金融危機將嚴重削弱美國的經(jīng)濟地位

◎ 孫時聯(lián) 劉駿民 張 云

    當前，美國金融危機還在持續(xù)深化和蔓延，面對這樣的經(jīng)濟狀況，奧巴馬政府有兩種基本選擇，一是激活或部分地激活虛擬經(jīng)濟，使其重新繁榮起來，從而基本上恢復危機前的美國經(jīng)濟運行方式和美國借此建立的國際地位；二是放棄或部分地放棄往日的經(jīng)濟運行方式，重建或部分地重建以制造業(yè)為核心的工業(yè)化經(jīng)濟，以彌補大幅縮水的虛擬經(jīng)濟，繼續(xù)支撐美國的經(jīng)濟大國地位。從奧巴馬政府執(zhí)政以來的情況看，第一種選擇的效果微乎其微，這將迫使美國重回工業(yè)化經(jīng)濟之路。但可以肯定的是，不管哪一種選擇，美國往日“唯一超級大國”的地位均將受到嚴重削弱。
　　一、美國核心經(jīng)濟出現(xiàn)了虛擬化
　　美國金融危機的根本原因是實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟的長期失衡，在此過程中，美國核心經(jīng)濟被高度虛擬化了。核心經(jīng)濟是指一個經(jīng)濟體中被作為中心的經(jīng)濟活動，在市場經(jīng)濟體制下，核心經(jīng)濟有兩個重要條件：一是它占GDP較大的比重，二是它是最賺錢的行業(yè)之一。當代美國的核心經(jīng)濟是金融業(yè)及房地產(chǎn)服務業(yè)。
　　上世紀五六十年代，美國的核心經(jīng)濟是制造業(yè)，美國制造業(yè)創(chuàng)造的產(chǎn)值占美國GDP的27％以上。到2007年，美國制造業(yè)產(chǎn)值占GDP的比例已經(jīng)下降到11.68％，對美國GDP貢獻最大的行業(yè)已經(jīng)不再是制造業(yè)，而是金融、房地產(chǎn)服務業(yè)（不包括住宅建筑業(yè)）。金融、房地產(chǎn)服務業(yè)創(chuàng)造的產(chǎn)值占美國GDP的比例已經(jīng)由上個世紀五十年代的11.4%，上升到2007年的20.66％，它已經(jīng)替代制造業(yè)成為美國的核心經(jīng)濟。
　　美國核心經(jīng)濟的一個主要特征表現(xiàn)為，它是一個高價值創(chuàng)造的行業(yè)。首先，金融、房地產(chǎn)服務業(yè)是美國人均GDP最高的行業(yè)。2007年，金融、房地產(chǎn)服務業(yè)人均創(chuàng)造的GDP達到近33萬美元，其中房地產(chǎn)服務業(yè)人均GDP高達74萬美元；而全美國同時期的人均GDP僅為4萬美元，即使在高科技集中的信息業(yè)，人均GDP也不過19萬美元。其次，美國企業(yè)的總利潤中，越來越多地由虛擬經(jīng)濟創(chuàng)造。在次貸危機之前，美國金融、房地產(chǎn)服務業(yè)的利潤總額占美國企業(yè)利潤總額的40%以上；美國標普500強企業(yè)的總利潤中也有25％—35％由金融和房地產(chǎn)業(yè)務產(chǎn)生。在美國，汽車制造商銷售汽車的盈利不如其經(jīng)營汽車貸款子公司的盈利，飛機制造商的盈利不如其飛機融資租賃子公司的盈利。第三，在金融、房地產(chǎn)、期貨交易中，其創(chuàng)造的貨幣收入則是其創(chuàng)造GDP的幾十倍甚至上百倍。例如，美國GDP只有13萬億美元，而同時其未到期債券卻達到50萬億美元，加上房地產(chǎn)、股票、抵押貸款以及擔保資產(chǎn)，全部可以量化的虛擬資產(chǎn)接近400萬億美元。本次危機前，這些資產(chǎn)每天都在增加，且交易量巨大，這就不斷產(chǎn)生出不計入GDP卻可以用來購買任何產(chǎn)品和服務的貨幣收入。正是這些有關(guān)房地產(chǎn)、股票的交易，以及發(fā)行債券和其他金融創(chuàng)新而產(chǎn)生的巨量貨幣收入，支撐著美國的高消費，支撐著美國的經(jīng)濟運行。
