瘋狂套利不死：長期資本公司的幽靈還在市場上空飄蕩

　　套利不死，在一個長期資本公司倒閉后，無數(shù)個長期資本公司還會站起來。

　　二十年前，由一幫經(jīng)濟學家、數(shù)學天才、金融精英組建的美國長期資本公司開始在市場上叱咤風云，他們憑借大數(shù)據(jù)形成的計算機自動投資系統(tǒng)模型尋找著完美的套利機會。

　　其核心策略是收斂交易(convergence trading)，即認為兩種相關資產(chǎn)的價格會在錯誤定價后向著常態(tài)收斂，例如歐元區(qū)實行歐元后，外圍國家的債券與德國債券的息差將收窄，若在合適的時間點買入外圍國家債券，賣出德國債券就能穩(wěn)定獲利。如下圖：

　　再加上巨大的杠桿，長期資本公司通過這種策略以驚人的收益傲視群雄，讓很多對沖基金都難以望其項背。

　　但這種類似于當前很火的大數(shù)據(jù)的模型卻忽略了小概率事件。他們料得到歐元區(qū)債券的走勢，卻料不到俄羅斯居然真的會違約。

　　1998年金融危機爆發(fā)后，石油價格下跌令俄羅斯經(jīng)濟惡化，俄羅斯宣布盧布貶值并停止國債交易，投資者轉(zhuǎn)而涌向美債等風險較低的債券市場。這與長期資本公司下注的方向正好相反，此事令其走到了破產(chǎn)邊緣。

　　長期資本公司雖然倒了，但它的幽靈一直揮之不去。相較于收斂交易，現(xiàn)在則充斥著各種價值相對交易策略(relative value trade)，其中一些還相當受歡迎，例如在過去一段時間相當多的投資者做多歐元區(qū)債券、做空美債，而實際上歐洲經(jīng)濟仍然陷在困境里，而美國已經(jīng)迎來復蘇。

　　FTAV認為，目前金融系統(tǒng)中的杠桿并不像長期資本公司那么瘋狂。隨著政府禁止銀行自營交易，銀行已經(jīng)從這些活動中收回了部分風險，但買方緊接著涌入其中占據(jù)了銀行原先的份額。

　　“現(xiàn)在和十幾年前的不同之處在于，原來銀行的風險集中在一家巨頭——長期資本公司，而現(xiàn)在是成千上萬家基金公司。”

　　除此以外，投資者還集中下注，做空波動性，做多流動性。

　　在“安靜”的市場中，投資者用數(shù)倍于以往的杠桿來提高回報率。

　　但當市場泛起漣漪，例如歐洲經(jīng)濟出乎意料的大幅反彈的時候，這個市場就會很有意思了。

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