國際熱錢對我國經濟的沖擊及防治措施

國際熱錢對我國經濟的沖擊及防治措施

楊繼

《當代經濟研究》

 　　[摘要]在國際金融超級壟斷資本主義階段，熱錢是它的“別動隊”，帶有流動快、規模小、渠道多、投機性強的特點，對發展中國家沖擊很大。尤其在后危機時代，熱錢已成為我國金融市場重大的不穩定因素。它助推經濟泡沫，并因其突然抽走導致泡沫破裂，危及整個經濟運行。我國應采取系統性有力措施，堵疏結合，防范、抵御、化解熱錢的危害。

　　國際金融超級壟斷資本主義以金融資本為主要武器，在全世界進行超大規模的投機活動，制造泡沫，攫取巨額超額利潤，熱錢是它的“別動隊”。后危機時代中國經濟的八大外部挑戰，國際熱錢進出引發市場波動是重大經濟禍水之一。在我國著力轉變經濟發展方式的關頭，對于熱錢的來龍去脈及其危害應深入研究，以便提高警戒，采取有力的化解措施。
　　
　　一、熱錢的源頭和渠道
　　
　　熱錢就是短期跨境資本的俗稱，經常以有價證券、短期借款、短期投資等從事資產投機買賣的短期資本形式存在，其特點是流動快、規模小、渠道多、投機性強，本質則是快速投機資本。熱錢具有極高的流動性，小規模一旦聚為大浪潮，變成一國國內大規模的投資洪峰，這種高流動性很有可能對該國家的經濟運行形成強大沖擊，甚至造成經濟不穩定和經濟危機。亞洲金融危機的教訓明確昭示了關注國際短期資本動向的重要性。就我國而言，隨著人民幣升值預期的升溫，熱錢在我國境內的規模逐漸增大。2002年我國國際收支平衡表中的“凈誤差與遺漏”項目由負轉為正，首次為我國境內熱錢的存在提供了一個證據和先兆。近幾年來，人民幣升值的壓力有增無減，涌入我國的熱錢規模也在擴大。雖然我國政府多次表示近期不會對人民幣進行重新估值，但由于我國人民幣升值壓力依然存在，這些熱錢有可能以各種形式仍然留在國內進行短期投機活動，從而對我國國民經濟形成不良沖擊。而且隨著我國資本項目的逐步放開，估計在相當長的時期可能還會有更多的熱錢涌入我國。
　　在2008～2009年的國際金融危機中，熱錢大量進入我國，特別是2009年8月后，我國形勢好轉，國內外輿論大肆炒作人民幣匯率時，FDI增幅驚人，其中熱錢占相當大的比例，有人估計有近2000億美元。這些熱錢主要來自流動性很強的國際金融資本，特別是美國(它的印鈔機是流動性過大的根源)。專家稱，近期我國市場吸引熱錢流入的有三大因素：(1)在美聯儲長期保持低利率及我國可能加息的預期下，中美利差逐漸擴大的可能吸引熱錢入境逐利；(2)美元持續貶值強化了市場對人民幣升值的預期，吸引國際短期資本押注人民幣升值；(3)我國經濟率先復蘇帶動資本市場走強、房地產價格上漲，投資股市和房地產可能帶來資產溢價成為吸引熱錢涌入的重要誘因。
　　熱錢進入中國的渠道很多，簡單梳理可分為正規渠道和地下渠道，后者是主要的。地下渠道由于沒有相關的統計，對于其規模外界并不十分清楚，約十幾種，包括虛假貿易、各式各樣的贈款等等。從近年國家外匯管理局在打擊“地下錢莊”以及非法進行外匯交易的活動中可以看到，2003年3～12月涉案金額總額達到3000億美元。僅福建省每年由國外匯人國內的外匯折合人民幣就達幾十億元，其中有相當一部分是通過地下錢莊進入我國境內的。同時，一些境內企業為享受外商投資企業的優惠政策，或為了增資獲得產業經營資格等，通過地下錢莊將內資洗為外資，也為地下錢莊的外匯用途提供了生存土壤和發展空間。
　　至于通過正規渠道進入我國境內的熱錢，根據國際收支平衡表又可以分為兩種，一種是通過經常項目進人的，另一種是通過資本項目進入的。
　　首先，通過經常項目進入我國的熱錢當中又存在好幾種形式。一種是利用貿易手段“低報高收”，合法進入我國；另一種是利用非貿易手段，比如在各種各樣的服務項目中，上報大大高于服務價值的外匯收入來導人熱錢；第三種是利用轉移支付的方式，不論是境外公司向境內關聯公司，還是境內公司向境外關聯公司，將熱錢通過支付內部收益等方法輸入我國境內；其次，在資本項目下，境外公司還可以通過追加直接投資的方式讓熱錢流入；另外，在資本項目中的“其他投資”項目下，熱錢也有可能流入。例如，企業出口時國外機構可以給其提供出口信貸，由于這種信貸基本上都是短期的，熱錢可以利用這個機會進入我國套利；還有，國內許多企業和金融機構在國外留存有大量的外匯資金的回流也應該值得關注。