　　二、以虛擬經(jīng)濟為主的美國核心經(jīng)濟受到沉重打擊
　　1.美國房地產(chǎn)業(yè)急劇萎縮
　　自2008年6月開始，美國住宅開工項目連續(xù)下降，2009年1月份美國新房開工量只有47萬個，環(huán)比下降16.8%，同比則下降56%，僅為2006年高峰時的1/5。這個新房開工量數(shù)字甚至是1959年有可比數(shù)字以來的最低水平，而且，同比降幅也是近30年來最大的。上次的最大降幅為50.6%，發(fā)生在1980年爆發(fā)第二次石油危機時。當前美國房地產(chǎn)交易市場基本停滯，被銀行沒收的并需要拍賣215萬棟房子到現(xiàn)在還沒有出手，這些存量對房地產(chǎn)二手交易以及房地產(chǎn)價格都構(gòu)成了持久的壓力。不僅僅是住宅房地產(chǎn)市場受到嚴重沖擊，目前總價值約5萬億美元的美國商業(yè)房地產(chǎn)市場（辦公樓宇、賓館、零售物業(yè)等）也已經(jīng)進入嚴重惡化的狀態(tài)。公開數(shù)據(jù)表明，美國商業(yè)房地產(chǎn)的貸款拖欠率，在2008年第四季度已經(jīng)上升到2.6%，達到13年來的新高。行業(yè)內(nèi)預測，到2010年，美國商業(yè)房地產(chǎn)的貸款拖欠率將急速飆升至10%左右。房地產(chǎn)市場的萎縮導致房地產(chǎn)抵押貸款的證券化以及這些抵押貸款證券的交易活動停止。美國房地產(chǎn)創(chuàng)造虛擬資本（抵押貸款證券），創(chuàng)造貨幣收入的功能正在消失。這些賺錢的活動消失，美國的GDP就會大幅度下降。
　　2.美國的金融市場已大幅萎縮
　　首先，美國的信貸市場大幅萎縮。2008年美國貸款發(fā)放總額為7640億美元，遠低于2007年的1.69萬億美元，為1994年以來的最低水平，眼下隨著經(jīng)濟進一步陷入衰退，越來越多的銀行更愿意持有現(xiàn)金。據(jù)統(tǒng)計，美國的銀行目前所持有的現(xiàn)金總額已達到1萬億美元。由此可見，美國的信貸活動已基本停滯。2009年2月10日，摩根大通、花旗銀行和美國銀行等美國三大銀行業(yè)巨頭同時宣布，一共削減了原先給予企業(yè)的1.5萬億美元信貸額度，便可見一斑。
　　其次，美國股票市值大幅萎縮。美國股票市場道瓊斯指數(shù)從2007年的14000點，2009年3月一度下跌到7000點下方，跌至近12年來的最低點，市值大幅度縮水近10萬億美元。很多企業(yè)的股票發(fā)行都在如此蕭條的市場行情下停止了。
　　第三，美國債券市場的主體，如企業(yè)債、市政債券、資產(chǎn)抵押債券等發(fā)行和炒作也已經(jīng)急劇萎縮。據(jù)Advantage Data的數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計，2008年1月到2月25日美國高風險等級債券發(fā)行達到3800億美元，而2009年同期的高等級債券僅有1538億美元，銳減了60%。與此同時，在房地產(chǎn)抵押貸款證券化之外，其他證券化業(yè)務也都已經(jīng)完全停止。據(jù)美國證券業(yè)協(xié)會的報告，整個證券化機器的停擺會造成2萬億美元的信用消失。另外，美國金融衍生品市場交易量也在大幅度萎縮。如，雖然目前CDS市場的市值為55萬億美元，但現(xiàn)在每天交易量只有40億美元，如此之小的交易量表明它已經(jīng)是近乎于“不存在”的市場了。
