何新：人民幣為什么不能成為國際貨幣？
（2010年6月30日）
匯率是一種前瞻性資產價格。目前因人民幣持續(xù)升值，人民幣成為了國際投資熱追的對象，因此各國投資者（包括銀行）都愿意持有。暫時地造成了人民幣正在走向國際化的假相——于是甚至有人樂觀地認為：人民幣未來將可以成為取代美元的國際貨幣（硬通貨）。
這是一種對中國人非常具有危險性和誘惑性的誤導！
（一）
一種貨幣能否成為國際貨幣，關鍵取決于其幣值與匯率的持久穩(wěn)定。最重要的是，在一旦遭受拋甩時，仍能保證不會發(fā)生貶值。因為毫無疑義，如果一種貨幣匯率急劇貶值，必然會導致其持有者遭受嚴重的損失。
目前，人民幣之所以受到國際上歡迎，是由于中國手中持有較充足的外匯儲備。從而能在一定時期內保證——當人民幣的國際持有者在全球各地向中國銀行進行兌換時，中國銀行能夠按銀行固定牌價為其兌換美元（或其他國際幣種）。
而正是人民幣的不斷升值，保證了國際投資者可以利用升值前后的匯兌差價套取紅利，這是當前國際投資者對人民幣具有信心的原因所在。
換句話說：正是中國的巨額外匯儲備及相關國際資產，成為支撐人民幣目前匯率的根本保證。
（二）
在“布雷頓森林體系”時代的金本位制度下，美國的黃金儲備曾經是支持美元匯率保持穩(wěn)定的保證。后來由于越南戰(zhàn)爭，導致美元超量發(fā)行，美國國庫中的黃金被外國兌換趨近掏空，于是造成美元匯率崩潰，造成1971年的所謂“尼克松沖擊”。
【附注一：1945年，世界主要國家財長在美國布雷頓森林舉行會議，約定二戰(zhàn)結束后，以美元取代英鎊作為國際通用貨幣。
而美國政府承諾：維持美元與黃金的固定比價關系，用美國國庫黃金作為美元幣值始終保持穩(wěn)定的擔保金融品。但由于越戰(zhàn)期間軍費消耗巨大，美國連年發(fā)生外貿赤字，致使美元大量超發(fā)流向世界。而在外國要求兌換下，作為美元幣值支撐物的國庫黃金儲備迅速近乎枯竭。
尼克松政府于1971年8月5日宣布實行“新經濟政策”，該政策包含了兩項重大措施：
（1）放棄金本位，美元與黃金脫鉤，停止以國庫黃金兌換美元。換句話說，美元匯率失去實際的擔保物。
（2）對所有進口商品征收10％的進口附加稅。上述政策導致二戰(zhàn)后建立的“布雷頓森林體系崩潰”。這就是現代經濟史上著名的“尼克松沖擊”。】
此后，美元連年大幅貶值。經過多次復雜的多邊談判后，美元與日元、馬克、英磅、法郎（后來是歐元）等組成幣值關聯調整，互為保證的新世界貨幣體系，這就是所謂浮動匯率制。
（三）
但是，當前人民幣幣值與匯率已經面臨著難以維持穩(wěn)定的重大危機：
（1）一種貨幣的匯率與幣值不是一回事，匯率是貨幣對外幣的買賣價格。幣值反映貨幣的實物購買力。當前，人民幣名義匯率與實際幣值，已經發(fā)生嚴重背離——名義匯率不斷上升，而實際幣值即市場購買力則嚴重下降。
目前，中國國內物價嚴重上漲，表明人民幣的實物購買力（幣值）正在下降，國內經濟已經面臨著發(fā)生嚴重通貨膨脹的挑戰(zhàn)。
（2）中國的出口勢頭正在受到全面遏制。由于國際金融危機的發(fā)生，國際市場遭遇衰退。而在國內，中國政府也正在由鼓勵出口的政策轉變?yōu)樗^內需主導的不明智政策。
因此在新的未來形勢下，中國的外匯儲備，今后已很難因出口而獲取較大的增益。中國經濟未來也很難繼續(xù)保持過去10年中那樣的高速增長。中國作為世界工廠的地位很快將不復存在。甚至有可能變成依賴外部資金供給、資源供給以至糧食供給的純進口國。
（3）匯率變動引導著國際資金的市場流動。匯率升，則資本流入。匯率降，則資本流出。
由于２００５年以來人民幣在不斷升值，國際投資者正在從中國現存的外匯儲備中獲得巨大溢價（紅利），因此外資滾滾流入。
總體而言，這種模式是一種“吸金老鼠會”的模式，是難以持久的。因為一旦流出的外匯資金量大于流入量，則中國外匯儲備則會陷入負增長，中國將反而成為國際上的最大負債國。則人民幣的匯率發(fā)生貶值就是不可避免的。
【附注二：所謂資金“老鼠會”的吸金模式是：
——承諾支付高利息從而吸取資金。然后，不斷以所吸納的新增資金，支付所承諾的利息。只要為套利而進入的資金一直源源不斷，則這“老鼠會”就不會破產。但由于所有進入的資金實際都是債務，債務不斷累積，底座就會像金字塔一樣不斷加大。所吸納的資金愈多，債務壓力就愈大，直到最終入不敷出，資金鏈發(fā)生斷裂，于是“老鼠會”發(fā)生崩盤。
以人民幣不斷升值來吸引外資的模式，實質也是這樣一種“老鼠會”的吸金模式。】
