美國評級機(jī)構(gòu)穆迪們的墮落之路
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道 楊穎樺 北京報道
核心提示：在金融危機(jī)中倒下最快的那些投行們，給予三大評級巨頭的報酬相當(dāng)豐厚，有人說，操縱評級界最好的方法是擁有一家評級機(jī)構(gòu)。而中國目前的評級市場，已經(jīng)被由美國公司控股、參股或者是合作的機(jī)構(gòu)，占去80%的市場份額。“從這個意義上講，中國的評級的話語權(quán)已經(jīng)喪失了。”
穆迪曾經(jīng)的總部位于曼哈頓的教堂街，在這棟建筑入口處上方，有一塊磨光閃亮的青銅浮雕，這是1951年這個辦公室開張時穆迪的創(chuàng)始人約翰?穆迪安放在這里的。
浮雕上由一英尺高的字母組成的銘文寫著：“信用：人與人間的信心所系。”
這句話下面是引自南北戰(zhàn)爭前美國參議員丹尼爾·韋伯斯特(Daniel Webster)的話：“信用是現(xiàn)代商業(yè)系統(tǒng)中關(guān)乎生死存亡的氧氣。它對一國致富的作用比全世界所有寶藏的作用還要大1000倍！”
紐約時報專欄作家弗里德曼說過，我們生活在兩個超級大國之間，一個就是美國，一個就是穆迪，美國可以用炸彈摧毀一個國家，穆迪可以用評級毀滅一個國家。
回溯歷史，約翰·穆迪在1900年創(chuàng)建了以自己名字命名的公司；1906年標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)局成立，在1941年和普爾出版公司合并后成為今天的標(biāo)準(zhǔn)普爾。90年代，惠譽(yù)國際崛起，美國三大評級巨頭格局終于成型。當(dāng)下，評級成了任何金融產(chǎn)品都必不可少的部分東西，每個在國際金融市場發(fā)行的證券類產(chǎn)品，都必須經(jīng)過評級機(jī)構(gòu)出具的有效評級。
但是這種“關(guān)乎生死存亡的氧氣”，卻在金融市場的高度發(fā)展、以及評級行業(yè)自身的急速膨脹等因素的推動下，逐步蒙塵。
6月22日穆迪評級風(fēng)險部經(jīng)理Bart Oosterveld表示，希臘重組債務(wù)是可以想象的，但可能性很小。穆迪于6月將希臘政府的主權(quán)評級從A3調(diào)降4個等級至Ba1，為垃圾級。今年以來，正是三大評級公司組成的聯(lián)合方陣，將希臘等歐洲國家一步一步推向最終深淵。
而以穆迪為代表的評級機(jī)構(gòu)在次貸危機(jī)中的表現(xiàn)，也遭到了包括美國司法部、美國證監(jiān)會、美國金融危機(jī)調(diào)查委員會和美國參議院永久調(diào)查委員會(Senate Permanent Subcommittee on Investigations，以下簡稱永久調(diào)查委員會)等多個部門的圍剿。
6月16日，美國參眾兩院議員通過議案，由美國證交會（SEC）設(shè)立一個中介機(jī)構(gòu)，為金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品安排指定的評級機(jī)構(gòu)，提供初次評級。這給以往自行選擇評級機(jī)構(gòu)的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品發(fā)行商關(guān)上了大門。同時參議院通過另一修訂案，除去對“三大巨頭”──標(biāo)普、穆迪和惠譽(yù)作為NRSROs（全國認(rèn)可的統(tǒng)計(jì)評級組織）成員所獲得特殊的保護(hù)。2006年，美國的《信用評級機(jī)構(gòu)改革法案》曾賦予NRSROs機(jī)構(gòu)的評級方法、指標(biāo)和程序的科學(xué)、合理性等實(shí)質(zhì)問題不受監(jiān)管涉足的特殊地位，如今這一監(jiān)管空白已被填補(bǔ)。
美國參議院永久調(diào)查委員會也在今年4月份發(fā)布了一份581頁的調(diào)查報告，名為“華爾街與金融危機(jī)：評級機(jī)構(gòu)的角色”，揭示評級機(jī)構(gòu)與投資銀行內(nèi)部員工互動的內(nèi)幕。
而穆迪作為一個上市公司，其股東利益追求也在侵蝕著評級機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性。摩根士丹利位列穆迪的第六大股東，持有近950萬股，市值約為2億美元的穆迪股份，根據(jù)納斯達(dá)克網(wǎng)站最新披露的信息，其股東中更不乏華爾街大型投行的身影，包括花旗、巴克萊銀行、美國銀行，JP摩根、高盛和美林等。
