重建全球金融秩序必須徹底反思浮動匯率

重建全球金融秩序必須徹底反思浮動匯率

文/向松祚

（本文發表于《領導者》（雙月刊）2009/2月號，總第26期）

此次百年難遇的全球金融危機引出一個極其重要的問題：為何浮動匯率體系是一個國際貨幣供應量無限增加的內在機制。至今尚無經濟學家對此機制進行仔細分析。

經濟學作為致力于解釋經濟現象的科學，對于自1971年布雷頓森林體系崩潰以來的幾個重要現象，卻一直沒有給出真正有說服力的解釋。但是，今天要討論治理全球金融動蕩，必需認真思考以下三個問題：第一、為什么國際儲備貨幣增加量或增長速度遠遠超越真實GDP的增長速度？第二、為什么衍生金融交易特別是外匯市場的衍生金融交易發展如此迅猛、交易量早就是龐大的天文數字？它們與人類真實財富的創造究竟有什么關系、有什么幫助？第三、為什么金融危機如此頻繁的發生？找不到答案，如何奢談重建穩定。

麥金龍（Ronald,I.Mckinnon）教授在他的多部著作里，深刻指出了浮動匯率的危害，并且提出了一個非常重要的假說：1970年代西方發達國家真實經濟增長速度一致大幅度下降，主要原因就是浮動匯率體系大幅度提高了經濟體系的運行成本。我認為麥金龍假說是非常重要、非常具有啟發力的理論。但他也沒有詳細論證浮動匯率為什么和怎樣增加了經濟體系的運行成本。

筆者提出浮動匯率體系是一個國際貨幣供應量無限增加的內在機制，這是一個重要的理論問題，也是解決麥金龍假說的主要前提。

要論證浮動匯率體系是一個國際貨幣供應量無限增加的內在機制，可以先看兩個事實。A、全球的貿易，匯率、金融交易的計價和結算都是美元；目前美元大約占全球貿易結算貨幣的67%，金融結算貨幣的75%，也是外匯市場主要的干預貨幣。1970年代這個比例還要高得多。1999年歐元誕生后，美元比例相應下降了一些。B、全球沒有哪一個中央銀行和政府能夠允許本國的匯率完全不受控制，個人和企業的投資者也不能無視匯率的波動。從這兩個基本事實出發，根據簡單的經濟學邏輯甚至常識，可以推出兩個重要結論：

首先，外匯買賣使全球美元需求急劇增加。全球對美元的需求量、也就是儲備量會急劇上升，美元儲備貨幣的發行也會跟著急劇上升。這是從事實A推斷出來的，既然全球的外匯買賣、債券買賣、商品貿易都主要以美元計價，各國政府、數之不盡的公司和個人都要參與到外匯市場中，或者干預匯價，或者套期保值，或者投機買賣。無論哪一項活動，都需要增加美元資金。我們可以從一個最簡單的模型出發來說明此推論。譬如，一家企業之前生活在完全固定的匯率制度下，不需要任何套期保值，一旦開始搞浮動匯率，需要進行套期保值，由于外匯市場的主要買賣貨幣或計價貨幣是美元，這個企業要進行套期保值就需要購買美元。它到哪里去購買美元呢？自然是到銀行。然而，之前同樣生活在完全固定匯率制度下的銀行也沒有美元，那么銀行就必須到國際外匯市場上去買美元。一層一層推上去，最終就需要美聯儲增加美元的發行量。企業、個人是這樣，國家也是這樣。假若一個國家之前完全不需要干預外匯市場，儲備中沒有任何美元資產，現在突然需要干預外匯市場，到哪里去買美元呢？也必須到國際外匯市場去買，一層一層買賣下去，最后也是要美聯儲增加美元發行量。