　　三、美國核心經(jīng)濟不可能依靠政府救助而恢復
　　奧巴馬政府所采取的一系列救市方案能否奏效，取決于這些措施能否激活當代美國的核心經(jīng)濟。
　　1.美國核心經(jīng)濟對金融自由化高度依賴
　　美國的核心經(jīng)濟被高度虛擬化了，而虛擬經(jīng)濟又是高度自由化市場經(jīng)濟的必然產(chǎn)物，它的恢復也必須在高度自由化的環(huán)境中才能夠?qū)崿F(xiàn)。這一基本規(guī)律決定了政府對虛擬經(jīng)濟的干預作用相當有限，也就是說，美國的核心經(jīng)濟不可能依靠政府的救助而得到恢復。
　　美國虛擬經(jīng)濟如此發(fā)達，是自20世紀70年代以來金融自由化發(fā)展和金融創(chuàng)新的必然結(jié)果。美國主流金融理論認為“金融創(chuàng)新”的基本原則就是回避管制和規(guī)避風險。在高度自由化的氛圍下，私募基金和投機性較強的各類基金不斷擴張，許多不受監(jiān)管或難以監(jiān)管的金融創(chuàng)新業(yè)務也得以大規(guī)模開展。正是在金融自由化的氣氛下，金融創(chuàng)新造就了股市泡沫，造就了房地產(chǎn)泡沫。
　　在美國經(jīng)濟“去工業(yè)化”的趨勢中，財政赤字和經(jīng)常項目逆差不斷上升的同時，金融自由化和金融創(chuàng)新也創(chuàng)造出美國上世紀90年代以來的高度繁榮。自由化曾經(jīng)是美國核心經(jīng)濟發(fā)展的基本環(huán)境，也是其正常運行的條件?，F(xiàn)在，在美國利息率接近于零，美國政府已經(jīng)沒有什么市場調(diào)節(jié)手段可以用情況下，美國政府只好大規(guī)模使用類似“計劃經(jīng)濟”的調(diào)節(jié)手段，使用類似“戰(zhàn)時經(jīng)濟管制”的手段來調(diào)整經(jīng)濟，而這從根本上與美國核心經(jīng)濟正常運行的條件背道而馳。
　　2.政府不可能替代私人炒作股票和房地產(chǎn)
　　虛擬經(jīng)濟活動是完全私營基礎(chǔ)上的經(jīng)濟活動，炒股票、炒房地產(chǎn)、資產(chǎn)證券化以及相關(guān)投機活動的目的是為自己賺錢。在虛擬經(jīng)濟大幅度縮水的時候，如果政府持續(xù)入市干預，就會出現(xiàn)政府份額逐漸增大，私人逐漸退出的局面。當只有政府和少數(shù)機構(gòu)參與的時候，市場就再也活躍不起來了。這與以制造業(yè)為基礎(chǔ)的計劃經(jīng)濟和戰(zhàn)爭時期的經(jīng)濟管制體制完全不同，因為在以制造業(yè)為核心的實體經(jīng)濟中，即使政府完全替代私人企業(yè)生產(chǎn)，并持續(xù)虧損，也能夠長期為社會提供產(chǎn)品。因為，消費者不是為了賺錢，產(chǎn)品是眾多私人企業(yè)生產(chǎn)還是一家政府企業(yè)生產(chǎn)對產(chǎn)品本身和消費者并無本質(zhì)區(qū)別。而房地產(chǎn)、股票的炒作則不然，這里沒有真正的消費者，買者和賣者都是為賺錢，只有參與者眾多的時候才能“炒起來”，才能“活躍”，因此它是純粹的私人基礎(chǔ)上的經(jīng)濟。政府長期介入不但不會激活它，反而會成為虛擬經(jīng)濟長期不景氣的基礎(chǔ)。機構(gòu)、企業(yè)、個人投資者的廣泛參與是虛擬經(jīng)濟繁榮的基礎(chǔ)，這是政府只可以干預卻不能替代的。這也是我們在計劃經(jīng)濟中看得到工業(yè)化經(jīng)濟，卻永遠看不到虛擬經(jīng)濟的原因。歷史的經(jīng)驗也告訴我們，在計劃經(jīng)濟和戰(zhàn)時管制經(jīng)濟中，股市和房地產(chǎn)炒作不是停止就是消失。