事實(shí)上，在金融危機(jī)中倒下最快的那些大投行們給予三大巨頭的報酬是相當(dāng)豐厚的，根據(jù)美國永久調(diào)查委員會的報告，在結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品上面，美林給穆迪、標(biāo)普和惠譽(yù)貢獻(xiàn)了7690萬、3127萬和7727萬美元的收入，而在穆迪的大客戶里面，花旗、瑞銀、高盛和德銀等都貢獻(xiàn)了近千萬美元以上的收入。
對此，有評論指出，“操縱評級結(jié)果最好的方法，就是你擁有一家評級機(jī)構(gòu)”。
此外，正在成長中的中國信用評級及相關(guān)資訊行業(yè)，也滲入了穆迪等三巨頭的影子，四大信用評級公司中，除大公國際外，三家都是三大巨頭的合資公司，分別為中誠信、聯(lián)合、上海新世紀(jì)等三家。
然而但隨著三大巨頭“失去信用”，被越來越嚴(yán)厲的監(jiān)管力度壓得喘不過氣來，國內(nèi)信用評級市場將來的路也在何方呢？
警示危機(jī)還是制造危機(jī)？
Trieste大學(xué)的教授Mauro Bussani 在其研究成果《Credit Rating Agencies` Accountability.Short Notes on a Global Issue》中就指出，在希臘債務(wù)危機(jī)發(fā)展惡化的過程中，信用降級導(dǎo)致危機(jī)升級，危機(jī)升級又使信用評級進(jìn)一步下降的惡性循環(huán)表現(xiàn)得非常明顯。
今年以來，三大評級公司組成的聯(lián)合方陣，正是用著這種炸彈般的威力，將希臘等歐洲國家一步一步推向最終深淵。
三大巨頭中率先向希臘“發(fā)難”的首先是標(biāo)準(zhǔn)普爾。
2009年 12月，標(biāo)普將希臘信用展望級別降至負(fù)面，一時間希臘國家上空風(fēng)雨欲來。次日，惠譽(yù)國際將希臘主權(quán)信用評級由“A－”降為“BBB＋”。
14天后，穆迪則將希臘短期主權(quán)信用級別由A-1下調(diào)至A-2級。至此。希臘債務(wù)危機(jī)終于爆發(fā)。
其他歐洲國家也迅速成為三大巨頭下調(diào)評級的目標(biāo)。4月底，標(biāo)準(zhǔn)普爾將葡萄牙的長期主權(quán)信用評級從A+降至A-。
5月初，穆迪將葡萄牙Aa2級主權(quán)信用評級列入負(fù)面觀察名單，并提出有可能下調(diào)兩檔的警告。
5月底，惠譽(yù)宣布將西班牙的主權(quán)評級從AAA級下調(diào)至AA+級，歐元在6月初被打到4年來的最低深淵。
由此，希臘債務(wù)危機(jī)開始向歐洲債務(wù)危機(jī)發(fā)展。引發(fā)全球市場恐慌，美國和全球股市都出現(xiàn)了暴跌。
Trieste大學(xué)的教授Mauro Bussani 在其研究成果《Credit Rating Agencies` Accountability.Short Notes on a Global Issue》中就指出，在希臘債務(wù)危機(jī)發(fā)展惡化的過程中，信用降級導(dǎo)致危機(jī)升級，危機(jī)升級又使信用評級進(jìn)一步下降的惡性循環(huán)表現(xiàn)得非常明顯。
那么各家機(jī)構(gòu)的評級是如何產(chǎn)生的呢？
穆迪的信用報告系統(tǒng)有著固定的模式。如果某家公司的債券被賦予AAA評級，那就意味著穆迪相信，貸款給這家公司后，你收回本息的概率非常高。概率越低，評級就越低——從AAA到AA到A，然后就是Baa，最后是Caa到C級，穆迪在從Aa到Caa的各個基本等級后面加上修正數(shù)字1、2及3。低于Baa的評級被認(rèn)為是“垃圾級”，或者說是高風(fēng)險的評級。其他的評級公司的評級標(biāo)準(zhǔn)也與此類似。
而產(chǎn)品的評級從初次評級到評級觀察期，都時刻變動著。
以穆迪中國網(wǎng)站披露的評級觀名單為例，中新地產(chǎn)集團(tuán)在2007年7月6日得到了第一次評級，當(dāng)時的評級為(P)B1（（p）是穆迪對于某些地區(qū)的特別標(biāo)準(zhǔn)），至今中新地產(chǎn)經(jīng)歷了10次評級調(diào)整，其最新的評級是在2010年6月15日做出調(diào)整的，已經(jīng)降至Caa3。
其中，初次評級是相當(dāng)重要的，它直接影響每個產(chǎn)品的發(fā)行成功與否?！霸诎l(fā)行過程中，評級機(jī)構(gòu)的評價是相當(dāng)重要的一個部分，我們和市場都非常看重他們的評價。”一家券商投行部的副總裁對記者表示。
穆迪評級流程解密
評級分析師們通常依賴于公司的信用評級模型來評估風(fēng)險，“他們很少做額外的信貸風(fēng)險分析”，美國永久委員會的調(diào)查如此評價。
