對(duì)美元的匯率上升。

　　人民幣升值對(duì)國(guó)際商品市場(chǎng)的影響

　　人民幣升值意味著中國(guó)購(gòu)買(mǎi)力的增強(qiáng)，必將提高對(duì)商品的需求。在國(guó)際原油市場(chǎng)上，中國(guó)因素正起著日益重要的作用，也一直是國(guó)際投機(jī)基金炒作的重要因素。人民幣升值無(wú)異于美元的貶值，而原油是以美元計(jì)價(jià)的，人民幣升值將直接降低中國(guó)的原油進(jìn)口成本，并增強(qiáng)國(guó)外原油供應(yīng)商對(duì)中國(guó)購(gòu)買(mǎi)力提高的預(yù)期，進(jìn)而對(duì)國(guó)際原油市場(chǎng)形成利好。但也應(yīng)當(dāng)看到，在國(guó)際商品市場(chǎng)上，也存在利空因素。首先，人民幣的升值，短期內(nèi)將對(duì)中國(guó)的商品出口以及外資的進(jìn)入形成一定程度的抑制，進(jìn)而對(duì)高速發(fā)展的中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成一定程度的負(fù)面影響，進(jìn)而降低中國(guó)原油進(jìn)口需求的增速，這對(duì)國(guó)際原油市場(chǎng)無(wú)疑是一大利空；其次，中國(guó)是燃料油進(jìn)口大國(guó)，而燃料油是中國(guó)唯一市場(chǎng)化的成品油品種，人民幣的升值將直接導(dǎo)致以人民幣計(jì)價(jià)的燃料油現(xiàn)貨價(jià)格的下降。總之，人民幣升值，對(duì)于國(guó)際國(guó)內(nèi)石油市場(chǎng)而言，短期之內(nèi)多空并存。

　　就表面而言，人民幣的逐漸升值，就是美元的緩慢貶值。以美元計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格會(huì)提高。但實(shí)際上，無(wú)論是石油還是黃金，其價(jià)格都不是由市場(chǎng)供求來(lái)決定的，而是控制在國(guó)際原油期貨和黃金期貨炒家手中。如果國(guó)際炒家同時(shí)炒作原油和黃金的時(shí)候，就會(huì)將原油和黃金作為蹺蹺板——或者人為壓制黃金價(jià)格、拔高石油價(jià)格，或者人為壓制石油價(jià)格、拔高黃金價(jià)格。當(dāng)前的黃金期貨價(jià)格已經(jīng)嚴(yán)重背離了黃金和用一攬子國(guó)際貨幣綜合標(biāo)定的價(jià)值；而且有人還堅(jiān)決地預(yù)測(cè)，國(guó)際黃金價(jià)格期貨將達(dá)到2000美元這樣的高度。這一切都和當(dāng)初石油期貨價(jià)格大漲時(shí)的情況一樣，石油期貨價(jià)格也是這樣被人為地大幅抬高的。當(dāng)時(shí)也是有人大膽預(yù)測(cè)，石油期貨價(jià)格將達(dá)到200美元/桶，但不久，石油期貨價(jià)格一路下滑，直到55美元左右才止跌。如果黃金期貨的價(jià)格不斷上升，伴隨著人民幣的緩慢升值，讓中國(guó)人手里的“升值”了的人民幣換取美元，再來(lái)購(gòu)買(mǎi)黃金，從而讓中國(guó)人來(lái)接下黃金期貨這個(gè)盤(pán)子，而這可能正是黃金期貨價(jià)格要崩潰的時(shí)候。

　　（作者單位：北京外國(guó)語(yǔ)大學(xué)國(guó)際商學(xué)院） 

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