全球資源商品市場(chǎng)波動(dòng)趨勢(shì)和對(duì)中國(guó)影響

朱民：全球資源商品市場(chǎng)波動(dòng)趨勢(shì)和對(duì)中國(guó)影響

    2006年11月4-6日，由《中外管理》雜志社、北京中外企業(yè)管理培訓(xùn)中心主辦的第15屆中外管理官產(chǎn)學(xué)懇談會(huì)在北京召開。新浪財(cái)經(jīng)獨(dú)家圖文直播。以下為中國(guó)銀行(3.4,0.02,0.59%)副行長(zhǎng)朱民演講： 
 
　　很高興有機(jī)會(huì)跟大家再做一次溝通，不好意思，這個(gè)題目有點(diǎn)變化，因?yàn)榻鹑诘氖麓蠹衣牭谋容^多，所以今天這個(gè)是一個(gè)大事，在座的都是企業(yè)，我就這個(gè)題目跟大家交流一下。

　　進(jìn)入21世紀(jì)以來，從我們看全球的格局發(fā)生的三個(gè)根本的變化，第一個(gè)根本的變化就是全球的流動(dòng)性過剩，主要是美國(guó)的利率不斷的下降，全世界的利率不斷的下降，使得金融市場(chǎng)的發(fā)展，使得整個(gè)流動(dòng)性非常好。流動(dòng)性非常好產(chǎn)生的結(jié)果是失衡。第二個(gè)是美國(guó)內(nèi)部和中國(guó)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡，就是中國(guó)以投資為主，美國(guó)以消費(fèi)為主，美國(guó)大量的進(jìn)口和赤字，中國(guó)大量的出口和盈余，產(chǎn)生美國(guó)和中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡。第三件事就是2000年以來全世界資源商品價(jià)格突飛猛漲，在全世界形成一個(gè)巨大的沖擊，這個(gè)價(jià)格不但是猛漲，而且是大幅度的波動(dòng)。對(duì)于全世界的經(jīng)濟(jì)來講，特別是對(duì)全世界企業(yè)的運(yùn)行產(chǎn)生的相當(dāng)大的影響。我想就這個(gè)問題跟大家做一個(gè)交流。

　　我想討論四個(gè)問題，第一個(gè)是持續(xù)性價(jià)格狂飆的增長(zhǎng)。第二個(gè)問題是從短期和長(zhǎng)期的角度看一下價(jià)格增長(zhǎng)的整個(gè)趨勢(shì)和為什么會(huì)這樣增長(zhǎng)，在大背景下看當(dāng)前的問題。第三個(gè)，我想討論一下它的成因，討論成因的根本問題是我們討論一下資源問題在未來的走向是什么，比如說石油，突飛猛漲以后現(xiàn)在猛跌，這也是一個(gè)問題。

　　第一個(gè)問題是持續(xù)性價(jià)格狂飆的增長(zhǎng)。全世界的商品都發(fā)生了很大的變化，比如原油的價(jià)格，2000年還是22.5美元，最高的時(shí)候是72美元，整整是原有價(jià)格的三倍，最近又跌到了58、59美元，大家可以看到2002年開始原油價(jià)格上升幅度是非常陡的急劇的增長(zhǎng)。當(dāng)然原因很多了，我在后面再討論。石油價(jià)格上升的時(shí)候，煤價(jià)上升也很厲害，因?yàn)橛蛢r(jià)上升以后，大家開始用煤，特別是中國(guó)的煤得用很多，世界的煤價(jià)也在上漲，也大概上漲了三倍。還有銅的價(jià)格也是直線上升，這個(gè)上升的幅度是加速度的曲線，上升了四倍。然后是鐵礦石，鐵礦石從30美元一噸，漲到了80美元左右，全球的鐵礦石在三家主要的手里面，兩家澳大利亞公司，一家巴西公司，所以是談判成價(jià)，既然是談判成價(jià)，基本上是階梯性的曲線，這個(gè)漲幅也達(dá)到了兩倍多。還有鋁，鋁的價(jià)格從1650美元一噸，最高漲到2800-2900，也上漲了一倍左右的價(jià)格。從現(xiàn)在來看，鋁已經(jīng)出現(xiàn)了供不應(yīng)求的格局，價(jià)格上升壓力還是很大。如果我們看農(nóng)產(chǎn)品(9.6,0.01,0.10%)的話，整個(gè)農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格，橡膠的價(jià)格上升很快，其他的價(jià)格基本上是在溫和的波動(dòng)中保持一個(gè)平緩的上升。所以，從全世界來看，在農(nóng)產(chǎn)品這個(gè)角度來說，天然橡膠的量已經(jīng)是歷史最低水平，整個(gè)上漲的壓力還是存在。我這個(gè)是很簡(jiǎn)單的說一下，因?yàn)闀r(shí)間的關(guān)系不想花太多的時(shí)間講，總體來說大家可以看到在過去三四年當(dāng)中，特別是2003年以來，全世界的資源商品的價(jià)格確實(shí)是上漲的非常厲害，大家可以看到這個(gè)曲線是突飛猛漲的。

