第二波金融海嘯離我們遠(yuǎn)去了嗎

第二波金融海嘯離我們遠(yuǎn)去了嗎

2009年05月26日 　　

劉煜輝

　　很多人問(wèn)我對(duì)后市怎么看，老實(shí)講，現(xiàn)在我最擔(dān)心的是美國(guó)長(zhǎng)期公債利率。

　　作為金融產(chǎn)品定價(jià)的基準(zhǔn)，長(zhǎng)期國(guó)債利率的快速上升，令美國(guó)的銀行信貸、企業(yè)債券和房地產(chǎn)融資等各項(xiàng)中長(zhǎng)期金融工具的融資成本進(jìn)一步下降的空間被封殺。既如此，投資和消費(fèi)如何回暖？企業(yè)盈利如何回升？美國(guó)股市的估值也到了頂，3月份以來(lái)的反彈很可能就要結(jié)束了。根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)成分股公布的業(yè)績(jī)統(tǒng)計(jì)（以過(guò)去四個(gè)季度累計(jì)計(jì)算），標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)成分股的市盈率已升至破紀(jì)錄的60倍。

　　高懸的長(zhǎng)期公債利率將使得深陷衰退泥淖中的美國(guó)經(jīng)濟(jì)根本看不到爬出來(lái)的希望。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克深明其理，所以聯(lián)儲(chǔ)一直在跟長(zhǎng)期公債利率較勁，但無(wú)論伯南克如何努力，美國(guó)的長(zhǎng)期公債利率始終壓不下來(lái)。

　　去年11月初，美國(guó)人就開(kāi)始嘗試所謂“量化寬松”的超常規(guī)貨幣政策，伯南克從金融機(jī)構(gòu)大量購(gòu)買(mǎi)毒資產(chǎn)，總量估計(jì)有8000億～10000億（美元，下同），隨后，美國(guó)優(yōu)質(zhì)房產(chǎn)按揭證券和美國(guó)國(guó)債收益率都出現(xiàn)大幅下降，并帶動(dòng)了美國(guó)30年期銀行按揭抵押貸款利率的顯著回落。但好景不長(zhǎng)，隨著經(jīng)濟(jì)面壞消息不斷出現(xiàn)，利率開(kāi)始迅速反彈，截至3月17日，10年期美國(guó)國(guó)債的利率一度攀升到3.01%，比年初已經(jīng)提高了80個(gè)基點(diǎn)。

　　與其在壓縮房貸產(chǎn)品的利差上下工夫，不如直接降低國(guó)債利率（基準(zhǔn)），從而帶動(dòng)整個(gè)債券市場(chǎng)的利率下調(diào)？

　　3月17日，聯(lián)儲(chǔ)宣布未來(lái)半年內(nèi)直接入市購(gòu)買(mǎi)3000億長(zhǎng)期公債。這是為了刺激經(jīng)濟(jì)，防止通貨緊縮，釜底抽薪式的最后一擊，跟之前的性質(zhì)完全不同。貨幣當(dāng)局直接買(mǎi)公債等于債務(wù)貨幣化（直接印鈔），意味著半年后流通中的貨幣將增加30％，M2（廣義貨幣供應(yīng)量）至少增加三成，若考慮貨幣乘數(shù)反彈，增速甚至可能高達(dá)四成或五成。

　　3月18日，美國(guó)10年期公債收益率當(dāng)日驟降了50個(gè)基點(diǎn)，但隨后就再也下不去了，一路上揚(yáng)，5月21號(hào)一度升破3.35％，一舉超過(guò)了3月17日的水平。5月21日美國(guó)30年國(guó)債利率上升至4.313%，比2008年12月18日收市價(jià)2.546%上升69.4%。

　　看看美國(guó)人的賬單吧。至2009年5月7日止，賬面上，美國(guó)國(guó)債余額是11.2萬(wàn)億。美國(guó)政府5月11日估計(jì)，本年度累積財(cái)政赤字為1.84萬(wàn)億，是上一年度財(cái)政赤字的四倍。美國(guó)政府估計(jì)，2009年10月至2010年9月的財(cái)政赤字為1.26萬(wàn)億，2010年至2019年赤字總額則為7.1萬(wàn)億；而未來(lái)75年美國(guó)未作撥備的社會(huì)保障計(jì)劃負(fù)債已上升至51萬(wàn)億。倘若計(jì)算在每年的預(yù)算案之內(nèi)，納稅人每年要付出2.6萬(wàn)億。2009年5月14日，奧巴馬也開(kāi)始擔(dān)心“美國(guó)長(zhǎng)期債項(xiàng)的負(fù)擔(dān)難以為繼”，“不能永遠(yuǎn)這樣向中國(guó)人借錢(qián)了”。

　　而現(xiàn)在的外部世界也自顧不暇，愛(ài)莫能助：中國(guó)、日本身處再平衡困境中，貿(mào)易出超大幅縮水；石油國(guó)家礙于美國(guó)軍事強(qiáng)權(quán)的保護(hù)，可能還要維系著石油與美元之間的循環(huán)，但也只是杯水車(chē)薪。