根據(jù)穆迪披露的公開信息，一個企業(yè)債券的初次評級過程通常會包括以下的程序。
首次評級的初次評級會議通常是在穆迪公司的總部舉行，時間從半天到一天不等，穆迪可能還會作實(shí)地訪問。討論的議題包括公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)狀況及流動資金來源等。會議后，穆迪分析師會繼續(xù)進(jìn)行分析，通常還會與發(fā)行人進(jìn)一步討論，以獲得及證實(shí)跟進(jìn)資料。
結(jié)束分析后，穆迪分析師會向穆迪評級委員會作評級建議。 穆迪評級委員會相當(dāng)于一個把關(guān)人的角色，在首次為某機(jī)構(gòu)評級時，主管分析師會在完成所有分析后召開一次評級委員會會議，會議上討論的因素包括債務(wù)發(fā)行的規(guī)模、信用的復(fù)雜性及新工具的引進(jìn)。
穆迪的評級過程從初步討論到公布評級，大約需要60到90天。
然而，這其中也有例外，穆迪透露，他們可以根據(jù)發(fā)行人的需要及時間安排，盡可能“靈活地”進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，以“配合”更緊湊的融資時間表及其他要求。
在授予及公布評級后，穆迪至少每年會與管理層會面一次，分析師會通過電子郵件及電話與發(fā)行人保持定期聯(lián)絡(luò)。在最初評級之后，穆迪會發(fā)布季度或年度報告，并據(jù)此及時的作出評級調(diào)整。以中新地產(chǎn)集團(tuán)為例，其三年間的評級調(diào)整達(dá)到了10次。
而更為神秘的結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品的評級，則與傳統(tǒng)的企業(yè)債券評級有所不同。
根據(jù)美國永久委員會的調(diào)查顯示，在結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品的評級過程中，首先由發(fā)行商向評級機(jī)構(gòu)提供相關(guān)的RMBS（住房抵押資產(chǎn)支持證券）和CDO（擔(dān)保債務(wù)權(quán)證）的數(shù)據(jù)信息，包括相關(guān)抵押貸款和其他資產(chǎn)在內(nèi)的資產(chǎn)池信息。
接下來則由評級機(jī)構(gòu)分析師研究相關(guān)的結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品。評級分析師們通常依賴于公司的信用評級模型來評估風(fēng)險，“他們很少做額外的信貸風(fēng)險分析”，美國永久委員會的調(diào)查如此評價。
以RMBS證券的信用評級為例，在穆迪，其相應(yīng)的分析模型被稱為M3，在標(biāo)普則被稱為LEVELS。這兩種模型都是基于大量按揭貸款的實(shí)際表現(xiàn)來收集數(shù)據(jù)，以做出預(yù)測。
對分析師來講，對一筆新的交易進(jìn)行評級是一個相對固定的程序。在電腦上打開穆迪的評級模型軟件，輸入被評級產(chǎn)品的基本數(shù)據(jù)，然后點(diǎn)擊一下，軟件就會自動運(yùn)行，經(jīng)過上百萬次的運(yùn)算，將每次得出的評級結(jié)果綜合得出平均值，這樣一個評級結(jié)果就產(chǎn)生了。
付錢的就是上帝？
在這些被美國永久調(diào)查委員會曝光郵件中，穆迪分析師在2006年4月份說，高盛就希望今天推向市場的一筆交易向我施加了嚴(yán)重壓力。當(dāng)時高盛要求這位分析師修改穆迪給出的評價，給出更為有利的說法。
美國永久調(diào)查委員會的調(diào)查顯示，發(fā)行人和分析師的溝通會影響具體產(chǎn)品的評級過程。
在這背后，評級行業(yè)的“發(fā)行人支付模式”是受到最多質(zhì)疑的。
要得到一份由穆迪出具的評級報告，所需費(fèi)用是多少呢？
根據(jù)調(diào)查，一份RMBS或者CDO在初次評級或每年持續(xù)觀察所需的費(fèi)用在3.5萬美元/次到5萬美元/次左右。
而這部分費(fèi)用是由產(chǎn)品的發(fā)行人來支付的，據(jù)美國永久調(diào)查委員會的調(diào)查顯示，每發(fā)行一個產(chǎn)品，發(fā)行人需支付給評級機(jī)構(gòu)的總報酬在5萬美金到100萬美金不等。
如果這個評級報告的價格是產(chǎn)品的消費(fèi)者，即買方直接支付的話，將是一筆巨大的費(fèi)用。
從當(dāng)前實(shí)際來看，評級機(jī)構(gòu)主要采取的收費(fèi)機(jī)制是向發(fā)行方收費(fèi)。
隨著評級對象的增多，三大評級機(jī)構(gòu)先后采用了這種收費(fèi)模式。