　　現在我們尚無法弄清哪種渠道是熱錢進人中國的主要渠道，但可以從1999年至2004年中國國際收支平衡表中略見有關熱錢的各個項目的變化趨勢。2002年以后，和服務出口額以及外國在華直接投資額相比，中國的貿易出口額以及其他投資資金流入額都有較大的增加。其中，貿易出口額的增長率2003年為34.6％，2004年為17.7％(估計值)；而其他投資資金流入額2003年為108％，2004年為63.4％(估計值)。由于外貿出口的規模很大，可以斷定，貿易出口和其他投資這兩個項目都是熱錢涌入的主要渠道。
　　熱錢流入量到底有多大?理論界和金融部門都有不同的看法和估量。本文可做一個大體的概算，通過對外匯儲備以及國際收支平衡表的分析測算我國的熱錢規模。由于國際熱錢和匯率的關系極為密切，從人民幣升值的可能性中獲利的最便捷的方式，就是以貿易的方式把外幣直接兌換成人民幣。從人民幣升值壓力的變化情況看，國內出現熱錢的跡象也是隨著2002年人民幣升值壓力開始而顯露的。
　　通過觀察亞太地區資本流入的規模變化考察外資流人的地區變化。數據顯示，2002年和2003年亞太地區國際收支的主要項目，例如民間資本流入凈額、民間直接投資凈額和民間證券投資凈額，都遠遠超出了1996年的相應數據，這三項指標在2003年比1996年分別增長了82.5％，493.1％和199.1％。其中，民間直接投資凈額和民間證券投資凈額2003年比1996年分別增長了將近5倍和2倍。由于亞洲其他國家尚未擺脫金融危機的陰影，可以初步判斷，這些資本中大部分流入了我國。
　　
　　二、熱錢助推泡沫危及經濟安全
　　
　　1.熱錢進入我國后的流向
　　(1)金融市場。因股票、期貨市場等投機性極強，而正規渠道外資無法進入，熱錢便以各種名義涌進。在國際上，2009年已有約530億美元海外游資投入新興市場的股票市場。在熱錢的推波助瀾之下，新興市場的資產價格正在被不斷推高。我國股市之所以大起大落，與熱錢涌入有相當大的關系；在債券市場，數據顯示外資銀行已經大幅度地進入我國銀行間國債市場。由于監管原因，目前外資銀行還不能直接進入我國交易所交易的國債市場。但由于一定數目的熱錢通過經常帳戶轉為人民幣后以個人名義存入銀行，這些資金可以容易地進入我國交易所交易的國債市場。這方面的數據還難以獲得，有待進一步研究；在期貨市場，經過十多年的探索和實踐，特別是1999年底我國期貨市場整頓重組后，我國期貨市場得到了穩步發展。在2001年我國加入WTO后，我國期貨國際化程度持續提高，同時受國際因素的影響也在加強。由于期貨市場國際化程度的增加，海外人民幣升值相關的產品的交易與我國期貨市場的交易的關系也越來越密切。
　　(2)房地產市場。房價背后有兩大推手：一是國內的資產投機者(如各類炒房團)，二是國外涌入的熱錢，并且與房地產商勾結。實際上這幾種資本勢力已經結成或明或暗的壟斷聯盟。2003年以來相當一部分熱錢流向了中國房地產、工業及其他經濟部門。2003年8月國家外匯管理局決定開始在全國范圍內的外匯指定銀行展開針對匯兌和結算程序的調查，9月即啟動了一個特殊的審查程序。該審查的結果表明，一些銀行違反了外匯管理的有關條例，允許一些投資或制造業公司以注冊資本或應收帳款存款的名義調入了外匯并兌換成了人民幣。該審查還發現這些資本并沒有被用于制造業，而是被用于房地產和證券投資，或是被存入了個人賬戶。目前我國抑制房地產價格的飛漲已采取許多重大舉措，但收效甚微，乃至有些投機者居然公開同政府叫板，其中熱錢是一大支撐點。