　　那么資源價(jià)格有一個(gè)特別的特征，就是資源商品因?yàn)樗┙o的周期很長(zhǎng)，生產(chǎn)周期很長(zhǎng)，他的稀缺性和他供給的有限性，所以資源商品供求的價(jià)格既有短期的因素，更多的是有長(zhǎng)期的因素。所以，我們看最近如此突飛猛漲的價(jià)格也會(huì)引起我們很大的關(guān)注，所以我們就想從更長(zhǎng)的周期來看一看整個(gè)資源價(jià)格變動(dòng)的趨勢(shì)和情況，看看我們過去三到四年里如此劇烈的資源價(jià)格的波動(dòng)在歷史長(zhǎng)河里面是怎么樣的。我想這個(gè)價(jià)格的變動(dòng)對(duì)在座的企業(yè)家來講可能體會(huì)更深刻。

　　所以，我們想從短的和長(zhǎng)的周期看這個(gè)現(xiàn)象，這個(gè)特別有意思，我們把整個(gè)歷史回溯50年，從50年的角度看這個(gè)數(shù)據(jù)就特別有意思，這是全世界資源價(jià)格總成的指數(shù)，把油、鐵、鋁、鋼、橡膠等等做一個(gè)綜合指數(shù)，這個(gè)在1956-1972年期間整個(gè)指數(shù)是非常低的水平，非常平緩。1972年發(fā)生什么事情呢？發(fā)生了兩件事，第一個(gè)是美元和黃金脫鉤，美元大幅度貶值。第二個(gè)就是出現(xiàn)石油危機(jī)，引起的資源價(jià)格的突飛猛漲，它上了一個(gè)很大的臺(tái)階。油價(jià)從2.8美元一桶，漲到16-18美元一桶，漲了七到八倍，所以全世界都在增加資源的生產(chǎn)，由于供給的增加，所以在以后20年價(jià)格是在往下走的。也是因?yàn)楣┙o的瓶頸，所以進(jìn)入21世紀(jì)，從2000年開始我們進(jìn)入了一個(gè)非常激烈的上升階段，整個(gè)資源價(jià)格是非常劇烈的上升。這個(gè)原因我在后面會(huì)講。

　　所以，我們現(xiàn)在基本上如果從50年的角度看，第一個(gè)周期，經(jīng)過第一波升到第二個(gè)周期，從50年的角度看第三個(gè)，而且是非常陡峭的上升的周期，這個(gè)周期不知道還會(huì)不會(huì)再漲。

　　50年還不夠，我們把它放在100年的歷史來看，就是前面我們看到的數(shù)字是名義價(jià)格，是當(dāng)年的市場(chǎng)價(jià)格衡量的，但是因?yàn)樨泿刨H值和通貨膨脹的原因，我們用真實(shí)的價(jià)格來看特別有意思，大家看2000-2005年的價(jià)格是往上的，但是在整體100年的價(jià)格是下跌的。這個(gè)很重要，1961年非常有名的羅馬俱樂部發(fā)明了一個(gè)重要的聲明是羅馬聲明，他說人類對(duì)資源過渡的使用和開掘，過40年到2000年的時(shí)候，人類將把所有的資源用完，我們將進(jìn)入一個(gè)資源的危機(jī)。這個(gè)事情沒有發(fā)生，沒有發(fā)生是因?yàn)檎业降奶娲罚Y源的開發(fā)越來越多，效率越來越高，資源的使用越來越多，但是資源使用的效率越來越高，所以這個(gè)事情沒有發(fā)生。與此同時(shí)價(jià)格在長(zhǎng)期的角度來看是下跌的。這是一個(gè)很重要的關(guān)于資源市場(chǎng)價(jià)格判斷的概念，大家可以看到這個(gè)波動(dòng)也是非常厲害的，前面在70年代是一個(gè)非常大的波動(dòng)，現(xiàn)在又進(jìn)入一個(gè)非常大的波動(dòng)，但是從這個(gè)圖上總是回歸到一個(gè)微微下降的曲線。

