外管局高調(diào)：后知后覺后果嚴(yán)重

                                張庭賓

     外管局終于高調(diào)了一回。

    在美國“兩房”股票退市之后，一向低調(diào)不理會國內(nèi)人士質(zhì)疑或建議的國家外匯管理局（以下簡稱外管局）最近頻頻高調(diào)。

    ——就美國房利美及房地美(以下簡稱“兩房”)退市對中國外匯儲備的影響，外管局7月6日回應(yīng)說:中國外儲沒有投資“兩房”股票，所持“兩房”債券目前還本付息正常，價格穩(wěn)定。此次“兩房”根據(jù)交易所相關(guān)規(guī)定退市，對“兩房”債券未造成負(fù)面影響。

    ——就幾年來國內(nèi)越來越強烈增加黃金儲備的呼吁，外管局7月7日回應(yīng)：黃金不可能成為我國外匯儲備投資的主要渠道，當(dāng)前供求關(guān)系基本平衡，如果中國大規(guī)模買入黃金，肯定會推高國際金價，中國老百姓去購買價格會更貴。而且國際金價經(jīng)常出現(xiàn)大幅波動，且黃金不產(chǎn)生利息收入，還需承擔(dān)倉儲、運輸、保險等成本等等。外管局強調(diào)：即使黃金儲備再增加一倍，也僅能分散三四百億美元的外匯儲備投資，黃金儲備占外匯儲備的比重僅提高一兩個百分點。

     —— 就近期外匯管理政策，外管局7月9日回應(yīng)：目前影響我國國際收支平衡的主要矛盾，已由  過去的外匯短缺轉(zhuǎn)為貿(mào)易順差過大和外匯儲備增長過快。因此，外匯管理也要從“寬進嚴(yán)出”向均衡管理轉(zhuǎn)變。

    與此同時，外管局公布了調(diào)查熱錢的成績。在肯定“中國跨境資金流動大部分是合法合規(guī)的，是合理的”之后，首次承認(rèn)“也不排除部分違法套利的資金混入”。從今年2月開始，外管局已查實73.5億美元(約497.85億元人民幣)涉嫌違規(guī)流入的“熱錢”。

    或是為了印證外管局也在分散外匯投資風(fēng)險，中國被成為日本國債的第二大持有國。今年1-4月，中國累計購買日本國債5410億日元（約合416.9億元人民幣），大幅超過中國去年全年投資日本債券800億日元的總額。

    面對外管局的高調(diào)回應(yīng)，筆者不僅憂慮未減，卻是冷汗直流。

    購買日本國債可謂相當(dāng)兇險，日本的國債與GDP之比是全球最高，高達200%左右，遠(yuǎn)超過陷入危機的希臘的140%，收益率極低。今年6月11日，日本新首相菅直人警告說，日本正面臨希臘式的債務(wù)危機，如果繼續(xù)過度依賴國債不進行改革，將有破產(chǎn)的可能。他說，作為世界第二大經(jīng)濟體日本已經(jīng)無法繼續(xù)依靠發(fā)行國債來彌補財政赤字的虧空了。
    請問外管局是否知道上述情況，如果不知道，那太不專業(yè)了；如果知道，那人家賣債券的人都擔(dān)心，而花真金白銀買債券的外管局不害怕嗎？

    至于持有如此巨額的兩房債券更匪夷所思。中國外儲至少持有了3760億美元，占外匯儲備總比例的21%，是印度的1.6萬倍。其本質(zhì)是什么呢？中國建立廉租房資金非常緊缺，但我們卻可以借出2.6萬億人民幣給美國人改善住房條件。

    更大的問題在于，這筆錢收回的可能性很低。因為“兩房”三年來總虧損已經(jīng)達到了2500億美元，而且每個月仍以100億美元的速度增長。其股價分別從最高80多、140余美元一路慘跌到1美元以下，退市后更是以美分計。