目前主要評級公司的大部分收入都來自發(fā)行方為評級所支付的費(fèi)用。根據(jù)2002年11月21日美國證監(jiān)會聽證會的資料，穆迪公司收入的90％來自受評對象支付的評級費(fèi)用，10％來自公司提供的研究和數(shù)據(jù)服務(wù)；惠譽(yù)公司的收入中同樣90％左右來自發(fā)行方支付的費(fèi)用，大約10％來自定購服務(wù)(subscription services)。
評級機(jī)構(gòu)由發(fā)行人支付費(fèi)用的模式，是個橫亙在評級機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性與利益之間的巨大沖突。
這種沖突，在美國永久調(diào)查委員會曝光的穆迪員工與投行之間的郵件往來中被揭露得淋漓盡致。
在這些被美國永久調(diào)查委員會曝光郵件中，穆迪分析師在2006年4月份說，高盛就希望今天推向市場的一筆交易向我施加了嚴(yán)重壓力。當(dāng)時高盛要求這位分析師修改穆迪給出的評價，給出更為有利的說法。
2007年6月12日，穆迪分析師向美林銀行人員表示：“除非費(fèi)用問題談妥，否則無法開展評級工作?！?/p>
后者隨后回復(fù)稱：“對于此交易更改后的收費(fèi)明細(xì)，我們都可以接受。”
這樣的情景并不陌生，用中國的一句老話說：有奶便是娘。
有毒資產(chǎn)帶給評級機(jī)構(gòu)的盛宴？
而相對應(yīng)的，穆迪的收入結(jié)構(gòu)發(fā)生了質(zhì)變，其 RMBS和CDO業(yè)務(wù)的收入從2002年的6100萬美元激增至2006年的2.08億美元。標(biāo)準(zhǔn)普爾年收入從2002年的5.17億美元上升到2007年的116億美元，其中48%來自結(jié)構(gòu)金融產(chǎn)品。
穆迪轉(zhuǎn)型的決定，是在穆迪原結(jié)構(gòu)金融產(chǎn)品部主管克拉克森擔(dān)任首席執(zhí)行官之后不久做出的。這也是整個穆迪經(jīng)營重心的一次“搬家”：結(jié)構(gòu)性融資工具開始超越公司債券評級，轉(zhuǎn)而成為穆迪的支柱產(chǎn)業(yè)。
在金融危機(jī)爆發(fā)前，穆迪和標(biāo)普都創(chuàng)造了他們營業(yè)史上的新紀(jì)錄。從2004年到2007年，標(biāo)準(zhǔn)普爾發(fā)出超過5700個RMBS交易和835個 CDO交易評級，其增長速度是驚人的。在2002年，標(biāo)準(zhǔn)普爾約為700個RMBS和 80個CDO進(jìn)行評級，到2006年，穆迪進(jìn)行評級的結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品已超過1600 個RMBS和340個CDO的交易 。
在同一時期內(nèi)，穆迪公司發(fā)布了近4000個RMBS評級和870個CDO評級，在2002年，穆迪為500個RMBS和45 個CDO做出評級，而到了2006年，這兩個數(shù)字分別增長到了1200個 RMBS和360個 CDO評級。
而相對應(yīng)的，穆迪的收入結(jié)構(gòu)發(fā)生了質(zhì)變，其 RMBS和CDO業(yè)務(wù)的收入從2002年的6100萬美元激增至2006年的2.08億美元。
標(biāo)準(zhǔn)普爾年收入從2002年的5.17億美元上升到2007年的116億美元，其中48%來自結(jié)構(gòu)金融產(chǎn)品。
這背后，正是結(jié)構(gòu)金融領(lǐng)域的硝煙四起。90年代后期，隨著結(jié)構(gòu)金融領(lǐng)域的硝煙四起，穆迪的研發(fā)節(jié)奏大幅放緩，銀行成為領(lǐng)跑者，穆迪和其同行成為了比較被動的參與方。在這個領(lǐng)域，穆迪一度在統(tǒng)計(jì)分析（分析事實(shí)）和隨機(jī)分析（分析可能性）方面處于領(lǐng)先地位，但它跟不上銀行設(shè)計(jì)的最新金融工程產(chǎn)品的步伐，這些新產(chǎn)品要求它們給予評級，評級機(jī)構(gòu)承擔(dān)了巨大的道德風(fēng)險。
隨著業(yè)務(wù)上的重心改變，公司的管理層也在發(fā)生變化，結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品部門逐漸掌握大權(quán)，原有的老強(qiáng)項(xiàng)——公司債券評級部門開始失勢。結(jié)構(gòu)金融產(chǎn)品部主管克拉克森開始掌握大權(quán)，起初這是個實(shí)驗(yàn)性的冷門業(yè)務(wù)領(lǐng)域，但是到1997年，克拉克森開始負(fù)責(zé)穆迪整個抵押債券部門。他曾在采訪中指出：“如果穆迪想繼續(xù)以全球頂級評級機(jī)構(gòu)自居，那它就必須改造自己。我們屬于服務(wù)業(yè)，我對此不感到遺憾?！?/p>