其次，匯率越動蕩，全世界需要的美元就越多。中央銀行要干預匯率，要力求匯率穩定，必須手頭擁有大量的美元。這是從B事實推出的結論?！懊涝Ｕ摗爆F象已經證明了這一點。自2002年以來，相對一籃子貨幣，美元貶值已超過25％。然而，縱然美元相對世界其他主要貨幣持續貶值，各國所累積的美元儲備資產卻幾乎直線攀升，不斷創出天文數字般記錄。僅2001年－2007年，日本和中國凈增加的外匯儲備就高達1.8萬億美元。中國外匯儲備累積速度尤其令人震驚：總量已經突破2萬億美元！相應地，美國國債數量屢創新高，已經超過10萬億美元?！叭鮿菝涝被颉百H值美元”與美元儲備貨幣和美元資產的急劇增加，形成最強烈的對照，筆者稱之為“美元悖論”。除美國外，每一個國家對匯率的波動都怕的要死，即使是一個貿易順差，經濟增長和穩健的國家也要儲存大量的美元，以防范本幣受到攻擊，貶值而引發通縮。

正是這兩個原因，現在不受約束的美元體制+浮動匯率制成為了整個人類的枷鎖，像“西西弗斯神話”一樣。上帝懲罰西西弗斯將一塊懸崖邊的巨石推上山頂，結果越推石頭越重，越推越重，永遠也不可能推上去。美國之外的國家之處境，很像西西弗斯：美元越泛濫，全球匯率就越動蕩；匯率越動蕩，全球對美元的需求就越多。積累的美元越多，越擔心本國貨幣匯率升值；越擔心本國貨幣升值，就越發要多購買美元來阻止本幣升值，手中積累的美元就越多。如此循環往復，沒有一個了結。

1968年，美國國會考慮拋棄布雷頓森林體系，采取浮動匯率體系，邀請多名經濟學大師去作證，包括弗里德曼和蒙代爾。弗里德曼和蒙代爾的觀點針鋒相對、互不相讓。弗里德曼說只要各國政府不干預外匯市場，任其自由浮動，全球對美元儲備的需求將是零！蒙代爾說：人類經濟體系要能夠運行，各國政府就不可能不管外匯市場，不可能不干預外匯市場以盡可能穩定匯率，如此以來，匯率越浮動，各國對美元的需求就越大。蒙代爾當時明確推測：一旦搞浮動匯率，全球美元儲備將天文數字般增長。大師之見，確是不凡！數十年的歷史證明弗里德曼錯得實在離譜。

筆者必須強調，“浮動匯率制”最符合美國的利益，這也成為其無節制發行美元的理由。所以，美國才不遺余力向全球推銷“浮動匯率制”。

其實早在上世紀60年代，美國就認識到取消美元的黃金約束，實施浮動匯率，才是對美國最有利的貨幣體系。1975年，美國國會聯合經濟委員會下屬之國際匯率和支付委員會主席羅斯一語道破天機：“浮動匯率能更好地為美國服務。”好處在于：

第一、可以使鑄幣稅急劇增長。近日全球接近6.2萬億的儲備資產，美元資產占近70%。美國由此獲得巨額的鑄幣稅。

第二、美元儲備資產以天文數字劇增，極大地拓展了美國資本的規模、廣度和深度。今日美國資本市場絕對主導全球。相應地，美國投資銀行基本壟斷了全球的投資銀行業務。投行、商業銀行、共同基金、對沖基金、風險基金等數之不盡的金融工具和中介機構，構成了最強大的金融勢力，很大程度上壟斷了全球的金融業，占據了全球資源配置的最高端。

第三、美聯儲的貨幣政策，對世界各國貨幣政策具有更加強大的影響力。浮動匯率體系加上巨額投機資本，匯率成為各國貨幣政策之主導變量，而各國匯率之波動，相當程度上操縱于美聯儲和財政部之手（還包括國際貨幣基金組織）。