    兩房實質(zhì)已經(jīng)破產(chǎn)，其“皮之不存”，債券“毛將焉附”？兩房債券沒有實物擔(dān)保，也沒有政府信用擔(dān)保。只是其規(guī)模太大，美國政府有所忌憚。但如果美國政府扛不動了，兩房債券價格雪崩，那就真成了一堆廢紙。

    在購買日本國債和兩房債券上后知后覺已造成重大既有損失，外管局在國際熱錢管理的后知后覺大有可能造成重大的未來損失。

    一直以來，外管局某些人士不承認(rèn)熱錢。在這種漠視下，從2005年國際熱錢流入高峰開始，盡管從國際投行專家到中國社科院專家，給出進入內(nèi)地的非法熱錢在3000億-1.5萬億美元的估值區(qū)間，外管局一直未對國際熱錢進行嚴(yán)格和有效的管理。

    針對于此，本人在過去幾年間，發(fā)表數(shù)十篇文章并出版專著《反熱錢戰(zhàn)爭》提醒熱錢危害，并獻言獻策如何治理，指出了熱錢最大軟肋——其收益的是利潤，被查罰沒損失的是本金。一旦中國外管局鼓勵熱錢流入內(nèi)部人舉報，并且給予重獎，就可以有效地遏制熱錢對中國的投機。遺憾的是，這些建議石沉大海。

    在三、四年之后，外管局后知后覺，終于知道了國內(nèi)確實有國際熱錢，并查出了73.5億美元。這似乎是一個進步，盡管來的太晚。

    然而，外管局回答中的“（外匯管理）從‘寬進嚴(yán)出’向均衡管理轉(zhuǎn)變”，卻是著實讓筆者大驚。因為當(dāng)前中國外匯的主要危險已經(jīng)不是熱錢大規(guī)模進入，而是大規(guī)模流出。

    早期進入中國的熱錢，在獲得最高21%的升值獲益，在股市樓市賺的盆滿缽滿之后，在中國經(jīng)濟競爭力下降，漲薪潮、地方債務(wù)上升、樓市泡沫破裂、股市遭遇期貨做空等一系列不利因素下，國際熱錢大規(guī)模出逃已經(jīng)成為外匯管理的最嚴(yán)峻與緊迫的挑戰(zhàn)。恰好此刻，外管局的“從寬進嚴(yán)出向均衡管理轉(zhuǎn)變”，要放松外匯出境通道。實可謂正中國際熱錢的下懷。

    筆者在此預(yù)警：如果外管局不迅速扭轉(zhuǎn)這種滯后思維，將外匯管理的重點放在阻止國際熱錢大規(guī)模離境上，中國短期內(nèi)遭遇金融危機的風(fēng)險將大大增加。

    如果說外管局的外匯管理“向均衡管理轉(zhuǎn)變”將很可能放大熱錢離境對中國金融經(jīng)濟短期沖擊的話，那么，對于黃金等大宗商品儲備的漠視、消極和被動態(tài)度，將會為中長期中國人民幣信用可靠性、中國金融系統(tǒng)內(nèi)在價值穩(wěn)定造成重大隱患。

    外管局屢屢強調(diào)黃金的各種弊端，但是它卻回避一個事實：美聯(lián)儲的外匯資產(chǎn)有75%是黃金儲備，歐洲各國央行外匯資產(chǎn)中黃金儲備占比大多超過50%，一向和國際對標(biāo)的外管局，為什么在此卻與歐美央行背道而馳呢？