到2006年，克拉克森的團(tuán)隊(duì)已經(jīng)飛速成長，他們產(chǎn)生的收入占到穆迪公司年度總收入的40%，其他所有業(yè)務(wù)部門都相形失色。
如果說結(jié)構(gòu)金融產(chǎn)品市場的快速膨脹，與克拉克森的結(jié)構(gòu)金融部門的崛起，確定了穆迪重心偏向于結(jié)構(gòu)金融的路線，那么穆迪的上市則讓公司在這一路線上快馬加鞭起來。
2000年，穆迪從金融出版商鄧白氏(Dun & Bradstreet)分拆出來，作為一家公眾公司登陸股票市場。
而穆迪的股價在上市后四年中上漲了500%，而這期間整個市場卻是在走下坡路。
2007年穆迪上交給美國證監(jiān)會的財(cái)務(wù)報表顯示，穆迪的CEO雷蒙德丹尼爾，在2007年獲得880萬美元，并獲得股票期權(quán)獎項(xiàng)價值超過230萬美元，穆迪結(jié)構(gòu)金融產(chǎn)品部門的主管布賴恩克拉克森在2007年獲得超過320萬美元的獎金。此外，同期穆迪的管理層也得到了40萬美元至50萬美元的獎金與可觀的股票期權(quán)。
穆迪的管理層們已經(jīng)被這些誘人的獎金與期權(quán)所引導(dǎo)，與華爾街一同走入了結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品的深淵中。但誰也沒想到，這些龐大的風(fēng)險中的一角，最初是暴露在一個程序上的小BUG（缺陷）上的。
2006年8月，穆迪首次介入了CPDO （固定比例債務(wù)債券）的評級。該產(chǎn)品由荷蘭銀行設(shè)計(jì)，并被貝爾斯登的分析師稱為“結(jié)構(gòu)融資產(chǎn)品中的圣杯”。它給出的評級是AAA——最接近無風(fēng)險的級別。標(biāo)準(zhǔn)普爾也給出了AAA評級。
CPDO產(chǎn)品沒有抵押物支持，實(shí)際上是對數(shù)百家歐美公司信用所下賭注的集合。CPDO債券是穆迪所經(jīng)手的產(chǎn)品中最有利可圖的單個投資工具。
CPDO的缺陷比其他產(chǎn)品的評級程序缺陷多出不少，穆迪的一位分析師在2007年1月2日給整個團(tuán)隊(duì)發(fā)了一份電子郵件：“嗨，伙計(jì)們，新年好！我又找到了CPDO評級程序中的一個缺陷?！?/p>
此前的缺陷未對CPDO的評級造成大的影響，但不久之后發(fā)現(xiàn)的一個缺陷就不是這樣了。穆迪用來運(yùn)行其CPDO表現(xiàn)模擬軟件的電腦代碼出現(xiàn)了一個單獨(dú)的小問題，但卻讓結(jié)果大相徑庭。當(dāng)這個錯誤得到糾正后，該CPDO的違約率急劇增加了。最后的結(jié)果表明，CPDO根本就不是AAA級的產(chǎn)品。初步得出的結(jié)果表明，上述錯誤可能使評級提高多達(dá)四個級別。
2008年7月，在此事被揭露后，穆迪不得不發(fā)布公開聲明，承認(rèn)自己在CPDO上所犯的錯誤，并指出此次所涉及錯誤評級債務(wù)證券規(guī)模達(dá)到了10億美元。 穆迪還表示，其全球結(jié)構(gòu)化融資業(yè)務(wù)的倫敦主管諾埃爾·基爾農(nóng)將于月底離職。
而此時的市場狀況已在步入了慘烈下跌的路徑，CPDO被降級，據(jù)報道投資某些CPDO產(chǎn)品的投資者已損失高達(dá)60%的資本。
CPDO的命運(yùn)與他曾經(jīng)輝煌的兄弟們是一樣的：那些曾經(jīng)獲得“投資級”評級的金融產(chǎn)品，在金融危機(jī)之后紛紛遭到降級。以穆迪為例，根據(jù)FCIC的報告，有價值兩萬五千億美元的RMBS（住房抵押資產(chǎn)支持證券）被降級，同時被降級的CDO（擔(dān)保債務(wù)權(quán)證）價值 5640億美元。
而由穆迪評級的RMBS和CDO總價值分別為四萬七千億和7360億美元。也就是說，如果按價值數(shù)額計(jì)算，被降級的RMBS比例超過一半，CDO則超過四分之三。
誰在大肆收買評級機(jī)構(gòu)？
“評級機(jī)構(gòu)由發(fā)行人支付費(fèi)用的模式，是個橫亙在評級機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性與利益之間的巨大沖突。不僅評級機(jī)構(gòu)人員在利益驅(qū)動下做出更適合客戶心意的評價，整個信用評級行業(yè)的氛圍也造成了評級機(jī)購的越演越烈”。
