通貨膨脹與黃金價(jià)格

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：ERSTE

　　美國(guó)債務(wù)水平破紀(jì)錄暴增

　　我們也許現(xiàn)在還不用擔(dān)心通脹的問(wèn)題，那么在未來(lái)通貨膨脹出現(xiàn)的幾率有多大呢？下面我們先撇開(kāi)通脹，看看美國(guó)的債務(wù)問(wèn)題。在二戰(zhàn)剛結(jié)束的上個(gè)世紀(jì)五十年代，美國(guó)的債務(wù)達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的GDP的109%，其后經(jīng)過(guò)三十年左右的努力，終于在1980年的時(shí)候?qū)鶆?wù)比率降低到30%左右。但是金融海嘯以后，事情發(fā)生了根本性的變化。為了拯救金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)，美國(guó)政府不得不擴(kuò)大支出，同時(shí)也帶來(lái)了巨額的赤字。預(yù)計(jì)2009年美國(guó)的預(yù)算赤字將達(dá)到了1.84萬(wàn)億美元相當(dāng)于美國(guó)GDP的12.9%，是二戰(zhàn)以來(lái)最大赤字規(guī)模的兩倍。同時(shí)美國(guó)的公共債務(wù)也預(yù)計(jì)將在2009年飆升至13萬(wàn)億美元，而美國(guó)的GDP和稅收分別只有14萬(wàn)億美元和2.4萬(wàn)億美元。

　　美國(guó)歷年債務(wù)水平

　　


　　數(shù)據(jù)來(lái)源：CBO

 

　　更為嚴(yán)重的是債務(wù)增加的現(xiàn)象不僅僅存在于政府，也存在于各個(gè)領(lǐng)域、層次。比如在上個(gè)世紀(jì)八十年代中期，美國(guó)家庭債務(wù)/收入比率約為65%，但是到了2007年這個(gè)比率已經(jīng)上升到了133%，與不斷攀升的債務(wù)形成鮮明對(duì)比的是急劇下降的儲(chǔ)蓄率。這就說(shuō)明了美國(guó)消費(fèi)者的不斷上升的支出已經(jīng)明顯超過(guò)了他們可支配的收入的承受能力，特別在經(jīng)濟(jì)處于下行通道的時(shí)候，預(yù)計(jì)美國(guó)的消費(fèi)能力仍在進(jìn)一步下降之中。我們?cè)倏纯葱庞每▊鶆?wù)方面，根據(jù)一項(xiàng)調(diào)查顯示，每一個(gè)美國(guó)人平均持有9張不同的信用卡，這是一個(gè)很驚人的數(shù)字，要知道這只是一個(gè)平均數(shù)字，如果刨除老人、小孩以及偏遠(yuǎn)的農(nóng)村，如果單算美國(guó)城市成年人的平均數(shù)的話應(yīng)該更為驚人，我想20張應(yīng)該不為過(guò)分，大家可以好好想想這是一種什么概念。如今美國(guó)總的信用卡債務(wù)已經(jīng)到了8500億美元，而在1990年這個(gè)數(shù)字不過(guò)才2000億美元而已。平均下來(lái)每一個(gè)美國(guó)家庭的債務(wù)為9000美元左右。雖然現(xiàn)在美國(guó)的信貸市場(chǎng)還沒(méi)出現(xiàn)大的問(wèn)題，但是在未來(lái)的幾年肯定會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成很大程度的影響。道理十分簡(jiǎn)單，欠了錢(qián)總是要還的。從上面一系列的數(shù)字反映了一個(gè)情況，美國(guó)現(xiàn)在債務(wù)問(wèn)題十分嚴(yán)重，而且問(wèn)題遠(yuǎn)遠(yuǎn)不單單只存在于政府方面，民間的情況也不容樂(lè)觀，這對(duì)于經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇將是一個(gè)非常大的阻礙。

　　美國(guó)家庭債務(wù)水平

　　  