    倘若因其價格漲跌就不買，因為其沒有利息收益就不買，因為其容量小就不買。那么，同理，核武器平常沒有用，占用資金，變現(xiàn)性差，那么我們就不造核武器，不要核威懾了嗎？至于沒有市場空間買，假如從《第一財經(jīng)日報》2005年7月刊文建議央行大規(guī)模增加黃金儲備開始，以主動的態(tài)度，巧妙的方法不斷增儲黃金，完全可能以平均1000美元/盎司的低價格買入，現(xiàn)在中國官方黃金儲備應(yīng)當(dāng)已經(jīng)超過3000噸，與中國大國地位初步匹配，面對愈演愈烈的全球主權(quán)債務(wù)危機就從容主動的多。而不是誰的主權(quán)債務(wù)危機，我們都恐懼自己的該種紙幣債券蒸發(fā)。

    黃金本質(zhì)就是貨幣金融領(lǐng)域的“核武備”，而“巨額美國債券”則是利益被綁架的絞索。如果美國政府不講信用了，中國持有的超過萬億美元的美國債券會化為烏有。而屆時美國再將新美元與黃金掛鉤，其貨幣信譽瞬間就會重建，而中國人民幣因缺乏足夠的官方黃金儲備來掛鉤，會成為被競相拋棄的紙幣。

    故此，關(guān)于熱錢、關(guān)于黃金，貌似一個“后知后覺”的問題，本質(zhì)上是“大是大非”的問題，希望外管局能及早醒來，不要再犯重大失誤。（作者為資深財經(jīng)評論員，僅代表個人觀點，聯(lián)系郵箱[email protected]）

各國黃金儲備占央行外匯儲備的比重數(shù)據(jù)見以下網(wǎng)站

http://www.gold.org.cn/hjsc/hjcb.htm

張庭賓跟蹤預(yù)警熱錢部分文章回顧： 

2010年1月1日：

警惕2007年熱錢：為2008年醞釀新亞洲金融風(fēng)暴

    如果他們(以索羅斯為代表的國際熱錢）真的要發(fā)起一場針對中國的“金融戰(zhàn)爭”，除了自身力量比10年前更強大之外，中國金融也已經(jīng)更加開放：A.中國內(nèi)地和香港股市基本實現(xiàn)價格聯(lián)動，而資本進出香港完全自由；B.中國內(nèi)地股市激活，2007年可能大幅跌宕，熱錢進入中國不再擔(dān)心投資收益率，尤其是股指期貨推出時存在巨大的套利空間；C.目前香港實施的是與美元基本固定的聯(lián)系匯率政策，而內(nèi)地實施的是小區(qū)間浮動匯率政策，這里有一個不大不小的隱患；D.熱錢進入已較難控制，而熱錢離場基本不存在障礙……況且，中國的資產(chǎn)價格已開始出現(xiàn)高估苗頭，金融資產(chǎn)價格在2007年可能繼續(xù)抬高。

　　當(dāng)然，他們的眼前還有一個巨大的障礙，那就是人民幣匯率的浮動空間還不夠大，這使得他們撬動人民幣匯率、香港聯(lián)系匯率、內(nèi)地股市、香港股市、中國金融資產(chǎn)價格之間杠桿的強度不夠，另外微幅的人民幣匯率空間對他們變現(xiàn)離場非常不便。

　　因此，2007年幣升值幅度和匯率浮動空間是否擴大，已經(jīng)成為中國能否預(yù)防和抗擊亞洲金融危機卷土重來的關(guān)鍵高地，一旦這一戰(zhàn)略要點失守，中國資產(chǎn)泡沫會加劇放大，而今，所謂“中國后奧運衰退”的輿論已經(jīng)時隱時現(xiàn)……

　　可以想象，2007年中國人民幣升值的壓力將大于以往的任何一年，因為維持現(xiàn)在的人民幣匯率政策不變，中國就擁有“定海神針”，而它也恰恰是熱錢及其背后政治力量的“眼中釘”。中國需要為捍衛(wèi)這根“定海神針”下最大的決心，因為不會再有什么比失去它的后果更加嚴(yán)重。

