張庭賓：歐元區或難免二輪危機

　　歐元區正式進入負利率時代

　　歐元區或難免二輪危機

　　世界經濟的“增長”難道只剩下“注水”的一種方法嗎?

　　在中國通過外匯占款注入流動性多年，美國2008年金融危機四輪QE之后，歐洲央行也給出了肯定的答案：是的!歐洲行長德拉吉并不會為此羞澀。

　　6月5日，歐洲央行議息會議宣布——將其存款利率降低至-0.1%，成為史上首家實施負利率的主要央行，這意味著央行將向在其賬上隔夜存款的商業銀行收取利息，這將逼著商業銀行自己想辦法把這些錢放出去，以推動經濟增長。此外，關鍵再融資利率從歷史低點的0.25%降至更低的0.15%，隔夜貸款利率從0.75%削減35個基點至0.40%。新利率將自6月11日起生效。

　　德拉吉還宣布了一攬子寬松政策，他表示將結束SMP沖銷(這意味著為商業銀行再增加1650億歐元的流動性)、準備實施ABS購買，引入4000億歐元的更長期LTRO。此外，本應持續到2015年7月的固定利率完全配額延長至2016年末。這可以讓銀行通過合格抵押品從央行獲取無限量資金。

　　購買ABS(資產支持證券)則被認為是歐洲版QE。此前的美國QE就有巨量的ABS購買，以給商業銀行注入更多的現金，改善其流動性。歐洲央行決定加強直接購買ABS的準備工作。德拉吉稱，廣泛的資產購買是可以采用的一項非常規工具。他表示，“如果有必要，行動還沒有結束。”

　　此前市場還預期歐洲央行將模仿英國央行的融資換貸款項目，不過，但歐洲央行并未使用這一工具。

　　此次歐洲央行的寬松行動，可謂大炮、機槍和弓箭一起使用。當然導彈——購買ABS暫時未用。雖然上個月歐洲央行已經有所吹風，其力度比市場預期的還是偏大一些。

　　推動歐洲央行此次行動的直接因素是歐洲經濟復蘇乏力。歐元區一季度GDP環比增長回落0.1%、歐元區和歐盟28國4月工PPI均環比下降0.1%、5月歐元區CPI意外從0.7%滑至0.5%，而失業率仍然高啟。歐元區復蘇疲態盡顯。

　　更深層次而言，就像本人4月8日所撰《歐元將進入貶值通道》一文所指出：在美聯儲發動四輪QE，并以外匯占款推動中國流動性超級寬松之后，美國的競爭力正在全面再造。而歐洲雖然通過幾輪次貸危機的拯救，使局勢穩定下來，并開始出現復蘇跡象。但歐洲內部的競爭力并沒有真正再造，歐元區核心國家和“歐豬國家”的裂痕并沒有彌合，“歐豬國家”的財政平衡未得到實質性改善。加上未實施QE的相對保守貨幣政策，使得歐元不斷升值，也削弱了歐元區經濟的國際競爭力。所以歐元區勢必采取更寬松貨幣政策，以維持經濟增長和國際競爭力。故此，歐元采取更寬松貨幣政策導致貶值是大勢所趨。

　　再深一層考慮，此次歐洲央行的超預期寬松，似乎有為烏克蘭和中東局勢惡化而留余地的考慮。烏克蘭和中東局勢惡化，歐元區是最大受害者，因為其61.5%的石油要進口，而中東和俄羅斯進口石油分別占總進口的70%和27%。

　　目前，烏克蘭局勢在美國的推動下，在烏克蘭政府軍的強攻下，沖突進一步加劇，烏政府軍和東部兩個獨立區武裝的交火已經造成數百人的喪生。美方勢力在試圖逼迫俄羅斯軍隊出手，一旦東部兩獨立區危在旦夕，俄羅斯很難隔岸觀火，如果俄軍出手，則形勢將進一步升級。而中東伊朗核問題的火藥桶始終都在，一旦被點燃，將對歐元區和中國經濟造成重大沖擊。

　　如果是烏克蘭和中東危機進一步升級，特別是中東石油運輸中斷，歐元區將會出現二輪危機，因為恰恰是債務壓力最深重的“歐豬國家”，他們的石油戰略儲備最少。屆時，歐元區核心國家和“歐豬國家”之間的裂痕將擴大為鴻溝，而即便歐元區實施了大規模QE，也很難擺脫這種外部資源依賴性危機的困境。

　　與此同時，美國經濟的復蘇數據更趨穩健，美國5月ISM非制造業PMI創九個月新高，為PMI 56.3，超預期的55.5。5月非農新增就業21.7萬人，美國已實現連續4個月新增就業逾20萬人。美國勞工部稱，已全數回補經濟衰退中喪失的就業崗位。

　　歐元的貶值將是更多的國際資本流出歐洲，也可能分流一些到中國，雖然中國經濟繼續探大底難以避免，但這或許會構成一個短期的外部利好。當然，中國經濟走勢更取決于自身演變。

　　或許投資美元的最佳時點已經到來了。(作者為中華元智庫創辦人，僅供參考，投資者決策風險自負。在此大勢下具體投資操縱建議請參閱中華元智庫內部版本，聯系電話010-88556989)

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