　　100年的歷史對(duì)資源價(jià)格來說還是不夠的，我們?cè)侔阉砰L(zhǎng)，我們從150年的歷史來看這個(gè)價(jià)格趨勢(shì)的話，我們就發(fā)現(xiàn)特別有意思。就是在100年里面大的趨勢(shì)、大的波動(dòng)，在150年的情況下就變成小的波動(dòng)，最早的波動(dòng)產(chǎn)生在1910、1912年，這張圖上我們把前面兩張圖合起來，我們延伸到150年，兩張圖合起來，第一個(gè)是真實(shí)價(jià)格，就是用固定價(jià)格衡量的。大家看到在150年的區(qū)間里這個(gè)價(jià)格是下跌的，每年下跌1%左右。但是它的名義價(jià)格，就是用當(dāng)年的價(jià)格計(jì)價(jià)是上升的，是不斷上升的曲線。所以，這張圖很重要，還是一個(gè)基本概念，就是說我們看資源價(jià)格的時(shí)候我們要看名義價(jià)格，也要看真實(shí)價(jià)格，雖然我們經(jīng)營(yíng)是用名義價(jià)格做的，但是我們不要忘記我們真正價(jià)格和盈利的能力是用真實(shí)價(jià)格算的，就是扣除了通貨膨脹的因素，扣除的匯率，特別是美元的升值或者是貶值的因素計(jì)算出來的。所以，從150來看的話，這是很有意思的，特別有意思的就是1912年整個(gè)期間資源的突飛猛漲，這個(gè)期間和我們今天的期間有特別相似的地方。就是1912年的時(shí)候是全球第一次大規(guī)模的全球化，特別是在美國(guó)由于金融壟斷資本的形成，股票市場(chǎng)的突飛猛漲，所以進(jìn)入20世紀(jì)初的時(shí)候，全世界進(jìn)入了一輪突飛猛漲的全球金融資本一體化，和以金融為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，產(chǎn)生了所有的價(jià)格，股票、房地產(chǎn)資源價(jià)格的突飛猛漲。所以，大家可以看到最大的波幅產(chǎn)生在20世紀(jì)初，一直到1929年全世界大的危機(jī)產(chǎn)生，把整個(gè)泡沫全部擠掉了。比較有意思的是這兩個(gè)周期還是有很大的相似性的，有時(shí)間我們?cè)诤竺嬖僦v。

　　這個(gè)還不夠，我們?cè)龠M(jìn)一步看這個(gè)圖，我們發(fā)現(xiàn)更有意思的東西，這個(gè)更有意思的圖就是我們可以看到在整個(gè)150年的周期里面，資源價(jià)格波動(dòng)的幅度是在不斷的擴(kuò)大，大家可以看到早期資源價(jià)格波動(dòng)幅度基本上是10%上下，進(jìn)入本世紀(jì)以來，整個(gè)資源價(jià)格波動(dòng)幅度是大幅度的擴(kuò)大的，我們現(xiàn)在在做一個(gè)最近的波動(dòng)圖，我們已經(jīng)有數(shù)據(jù)表明最新的波動(dòng)幅度也是非常之大的。所以，150年整個(gè)資源價(jià)格波動(dòng)幅度是擴(kuò)大的。還不止，我們?cè)偻翱矗覀儼颜麄€(gè)波動(dòng)幅度周期展開看的話，我們發(fā)現(xiàn)也很有意思，就是整個(gè)波動(dòng)幅度的周期是越來越短，頻率越來越快。

　　如果我們把所有的這些都放在一起的話，我們看到一個(gè)基本上是一個(gè)什么樣的狀況呢？我們覺得很有意思，第一個(gè)我們看到在進(jìn)入本世紀(jì)以來，整個(gè)資源商品的價(jià)格突飛猛漲，這個(gè)看的很清楚。但是如果我們從150年的長(zhǎng)周期來看，資源價(jià)格整體的事實(shí)是下跌的。如果我們把真實(shí)價(jià)格和名義價(jià)格概念的引進(jìn)的話，我們可以看到名義價(jià)格是突飛猛漲，真實(shí)價(jià)格還是下跌的，這個(gè)很重要，我覺得做企業(yè)的區(qū)別真實(shí)價(jià)格和名義價(jià)格是很重要的。與此同時(shí)，我們看到整個(gè)波動(dòng)的幅度在不斷的擴(kuò)大，整個(gè)波動(dòng)的周期在不斷的縮短，就是頻率在不斷的加快。