2007年2月5日

       熱錢瘋炒工行：預(yù)演2008對華貨幣戰(zhàn)爭

  　對于熱錢來說，較為理想的是，在2007年中國人民幣升值10%以上之后，2008年中人民幣匯率日浮動區(qū)間擴大至2%甚至更高，并且中國央行承諾不干預(yù)外匯市場。這從1月31日美國財長保爾森在國會聽證時定下的目標(biāo)可窺一斑，他稱，在兩年任期內(nèi)，“讓人民幣形成基于市場經(jīng)濟規(guī)則、由市場競爭決定的、自行浮動與定價的機制”。

　　倘若如此，熱錢對中國發(fā)動“貨幣戰(zhàn)爭”的條件將全部具備：一，假如人民幣在2007年實際升值超過5%，甚至10%以上，年底人民幣資產(chǎn)價格泡沫將大大高于2007年初的高峰水平，進入一戳就破的巨大泡沫階段；二，倘若資本項目放開，人民幣匯率浮動日區(qū)間擴大到2%，且中國央行承諾不干預(yù)市場，則熱錢撤退通道基本打通；三，中國制造的競爭力將隨著人民幣大幅升值而受到嚴(yán)重?fù)p害，企業(yè)盈利水平大幅降低，GDP增速將明顯降低，其后果將在2008年開始顯現(xiàn)；四，目前已經(jīng)有人開始制造后奧運衰退的輿論，并會愈演愈烈。　　

    以華爾街為中心的熱錢發(fā)動一場針對亞洲、針對中國的“貨幣戰(zhàn)爭”，在美國某些人士眼中，這符合美國的“單極世界”利益。以“摧毀中國崛起”為目標(biāo)，“貨幣戰(zhàn)爭”將是一種最有效率的方式：它非常隱蔽——沒有漫天硝煙，沒有炮聲轟鳴，在花言巧語的吹捧之中，在目標(biāo)國經(jīng)濟繁榮泡沫的掩護之下，靜悄悄地“請君入甕”；投入最少——只需要投入影響輿論和收買代言人的少量費用；收益極高——直接收益將以千億美元計，間接收益無法估算；速度最快——人民幣從最高峰大幅下跌之后，可能只要一個月就會讓中國經(jīng)濟一片狼藉，難以翻身；道義成本最低——連索羅斯都拒絕為亞洲金融危機道歉。

　　所以，現(xiàn)在，“貨幣戰(zhàn)爭”對于中國崛起的潛在危險性，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過“臺海隱患”對于中國崛起的威脅，畢竟后者的政治、經(jīng)濟和社會成本要巨大得多，尤其是在美國深陷中東困局之際，策動“臺海危機”不符合美國的利益。因此，建議中央決策層，將“貨幣戰(zhàn)爭”的機制和對策作為國家最優(yōu)先考慮的戰(zhàn)略課題之一。

2007年6月18日

      絕地反擊  中國應(yīng)出臺反熱錢法

　  面對這一卷土重來，加速失控的資產(chǎn)泡沫，為什么某些人士開出的“緊縮”藥方——人民幣加速升值、連續(xù)加息的效果如此南轅北轍？眾所周知，自人民幣匯改以來，人民幣對美元已經(jīng)累計升值8%左右，已經(jīng)加了3次息，計0.81%，按照他們的邏輯，這即使不能降溫，也不至于如此火上澆油吧！

　　盡管其中個別人仍在辯解——那是因為升值沒有到位，如果升值到位，則必定貿(mào)易順差減少，資本項目出現(xiàn)逆差，國際收支就平衡了。那世人不禁反問，何為升值到位呢？當(dāng)年日本從“廣場協(xié)議”后的250日元兌1美元急劇升值到149日元兌1美元，堪稱“升值到位”，只是日本在升值到位前，資產(chǎn)泡沫急劇放大，“升值到位”后，資產(chǎn)泡沫迅速破滅，遭遇嚴(yán)重的金融危機，迄今未能擺脫陰影。