　　美聯(lián)儲(chǔ)大幅增加基礎(chǔ)貨幣總量

　　下面我們轉(zhuǎn)到貨幣供應(yīng)方面，從2008年9月初開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)大幅增加基礎(chǔ)貨幣，增幅略低于1萬(wàn)億美元。美國(guó)現(xiàn)在基礎(chǔ)貨幣為原來(lái)的10倍，增幅為過(guò)去50年之最；基礎(chǔ)貨幣中的流通貨幣，在貨幣擴(kuò)張之前占基礎(chǔ)貨幣的95%，其增幅略小于10%；銀行準(zhǔn)備金卻幾乎增加了20倍，現(xiàn)在基礎(chǔ)貨幣中的流通貨幣的份額僅略小于50%；M1的12個(gè)月平均增幅為15%左右，其增加速度接近過(guò)去半個(gè)世紀(jì)的最高水平。還有一個(gè)問(wèn)題，從2008年10月9日開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始向各銀行支付儲(chǔ)備金利息。當(dāng)時(shí)銀行間隔夜拆借利率大幅低于官方公布的聯(lián)邦基準(zhǔn)利率，而美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)法定儲(chǔ)備金和超額儲(chǔ)備金的利率分別僅低于基準(zhǔn)利率0.1個(gè)百分點(diǎn)和0.35個(gè)百分點(diǎn)。這樣，各銀行可以很容易地進(jìn)行美元的國(guó)內(nèi)息差套利：先向美聯(lián)儲(chǔ)借錢(qián)，然后把借到的錢(qián)重新存入儲(chǔ)備金賬目獲取利息。這就是問(wèn)題的關(guān)鍵，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)儲(chǔ)備金支付利息后，儲(chǔ)備金和債券的界限似乎已經(jīng)開(kāi)始模糊了。就拿現(xiàn)在的情況來(lái)說(shuō)，法定儲(chǔ)備金和超額儲(chǔ)備金的利率為0.25%，09年6月23日，1月期美國(guó)國(guó)債利率為0.07%，3月期美國(guó)國(guó)債利率為0.17%，法定儲(chǔ)備金和超額儲(chǔ)備金的利率比1月期和3月期美國(guó)國(guó)債利率還高。也就是說(shuō)，銀行把錢(qián)放在美聯(lián)儲(chǔ)比用來(lái)投資1月或者3月期美國(guó)國(guó)債還掙錢(qián)。事實(shí)上對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，法定儲(chǔ)備金和超額儲(chǔ)備金的利息現(xiàn)在已經(jīng)成了最好的短期投資工具。因?yàn)榫瓦B1月期的國(guó)債也可能有違約風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)，可是法定儲(chǔ)備金和超額儲(chǔ)備金的利息不但利息高，而且真正的零風(fēng)險(xiǎn)。這就是為什么在美國(guó)基礎(chǔ)貨幣量增加的情況下，美國(guó)并沒(méi)有出現(xiàn)通脹，美國(guó)正是通過(guò)為準(zhǔn)備金付息的辦法成功地將大量增加的基礎(chǔ)貨幣鎖在了準(zhǔn)備金儲(chǔ)備中，而真正釋放出來(lái)的流通現(xiàn)金其實(shí)并不多。

　　美國(guó)基礎(chǔ)貨幣

　　


　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Federal Reserve St. Louis

 