　　結(jié)論是什么？結(jié)論就是這個(gè)市場(chǎng)變得越來越脆弱，越來越波動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)越來越大。我想這個(gè)是我們今天面臨的資源商品價(jià)格市場(chǎng)的一個(gè)最根本，也是一個(gè)最基本的特征，就是這個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)性，它的脆弱性，它的風(fēng)險(xiǎn)性和以前相比是大大加強(qiáng)了。

　　那么，為什么進(jìn)入新世紀(jì)以來，資源價(jià)格和商品價(jià)格會(huì)波動(dòng)如此之大呢？我下面簡(jiǎn)單的把原因說一下，因?yàn)橹挥形覀儼堰^去的三五年里面的原因分析透了，我們才能理解和作出對(duì)未來的整個(gè)價(jià)格趨勢(shì)的判斷。整個(gè)的原因可以分成兩類，一個(gè)是經(jīng)濟(jì)層面的原因，經(jīng)濟(jì)層面的原因主要是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，帶動(dòng)整體需求的強(qiáng)烈。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的同時(shí)，制造業(yè)在強(qiáng)烈的發(fā)展，同時(shí)整個(gè)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和制造業(yè)方面亞洲的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。從金融的角度看是兩個(gè)原因，第一個(gè)是美元的貶值，第二個(gè)是期貨市場(chǎng)的超前發(fā)展，過度的交易，也助長(zhǎng)了整個(gè)資源商品價(jià)格在高位波動(dòng)。

　　我簡(jiǎn)單把幾個(gè)事情說一下，如果看這個(gè)事是非常有意思的，整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從2000年開始是非常強(qiáng)勁的，都在4%以上，應(yīng)該說超過全球一般增長(zhǎng)正常水平3.5%的水平。在這個(gè)里面，制造業(yè)的發(fā)展是特別的強(qiáng)勁，在過去五年里，全世界汽車的生產(chǎn)和消費(fèi)、空調(diào)的生產(chǎn)和消費(fèi)、冰箱的生產(chǎn)和消費(fèi)等等都達(dá)到了歷史的最高水平。大家知道這些產(chǎn)品都是耗用大量的鋼材、原材料、大量的資源，這個(gè)是非常重要的。第三個(gè)原因，當(dāng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)在亞洲的經(jīng)濟(jì)發(fā)展越來越快，大家看到亞洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)比世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)快很多，中國(guó)應(yīng)該增長(zhǎng)也很多。同時(shí)，在亞洲經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中制造業(yè)占的相當(dāng)大的比重，制造業(yè)占GDP的比重都達(dá)到30-35%以上。與此同時(shí)，中國(guó)和印度從2002、2003年以來，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)非常強(qiáng)勁，資源消費(fèi)也是非常強(qiáng)勁。中國(guó)對(duì)能源的消費(fèi)增長(zhǎng)速度，1996-1999年平均增長(zhǎng)速度是1.16%，2000-2003年平均增長(zhǎng)速度是6.16%，所以，中國(guó)和印度對(duì)能源的需求也形成的一個(gè)很大的壓力。全世界石油的消費(fèi)來講，2003年是石油消費(fèi)的一個(gè)高潮的話，大家看到全世界石油需求平均增長(zhǎng)率是1.3%，中國(guó)和印度對(duì)世界需求的增長(zhǎng)率是7%。

　　所以，大家可以看到整個(gè)的增長(zhǎng)的部分，特別是中國(guó)，我還是提2003年，因?yàn)?003年是整個(gè)資源價(jià)格上升的一個(gè)起點(diǎn)年，這個(gè)很說明問題。就是在那一年大家可以看到中國(guó)的消費(fèi)占全球鋼的比重的26.8%，鐵礦30.1%，鋁18.8%、銅的19.7%，但是這個(gè)不是主要的，主要是在那一年中國(guó)幾乎消耗了全世界主要資源產(chǎn)品增長(zhǎng)量的50-80%。因?yàn)檫@個(gè)世界主要的判斷標(biāo)準(zhǔn)是增長(zhǎng)，不是講存量，是講增量，增量對(duì)價(jià)格的影響特別大。那一年中國(guó)消費(fèi)全球鋼的增長(zhǎng)量的89.9%，鐵礦的65.8%，鋁的50.7%，銅的127%，把銅的庫(kù)存還拿出來滿足中國(guó)的需求。同時(shí)原油價(jià)格增長(zhǎng)速度一直超過原油的增長(zhǎng)速度，這個(gè)分紅的區(qū)間就是需求超過供給的區(qū)間，這個(gè)區(qū)間是非常小的，也是越來越小。