今后幾年，隨著中國外匯儲備銳減（我懷疑在去除美國國債部分后，目前中國的外儲對外債已經是負值），而所購買長期美債的損失巨大（被套牢而難以貼現）——一旦有索羅斯一類國際投資者在國際市場大量拋甩人民幣，則人民幣將發(fā)生幣值崩潰從而觸發(fā)嚴重的金融危機。（類似1990年英磅危機，1997年的東南亞金融危機，都是教訓。）
這個過程，目前已經有征兆。
（四）
有人可能會問：美元本身早已是一種虛擬貨幣，本身并沒有任何強大的儲備作為支撐，為什么美元仍能成為國際硬通貨？
因此也有人推測美元泡沫早晚會崩潰，從而被各國拋棄。其實這乃是片面之論。
由于美國多年持續(xù)存在巨額國際逆差、巨額財政逆差，美元在世界上大量增發(fā)，美元匯率確實面臨著重大的貶值壓力。
但另一方面要看到，即使在發(fā)生次貸危機期間，美元幣值在國內實際也是相當穩(wěn)定的。由于美國一直處于國際貨幣體系的中心地位，可以自主決定貨幣政策，因此美國國內物價水平相對不受國際匯率變動的影響。
從美國國內市場看，無論美元匯率對外幣發(fā)生升值或貶值，其國內市場上的基本物價長期以來一直保持著相對穩(wěn)定。這表明，美元的真實幣值——即實際購買力是穩(wěn)定的，一些年來并沒有發(fā)生大的貶值。
美國多年以來一直以玩弄國際匯率作為武器。美國操縱美元的匯率升或降，同時施壓其他國家的匯率政策，目的就是以匯率武器謀求美國的經濟利益而已。可以說，美國一向是以操縱匯率來盤剝全世界。
對于美國，中國近年自覺不自覺地作出了極其巨大的經濟納貢：
（1）中國購買巨額美債，為美國輸入了近１萬億美元的資金。這筆巨款幾乎相當于美國年GDP的10％。
（2）由于美元匯率長期貶值，而人民幣持續(xù)升值，中國所持有的近1萬億美債早已嚴重縮水。
（但是，目前中國當局對于自己所持有的美債已因美元貶值和人民幣升值發(fā)生嚴重縮水這一重大情況，似乎尚無所知。）
本來為維護國家經濟利益，中國應當在美元和人民幣匯率發(fā)生嚴重波動的情況下，在國際金融市場及時拋售美債以避免這種損失。但這樣做就必定會導致美元匯率和國際金融市場的巨大擾動。結果中國在美國的煽動和鼓勵下，樂于作一個所謂“負責任的大國”——不僅未及時拋出美債，反而不斷增購，不斷用自己來之不易的外匯儲備為美國經濟輸血。
中國輸入美國的1萬億美元的確在危機期間救助了美國。但是，中國自己并不太清楚就里，美國人民也毫不領情。在美國心目中，中國似乎就應該是一個稱臣納貢的依附國，而中國官員則是不清楚國家利益何在的傻子。
（3）美國是中國最大的出口市場。而中國輸入美國的大批商品之所以廉價，是由于中國長期為出口企業(yè)提供補貼，從而才能保持價格的競爭力。
美國一直指責中國的出口補貼。但是，這種出口補貼，實際也等于是中國政府對美國消費者提供的間接特種補貼。因為正是中國的廉價消費商品幫助美國政府在國內維持著物價穩(wěn)定和美元的幣值穩(wěn)定，抑制了通貨膨脹。
可以說，正是美國經濟中的這些“中國因素”，對于美元的幣值穩(wěn)定起了重大作用。除上述外，還必須看到，雖然美元早已不再依靠黃金儲備維持匯率，但目前支撐著美元匯率的的則是：
（1）美元、日元、歐元加上人民幣四大國際貨幣的利益連鎖體系，通過日、歐以及中國對國際金融市場的干預，協調支撐著美元匯率體系的穩(wěn)定。
（2）美國本身掌控擁有極其巨大的國際金融資產。美國金融資本幾乎壟斷、主宰、控制著世界市場上的多數石油、主要糧食以及多種重要原料資源，也控制著高端科技、醫(yī)藥、軍工品的資本市場。在這些領域中，美國都是重大股權的持有者。
這些金融資產，構成了維持美元價值的實體擔保物。換句話說，如有必要，美國可以通過拋售這些金融資產，回籠美元，從而抑制美元貶值。
今年4月突發(fā)的希臘危機，就是由于美國高盛公司和索羅斯率先拋售希臘國債券而引發(fā)的（其表面理由似乎是國際評級機構對希臘主權信貸的評級降低）。拋售的結果，是歐元急劇貶值，而美元則小幅升值，從而極其奇妙地把連年濫發(fā)美元造成的國際金融貨幣危機，轉嫁到歐洲。目前，這一過程還未結束。（索羅斯如是說。）
所以，近年美元匯率無論貶值或升值，其實都是美國以金融手段盤剝世界各國的策略，也是美國以金融手段調整其國際收支赤字，同時調整當前世界金融結構的戰(zhàn)略措置，而遠不是美元匯率失控或崩潰的前兆。
目前，人民幣在美國壓力下仍在被迫緩慢升值。如若中國應對不當，很可能就會成為未來國際金融結構正在發(fā)生的大調整過程的下一個主要犧牲者。這將給中國的經濟改革和國計民生，都造成后果不可估量的損害。這并非什么“陰謀論”，而是一種鐵的現實！
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