“評級機(jī)構(gòu)由發(fā)行人支付費(fèi)用的模式，是個橫亙在評級機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性與利益之間的巨大沖突。不僅評級機(jī)構(gòu)人員在利益驅(qū)動下做出更適合客戶心意的評價，整個信用評級行業(yè)的氛圍也造成了評級機(jī)購的越演越烈?！泵绹谰谜{(diào)查委員會的這段評價，清晰地指出了評級機(jī)構(gòu)“失去信用”的整個發(fā)展鏈條：評級機(jī)構(gòu)已淪為被發(fā)行人挑選的商品。
而在今年4月份的一起MBS(抵押貸款支持證券)發(fā)行，則是反映激烈采購評級機(jī)構(gòu)的最好見證。
今年4月，位于美國加州的紅木信托(Redwood Trust)房地產(chǎn)投資公司（以下簡稱“紅木信托“），以穆迪最高評級AAA標(biāo)準(zhǔn)順利發(fā)行了至少2億美元基于新建房屋住宅抵押貸款的MBS。
而值得注意的是，紅木信托今年初曾聯(lián)系過標(biāo)普與穆迪兩家評級機(jī)構(gòu)，希望對其新推的MBS發(fā)行作出評級，最后獲得這項(xiàng)評級業(yè)務(wù)的是穆迪。
此后，標(biāo)準(zhǔn)普爾在對這一債券公開發(fā)行發(fā)表的評論揭開了穆迪勝出的謎底，標(biāo)普指出：這項(xiàng)交易“并不符合”他們的3A標(biāo)準(zhǔn)。
而紅木信托和穆迪則做出回應(yīng)，紅木信托的CEO Brett Nicholas表示：“我們是想讓標(biāo)普參與這項(xiàng)交易，但該評級公司不能滿足我們的要求。”而穆迪發(fā)言人則表示，根據(jù)危機(jī)后有所加強(qiáng)的標(biāo)準(zhǔn)，他們已經(jīng)對這筆交易“進(jìn)行了詳盡的審核”，并最終給予最高的AAA評級。
類似紅木信托的爭議并不少見，之前提到的CPDO產(chǎn)品的穆迪首批評級公布兩周后，未被邀請對任何CPDO產(chǎn)品進(jìn)行評級的惠譽(yù)公司表示，它無法理解這樣的評級是如何得出來的，它自己的模型對CPDO債券的評級僅是垃圾級之上而已。
2007年9月，穆迪公司CEO這樣描述評級行業(yè)的競爭：“在2004和2005年間，我們的競爭對手，惠譽(yù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾都瘋了，我們生活中所有的一切都是關(guān)于投資等級。”
美國證監(jiān)會報告則指出：“ 最近幾年信用評級機(jī)構(gòu)所面臨的潛在利益沖突有所增加，這是大型信用評級機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)擴(kuò)張導(dǎo)致的競爭激烈化所造成的?！?/p>
政策庇護(hù)傘不再
既是市場的評判員，又是市場的利益分享者，穆迪等評級機(jī)構(gòu)的這種特殊位置還得益于監(jiān)管層的政策庇護(hù)。
既是市場的評判員，又是市場的利益分享者，穆迪等評級機(jī)構(gòu)的這種特殊位置還得益于監(jiān)管層的政策庇護(hù)。
美國的證監(jiān)會規(guī)定，評級機(jī)構(gòu)沒有被監(jiān)管義務(wù)。
2006年美國新頒布的《信用評級機(jī)構(gòu)改革法》規(guī)定，SEC無權(quán)干涉評級公司的決定，其監(jiān)管目標(biāo)集中在如何引入競爭，并加強(qiáng)對評級機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)報表和評級規(guī)則的管理。
同時，美國把“三大巨頭”──標(biāo)普、穆迪和惠譽(yù)列入NRSROs（“全國認(rèn)可的統(tǒng)計(jì)評級組織”） 。NRSROs實(shí)際上為他們提供了特殊的保護(hù)地位，其規(guī)定凡參加的評級機(jī)構(gòu)，投資者不但無權(quán)起訴，即使評估投資風(fēng)險時犯錯，也不會受到任何制裁。
美國政府及監(jiān)管部門對NRSROs評級結(jié)果的日益倚重，使得證券發(fā)行人或投資者在發(fā)行、購買或持有相關(guān)證券時出于對監(jiān)管目標(biāo)的依靠，不得不考慮或受制于NRSROs評級。
“監(jiān)管特許”加強(qiáng)了NRSROs的市場影響力，強(qiáng)化了其在資本市場的話語權(quán)。憑借NRSROs的壟斷地位及NRSROs評級的監(jiān)管基準(zhǔn)屬性，穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾、惠譽(yù)三大評級機(jī)構(gòu)的評級結(jié)果，直接影響或決定相關(guān)證券發(fā)行人的融資機(jī)會及成本、機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)組合以及受監(jiān)管實(shí)體的合規(guī)成本。