　　未來(lái)通脹不可避免

　　從這上面一系列的分析，我們可以得出兩個(gè)結(jié)論：第一，美國(guó)債務(wù)快速上升，已經(jīng)到史無(wú)前例的地步；第二，美國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放量急速增加，增速創(chuàng)記錄。也就是說(shuō)美國(guó)現(xiàn)在正希望通過(guò)擴(kuò)大貨幣供給來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，而且不惜背上沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。但是這樣做能否奏效呢？對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)前景的判斷不外有兩個(gè)，第一，經(jīng)濟(jì)如期復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)增加必將導(dǎo)致資金需求增加。通過(guò)前面的分析我們知道，美國(guó)增加的基礎(chǔ)貨幣大部分被鎖在準(zhǔn)備金儲(chǔ)備里面，一旦經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，資金需求增大，這部分的基礎(chǔ)貨幣必將流入流通領(lǐng)域，造成短期資金泛濫，而各國(guó)政府的貨幣政策沒(méi)有適當(dāng)?shù)耐顺鰴C(jī)制，必將導(dǎo)致銀根的過(guò)分寬松，造成通脹水平的高企。但是也有一種可能就是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇非常強(qiáng)勁，以至于對(duì)于資金的需求能夠完全吸收這些增加的基礎(chǔ)貨幣。另外，美聯(lián)儲(chǔ)也能恰如其分回收基礎(chǔ)貨幣。不過(guò)，筆者認(rèn)為這種可能性非常小，一是因?yàn)槊绹?guó)現(xiàn)在的債務(wù)結(jié)構(gòu)與水平，能盡早復(fù)蘇就已經(jīng)是萬(wàn)幸了，至于強(qiáng)勁似乎有點(diǎn)強(qiáng)人所難。還有就是美聯(lián)儲(chǔ)為準(zhǔn)備金付息的做法相當(dāng)于建了一座大壩，一旦開(kāi)閘，基礎(chǔ)貨幣流入流通領(lǐng)域的勢(shì)頭將非常迅猛，美聯(lián)儲(chǔ)要恰如其分地回收又不影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，近乎是不可能完成的任務(wù)。這就是場(chǎng)景一，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，通脹水平高企。

　　還有一種更糟糕的情況，就是經(jīng)濟(jì)遲遲不能復(fù)蘇。隨著金融海嘯的進(jìn)程，全球的金融系統(tǒng)也出現(xiàn)了穩(wěn)定的跡象，股市反彈，大宗商品價(jià)格上漲，市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒明顯減弱。而從金融海嘯爆發(fā)以來(lái)，因?yàn)楸茈U(xiǎn)情緒帶動(dòng)的對(duì)美元的需求正在減退。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況不見(jiàn)好轉(zhuǎn)，勢(shì)必造成產(chǎn)值大幅下滑，失業(yè)率劇增，這也將進(jìn)一步減少貨幣需求。貨幣需求減少，再加上貨幣供應(yīng)量急速增長(zhǎng)，這無(wú)疑將造成通貨膨脹和利率上升的壓力。然后利率上升本身還會(huì)進(jìn)一步減少貨幣需求，反過(guò)來(lái)再增加通脹的壓力。這就出現(xiàn)一種惡性循環(huán)，其后果就是滯漲。其實(shí)這種政策不單是美國(guó)政府正在采用，我們可以看到全球各國(guó)政府都在采取類(lèi)似的舉措，在過(guò)去一年左右的時(shí)間內(nèi)各國(guó)都為了拯救經(jīng)濟(jì)不斷地?cái)U(kuò)大基礎(chǔ)貨幣，增加貨幣供應(yīng)量，短期內(nèi)，貨幣供應(yīng)量的增加能推高股市、樓市，拉低匯率。但是貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)大也伴隨著債務(wù)擴(kuò)大，最終政府為了解決債務(wù)問(wèn)題，只能是利率升高，大規(guī)模增加稅收。這一種場(chǎng)景就是滯漲，既是最壞的結(jié)果，也是最可能出現(xiàn)的結(jié)果。

　　在本文的伊始，我們就分析過(guò)通脹水平與黃金走勢(shì)的關(guān)系，也知道通脹水平與黃金價(jià)格有著近似的正性相關(guān)關(guān)系。特別是在上個(gè)世紀(jì)七十年代黃金的第一次大牛市時(shí)期，黃金價(jià)格從35美元/盎司漲到850美元/盎司，共翻了24倍，這個(gè)時(shí)期也是歷史上著名的滯漲時(shí)期。因此我們有理由相信無(wú)論經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與否，通脹都很難避免，未來(lái)黃金將受惠于通貨膨脹。 所以，我的結(jié)論是投資黃金以應(yīng)對(duì)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境是非常有必要，也是有利可圖的。