　　四、美國的高科技神話及制造業(yè)恢復的可能性
　　長期以來，美國經(jīng)濟一直被世人稱道為由高科技引領(lǐng)和推動。但實際統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，美國高科技直接創(chuàng)造的產(chǎn)值微不足道，它占GDP的比例不超過10％，但是其被金融杠桿放大的資產(chǎn)價值，以及由此產(chǎn)生的收入?yún)s高得驚人。
　　1.美國的高科技及其財富創(chuàng)造
　　美國的高科技基本上集中在如下三個領(lǐng)域：一是制造業(yè)，其中機械制造只占GDP的0.9％，汽車和其他運輸工具制造業(yè)創(chuàng)造的產(chǎn)值不到美國GDP的1.4％，計算機和機器設(shè)備制造占比為1.5％，非金屬制品0.4％，木器家具0.5％（多為境外加工），初級金屬制品0.5％，食品、造紙、紡織品、服裝等占比為5％，其余為一般制造業(yè)。在美國的制造業(yè)中，至少有三分之二以上不屬于高科技。而由于制造業(yè)本身在美國GDP中的比例不過11.7%，其中高科技直接創(chuàng)造的產(chǎn)值并不大。二是信息產(chǎn)業(yè)，其產(chǎn)值占美國GDP的比例為4.2％，占大比例的是出版業(yè)、廣播電視業(yè)、影像出版業(yè)等，其中可直接算做高科技的信息與數(shù)據(jù)處理行業(yè)的產(chǎn)值不到美國GDP的0.5％，也就是說，信息業(yè)的產(chǎn)值中有至少四分之三以上算不上高科技。三是專業(yè)服務業(yè)中的程序設(shè)計、科技服務大約占GDP的5.8%。顯然，從統(tǒng)計上看，美國高科技直接創(chuàng)造的產(chǎn)值并不是很大，至少與我們平時的印象相差甚遠。
　　雖然美國高科技直接創(chuàng)造的利潤并不大，但是其并不大的利潤可以被金融杠桿“資本化”放大幾十倍甚至上百倍，成為巨額的金融資產(chǎn)。因此，高科技企業(yè)的利潤絕大多數(shù)都會成為資本市場上的“炒作題材”，成為創(chuàng)造股票、債券、期貨等“虛擬資本”的原材料。例如，微軟公司2008財年凈利潤為177.65億美元，而其2008財年的股票市值為2277.62億美元，這就是虛擬經(jīng)濟利用“利潤創(chuàng)造能力”的市場價值。沒有資本市場，這個2277.62億美元的財富就不會存在。其本質(zhì)是虛擬經(jīng)濟活動利用高科技題材創(chuàng)造貨幣財富，卻往往被含糊地稱為高科技直接創(chuàng)造的財富。由此可見，美國的高科技也已經(jīng)被金融業(yè)當作一種創(chuàng)造“虛擬資本”的工具。
　　在當前美國的金融危機中，雖然美國的高科技還在，但是，它被放大為更大資產(chǎn)和巨大貨幣收入的機制卻基本上癱瘓。如果此機制失靈，高科技為美國創(chuàng)造財富的神話就會破滅。
　　2.美國制造業(yè)的高成本不改變就不可能恢復繁榮