　　所以，從整個(gè)需求的角度來說，就是從2002年、2003年開始，一直到2005年我們面臨幾個(gè)巨大沖擊波的疊加，第一個(gè)是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，第二個(gè)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁引起的制造業(yè)的強(qiáng)勁，第三個(gè)疊加是整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和制造業(yè)向亞洲和發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)移，當(dāng)然亞洲和發(fā)展中國(guó)家整個(gè)資源消耗比重提高，整個(gè)能耗的效率相對(duì)還是比較低。由于亞洲發(fā)展中國(guó)家GDP增長(zhǎng)速度的強(qiáng)勁，積累了財(cái)富，所以亞洲的發(fā)展中國(guó)家對(duì)資源投資，公路、碼頭、港口、機(jī)場(chǎng)，以及對(duì)消費(fèi)用品的汽車、冰箱等等的需求大幅度上升，使得全球?qū)χ圃鞓I(yè)產(chǎn)品是上升的。在這個(gè)疊加之上使得中國(guó)和印度在2003年開始特別強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，對(duì)這個(gè)市場(chǎng)帶來一個(gè)比較大的沖擊。

　　所以，這幾個(gè)疊加走在一起形成的需求方面一個(gè)很強(qiáng)烈的現(xiàn)實(shí)的需求，這個(gè)還是次要的，在這個(gè)現(xiàn)實(shí)的需求之外，他給市場(chǎng)送出了一個(gè)很強(qiáng)烈的信號(hào)，這個(gè)信號(hào)就是說資源現(xiàn)在需求是不夠的。這個(gè)給按照價(jià)格提供了一個(gè)很大的壓力。

　　第二個(gè)方面比較大的是金融的因素，金融的因素是兩個(gè)，第一個(gè)是美元走軟，大家看到美元從80年代開始一直在走軟，特別是2002年貶值了24.7%，因?yàn)槿澜缳Y源產(chǎn)品主要是以美元計(jì)價(jià)，美元疲軟，就使得以美元計(jì)價(jià)的資源產(chǎn)品價(jià)格上升。所以，我剛才特別強(qiáng)調(diào)真實(shí)價(jià)格和名義價(jià)格的概念。如果我們把美元的匯率和資源商品指數(shù)對(duì)比的話，紅的是資源商品指數(shù)，藍(lán)的是美元的價(jià)格指數(shù)，美元往下走的時(shí)候，資源價(jià)格都是往上走的，因?yàn)槿澜缑涝匀皇鞘褂米疃嗟呢泿牛裉烀涝既澜缲泿艃?chǔ)備的76.4%，美元占前世界貿(mào)易結(jié)算的65%，美元占全世界外幣交易量的58%左右。所以，主要是美元的強(qiáng)勢(shì)，所以資源和美元的關(guān)系也是很清楚的，就用美元的指數(shù)和石油價(jià)格來比，這個(gè)紅線是美元，藍(lán)線是價(jià)格的話，美元的波動(dòng)是很小，但是美元的波動(dòng)總會(huì)反向影響資源價(jià)格。

　　金融的第二個(gè)方面就是因?yàn)榇蠹铱吹降男枨蟮膹?qiáng)烈，所以整個(gè)市場(chǎng)的投機(jī)的因素、期貨市場(chǎng)的發(fā)展非常快。五年以前以石油市場(chǎng)為例，石油市場(chǎng)期貨的遠(yuǎn)期交易只占整個(gè)石油交易量的7%，今天在美國(guó)石油的遠(yuǎn)期市場(chǎng)，期貨交易占整個(gè)石油交易的51.3%。所以，這個(gè)市場(chǎng)一半是在期貨的遠(yuǎn)期或者是投機(jī)的交易的控制之中，各種對(duì)沖基金進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)。大家可以看到整個(gè)衍生產(chǎn)品的發(fā)展是非常快，整個(gè)衍生市場(chǎng)從2000年左右，大概100萬億的規(guī)模已經(jīng)達(dá)到現(xiàn)在的200多萬億，今天已經(jīng)達(dá)到250多萬億這樣一個(gè)概念。所以，大家可以想象這個(gè)概念是什么樣的，我們中國(guó)自己每年GDP是兩萬多億美元，整個(gè)金融衍生產(chǎn)品，名義頭寸達(dá)到了200多萬億的規(guī)模。所以整個(gè)在2003年，我還是強(qiáng)調(diào)2003年，隨著資源約束的出現(xiàn)以后，整個(gè)衍生產(chǎn)品、期貨產(chǎn)品的交易以下子突飛猛漲。