而許多國家在制定監(jiān)管目標(biāo)時，要求參考“國際知名評級機(jī)構(gòu)”的評級結(jié)果，形成了NRSROs在美國國內(nèi)以及在全球范圍內(nèi)的壟斷力量。
此外，雖無明確限制的法規(guī)條例，但美國監(jiān)管當(dāng)局一直嚴(yán)格“把關(guān)”，令外國信貸評級機(jī)構(gòu)進(jìn)入美國市場處處碰壁。以2003年美國證監(jiān)會的公開聲明為例：“一些人相信由少數(shù)幾個信用評級機(jī)構(gòu)對行業(yè)長期獨(dú)占是新進(jìn)入者難以拓展業(yè)務(wù)的首要原因，還有一個事實(shí)是市場也許并不需要超過兩個或三個評級機(jī)構(gòu)的評級”。
日本最大評級機(jī)構(gòu)R&I早于1998年起申請進(jìn)入美國市場，但花了近10年才能夠成功，但開展業(yè)務(wù)時仍受到許多不成文的規(guī)則限制。
但隨著立法機(jī)關(guān)對評級機(jī)構(gòu)的緊追不放，原來庇佑著三大巨頭的政策大傘也突然收起了。
6月16日，美國參眾兩院議員通過議案，由美國證監(jiān)會設(shè)立一個中介機(jī)構(gòu)，為金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品安排指定的評級機(jī)構(gòu)，提供初次評級。
中介機(jī)構(gòu)將研究以抽簽或輪轉(zhuǎn)等機(jī)制，向評級機(jī)構(gòu)分派工作，亦會考慮過往表現(xiàn)良好的小型評級機(jī)構(gòu)，在日后可獲分配更多評級工作。
事實(shí)上，這避免了以往結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品發(fā)行商可以自行選擇評級機(jī)構(gòu)，同時由于“發(fā)行人支付模式”引發(fā)的利益沖突。
6月16日，參議院同時通過另一修訂案，除去對“三大巨頭”──標(biāo)普、穆迪和惠譽(yù)作為NRSROs成員所獲得特殊的保護(hù)。
同時，在美國評級市場準(zhǔn)入層面也開始出現(xiàn)變化，在次貸危機(jī)發(fā)生后，美國證監(jiān)會加速批準(zhǔn)了一些已經(jīng)申請NRSRO多年，但一直未獲得批準(zhǔn)的信用評級機(jī)構(gòu)，它們是伊根瓊斯評級公司（Egan-Jones Rating，2007年12月）、雷斯金融公司（Lace Finance，2008年2月）和實(shí)點(diǎn)公司（Realpoint，2008年6月）。
伸向中國“評級之手”
大公國際資信評估有限公司董事長兼總裁關(guān)建中曾指出，在中國目前的評級市場，已經(jīng)被由美國公司控股、參股或者是合作的機(jī)構(gòu)，占去80%的市場份額?！皬倪@個意義上講，我們中國的評級的話語權(quán)已經(jīng)喪失了。”
北京復(fù)興門內(nèi)大街，有一棟由四座呈矩陣式分布的矩形辦公樓與圓形的中央入口大堂組合而成的北京招商國際金融中心，進(jìn)入其中D座12層，就是國內(nèi)評級行業(yè)中的領(lǐng)軍企業(yè)之一——中誠信國際資信評估有限公司（以下簡稱“中誠信”）辦公地點(diǎn)所在，而由鉆石形玻璃穹頂?shù)娜肟诖筇眠M(jìn)入大廈C座10層，可以發(fā)現(xiàn)穆迪北京辦事處已安家其中。
兩者的共同點(diǎn)不只是辦公地址而已，查閱中誠信的董事會名單，可以發(fā)現(xiàn)，其董事會成員中，有四名皆是穆迪公司代表，其中包括穆迪現(xiàn)任董事長兼首席執(zhí)行官Raymond W. McDaniel、穆迪亞太區(qū)董事總經(jīng)理魏以諾和北京穆迪董事長、穆迪中國業(yè)務(wù)主管人葉敏等，其中葉敏出任中誠信的副董事長、首席執(zhí)行官。
這就是國內(nèi)評級機(jī)構(gòu)與國際三巨頭之間的關(guān)系的真實(shí)寫照。
在信用評級市場上，目前具有信用評級資格的國內(nèi)機(jī)構(gòu)主要有五家，分別為中誠信國際資信評估有限公司、大公國際資信評估有限公司（以下簡稱“大公國際”）、聯(lián)合資信評估有限公司（以下簡稱“聯(lián)合資信”）、上海遠(yuǎn)東資信評估有限公司（以下簡稱“上海遠(yuǎn)東”）和上海新世紀(jì)資信評估投資服務(wù)有限公司（以下簡稱“新世紀(jì)”）。