　　這些熱錢的流動直接帶動了房地產市場價格的上漲，而房價的持續上漲對我國經濟的平穩增長和人民生活水平的提高均形成了負面影響，一旦熱錢撤離房地產市場，或者房地產泡沫過大而急速破裂，帶給經濟的負面作用將難以估計。
　　(3)地下錢莊。現在東南沿海地區私人錢莊主要有三種類型：一是放高利貸；二是從事洗錢活動；三是與外商勾結。主要是因為熱錢成為了它的一大財源，估計不下500億美元，然后利用外資從事高利貸和套匯活動，嚴重破壞了金融秩序，對社會危害很大。據《經濟日報》2004年7月24日報道，僅2003年就查處私人錢莊搞地下外匯交易260萬筆，涉及金額6000億美元(相當于當時GDP的近50％)。2004年4～12月又打掉黑錢莊155個，涉及金額達40多億元。據專家估計，全世界的洗錢每年數量高達1.5萬～3萬億美元，相當于經濟總量的2％～5％，我國的洗錢數量估計不少于2000萬億元人民幣，大體相當于我國經濟總量的1％～2％。如果不能徹底改造便讓私人錢莊公開化、合法經營，它們不會甘心失去原有的利益，而不再從事洗錢活動和放棄高利貸收入的。所以，私人錢莊危害很大，與正常的合法的私人銀行是兩個不同的概念，對這種非法的錢莊現在只能采取措施堅決打擊；愿意轉到地上的，要進行脫胎換骨的改造，嚴格加以規范。
　　(4)購買國債。購買中國國債是熱錢另外一種從人民幣升值中獲益的有效途徑。據日本的經濟新聞報道，在華注冊的外資銀行在2003年購買了相當于211億美元的中國國債，是2002年的11.6倍。匯豐銀行是外資銀行在華購買國債的先鋒，2003年它總共購買了價值91.48億美元的國債，比2002年增加了5倍，占外資銀行總購買量的43.4％。2004年1月，匯豐銀行上海分行又購買了價值21億美元的中國國債。盡管第一波士頓在2003年以前并沒有購買中國的國債，但在2003年，它購買了價值73億美元的中國國債，花旗集團也在2003年購買了價值28億美元的中國國債。另據報道，2003年一些日資銀行也購買了價值數十億美元的中國國債。
　　
　　2.熱錢的危害
　　首先，熱錢涌進吹大金融泡沫。主要是進一步推高金融資產的價位，尤其是股市、房地產泡沫已經顯現，并與政府的調控措施相抗衡，一旦熱錢撤離會使泡沫很快破裂，造成市場的嚴重動蕩。近期對于通脹有許多猜測，固然不能過于悲觀，但是可以預料，如果不能閘住熱錢的濁流，就很難達到預期目標。現在物價上漲的苗頭十分明顯，首要因素是樓市價格的拉動，而樓市的價格一直猛漲的源頭之一，是國內外大投機商勾結，特別是利用熱錢興風作浪。國際上已有20世紀80年代日本和90年代東南亞的教訓。如果不閘住熱錢這股暗流，就很難避免泡沫破碎造成的重大損失乃至嚴重災難。
　　其次，熱錢流入干擾中國貨幣政策。2004年以來，我國實施的包括緊縮性貨幣政策在內的宏觀調控都是為了抑制國內通貨膨脹的潛在壓力，貨幣供應量的增長也一直保持在14％左右。但是熱錢對我國的廣義貨幣供應量造成了極大的壓力。因為熱錢大量涌入，會迫使央行被動地增加貨幣投放，從而減小相關貨幣政策的效果。央行的這種被動性是由于我國現行匯率政策造成的。根據現行的匯率政策，我國對進來的外匯只能被動地兌換，而且進來多少就必須兌換多少，如果熱錢不斷涌入，人民幣的需求就會不斷上升，最終將加大人民幣的升值壓力。由于人民幣的升值壓力增加，又會促進熱錢的進入，又會加大我國貨幣的投放，從而造成人民幣的升值壓力進一步上升，最終有可能進入一個惡性循環，大大降低宏觀政策的效果。
　　再次，熱錢對于我國經濟持續發展、轉變經濟發展方式產生很大的負面影響。熱錢涌入增大了人民幣升值壓力，不利于我國經濟的企穩復蘇。熱錢使國家外匯儲備的數量、規模劇增，既給發達國家鼓吹的人民幣升值論提供了直接支持，增大了人民幣升值壓力，又進一步擴大了人民幣升值預期，使現行匯率制度受到嚴峻挑戰。熱錢的進入使我國外匯儲備大幅增加，加劇了外匯占款壓力。熱錢進入國家外匯儲備越多，人民幣發放增長就越快。這相當于增加了貨幣流動性，不僅增大了通脹壓力，而且弱化了央行對貨幣供應量的調控能力，給政策調整帶來了明顯的壓力。