　　所以，如果我們把這兩股趨勢(shì)放在一起的話，我們來看過去的幾年里資源價(jià)格波動(dòng)的原因的話，從需求的角度，我們看到是因?yàn)閺?qiáng)烈的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、強(qiáng)烈的制造業(yè)增長(zhǎng)、強(qiáng)烈的整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和制造業(yè)向亞洲的轉(zhuǎn)移，和亞洲的財(cái)富的增長(zhǎng)引起的對(duì)制造業(yè)產(chǎn)品需求的強(qiáng)烈，形成了一個(gè)需求的壓力。與此同時(shí)，因?yàn)槊涝H值，使得名義價(jià)格的資源價(jià)格上升很快，加上金融衍生產(chǎn)品的不斷發(fā)展，期貨和投機(jī)的不斷發(fā)展，這已經(jīng)推動(dòng)的整個(gè)資源在波動(dòng)。所以，兩股力量，需求和供給的力量推動(dòng)這個(gè)價(jià)格上升，金融的力推動(dòng)這個(gè)價(jià)格在高位不斷的波動(dòng)，產(chǎn)生劇烈的波動(dòng)，由此產(chǎn)生巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　所以，這個(gè)是在過去的三四年里面我們看到資源價(jià)格飆升和波動(dòng)的一個(gè)非常主要的原因，大家也很關(guān)心未來怎么樣，最近的資源價(jià)格經(jīng)過了三年的突飛猛漲以后，特別是經(jīng)過今年的突飛猛漲以后，資源價(jià)格開始下跌。特別是石油價(jià)格，石油價(jià)格從72.6美元跌到56.4美元，石油價(jià)格的下跌是暫時(shí)的還是長(zhǎng)期的？是一次波動(dòng)還是會(huì)回到長(zhǎng)周期的原線？最近又發(fā)生一個(gè)很大的事情，就是國(guó)際上一家有名的以資源商品做對(duì)沖的期貨的對(duì)沖基金損失了65億美金，這個(gè)金額已經(jīng)超過1998年亞洲金融危機(jī)時(shí)期美國(guó)長(zhǎng)期金融資本管理公司破產(chǎn)34億美元，那么對(duì)沖基金是不是已經(jīng)撤出的市場(chǎng)。所以，在這個(gè)時(shí)候?qū)τ谫Y源商品價(jià)格的判斷也引起了很多企業(yè)和進(jìn)市場(chǎng)各個(gè)方面的關(guān)注。

　　我們也按我們的理解對(duì)這個(gè)市場(chǎng)做出了分析和判斷，我們認(rèn)為如果對(duì)未來做判斷的話，這個(gè)判斷不但得從需求說，還得看供給，就是看供給的約束有沒有，供給的瓶頸有沒有。供給的約束在什么地方，對(duì)需求是什么樣的制約，所以看未來還是主要看三個(gè)方面，就是需求、供給和金融。

　　從需求的角度來說，現(xiàn)在出現(xiàn)一些和緩的趨勢(shì)，第一個(gè)是美國(guó)的經(jīng)濟(jì)放緩，第二、第三季度可以看出來，美國(guó)的GDP增長(zhǎng)在下跌，整個(gè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩，現(xiàn)在問題是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的放緩會(huì)對(duì)全球的經(jīng)濟(jì)，特別是中國(guó)和亞洲經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生多大的影響，由此產(chǎn)生對(duì)全球資源市場(chǎng)產(chǎn)生多的大影響？這是我們關(guān)心的問題。但是我們認(rèn)為，雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩，但是全球的格局還是維持中等偏上的速度增長(zhǎng)，還是比較強(qiáng)，而且亞洲還會(huì)維持自己的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，至少2007年是這樣，所以這個(gè)需求還是存在。從東亞各國(guó)制造業(yè)的比重，大家可以看到出口占世界制造業(yè)的比重還是很多，在這個(gè)過程中全球的制造業(yè)中心還在源源不斷的轉(zhuǎn)向亞洲，特別是轉(zhuǎn)向中國(guó)，并開始轉(zhuǎn)向印度。轉(zhuǎn)向印度的趨勢(shì)應(yīng)該是在一年半到兩年之前開始的，現(xiàn)在我們看到這個(gè)趨勢(shì)在加快。

