IMF建議中國加速金融和匯率自由化改革，放松資本管控

　　IMF周二(7月29日)發(fā)布了涵蓋世界最大的28個經(jīng)濟體和歐元區(qū)的《2014年對外部門報告》(ESR，下稱“報告”)。報告對中國的評估引人關(guān)注。IMF認為，人民幣的升值與基本面的變化一致，且人民幣仍被低估5%～10%;中國應(yīng)該有序地放松資本管控，盡管完全放開將使人民幣升值預(yù)期升溫，在短期內(nèi)將吸引資本凈流入，但也將被國內(nèi)投資者尋求投資組合多元化而帶來的資本流出所部分抵消。此外，IMF認為，中國不必再積累更多外匯儲備，且應(yīng)該逐步減少匯率干預(yù)，以實現(xiàn)更靈活的匯率機制。

　　中國國際收支改善明顯

　　IMF認為，自金融危機以來，中國的國際收支平衡狀況已出現(xiàn)明顯改善，持續(xù)快速的投資突出了國內(nèi)經(jīng)濟向消費轉(zhuǎn)型的重要性，且國內(nèi)經(jīng)濟成功的中期轉(zhuǎn)型將助力全球經(jīng)濟、維穩(wěn)金融系統(tǒng)。

　　IMF即將發(fā)布有關(guān)中國的2014年第四條款磋商報告，據(jù)接近IMF的人士透露：“中國外部失衡已有所緩解，去年經(jīng)常賬戶順差估計將縮小至GDP的1.8%左右。”過去一段時間，中國的實際有效匯率的升值、全球需求疲軟、中國貿(mào)易條件惡化以及國內(nèi)投資強勁等都對此現(xiàn)象有一定影響。

　　中國正向更為平衡、可持續(xù)的增長轉(zhuǎn)型，IMF認為這要求中國實行全面配套措施，具體包括金融、財政、匯率以及結(jié)構(gòu)性措施。

　　一方面，IMF對中國取得的進展表示肯定，如擴大匯率波幅、利率市場化、逐步開放資本賬戶、加強社會安全系統(tǒng)等方面。另一方面，IMF也對中國提出了更高要求，認為中國應(yīng)優(yōu)先聚焦下述方面：優(yōu)化金融中介以使風(fēng)險定價和資源配置更合理，強化財政體系，改善資源定價，進一步開放市場并鼓勵競爭，繼續(xù)改善社會安全網(wǎng)絡(luò)。

　　IMF稱，中國政府已經(jīng)承諾將實現(xiàn)上述目標(biāo)，并已將其寫入了十八屆三中全會的2020年改革藍圖之中。IMF認為，若這些目標(biāo)圓滿完成將帶領(lǐng)中國走上更加包容、環(huán)保、可持續(xù)發(fā)展的道路。

　　一直以來，IMF都對中國十八屆三中全會所實現(xiàn)的突破表示肯定，全會標(biāo)志著中國進入全面深化改革階段。

　　IMF第一副總裁利普頓(David Lipton)曾對《第一財經(jīng)日報》記者表示，三中全會為中國發(fā)展注入了核心潛力，這將是中國的巨大飛躍。在需求方面，將資源從投資、出口轉(zhuǎn)向提高家庭收入和消費;在供給方面，建立更可靠的市場價格機制，這主要依靠促進生產(chǎn)率，使其擴大社會供給的驅(qū)動力。

　　中國應(yīng)有序放松資本管控

　　此外，IMF還從以下各領(lǐng)域?qū)χ袊?jīng)濟狀況進行了評估：外匯資產(chǎn)與負債頭寸、經(jīng)常賬戶、真實匯率、資本及金融賬戶、匯率干預(yù)及外匯儲備。

　　從外匯資產(chǎn)與負債頭寸來看，截至2013年底，中國總外匯資產(chǎn)占GDP比重為64%，其中主要為外匯儲備，外匯負債占GDP比重為43%，主要為FDI(外商直接投資)。

　　中國凈國際投資頭寸(NIIP)占GDP的21%，這個一比值自金融危機以來持續(xù)下降，主要因為經(jīng)常賬戶盈余的縮減及外匯匯率的變化。

　　IMF認為該比值在中期將逐步上升，同時經(jīng)常賬戶盈余將溫和上升，GDP將強勁增長。而中國本身的脆弱性較小，這主要歸功于中國擁有龐大的外匯儲備，且外匯負債由FDI主導(dǎo)。

　　就中國經(jīng)常賬戶而言，IMF指出中國經(jīng)常賬戶盈余逐步下降，自2007年創(chuàng)下占GDP比值10%的紀錄后便步入下行通道，到2013年底只占GDP的1.9%。盈余的下降主要受強勁的投資增長拉動， 以及受到主要發(fā)達經(jīng)濟體周期性疲弱的影響。IMF指出，中國服務(wù)業(yè)逆差呈擴大趨勢，這主要歸因于出境旅游和教育開支。