　　熱錢的大量涌入，危及我國經濟安全，沖擊社會主義市場經濟秩序，削弱我國宏觀調控力度，乃至誤導經濟畸形發展，促使內外投機資本勢力勾結，助推兩極分化。從根本上說，熱錢作為外國私人資本侵入我國社會主義市場的一種渠道，也是和平演變的一種手段。沖擊我國以公有制為主體、多種經濟成分共同發展的基本經濟制度和實現共同富裕的宗旨，它助長的是國外，特別是西方資本強勢集團和國內非法膨脹的少數投機暴富群體相互配合。對此，我們應當有清醒的認識，不可僅僅停留在技術操作層面評判，更不能為那些西方金融資本壟斷勢力和中國內外勾結的暴富階層說話。
　　
　　三、政策建議
　　
　　如何御防、制止、化解熱錢大量涌入帶來的持續不斷的金融風險及其產生的連鎖性負面效應，是一個系統工程，我國應作為一項金融安全的國策來對待。
　　
　　1.要提高對金融主權的認識
　　金融主權在當代是經濟主權的一個重要方面，同領土主權一樣重要，并且更為復雜。當今時代處在國際金融超級壟斷資本主義階段，如何處理與國際金融的關系十分重要。從社會化擴展規律來看，世界經濟必然聯系在一起(經濟全球化)，金融是其中的重要紐帶，關鍵在于誰控制這個紐帶、去干什么?美國就是以此為手段進行世界規模的剝削。自布雷頓森林協定簽訂以來，全世界各國都以美元為標準結算貿易，在全世界多數國家流通，并作為儲備手段，尤其在70年代美元同黃金脫鉤之后，美國可以任意印發鈔票，以此作為彌補貿易赤字和財政赤字的手段。換句話說，美國用印鈔機的旋轉換回世界各國，特別是廣大發展中國家勞動者的血汗，并將這筆超額的貨幣收入再轉化為新的金融資本和軍事實力，進一步壓迫與剝削世界人民。這次美國金融危機之所以變成全球性危機，就是因為各國都通過美元與之緊緊地聯系在一起。廣大發展中國家大都握有美國的國債，并將美國作為出口國，由此便牽動全世界，包括中國(購買美國國債近8千億美元，又有美國股票上萬億美元)。估計以此種手段使世界上財富每年進入美國的數額約占美國新增長CDP的30％左右。美國金融霸權之所以能夠維系在于它以經濟、軍事、政治實力做后盾，形成了國際金融的強勢話語權，構建了國內貨幣與國際貨幣相互溝通的小循環與大循環連鎖機制體系，即以美國的國際貨幣地位為平臺。這種美元主導經濟全球化的局面，給我們的警示：一定要時刻防范國際金融風險的沖擊，設置必要的防火墻，維護金融主權，并且要擴大在國際金融領域話語權，并要大力推進國際貨幣改革。如今在經濟全球化、美元主導國際金融的局面下，應當強化金融主權的觀念。必須看到，國家安全不僅僅是一國邊界和國家主權是否受到侵害，經濟安全也是其中一項重要內容。在經濟實力的競爭成為國際競爭主流和全球經濟金融一體化的背景下，經濟安全和軍事安全、領土安全具有同等重要的地位，而金融安全是經濟安全的核心。
　　
　　2.必須提高在與國際接軌中維護金融安全的話語權。強化抗風險的“防火墻”
　　美國等資本主義國家通過各種手段控制、剝削全世界，其中金融國際化是其重要戰略，特別是美元在與黃金脫鉤之后利用印鈔賺取發展中國家人民的血汗錢；而且大肆向一些國家銀行投資控股，現在東歐不少國家的銀行已被外國資本控制(外國股權占70％以上)，以至喪失金融主權，又在許多發展中國家制造金融危機(如墨西哥、巴西、泰國等)。它們極力控制和利用經濟全球化發展趨勢，鞏固與擴展西方金融資本對全球的金融霸權。正是因為這樣，美國的金融危機牽動了全世界，給全球造成的經濟損失約在30萬億美元以上，但少數金融寡頭仍能火中取栗、牟取暴利。在這種形勢下，我國的一個重要政策就是防止和化解國際金融風險，設置有效的“防火墻”，有控制地吸收外國資本并向國外投資，但決不能喪失金融主權，人民幣升值問題不能受外國左右。
　　
　　3.要采取具體有力的防范化解措施