　　所以，我前面講到的全球經(jīng)濟(jì)強(qiáng)烈的增長(zhǎng)和增長(zhǎng)的制造業(yè)和向亞洲轉(zhuǎn)移，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所放緩，但是向亞洲轉(zhuǎn)移還是沒有發(fā)生很大的變化。從金融的角度來說，我們覺得整個(gè)的金融發(fā)展還是非常快的，在過去的20年里，整個(gè)全世界GDP平均增長(zhǎng)速度是3.56%，全球貿(mào)易平均增長(zhǎng)速度是6.6%，全球國(guó)際資本流動(dòng)增長(zhǎng)速度是13.92%，所以全球在20年的區(qū)間里，全球的貿(mào)易增長(zhǎng)速度是生產(chǎn)增長(zhǎng)速度的一倍，就是商品流的速度是生產(chǎn)流的速度的一倍，全球資金流增長(zhǎng)速度是商品流增長(zhǎng)速度的兩倍，是生產(chǎn)實(shí)際物流的速度的四倍。這個(gè)規(guī)模和結(jié)構(gòu)維持了整整20年。

　　所以，整個(gè)金融的增長(zhǎng)還是非常強(qiáng)勁，整個(gè)金融資產(chǎn)的增長(zhǎng)，大家可以看到從1990年開始整個(gè)增長(zhǎng)是非常之快的，從四五十萬億美元，現(xiàn)在增長(zhǎng)到一百二三十萬美元，增長(zhǎng)了三倍，所以這個(gè)增長(zhǎng)速度也是非常快的。特別重要的一點(diǎn)，這張圖我要解釋一下，這是我們最新做的研究發(fā)現(xiàn)的結(jié)果，這個(gè)特別有意思，就是全球的流動(dòng)性還是非常好，以前對(duì)流動(dòng)性的衡量主要是用現(xiàn)金來衡量的，但是我們這次發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金占全球GDP的比重是10%，但是現(xiàn)金在全球流動(dòng)性的比重只占1%，整個(gè)M2，就是整個(gè)貨幣供應(yīng)量占整個(gè)GDP的量是122%，但是整個(gè)M2對(duì)全球流動(dòng)性的增長(zhǎng)占12%。所以，我們傳統(tǒng)上都認(rèn)為貨幣是主要的流動(dòng)的觀念已經(jīng)被徹底顛覆了，剩下是什么呢？第一個(gè)，證券化的掌權(quán)占全球GDP的比重142%，提供流動(dòng)性13%，這個(gè)還是次要的，今天金融衍生產(chǎn)品的市值占全球GDP比重的802%，提供全球流動(dòng)性的75%，這個(gè)部分不受央行的貨幣政策的影響，所以這個(gè)流動(dòng)性是巨大的，這個(gè)現(xiàn)象是2000年開始產(chǎn)生的現(xiàn)象，以前從沒有過這個(gè)現(xiàn)象，這是非常重要的，而且美元會(huì)繼續(xù)走軟。而且我們從資源供給的角度講，石油的剩余能力是整體在往下走，剩余能力是非常小。銅已經(jīng)出現(xiàn)了絕對(duì)的缺口，紅的和藍(lán)的，藍(lán)線是利用率的水平，綠的是表示供求的失衡情況，綠塊以下表示絕對(duì)的需求。

　　從1950年以來，近50年來，全世界的資源的新的開發(fā)量和規(guī)模在往下走。這個(gè)是資源我們今天的資源供給的一個(gè)非常重要的因素。在我們講資源供給的時(shí)候，我們不能忘記地緣政治，因?yàn)橘Y源是一個(gè)特別敏感的產(chǎn)品，和地緣政治有密切的關(guān)系，這張圖典型的說明石油的供給在OPEC的我們里面有很大的空間，但是他是一個(gè)壟斷的機(jī)構(gòu)，在非OPEC機(jī)構(gòu)里面需求和供給基本上持平，下面已經(jīng)沒有任何余地。所以，今天剩余的石油供給完全在OPEC手里，所以這是完全壟斷的行為。我剛才講從現(xiàn)在看有兩大產(chǎn)品，就是銅和鋁、包括鎳，今年全世界出現(xiàn)了很大的缺口。