　　IMF指出，如果中國改革成功，這將降低個人儲蓄，減少經(jīng)常賬戶缺口。

　　就備受國內(nèi)外關(guān)注的真實匯率來看，IMF認為人民幣真實匯率自2005年匯改之后穩(wěn)步升值，2006~2013年間年均升值5%。人民幣的升值與基本面的變化相適(特別是中國生產(chǎn)率的增長快于其貿(mào)易伙伴)。不過，IMF認為目前人民幣仍然被適度低估(moderately undervalued)，基于宏觀經(jīng)濟及金融發(fā)展情況，IMF評估人民幣仍被低估5%~10%。

　　關(guān)于資本和金融賬戶，IMF認為中國雖然在逐步開放資本賬戶，但限制仍然較多。對內(nèi)FDI需要經(jīng)過審批，而對外FDI則享有較大程度自由。通過QFII、QDII、RQFII的投資依然需要配額和審批。由于外部借貸受到嚴格監(jiān)管，且資金流入的渠道主要是FDI，這也使脆弱性得到抑制。2012年FDI總額為2530億美元，占GDP的3.1%。

　　IMF表示，從中期而言，中國應(yīng)該有序地放松資本管控，這將支持國內(nèi)金融市場自由化。但完全自由化將帶來的沖擊目前尚無法確定。利差和人民幣的升值預(yù)期在短期內(nèi)將吸引資本凈流入，但也將被國內(nèi)投資者尋求投資組合多元化而造成的資本流出所部分抵消。

　　就中國近期有效且定期的外匯干預(yù)來看，IMF認為中國的管控旨在使升值步伐趨穩(wěn)，今后中國應(yīng)該逐步減少干預(yù)，以支持更為靈活的匯率機制。

　　IMF特別指出，目前中國的外匯儲備是IMF綜合度量指標(biāo)的160%，而從儲備充足角度來看，中國沒有必要再積累更多外匯儲備。

　　報告涵蓋世界最大的28個經(jīng)濟體和歐元區(qū)。值得一提的是，經(jīng)常賬戶分化(擁有經(jīng)常賬戶盈余的國家和擁有經(jīng)常賬戶赤字國家之間的差值)是評估IMF成員國整體經(jīng)濟和金融政策的有用工具，因為經(jīng)常賬戶分化反映了對外政策(如干預(yù))、主要針對國內(nèi)經(jīng)濟的政策(如財政政策)和經(jīng)濟基本面(如發(fā)展水平和人口結(jié)構(gòu))的綜合效應(yīng)。

　　另外，《第一財經(jīng)日報》報道，昨日(7月31日)，IMF公布了年度中國經(jīng)濟第四條款磋商報告(下稱“報告”)，報告重點指出中國經(jīng)濟的三大脆弱性：地方債務(wù)、影子銀行和房產(chǎn)市場。IMF亦建議中國開啟“快速改革模式”，否則未來幾年中國的增長率或大幅下降。

　　IMF中國部主任本奈特(Steven Barnett)在接受《第一財經(jīng)日報》記者專訪時表示， 自2008年經(jīng)濟危機開始，中國經(jīng)濟增長很大程度上依靠投資和信貸推動，這不是可持續(xù)性的。因此，為了轉(zhuǎn)變這種經(jīng)濟增長模式和加強改革以及控制風(fēng)險，就需要向 "放緩以及安全型"的經(jīng)濟增長轉(zhuǎn)變。

　　增速低于7%有益平衡

　　IMF預(yù)計2014年中國經(jīng)濟增速有望實現(xiàn)7.5%左右的目標(biāo)，并認為2015年保持6.5%到7%的經(jīng)濟增速將有助中國向更安全、可持續(xù)的增長模式邁進。

　　目前，中國消費和勞動力市場表現(xiàn)良好，預(yù)計通脹將保持在3%以下，且全球復(fù)蘇有望支持未來的經(jīng)濟活動。

　　此外，IMF認為中國的外部失衡已減輕，去年經(jīng)常賬戶順差縮小至GDP 的1.9%。該調(diào)整反映了過去實際有效匯率的升值、全球需求疲軟、中國貿(mào)易條件惡化以及國內(nèi)投資強勁。國內(nèi)再平衡方面，盡管投資對2013 年經(jīng)濟增長的貢獻最大，但消費增長強勁，城鎮(zhèn)家庭收入增速高于GDP 增速，且服務(wù)業(yè)在產(chǎn)出和就業(yè)中的比重在上升。

　　IMF也指出了中國目前面臨的挑戰(zhàn)，即在有效推進改革的同時避免增速過快放緩，并稱中國應(yīng)將明年經(jīng)濟增長率目標(biāo)從今年的7.5%大幅下調(diào)至6.5%~7%。