　　美國(guó)政府財(cái)政赤字開(kāi)始失控，國(guó)債大量供應(yīng)，利率急劇飆升，諸位都應(yīng)該知道這對(duì)全球金融市場(chǎng)意味著什么。所謂第二波金融海嘯真的離我們遠(yuǎn)去了嗎？

　　對(duì)于天量賬單，三條路擺在美國(guó)人面前：

　　一是盡快找到新的財(cái)富創(chuàng)造模式，帶動(dòng)全球創(chuàng)業(yè)活動(dòng)集群式迸發(fā)，用生產(chǎn)率加速去填充扔向世界的泛濫的美元，借以抑制通脹惡化。短時(shí)間內(nèi)，樂(lè)觀嗎？二是節(jié)衣縮食，大力壓縮財(cái)政的福利性開(kāi)支。當(dāng)然，痛苦的時(shí)候，希望美國(guó)人“賣(mài)兒賣(mài)女賣(mài)資產(chǎn)”向剩余世界融資，而不是扔出花花綠綠的紙。美國(guó)人情愿嗎？三就是零和博弈了，犧牲掉別人以實(shí)現(xiàn)美國(guó)利益最大化，誰(shuí)讓它擁有“無(wú)所不能”的美元霸權(quán)呢。

　　可以肯定，市場(chǎng)急跌之時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)再度出手，入市加大購(gòu)買(mǎi)公債的規(guī)模，再次強(qiáng)行壓低長(zhǎng)期公債利率。坦率地講，美聯(lián)儲(chǔ)入市買(mǎi)公債，這是一條不歸路。此時(shí)的伯南克猶如朝著風(fēng)車(chē)隨時(shí)準(zhǔn)備沖鋒的唐·吉訶德。

　　3000億哪里夠，僅僅是開(kāi)了個(gè)頭。美國(guó)2009年和2010年發(fā)債規(guī)模各達(dá)2.56萬(wàn)億和1.14萬(wàn)億，未來(lái)半年（到9月份）發(fā)債規(guī)模并不大，大約在7000億左右，聯(lián)儲(chǔ)若執(zhí)行計(jì)劃的話(huà)，大致買(mǎi)40％的樣子，現(xiàn)在看來(lái)都有點(diǎn)挺不住。由于美國(guó)的財(cái)政年度由9月開(kāi)始，所以真正發(fā)債高峰要在四季度到來(lái)，在此之前，如果聯(lián)儲(chǔ)不及時(shí)宣布大幅加碼買(mǎi)入規(guī)模的話(huà)，恐怕有關(guān)預(yù)期也會(huì)把國(guó)債利率重新推到天上去。

　　但聯(lián)儲(chǔ)宣布再買(mǎi)，市場(chǎng)誰(shuí)還相信伯南克。伯南克說(shuō)過(guò)，一旦經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)就停止買(mǎi)債。要么是經(jīng)濟(jì)更加惡化，要么是伯南克撒了謊，無(wú)論哪種，美元美債的拋售狂潮或至，美元的匯價(jià)不知道會(huì)跌多少，因?yàn)槠渌鞣絿?guó)家也債務(wù)累累，也在印鈔票，但全世界對(duì)于信用貨幣的信任若集體崩潰，將導(dǎo)致大宗商品和貴金屬成為最后避險(xiǎn)的天堂。

　　實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒(méi)起來(lái)，價(jià)格卻被貨幣推上去了，這是比海嘯前更慘的局面，全球的貨幣當(dāng)局怎么辦？收，意味著資產(chǎn)新一輪的拋售狂潮，新的一輪去杠桿；不收，通脹的實(shí)現(xiàn)至失控，遲早要成為壓垮企業(yè)和經(jīng)濟(jì)的最后稻草。

　　估計(jì)美國(guó)人是不會(huì)收的，但剩余世界特別是債權(quán)國(guó)和生產(chǎn)國(guó)可就慘了，為抵抗前一輪海嘯，中國(guó)已經(jīng)耗費(fèi)了巨大的政府財(cái)富，還拿什么來(lái)為企業(yè)扛輸入型的“再通脹”？扛不住就意味著大量制造業(yè)企業(yè)得關(guān)門(mén)，或許會(huì)有更大的倒閉潮。這一回暴露出來(lái)的巨大的產(chǎn)出敞口，政府再也沒(méi)能力幫助消化了。

　　面臨市場(chǎng)和資源雙層約束的中國(guó)制造怎么辦？那時(shí)候中國(guó)股市和中國(guó)經(jīng)濟(jì)真正的熊市或會(huì)降臨。故事的結(jié)局或許是，美金開(kāi)始超強(qiáng)回歸，全球資金開(kāi)始再次向美國(guó)流動(dòng)，美國(guó)人反過(guò)來(lái)拿著美金到剩余世界來(lái)“收尸”。

　　希望后面的事情不要按照這個(gè)邏輯演進(jìn)。（作者系中國(guó)社會(huì)科學(xué)院中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主任）

【來(lái)源：東方早報(bào)】

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