　　如果把這些所有的東西放在一起的話，我們的結(jié)論是這樣的：第一，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還是強(qiáng)勁，而且繼續(xù)向亞洲的轉(zhuǎn)移，對(duì)需求的壓力還會(huì)存在。第二，美元會(huì)繼續(xù)疲軟，流動(dòng)性會(huì)繼續(xù)好轉(zhuǎn)，金融推動(dòng)資源價(jià)格大幅度波動(dòng)，由此產(chǎn)生的金融風(fēng)險(xiǎn)依然存在。第三，從中長(zhǎng)期來看，供給的瓶頸約束仍然存在，特別是對(duì)能源，我們主要是全世界精煉油的規(guī)模和產(chǎn)能上不去，大大約束了原油的開發(fā)能力，所以供給的因素還是有。第四，就是地緣政治的沖擊，潛在的風(fēng)險(xiǎn)還是很大。大家知道伊拉克的戰(zhàn)爭(zhēng)，伊朗的問題，蘇丹的問題，這些問題都有可能隨時(shí)隨地引起全球新的政治危機(jī)，產(chǎn)生資源特別是能源供給的波動(dòng)和變化。

　　所以，總體而言，我們可以看到整個(gè)資源市場(chǎng)價(jià)格，雖然最近還是回落，但是不會(huì)跌到原來的起點(diǎn)，就是跌到30美元、40美元一桶，今后的價(jià)格是我們上升在這個(gè)階段，我們停在這個(gè)階段，在這個(gè)階段大浮動(dòng)的波動(dòng)，這個(gè)是我們?cè)诮窈笠粌赡昀锩婷媾R的主要的趨勢(shì)。

　　我還有一分鐘，這一分鐘我講講中國(guó)，中國(guó)情況比國(guó)際市場(chǎng)的情況還要糟糕，原因很簡(jiǎn)單，是因?yàn)橹袊?guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更強(qiáng)烈，制造業(yè)增長(zhǎng)更強(qiáng)烈，投資更大，對(duì)資源的需求更大。但是中國(guó)有到三個(gè)約束，第一，中國(guó)沒有長(zhǎng)期的供貨市場(chǎng)，所以中國(guó)對(duì)資源產(chǎn)品的需求主要是短期的合同，短期的合同特別受市場(chǎng)的影響。第二，中國(guó)越來越依靠進(jìn)口，比如說中國(guó)的石油今天50%依靠進(jìn)口，但是中國(guó)石油依靠進(jìn)口也很受外面的影響，比如中國(guó)石油進(jìn)口的前三大國(guó)家是沙特、伊朗、蘇丹，這都有很大的不確定性在里面。所以，這個(gè)是我們國(guó)內(nèi)資源價(jià)格的波動(dòng)超過國(guó)際資源價(jià)格水平的重要的因素，我們最近做了一個(gè)比較，發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)資源商品價(jià)格波動(dòng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過國(guó)際商品資源價(jià)格波動(dòng)的幅度。所以，這是我們現(xiàn)在面臨的一個(gè)很大的問題，而且我們不但大規(guī)模的進(jìn)口，而且我們?cè)诖笠?guī)模的基礎(chǔ)上在大規(guī)模擴(kuò)大冶煉和后線生產(chǎn)能力，這個(gè)對(duì)我們形成了很大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　如果我們把總體的市場(chǎng)來看的話，雖然最近價(jià)格開始回跌，但是這個(gè)回跌只是高位的調(diào)整，價(jià)格波動(dòng)還是很大，但是大家不要忘記資源價(jià)格在長(zhǎng)期是要下跌的。所以，如果我能夠給各位一點(diǎn)建議的話，我想如果在座的各位是需求商的話，你們唯一的出路就是想辦法找到長(zhǎng)期的合同，越長(zhǎng)越好。如果是各位是生產(chǎn)商的話，千萬不要以為價(jià)格會(huì)永遠(yuǎn)在高端，也應(yīng)該找到長(zhǎng)期的供貨商，制定長(zhǎng)期的合同，越長(zhǎng)越好。如果各位是投機(jī)商的話，那么今天的世界給你們提供了一個(gè)天堂，因?yàn)檫@個(gè)世界增幅又大，波動(dòng)又大，無時(shí)無刻不在變動(dòng)，給投機(jī)者們提供了一個(gè)最好的機(jī)會(huì)，但是你一定記住，如果你要投機(jī)的話，你最終只有一個(gè)出路，那就是失敗。

　　謝謝大家！ 

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