　　黃金價(jià)格高嗎？

　　通過(guò)上面的分析，我們已經(jīng)解決了要不要投資黃金的問(wèn)題，那么下面我們來(lái)談一談應(yīng)該什么時(shí)候投資黃金。這個(gè)問(wèn)題可以歸結(jié)到下面這個(gè)問(wèn)題，現(xiàn)在的黃金價(jià)格高嗎？為了回答這個(gè)問(wèn)題，我們做一個(gè)簡(jiǎn)單的計(jì)算，美國(guó)勞工部的網(wǎng)站有一個(gè)CPI通脹計(jì)算器，通過(guò)這個(gè)計(jì)算器我們可以得出任何兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)經(jīng)過(guò)CPI調(diào)整的對(duì)等價(jià)格。 那么1980年黃金價(jià)格的頂峰850美元換算成今天的價(jià)格，結(jié)果可能?chē)樐阋惶?200美元。也就是說(shuō)當(dāng)時(shí)的850美元相當(dāng)于今天的2200美元。

　　黃金真實(shí)價(jià)格走勢(shì)

　　


　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg

　　上圖是從1980年后經(jīng)過(guò)CPI調(diào)整的黃金真實(shí)價(jià)格走勢(shì)圖，我們可以清楚地看到，現(xiàn)在的真實(shí)黃金價(jià)格要比1980年黃金價(jià)格登峰造極時(shí)的850美元時(shí)要低很多，現(xiàn)在黃金價(jià)格重要阻力關(guān)口1000美元，其真實(shí)價(jià)格還不到1980年的500美元。還有一個(gè)數(shù)字，當(dāng)時(shí)美國(guó)每個(gè)家庭的年收入為17000美元，而2009年17000美元一年在美國(guó)已經(jīng)是貧困線以下了。無(wú)論是從黃金的真實(shí)價(jià)格還是現(xiàn)在家庭的購(gòu)買(mǎi)力來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在的黃金價(jià)格確實(shí)非常便宜，而不是很多人認(rèn)為的很貴。

　　尾聲——經(jīng)濟(jì)學(xué)家的爭(zhēng)論

　　美國(guó)現(xiàn)在的政策確實(shí)是有點(diǎn)意思，在貨幣政策上美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)踐著米爾頓•弗里德曼和安娜•施瓦茨的理念——他倆合著的《美國(guó)貨幣史》稱(chēng)蕭條主要是由于央行未能向內(nèi)爆過(guò)程中的金融系統(tǒng)注入流動(dòng)性。因此，伯南克先是大幅下調(diào)聯(lián)邦基金利率至0.25%以下，向各銀行慷慨放貸，后來(lái)更進(jìn)一步直接量化寬松。而財(cái)政政策上則采用了凱恩斯主義，不僅用巨額的政府賬戶(hù)赤字為金融部門(mén)解困，同時(shí)也在用公共消費(fèi)替代銳減的私人部門(mén)消費(fèi)，尤其在巴拉克•奧巴馬上臺(tái)后出臺(tái)了一系列的基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目。貨幣主義和凱恩斯主義曾被視為相互排斥的經(jīng)濟(jì)理論，危機(jī)當(dāng)前美國(guó)已經(jīng)用了一切可用的辦法，很有點(diǎn)當(dāng)年國(guó)共合作共同抗日的味道。不過(guò)，克魯格曼在他的博客上說(shuō)，弗里德曼和施瓦茨是錯(cuò)的。連羅杰斯在接受彭博社訪問(wèn)的時(shí)候也說(shuō)，這場(chǎng)危機(jī)本身就是因?yàn)檫^(guò)度的消費(fèi)、過(guò)度的債務(wù)而導(dǎo)致的，可是現(xiàn)在美國(guó)政府正在用更多的開(kāi)支、更大的負(fù)債的辦法來(lái)解決危機(jī)，真是荒謬之極！