　　美國核心經(jīng)濟虛擬化之后，制造業(yè)開始了一個逐漸將低價、低端產(chǎn)品轉(zhuǎn)移到境外或外包到發(fā)展中國家的長期過程，正是這個長期過程形成了美國的去工業(yè)化趨勢，導致美國制造業(yè)大幅度萎縮。美國成了一個高價值創(chuàng)造的經(jīng)濟，留在境內(nèi)的經(jīng)濟活動中，除去一般服務業(yè)無法外移和外包之外，大多是能夠維持高價的經(jīng)濟。這使得美國人的生活水平普遍提高，也使得勞動成本大幅度提高。制造業(yè)除去具有技術(shù)壟斷、資源壟斷以及商譽所造成的壟斷高價的產(chǎn)品之外，低價的生產(chǎn)活動在美國幾乎不能生存。許多制造業(yè)一旦失去了技術(shù)壟斷地位，就很快成為不再能維持高價的一般制造業(yè)，不能維持高價值創(chuàng)造，在美國這個高價值化的經(jīng)濟中就難以生存，這就產(chǎn)生了轉(zhuǎn)移出去的強大壓力。美國個人電腦生產(chǎn)逐漸外移就是一個典型例證。
　　高價值創(chuàng)造導致了高收入，也導致了高勞動成本。汽車業(yè)工人的年平均工資就達到近12萬美元，高出中國勞動成本十多倍，這樣高的勞動成本使得汽車業(yè)以及其他一些技術(shù)壟斷不強的產(chǎn)業(yè)不再具備國際競爭力。只有美國的勞動成本普遍下降，或發(fā)展中國家勞動成本普遍上升，美國制造業(yè)的競爭力才能恢復。但不管是那種情況，沒有三年以上較長時期的調(diào)整是不可能出現(xiàn)的。
　　對于制造業(yè)，美國政府正在實行補貼虧損的政策，這顯然與刺激需求是不同的。補貼虧損只是維持其不倒閉，要激活制造業(yè)需要刺激對其產(chǎn)品的需求。但是這種刺激對于今天的美國已經(jīng)遠不像70年代以前那樣有效了。因為美國消費的大量低端、低價制造業(yè)產(chǎn)品需要進口。刺激消費不能完全轉(zhuǎn)化為對本國制造業(yè)的需求，而是有一部分要轉(zhuǎn)移到境外。這就使得刺激消費對經(jīng)濟的拉動作用比70年代以前要低得多。低價產(chǎn)品大多數(shù)是生活必需品，缺乏需求彈性，危機中其需求下降幅度要小于高價、高端產(chǎn)品。也就是說,金融危機對虛擬經(jīng)濟的打擊要比對實體經(jīng)濟的打擊更嚴重；對高價高端經(jīng)濟的打擊要比對生活必需品生產(chǎn)的打擊更嚴重。
　　五、美國國債與美元的未來
　　美國政府干預金融危機的措施導致美國金融業(yè)對外依賴的增強，而其他國家由于持有大量美國國債，從而大有被美元綁架之勢。美國國債及美元的未來備受全球關(guān)注。
　　隨著金融危機的發(fā)展和美國政府大量地發(fā)行國債和印制美元，境外其他國家對美國非政府金融業(yè)的依賴正在大幅度減弱。目前歐洲、新興市場國家大都在努力謀求擺脫美國金融主導地位。這將使得美國對外發(fā)行國債遇到更大的困難，即使美國能夠通過外交手段來誘使和逼迫其他國家購買其國債，即使今年美國可以出售足夠的國債，但是，美國經(jīng)濟不可能被很快地激活，明年它還要增加債務時，世界卻不可能永久地被美元綁架下去。
　　金融產(chǎn)品的規(guī)律是，無論是金融資產(chǎn)還是貨幣現(xiàn)金，只要其供給大于需求，就只有貶值一途。美國除去國債之外，其他金融資產(chǎn)在境外已經(jīng)被不斷地拋售，這是對美國金融業(yè)不信任的表現(xiàn)；美國國債在境外走強，并帶動美元走強，不是美國經(jīng)濟走強的結(jié)果，而恰恰是美國金融危機逾加深重所致。相對于美元，同樣遭受金融危機打擊的歐洲貨幣及金融資產(chǎn)的情況更糟。
　　如果美國國債替代其他美國資產(chǎn)的情況持續(xù)下去，它將會成為未來美國最大的境外債務，其結(jié)果一定是貶值。那時，投資者自己將會尋求替代品，這些替代品包括各種實物資產(chǎn)，以及相對穩(wěn)定國家的各種金融和非金融資產(chǎn)。美元將會因此再次貶值，如此循環(huán)，規(guī)律性的結(jié)局是，不是美元的替代物導致美元讓出一部分在國際儲備貨幣中的地盤，而是美元自身的支撐倒塌使得人們必須尋求替代物，以填補美元在儲備貨幣中失去的占比，這一比例至少要占到國際儲備貨幣的6%-10%。這將催生新的國際貨幣體系，并給人民幣國際化留出空間。