　　此刻，我們再也不能允許某些“國際金融權(quán)威”掩中國之耳盜華夏之鈴了。現(xiàn)在是到了對資產(chǎn)泡沫對癥下藥，對國際熱錢投機犀利地反擊的時刻了。

　　在這場“自衛(wèi)反擊戰(zhàn)”中，最要害的戰(zhàn)略高地是“人民幣與美元、日元的收益差”——持有人民幣資產(chǎn)比持有美元和日元資產(chǎn)收益越高，則國際熱錢投機中國越?jīng)坝浚嗣駧刨Y產(chǎn)泡沫越膨脹。　　 

    因此，反擊也須圍繞“人民幣與美元持有收益率基本持平”的新核心進行，筆者建議如下對策：

　　……

　　3.盡快醞釀出臺《反熱錢法》，明確熱錢的定義，借鑒美國證券監(jiān)管的經(jīng)驗，動員全社會的力量參與到反熱錢的行動中來，要求有關(guān)部門將每月所有超過一定數(shù)量(比如100萬美元)的單筆資本流入全部向社會公布，鼓勵媒體、律師等社會公眾力量從中發(fā)現(xiàn)索，查實者給予重獎。

2007年12月24日  

   反通脹"三合一"根本大計：買黃金買黃金買黃金

2010年7月5日

       國際熱錢大規(guī)模出逃征兆已現(xiàn)

    這么一筆巨大游資，其天生本性是如何保值增值。如果留在中國，必定要有利益空間可圖。可現(xiàn)在國內(nèi)A股大跌，熱錢能做中國散戶基民的救世主？樓市拐點出現(xiàn)，很可能進入加速下跌階段，在過去10年中國大都市樓價已經(jīng)漲10倍的情況下，它們會接盤？中國當(dāng)前的PE泡沫已經(jīng)達到最高峰了，再加大投資？不可能！除了爆炒大蒜、綠豆等糧食農(nóng)作物外，國內(nèi)已難有滿足巨額游資的資本增值的大空間了。

    國際熱錢不是烏龜，它們是狼群，嗜血聞風(fēng)而動。因此，這些熱錢就很可能大幅外流，以保存投機中國的戰(zhàn)利品，并去尋找更有增值空間的國家和市場——盡管這在當(dāng)今世界并不容易。

    現(xiàn)在中國很有可能已處在這個熱錢大規(guī)模外流的拐點上！端倪其實已現(xiàn)。5月份，在貿(mào)易順差、FDI繼續(xù)上漲的同時，新增外匯占款卻大幅下降，當(dāng)月“新增外匯占款—貿(mào)易順差—FDI”也由正轉(zhuǎn)負(fù)，為負(fù)500多億人民幣，顯示熱錢流出跡象。

    近日，《第一財經(jīng)日報》刊發(fā)《人民幣美元供需瀕臨逆轉(zhuǎn)》文所述情況進一步印證了本人的推測：某大型商業(yè)銀行結(jié)匯、售匯額累計出現(xiàn)的凈結(jié)匯規(guī)模，今年前四月同比均正增長，但5月同比負(fù)增長35%，6月同比負(fù)增長49%。這說明銀行的客戶傾向于拋出人民幣持有美元。

    中國當(dāng)務(wù)燃眉之急，一是做好隨時向金融系統(tǒng)大規(guī)模注入流動性的準(zhǔn)備，二是防范國際熱錢大規(guī)模集中離境。筆者早在2008年6月《反熱錢戰(zhàn)爭》一書中就提出了對策：實施資金集中出境的浮動稅率制度，宣布對集中離境的資本征收“外匯集中離境稅”。比如，以2009年中國每日平均離境的外匯量為基本額度。此稅開征后，若每天申請離境的外匯總額是基準(zhǔn)額的幾倍，當(dāng)日就征收百分之幾十的離境稅。這可對熱錢集中外逃起到“一劍封喉”的作用。

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