傳統經濟學之見解認為，固定匯率束縛了各國央行的手腳，取消了各國貨幣政策之獨立性。只有采取浮動匯率，各國才能擁有獨立性。此論點大錯特錯。20世紀最極端主張浮動匯率的是以弗里德曼和約翰遜為代表的芝加哥貨幣學派。弗里德曼發表于1950年的《支持浮動匯率》一文，還成為他最引以為豪的學術成就之一。悲哀的是，這一論點成為了中國許多經濟學家支持放棄固定匯率制的依據。

必須要從大歷史的視角來看全球的貨幣和金融。人類歷史上經濟快速增長，完全改變世界格局的時期有三個：一是美國內戰結束后到一戰（1865-1914），英國繁榮，美國崛起，法國、俄國、德國、日本都是那個時候成為世界主要經濟大國；二是二戰后到70年代（1945-1971），美國成為大國，英國相對衰落、日德再次崛起，亞洲四小龍飛速發展；第三個就是過去30年中國的崛起。這三個時期都有一個特點，就是快速增長的國家無一例外都是實行固定匯率制。不知道那些主張浮動匯率的學者如何解釋上述重大歷史現象。

浮動匯率制最大的弊端是增加了人們經濟活動的不確定性，也就是增加了整個經濟體系的運行成本。日本著名企業家盛田昭夫就深刻認識到這個問題。他說：“要穩定匯率，各國政府就應該大力合作，共同創立新的國際同伙交換機構。同時，還應采取什么方式限制那些不從事生產活動，純屬投機的貨幣交易行為?！币粋€企業家辛苦一年消減20%管理成本，可能因為匯率的波動，而得不到任何回報。浮動匯率之害，本質上就是整個經濟體系的交易費用，包括決策成本、風險、不確定性、預期、簽約履約成本、外匯掉期、套期保值等。從這個意義上說，浮動匯率時代的來臨，是全球領袖美國犯的一個大錯。

從最基本的理論上說，浮動匯率的邏輯要推到底，就是人人都有自己的貨幣，然后相互浮動，那么全球將必須有60多億種貨幣，匯率有多少是一個極其頭痛的天文數字吧！固定匯率的邏輯推到底，是整個人類經濟體系使用一個貨幣。孰是孰非，高明之士自有公論。筆者深信人類終究會拋棄浮動匯率，并最終走向全球單一貨幣。因為在匯率極度動蕩的時代，類似目前這樣的全球金融危機必將經常爆發。當然，全球單一貨幣之路，在國家利益至上的人類歷史進程中看來，似乎是遙不可及。

要應對眼前的全球金融危機，筆者在此提一個針對美國而言的可行建議。美國要挽救金融體系，要刺激本國經濟，需要大量財政赤字和貨幣發行。美國政府需要大量增發國債是肯定的。美國希望擁有大量外匯儲備的國家，譬如中國、日本、海灣國家，等等，參與大量購買美國國債。因為美國國內的企業、金融機構和個人已經沒有能力吸收如此大量的國債了，剩下兩個渠道可以依賴，一是其他國家購買，一是美聯儲買。美聯儲購買國債，必然造成嚴重通脹預期，所以美國政府希望其他國家購買美國國債，特別是日本和中國。最近溫家寶總理訪問歐洲和英國期間，記者就中國是否增加購買美國國債問題，多次向溫家寶總理提問，可見全世界非常關心這個問題。筆者建議：中國可以承諾不拋售美國國債，甚至增加購買美國國債，但條件是：

（1）美國必須放棄“鞭打中國“的政策，不要再強壓人民幣升值；（2）美國必須對中國金融企業對等開放美國的市場；（3）美國必須放寬對中國出口高科技產品的限制；（4）美國不要對中國資本去購買美國高科技和金融企業股權設置諸多限制。

（相關簡介：向松祚，華中科技大學經濟學教授，此文根據作者在清華—布魯金斯公共政策研究中心“治理全球金融動蕩”研討會上的發言編輯而成）