　　對此，本奈特在接受《第一財經(jīng)日報》記者專訪時表示，“2015年中國GDP保持6.5%到7%的增長有利于加強平衡，一方面有助于控制風(fēng)險，另外一方面有利于發(fā)展生產(chǎn)力。”

　　三大脆弱性

　　盡管報告對中國經(jīng)濟總體持樂觀態(tài)度，但其仍重點指出了現(xiàn)存的三大脆弱性：房產(chǎn)市場、地方債務(wù)和影子銀行。

　　房產(chǎn)市場一直是驅(qū)動中國經(jīng)濟的強力引擎，但2014年房產(chǎn)活動放緩，更深度調(diào)整的風(fēng)險正在增大。IMF稱，如果2014年房屋新開工面積下降30%，而非此前預(yù)測的20%，則GDP增長率將減少約0.75個百分點。

　　“目前中國的房地產(chǎn)市場形勢是供大于求，特別是在三線和四線城市，所以此時就會進入調(diào)整期，但調(diào)整不能太快也不能太慢。我們的預(yù)期是，中國房地產(chǎn)增速在今年會放緩，明年繼續(xù)放緩，之后將會步入正軌。”本特納表示。

　　他表示，“有序調(diào)整是對政府的一大挑戰(zhàn)。目前來看房地產(chǎn)活動的放緩是溫和的，因此這種調(diào)整仍然有序的，有利于在短期內(nèi)讓需求向供給靠攏。舉個例子來說，我們的預(yù)期是，同住房市場有關(guān)的房地產(chǎn)投資在去年增長率為10%，今年為5%， 2015年為0增長。”

　　就地方政府債務(wù)方面，報告分析顯示，債務(wù)的進一步積累將使中國財政更易受外部沖擊。

　　就此，本奈特稱目前債務(wù)趨勢尚在可控范圍之內(nèi)，且債務(wù)水平仍低于其他國家，因此要關(guān)注的并不是債務(wù)的規(guī)模而是債務(wù)的發(fā)展趨勢。

　　他認為，目前有很多地方政府仍然需要大筆資金來發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，比如建設(shè)鐵路、供水系統(tǒng)和公路等，因此關(guān)鍵在于確定發(fā)展重點，并以可持續(xù)的方式在發(fā)展這些項目上尋找平衡。

　　就近年來備受關(guān)注的影子銀行，IMF指出，盡管中國采取諸多措施對其加以抑制，但影子銀行仍然是各部門融資的重要來源(尤其是房產(chǎn)、地方政府基建項目和國企)。

　　本特納肯定了中國在5、6月份推行的一系列針對影子銀行的監(jiān)管措施, 并表示重要的是嚴格執(zhí)行這些措施。因為金融系統(tǒng)有很大的靈活性，在受到監(jiān)管的時候會尋找自己的伸縮空間，所以監(jiān)管機構(gòu)就要確保提前預(yù)知到相關(guān)行為并做出相應(yīng)監(jiān)管措施。

　　改革步伐應(yīng)加速

　　IMF建議中國盡快開展金融和匯率自由化改革，并在未來兩年進行數(shù)項財政改革措施，包括開征房產(chǎn)稅。 IMF稱，如果中國經(jīng)濟不穩(wěn)且無法貫徹改革，那么中國GDP增速到2020年前后或降至3.5%，此后或降至接近2.5%的水平。

　　IMF列出三種改革假定模式：基線改革模式、快速改革模式和無改革模式。在基線改革模式下，即按照當(dāng)前步伐在五年內(nèi)開展擴大消費需求、減少對出口和投資密集型行業(yè)依賴的經(jīng)濟改革，且今年的經(jīng)濟增長率預(yù)計為7.4%。

　　在快速改革模式下，中國盡早開展金融和匯率自由化改革，并在未來兩年進行數(shù)項財政改革措施，這或?qū)⑹怪袊唐谠鏊傧陆?.5個百分點，但長期將助推收入和私人消費增長，并使全球經(jīng)濟受益。IMF預(yù)計，快速推行改革將在中期使全球經(jīng)濟加速0.2個百分點，暗示中國應(yīng)開啟“快速模式”。

　　然而，若中國“無改革模式”未實現(xiàn)，屆時生產(chǎn)率增長的放緩和投資效率低下將進一步削弱經(jīng)濟增長。 IMF預(yù)測，在這一模式下經(jīng)濟年均增速至2030年將損失4%，并或?qū)θ蚪?jīng)濟造成“連鎖反應(yīng)”。

　　具體就匯率自由化改革而言，報告稱中國將繼續(xù)加強匯率靈活性，并避免定期干預(yù)。值得關(guān)注的是，中國并不認同IMF對人民幣被“適度低估”(moderately undervalued)的說法，并表示人民幣“接近均衡水平”，即使存在升值空間也不會太大。

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