　　六、金融危機將迫使美國重回工業(yè)化之路
　　美國虛擬經(jīng)濟不再可能恢復往日的輝煌，除非美國股市能夠不斷匯集世界各國最好的制造業(yè)企業(yè)，比如，讓中國、日本、德國等國的實體經(jīng)濟中最具市場壟斷地位和高技術(shù)地位的企業(yè)在美國發(fā)行美元債券并進行交易；除非美國將世界上所有在危機中尚能穩(wěn)定的各種收入留在美國市場上證券化；除非全球業(yè)績好的企業(yè)現(xiàn)在高度依賴美國金融業(yè)，美國才可以找回往日虛擬經(jīng)濟的繁榮，但這意味著全世界都用自己實體經(jīng)濟中最好的部分來支撐美國的虛擬經(jīng)濟，這顯然不太可能。當然，美國會借助其他國家的實體經(jīng)濟來支撐其虛擬經(jīng)濟，但各國不顧自身利益全力支持美國的情況也不可能出現(xiàn)。
　　美國政府已經(jīng)意識到，恢復美國金融與房地產(chǎn)業(yè)等虛擬經(jīng)濟對美國經(jīng)濟的關(guān)鍵作用。但在激活虛擬經(jīng)濟的具體方面，美國政府不可能有非常有效的作為。一是美國在未來兩三年內(nèi)不再可能恢復所有虛擬經(jīng)濟活動，有些復雜的金融產(chǎn)品和金融衍生品，如債務抵押憑證、信用違約掉期等可能再也不會有人問津；二是那些最終可能恢復的虛擬經(jīng)濟活動，比如，最基本的銀行借貸、企業(yè)發(fā)行債券、股票等正常的融資活動，其中多數(shù)也不可能恢復到以前的規(guī)模；三是美國虛擬經(jīng)濟的內(nèi)需不足，是不能靠外需增加來解決的，因為虛擬經(jīng)濟中的非政府產(chǎn)品，如公司債、住宅抵押貸款債券等，在境外也缺乏需求，現(xiàn)在國債替代了企業(yè)債、機構(gòu)債和市政債，正是虛擬經(jīng)濟凋敝的表現(xiàn)。這些都將迫使美國重走工業(yè)化的道路，重建以制造業(yè)為核心的實體經(jīng)濟。
　　實際上，奧巴馬政府的救市政策在對金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)給予高度關(guān)注的同時，并沒有放棄對實體經(jīng)濟的刺激。奧巴馬一方面從產(chǎn)業(yè)角度提出教育、醫(yī)療的大規(guī)模刺激計劃；另一方面從就業(yè)增加的角度采取制止以往美國鼓勵將工作崗位移往境外的措施，他和其政府班子強烈意識到，大規(guī)模轉(zhuǎn)移低收入就業(yè)機會的做法嚴重損害了美國經(jīng)濟的抗風險能力。經(jīng)濟不能限于少數(shù)人從事的高價值活動，它更依賴于多數(shù)人所能從事的低價值創(chuàng)造活動。由此可以判斷，在美國虛擬經(jīng)濟遭受重創(chuàng)和難以恢復的情況下，美國要增加就業(yè)就必須逐漸將在外加工的低價、低端生產(chǎn)活動移回到美國國內(nèi)來，并鼓勵汽車等制造業(yè)重組，降低成本，增加高科技含量，重新走上高科技生產(chǎn)直接引領(lǐng)經(jīng)濟，而不是主要為虛擬經(jīng)濟提供題材的工業(yè)化道路。這是美國重新恢復其經(jīng)濟活力的唯一出路，但需要一段較長的時間。

    (作者單位：孫時聯(lián)，新華社世界問題研究中心；劉駿民、張云，南開大學虛擬經(jīng)濟研究中心)