除大公國際外，另外4家信用評級公司均有外資信用評級公司參股，或與外資信用公司簽署技術(shù)服務(wù)協(xié)議。2006年4月，穆迪收購中誠信國際49%的股份；同年，新華財(cái)經(jīng)公司以自然人代持方式持有上海遠(yuǎn)東50％的股權(quán)；2008年5月，惠譽(yù)宣布完成聯(lián)合資信49%的股權(quán)收購；2008年8月6日，標(biāo)普與新世紀(jì)簽署技術(shù)服務(wù)協(xié)議，雙方的合作領(lǐng)域包括培訓(xùn)、加強(qiáng)聯(lián)合研究項(xiàng)目的合作以及分享信用評級技術(shù)。
在國內(nèi)企業(yè)要在資本市場進(jìn)行融資、發(fā)行固定收益?zhèn)脑?，國家?guī)定必須進(jìn)行評級，評級后的結(jié)果級別表示這些企業(yè)在債券到期后的償付能力。
比如國家電網(wǎng)發(fā)行短期融資債券就是由聯(lián)合資信評級的，建設(shè)銀行發(fā)行次級債也是由聯(lián)合資信評級的，這兩個企業(yè)都是最高等級AAA級，表明它們的抗風(fēng)險能力最高，償付能力最強(qiáng)。
而國內(nèi)的債券評級市場目前并未向外資開放，外資只能曲線進(jìn)入國內(nèi)市場，以參股的方式進(jìn)入。
根據(jù)記者獲得的一份聯(lián)合資信的研究報告顯示，在2009年國內(nèi)的中期票據(jù)市場中，聯(lián)合資信和中誠信兩家評級機(jī)構(gòu)在發(fā)行期數(shù)和發(fā)行主體數(shù)量的評級市場占有率較高，總共約占80%的市場份額，其中聯(lián)合資信在發(fā)行期數(shù)和發(fā)行主體數(shù)量的評級市場占有率分別為37.78%和32.2%，而中誠信則分別為42.05%和47.03%，大公則分別占11.65%和11.44%。
這表明，由外資參股的評級機(jī)構(gòu)已占據(jù)了中國債券評級業(yè)務(wù)的大半壁江山。在去年底的一個信用評級論壇上，大公國際資信評估有限公司董事長兼總裁關(guān)建中曾指出，在中國目前的評級市場，已經(jīng)被由美國公司控股、參股或者是合作的機(jī)構(gòu)，占去80%的市場份額?！皬倪@個意義上講，我們中國的評級的話語權(quán)已經(jīng)喪失了?！彼z憾地指出。
在監(jiān)管層與金融市場動蕩的雙重壓力下，三大巨頭風(fēng)光不再，但這也給一直受三大巨頭壓制發(fā)展的中國信用評級機(jī)構(gòu)帶來了機(jī)會。
以大公國際為例，它曾籌備接近兩年申請加入NRSROs皆被拒絕，隨著美國監(jiān)管層對評級行業(yè)準(zhǔn)入的放開，以大公國際為代表的國內(nèi)評級機(jī)構(gòu)的發(fā)展空間也被打開。
但國內(nèi)評級機(jī)構(gòu)首先要解決的是自身發(fā)展的束縛。
首先，信用評級業(yè)的監(jiān)管問題有待改進(jìn)。中國現(xiàn)代國際關(guān)系研究院，經(jīng)濟(jì)安全研究中心主任江涌認(rèn)為：現(xiàn)在國內(nèi)評級業(yè)的監(jiān)管證監(jiān)會有一塊，人民銀行有一塊，發(fā)改委也有一塊，現(xiàn)在多頭監(jiān)管，群龍無首。
事實(shí)上。由于不同類別的債券由不同部門監(jiān)管，使得不同類別的債券評級業(yè)務(wù)的監(jiān)管也分屬于不同部門。其中公司債券評級業(yè)務(wù)由證監(jiān)會監(jiān)管；企業(yè)債券評級業(yè)務(wù)由發(fā)改委監(jiān)管；短期融資券、中期票據(jù)、金融債券和資產(chǎn)支持證券等銀行間債券市場評級業(yè)務(wù)由人民銀行監(jiān)管。這在一定程度上造成了監(jiān)管的難度。
其次，穆迪等國際評級巨頭走下神壇，也給國內(nèi)評級機(jī)構(gòu)以這樣的警示：評級業(yè)的獨(dú)立性與準(zhǔn)確性才是行業(yè)立足之本。
國內(nèi)評級機(jī)構(gòu)有過評級失誤的前車之鑒。曾經(jīng)的五大評級機(jī)構(gòu)之一的上海遠(yuǎn)東，就曾經(jīng)因?yàn)樾庞迷u級失效而大受打擊。2006年7月26日，上海遠(yuǎn)東發(fā)布，由于福禧投資無法提供必須的基礎(chǔ)材料，此前給予該公司一年期短期融資券——“06福禧CP01”A1級的短期信用級別暫時失效。這是自短期融資券發(fā)行以來，第一次出現(xiàn)發(fā)行企業(yè)的信用評級失效。而“06福禧CP01”信用等級降級事件導(dǎo)致上海遠(yuǎn)東資信評估有限公司的評級業(yè)務(wù)受到較大影響，逐漸淡出國內(nèi)評級業(yè)務(wù)市場。
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