　　資本流入是一把“雙刃劍”，需要辨證分析其積極意義和不良影響。應當看到，國際資本只有投放到生產性投資上，才有可能跨越國內資本規模的制約，實現經濟的長期成長。僅僅以“熱錢”形式存在的話，對經濟的影響只能是負面的，國際金融危機的深刻教訓提醒我們，在國家的監管條件和與熱錢規模相比發展程度尚未具備的情況下，既不能過分強調吸引外資，更不能簡單的打開國門，放任自流，完全開放，不采取任何限制措施保護本國的市場、企業和居民的合法利益。否則，金融危機將難以回避，我國經濟也將會面臨著不可估量的倒退和波動。具體應采取堵疏結合的措施。
　　(1)繼續堅持現有匯率制度，確保人民幣幣值穩定。目前，強調人民幣升值甚至變有管理的浮動匯率制為完全浮動的匯率制度的觀點甚為流行，這種觀點并沒有從我國的具體國情出發，片面的強調提高開放度，過分夸大外資和國外勢力的影響。事實上，人民幣升值有利有弊，實行完全的人民幣自由浮動的匯率制度改革也不具備條件，不能以市場化改革為口號，一味強調人民幣匯率的完全自由浮動。目前，由于人民幣的升值，不僅影響了我國制造業的發展，甚至吸引了更多的熱錢涌入(例如7月21日人民幣升值2％，當日NDF交易量大增)，進一步形成了人民幣升值壓力和預期，導致目前外匯市場人民幣升值程度的加大。一旦不加任何措施，任由熱錢炒作，受到損害的必將是我國經濟主體。可以說，由于經常項目下人民幣尚未實現自由兌換，由于遏制熱錢過多流人的措施尚未發揮作用，人民幣匯率變為自由浮動匯率制度并不可行，不僅容易推動人民幣的進一步升值，更給予了國外資本炒作人民幣匯率乃至操縱我國對外貿易和經濟走向之機，以匯率變動和熱錢流向為手段，干涉我國經濟發展，這將不利于維護我國經濟發展的獨立性，最終影響經濟安全。因此，在國內外匯市場交易尚未完全形成之前，人民幣匯率變為自由浮動的匯率制度不具備改革的現實基礎。即使在條件成熟后，人民幣匯率變為浮動匯率制，國家也不能放松對人民幣匯率的干預。20世紀90年代，一些東南亞的國家由于外匯儲備不夠以及國家干預程度不夠，無法抵御巨額短期游資的沖擊。我國應當以此為戒，在當前和未來熱錢涌入的時候，頂住壓力，不能任由人民幣匯率自由波動，必須通過外匯儲備等手段參與國際外匯市場交易，影響人民幣匯率走向，從而為本國的經濟發展創造有利的國際國內環境，避免重蹈東南亞各國的覆轍。
　　(2)進一步完善金融體系的監管，防范熱錢炒作市場的行為。目前，熱錢的規模較大，而且人民幣升值壓力依然存在，境外熱錢依然還有繼續涌入的可能性；為了套利熱錢今后仍然有可能通過一些國內制度的漏洞，以及違規操作影響我國資本市場，造成價格波動；因此，相關監管部門應該緊密合作，對進入我國的熱錢進行有效監管，以防范金融系統風險的發生。
　　(3)打擊房地產泡沫，防止過度投機行為。事實上，我國目前熱錢流入對房地產市場的影響更大，與房地產泡沫的形成關系密切，因而對房地產的危害也更明顯。國家已經高度關注房地產市場過熱的問題，頻頻出臺措施，國務院頒布相關規定加大了打擊房地產過度投機的力度，同時也對于遏制熱錢的流入具有積極的意義。
　　(4)運用稅收和一定的行政、法律手段扼制過度金融投機。投機是市場的必然現象，社會主義市場經濟允許在一定限度內的合法投機行為。但是，過度投機尤其是過度金融投機會產生嚴重的負面效應。目前，它的危害已經顯現。熱錢大量流入既是過度投機的原因，也是它的結果，會導致金融市場乃至整個經濟的惡性循環，也會敗壞社會風氣。國家應當制定相應的政策，對投機收入采取累進稅制度，對投機暴富者課以重稅，大部分收入繳歸國家所有，剎住惡性投機之風，引導步入正軌。在這方面不能聽任新自由主義的擺布，要同金融監管相配合，制定有力的政策和法規。
　　(5)把非正規的分散金融資本納入正規渠道。尤其要引導它按法律規定走出金融市場，投入正當項目，促進實體產業發展，多多鼓勵其與高科技產業結合。同時，通過國內金融體制改革，改造一些有條件的地下錢莊嬗變為合法的正規小型銀行，進而完善中國特色社會主義市場經濟金融體系。

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